公司公告2024年一季度实现收入、归上净利润、扣非净利润150.53、9.06、10.56亿元，同比增加2.3%、-11.1%、10.6%。 业绩符合预期，订单持续增长。一季度公司实现收入150.52亿，同比增加2.3%，费用率提升1.1pct至11.2%，报告期归上净利润同比下降11.12%，主要系川能动力股票价格变化造成公允价值变动损失2.38亿元，剔除该影响因素及其他非经常性损益后，扣非净利润同比增长10.6%。期末公司负债率67%，在手现金173亿。订单方面，2023年公司全年订单865亿，同比大幅增加32%，今年一季度新增订单263亿元，同比增长16.4%，延续增长趋势，支撑公司经营业绩持续扩张。 火电装备领军，受益火电复苏。公司火电装备国内份额在30-40%上下，2023年锅炉/汽轮机/发电机主要设备销量同比增加3%/30%/12%，实现收入139亿，同比增长29%，毛利率达到23%，24年一季度公司发电设备产量1020.41万千瓦，同比增长63%，其中汽轮发电机贡献主要增量。2023年、2024年一季度公司清洁高效能源装备订单同比增长57%、31%，火电装备业务有望延续较快的增速。 抽水蓄能建设加速，形成持续的成长推动力。依据能源局规划到2025/2030年，将分别建成60/120GW抽蓄电站，未来5-10年将是抽水蓄能大规模建设期。2023年国内新增核准抽蓄项目近50个，容量64.6GW，维持高位，抽蓄合同占国内企业水电设备合同总容量90%。公司是全球领先的水电设备供应商，也是国内两家国产抽蓄机组供应商之一，2023年水电机组销量同比增加88%，水电装备等业务有希望快速上台阶，考虑抽蓄项目建设周期更长，抽蓄业务增长贡献将更有持续性。 核电等业务也有望贡献增长。在过去两年国内每年核准机组10台，核电建设节奏提速，2023年公司核电设备收入29亿，同比增加41%，同时获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目，推动技术储备革新，核电业务有望持续贡献增长。此外，2023年公司中标氢车及电解制氢项目，实际早在十余年前东电即已开始培育氢能产业，形成制储运加到应用端的完整布局，也有望成为公司未来的新成长点。 投资建议：公司是清洁电源设备核心供应商，受益火电复苏，同时抽水蓄能等贡献新增长。预测2024年公司实现净利润41.9亿，维持强烈推荐评级。 风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电源投资不及预期。

能源装备制造龙头企业，构建“六电六业”发展新格局。东方电气是全球最大的能源装备制造企业集团之一，在双碳背景下加快“绿色智造”转型，已形成了“六电并举、六业协同”的产业格局（“六电”：风电、太阳能、水电、核电、气电、煤电；“六业”：高端石化装备产业、节能环保产业、工程与国际贸易产业、现代制造服务业、电力电子与控制产业、新兴产业）。 新型电力系统建设过程中，公司各项业务深度受益： 煤电：电力系统的“压舱石”，已进入新增建设加速期。在新型电力系统的建设中，煤电一直起着“压舱石”的作用，在顶峰保供和缓解消纳上都起着重要的作用。当前煤电进入了新增建设加速期：根据北极星电力网不完全统计，2023年至 2024年 3月末，240个火电项目取得核准、开工、签约等重要进展。煤电设备行业的竞争格局较为稳定，公司处于领先地位，将充分受益于煤电行业整体的快速发展。 气电：优质的调节电源，新增投运明显加速。燃气机组是优质的调峰电源，在新型电力系统中扮演重要角色。气电的新增投运在 2023年出现明显加速，根据中电联数据，2023年新增气电装机 10GW，同比+60%。目前公司已经实现在 F级 50MW 重型燃机整机试验点火成功，空负荷试验达到额定转速并实现稳定运行，在气电设备领域处于国内领先地位。 核电：核电新增装机的增长空间广阔。根据《我国电力碳达峰、碳中和路径研究》（舒印彪等），核电 2030年前年均开工 6~8台机组，2030年核电装机容量约1.2亿千瓦，增长空间广阔。核电设备的竞争格局相对稳定，公司处于领先地位。 在核岛设备领域，东方电气与上海电气的技术实力全国领先，在常规岛设备领域东方电气、上海电气与哈电集团三足鼎立。 首次覆盖给予 A/H 股“买入”评级：我们预计公司 2024-26年实现营业收入706/815/930亿元，归母净利润分别为 44/55/62亿元，当前股价对应 24年 A/H股 PE 分别为 12/7倍。在新能源装机规模快速增长下火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模的成长空间，公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长；此外抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长。综合考虑给予公司 A 股 2024年合理估值水平（PE）17倍，对应目标价 24.00元；给予公司 H 股 2024年合理估值水平 9倍，对应目标价 13.99港元，首次覆盖给予公司 A/H 股“买入”评级。 风险提示：国内火电项目推进和建设不及预期、国内核电项目和抽水蓄能项目推进和建设不及预期、行业竞争加剧使得公司风电业务出现较大亏损。

全球能源装备核心企业，科技创新引领业务紧跟能源转型。公司是东方电气集团核心上市平台，拥有集团电源设备制造、工程承包、电站服务、贸易、金融等众多核心资产板块。自上世纪60年代开展水电、火电业务以来，公司始终服务于我国电力系统建设，秉持着科技创新的企业基因，逐步构建起“水、火、核、风、光、气”的六电并举格局。近10年以来，在能源结构低碳转型和新型电力系统建设的大背景下，公司逐步开拓出储能、氢能等新兴业务领域，为未来奠定坚实布局。2022年和2023年，公司分别实现营收553.64亿元和606.77亿元，同比增长15.78%和9.6%；分别实现归母净利润28.58亿元和35.5亿元，同比增长24.85%和24.23%。 负荷持续增长，高比例新能源催化负荷顶峰保供矛盾。从电力系统层面来看，公司布局的各类电源设备的稳定性与灵活性价值更加凸显。新能源出力存在波动性和不确定性，高比例新能源对电力系统的影响主要体现在：1）负荷高峰时新能源有效容量不足，随着负荷继续增长，为保障顶峰电力供应，电力系统对传统电源作为基础备用容量的需求不断提升；2）新能源发电高峰时消纳矛盾凸显，需其他电源降低自身容量、或由储能设施配合消纳；3）电网系统高度电力电子化，导致惯量不足、电网稳定性变差。新矛盾创造新价值，以容量电价、电力市场等为轴心的价格机制将对气电、抽蓄、煤电的灵活性价值、储能和氢能的能量时间价值、以及核电稳定性进行合理定价。 火电、水电、核电可靠性和灵活性价值凸显：气电方面，单循环燃气轮机机组调峰能力可以达到100%，联合循环机组调峰能力可以达到70-100%，是最优质的调峰电源；煤电方面，通过灵活性改造，煤电最小出力水平由传统的60%进一步降至30%，“三改联动”将带动存量煤电机组改造市场；水电方面，水电开发放缓，但两部制电价完善抽水蓄能收益机制，除关注独立抽蓄电站发展机遇以外，现有水电站加泵改造为混合抽蓄电站的项目也正在增多。 清洁能源转型任重道远，公司风电业务空间广阔：风电方面，2023年风电新增装机增速达到20.7%，早期风电场升级改造打开“以大代小、以新换旧”市场，同时深远海风电项目前期工作与项目竞标已在路上。 储能、氢能，能源转型的支撑者：储能方面，公司技术迁移至压缩空气储能，随着国内众多已签约项目开工，业务成长有望提速。氢能方面，公司重点布局交通领域燃料电池及车辆产品，政策加持下，有望加快推广。 盈利预测与评级：双碳目标下，能源转型为上游具有技术优势的设备企业带来广阔发展空间。我们预计公司2024-2026年净利润分别为41.7亿、49.9亿、56.9亿，同比增速分别为17.6%、19.5%、14.1%，公司当前股价对应PE分别为13倍、11倍、9倍，考虑公司在储能、氢能等新兴领域的拓展，维持“买入”评级。 风险提示：社会用电负荷增长不及预期；可再生能源装备竞争加剧的风险；新兴成长产业规模扩张不及预期

事件： 公司发布 2023 年年度报告， 2023 年公司实现营业总收入 606.77 亿元，同比增长 9.6%；实现营业收入 595.67 亿元，同比增长 9.9%；实现归母净利润 35.50 亿元，同比增长 24.2%；扣非归母净利润 25.76 亿元，同比增长8.0%。公司发布 2024 年第一季度报告， 2024Q1 公司实现营业总收入 150.53亿元，同比增长 2.3%；实现营业收入 148.01 亿元，同比增长 2.6%；实现归母净利润 9.06 亿元，同比减少 11.1%；扣非归母净利润 10.56 亿元，同比增长 10.6%。 新增订单持续增长，排产生产再创新高。 2023 年，公司实现新生效订单 865.32亿元，同比增长 31.95%；其中清洁高效能源装备占比为 39.44%，达 341.28亿元，同比增长 57.4%。 2024Q1，公司实现新增订单 263.29 亿元，同比增长 16.42%；其中清洁高效能源装备占比为 42.25%，达 111.24 亿元，同比增长 30.9%。 2023 年公司完成各类发电装备生产 44112MW（以汽轮发电机、风力发电机和水轮机计），同比增长 22.4%。 2024Q1，公司发电设备产量为10204MW，同比增长 63.0%。总体来看，公司新增订单保持了持续较快的增长， 同时生产排产持续高涨表明订单端支撑业绩端持续兑现， 2024 年公司预计完成发电设备产量 48230MW，将达到历史新高。 盈利能力稳中有升，风电业务有所拖累。 2023 年，公司主营业务毛利率为17.3%，同比 2022 年提升 0.8pct；其中煤电装备产品毛利率为 23.43%，同比提升 0.81pct；风电装备产品毛利率为 9.94%，同比下降 1.97pct，风电业务全年亏损约 4.9亿元。 2024Q1，公司主营业务毛利率为 18.7%，环比 2023Q4提升 1.6pct。随着新增订单逐步进入业绩贡献，我们预计公司盈利能力有望继续提升。 川能动力股权公允价值损失影响短期归母净利表现。 公司于 2023 年签署相关协议并经过中国证监会同意批复，川能动力以向东方电气发行股份的方式收购东方电气持有的四川省能投风电有限公司 20%的股权；受到股票价格下跌影响， 2024Q1 产生公允价值损失 2.38 亿元， 剔除该影响因素及其他非经常性损益后， 扣非归母净利润同比增长 10.6%。 新型电力系统建设为公司发展带来长期机遇。 新型能源体系兼具“安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合” 特征， 更加注重高质量开发可再生能源、 高比例消纳可再生能源，新型电力系统将对电力产业链“源网荷储” 各环节的装备带来巨大增长需求。煤电加快发挥兜底保供、系统调节、应急备用的作用，带动需求和装机规模提升，预计 2024 年新开工规模仍将保持较高水平；核电连续两年创十余年来核准数量之最，带动市场稳步增长；抽水蓄能需求持续释放，建设明显加快，发展潜力较大；气电预计新增装机规模保持稳定，具备较大需求空间。同时，新型储能高增长、氢能产业技术持续升级，节能环保在工业等领域的应用持续深化，化工装备领域等仍有较广阔的市场需求。 投资建议： 2023 年公司新增订单的显著增长将贡献 2024 年业绩，且 2024年有望仍保持订单增长的良好势头；公司作为我国能源装备的央企“大国重器”，将在我国“新型电力系统”建设中扮演重要角色承担重要任务，既是公司转型的挑战，也是公司发展的机遇。东方电气集团“机组灵活性调峰一体化改进技术”等 5 个项目成果入选国务院国资委发布的《中央企业科技创新成果产品手册（ 2023 年版）》，可谓是新质生产力的代表。 我们预计 2024-2026年 公 司 营 业 收 入 分 别 为 693.23/752.81/816.27 亿 元 ， 同 比 增 长16.38%/8.59%/8.43%；归母净利润 42.22/48.39/52.74 亿元，同比增长18.92%/14.61%/8.99%， EPS 分别为 1.35/1.55/1.69 元，对应 PE 为 12/11/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济环境变化及宏观政策变化风险、 汇率风险、 电源投资建设不及预期风险、 原材料价格波动风险等。

事件： 4 月 29 日东方电气发布 24 年一季报。 24Q1 实现营业总收入 150.53 亿元，同比增长2.28%；实现归母净利润 9.06 亿元，同比下滑 11.12%；实现扣非归母净利润 10.56 亿元，同比增长 10.61%。 毛利率水平继续上行，费用率同比略有提高，经营现金流回正。 公司 24Q1 整体毛利率水平为18.69%，同比 23Q1 增长 0.86pct，相比于 23 年全年提高约 1.38pct，毛利率水平持续提升，预计与火电板块收入规模扩大以及毛利率水平有关。但 4 项费用率均同比有所提高，整体费用率为 11.22%（同比提高 1.11pct）。此外 24Q1 公司经营现金流净额达到+12.41 亿元，自 16Q1以来首次一季度回正，主要由于销售商品收到的现金以及财务公司客户存款及同业存放大幅增加所致。 川能动力股权公允价值减少影响归母净利润表现。 23 年川能动力向东方电气发行股份约 0.87亿股（占川能动力总股本 5.35%）收购公司持有的川能风电 20%股权，作价 12.94 亿元，对应每股 14.84 元，截至 24Q1 受股票价格下跌影响产生公允价值变动损失约 2.38 亿元，对公司归母净利润表现产生了较大影响， 24Q1 非经常收益-1.5 亿元，去年同期约 0.65 亿元（主要是政府补助以及资产减值转回等）。 订单情况表现优异，清洁高效能源装备 30%以上增长。 24Q1 公司新增订单 263.29 亿元，同比增长 16.42%。其中清洁高效能源装备（煤电+气电+核电） 111.2 亿元，同比增长 30.89%；可再生能源装备（风电+水电） 68.1 亿元，同比增长 12.89%；工程与成套装备 28.7 亿元，同比增长 11.12%；现代制造服务业 25.1 亿元，同比增长 20.21%；新兴成长产业 30.2 亿元，同比下滑 11.60%。总的来看公司订单依然保持了较高的增长，其中盈利能力最强的清洁高效能源装备订单继续高增，其他板块增长也较为稳健，对公司未来几年业绩形成较好支撑。 核电水电行业高景气，负荷增长对煤电需求带来较强支撑，后续业绩有望持续增长。 公司是我国传统电源设备的核心供应商，竞争格局良好。 22、 23 年我国连续两年核准 10 台核电机组，均为 2008 年以来最高水平，此外 22、 23 年核准抽水蓄能装机超 130GW，核电水电均维持高景气度。我国用电需求强劲，中电联预测 24 年最高负荷增加约 1 亿千瓦，这对煤电需求带来较强支撑。此外煤电灵活性改造也将为公司带来新增长曲线，在多方向高景气加持下公司业绩有望保持持续增长。 盈利预测与评级： 双碳目标下，能源转型为上游具有技术优势的设备企业带来广阔发展空间。我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 41.7 亿、 49.9 亿、 56.9 亿，同比增速分别为 17.6%、19.5%、 14.1%，公司当前股价对应 PE 分别为 12 倍、 10 倍、 9 倍 ，选取同为电气设备龙头的许继电气，以及电源设备的三一重能、金风科技作为可比公司进行估值，可比公司 24 到 26 年平均 PE 为 17 倍、 13 倍和 12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：全社会用电增速不及预期，核电建设不及预期，灵活性改造开展不及预期

公司公告2023年实现收入、归上净利润、扣非净利润606.77、35.50、25.76亿元，同比增加9.60%、24.23%、8.01%，其中Q4单季度收入、归上净利润、扣非净利润159.10、6.39、-1.13亿元，同比增加7.38%、78.44%、-145.92%。 业绩符合预期。2023年公司整体经营规模维持稳健增长，火电等能源高效装备收入结构占比提升至近34%，风电等新能源业务占比下降，业务结构性变化带动毛利率小幅上升至18.8%，费用率整体稳定，其他收益4.39亿，大幅增加主要系部分子公司进项税额加计抵减，投资收益大幅增至7.48亿，变动主要系处置四川能投股权，考虑上述因素后公司全年净利率提升0.7pcts至5.9%。期末公司负债率66%，在手现金171亿。 火电装备领军，受益火电复苏，灵活性改造贡献增量。2014-2015年后火电投资持续下降，带来了一系列问题，至近几年政策开始纠偏，当前和未来相当长时间火电的不可或缺得到重新认识，火电逐步进入复苏，2021年末核准容量开始明显增长，2023年全年新增装机65.7GW，同比增加47%。公司火电装备国内份额在30-40%上下，2023年锅炉/汽轮机/发电机主要设备销量同比增加3%/30%/12%，实现收入139亿，同比增长29%，毛利率达到23%，是公司重要的业绩增量。全年清洁高效能源装备订单同比增长57%，火电装备业务有望延续较快的增速。此外近年来风光渗透率仍在不断提升，新能源消纳问题更加严肃迫切，相较新型储能，灵活性改造、燃气发电资本开支更低且技术成熟，有望实现较快发展。通常原有火电设备参与方在改造中更有优势，公司作为三大家核心的火电装备企业有望将直接参与升级。同时报告期公司仍维持气电份额第一，将持续受益。 抽水蓄能建设加速，形成持续的成长推动力。依据能源局规划到2025/2030年，将分别建成60/120GW抽蓄电站，未来5-10年将是抽水蓄能大规模建设期。2023年国内新增核准抽蓄项目近50个，容量64.6GW，维持高位，抽蓄合同占国内企业水电设备合同总容量90%。公司是全球领先的水电设备供应商，也是国内两家国产抽蓄机组供应商之一，2023年水电机组销量同比增加88%，水电装备等业务有希望快速上台阶，考虑抽蓄项目建设周期更长，抽蓄业务增长贡献将更有持续性。 核电等业务也有望贡献增长。在过去两年国内每年核准机组10台，核电建设节奏提速，报告期公司核电设备收入29亿，同比增加41%，同时获得铅铋堆、低温堆等新堆型样机研制项目，推动技术储备革新，核电业务有望持续贡献增长。此外，2023年公司中标氢车及电解制氢项目，实际早在十余年前东电即已开始培育氢能产业，形成制储运加到应用端的完整布局，也有望成为公司未来的新成长点。 投资建议：公司是清洁电源设备核心供应商，受益火电复苏，同时抽水蓄能等贡献新增长。预测2024年公司实现净利润41.9亿，维持强烈推荐评级。 风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电源投资不及预期。

公司 2023年实现归母净利润 35.5亿元， 同比增长 24%。 2023年公司实现营业收入 606.8亿元， 同比增长 10%； 实现归母净利润 35.5亿元， 同比增长24%； 实现扣非归母净利润 25.8亿元， 同比增长 8%。 对应 23Q4单季度公司实现营业收入 159.1亿元， 同比增长 7%， 环比增长 7%； 实现归母净利润 6.4亿元， 同比增长 78%， 环比下滑 30%； 实现扣非归母净利润-1.1亿元， 同比下滑 146%， 环比下滑 113%。 煤电设备及现代制造服务业利润稳步增长， 风电亏损拖累业绩。 公司业务主要分为可再生能源装备、 清洁高效能源装备、 工程与贸易、 现代制造服务业、新兴成长产业五大板块， 其中利润贡献主要来自清洁高效能源装备下的煤电业务， 该业务 2023年营收 139.0亿元， 同比增长 29%； 毛利率 23%， 同比增长 1pcts。 现代制造服务业 2023年营收 53.8亿元， 同比增长 57%； 毛利率50%， 同比下滑 4pcts。 我们估计煤电业务和现代制造服务业是构成 2023年扣非净利润的主要来源， 但整体业绩受到风电业务亏损拖累。 能源保供叠加支撑性需求增长， 煤电订单饱满。 2023年全国新增煤电开工99.8GW， 同比增长 49%， 项目建设显著提速。 公司是我国燃煤机组主要设备厂商之一， 市占率约为 40%。 公司拥有完整能源装备研制体系， 火电 1000MW等级机组、 大型循环流化床锅炉等多方面处于行业领先地位。 2023年公司新签订单 865.3亿元， 同比增长 32%， 同比增速较 2022年的 16%提升显著； 其中以煤电为主的清洁高效能源装备业务新签订单 341.3亿元， 同比增长 57%。 抽水蓄能加速建设， 设备交付有望提前。 2023年抽蓄项目新增核准 64.6GW，同比虽然下滑 6%， 但核准规模远高于历史建设规模。 公司是我国抽蓄机组主要设备厂商之一， 研制水平整体达到行业先进， 国内市占率为 38%， 是国内首家同时具备抽蓄机组研制和调试能力的发电设备制造企业， 将继续受益于抽水蓄能行业的繁荣发展。 风险提示： 原材料价格大幅度上涨的风险； 订单交付延期、 违约的风险； 下游能源项目建设进度不达预期的风险； 风机行业竞争加剧的风险。 投资建议： 由于 2023年公司风机业务发生亏损， 考虑风机业务竞争加剧，下调 2024-2025年公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润为44.5/51.3/44.5亿元（原预测 2024-2025年 53.0/63.4亿元） ， 同比+25%/+15%/-13%， 摊薄 EPS 为 1.43/1.65/1.43元， 对应 2024-2026年动态PE 为 11/9/11倍， 维持“增持” 评级。

23Q3实现归母净利润 9.1亿元， 同比提升 25%。 23Q1-Q3公司实现营业收入447.7亿元， 同比提升 10%； 实现归母净利润 29.1亿元， 同比提升 16%； 实现扣非归母净利润 26.9亿元， 同比提升 26%。 对应 23Q3单季度公司实现营业收入 148.5亿元， 同比提升 18%， 环比下滑 2%； 实现归母净利润 9.1亿元，同比提升 25%， 环比下滑 7%； 实现扣非归母净利润 8.7亿元， 同比提升 25%，环比提升 1%。 23Q3公司毛利率环比上行， 期间费用率略有提升。 23Q1-Q3公司毛利率17.4%， 同比提升 1.2pcts； 净利率 6.9%， 同比提升 0.3pcts。 23Q3单季度公司毛利率 17.3%， 同比提升 1.5pcts， 环比提升 0.3pcts； 净利率 6.5%，同比提升 0.5pcts， 环比下滑 0.3pcts。 23Q1-Q3公司期间费用率为 10.9%，同比提升 0.3pcts， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.4%（同比下滑 0.02pcts） 、 4.8%（同比提升 0.03pcts） 、 3.8%（同比提升 0.2pcts） 、-0.1%（同比提升 0.1pcts） 。 23Q1-Q3发电设备产量同增 22%， 水轮机增速较高。 23Q1-Q3公司发电设备产量 31.3GW， 同比提升 22%， 其中： 水轮发电机 23Q1-Q3销量 4.2GW， 同比提升 55%；汽轮发电机23Q1-Q3销量23.5GW，同比提升19%；风力发电机 23Q1-Q3销量 3.6GW， 同比提升 16%；电站汽轮机 23Q1-Q3销量 22.4GW， 同比提升 16%； 电站锅炉 23Q1-Q3销量 18.2GW， 同比提升 7%。 23Q3新签订单 153.7亿元， 环比下滑 41%。 23Q1-Q3公司新签订单 642.2亿元， 同比提升 19%。 23Q3新签订单 153.7亿元， 同比下滑 10%， 环比下滑 41%。 23Q3公司除现代制造服务业板块新签订单环比增长 19%外， 其他板块新签订单均出现环比下滑。 其中清洁高效能源装备新签订单 51.6亿元， 环比下滑59%； 可再生能源装备 23Q3新签订单 31.4亿元， 环比下滑 43%。 投资建议： 维持公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润为39.4/53.0/63.4亿元， 同比增速 38%/34%/20%， 摊薄 EPS 为 1.26/1.69/2.02元， 对应 2023-2025年动态 PE 为 11.8/8.8/7.4倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格大幅度上涨的风险； 订单交付延期、 违约的风险； 下游能源建设政策支持力度不达预期的风险。

事件: 8月 30日，东方电气发布 2023年半年报：2023H1公司实现收入 299.2亿元，同比+7.2%，实现归母净利润 20.0亿元，同比+12.85%；2023Q2实现收入152亿元，同比+10.1%，实现归母净利润9.8亿元，同比+15.9%。 投资要点: 清洁高效能源装备+工程贸易业务拉动公司 2023H1收入同比+7%。 2023H1公司收入 299.2亿元，同比+7.2%，其中，可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业收入分别为 81/183/68/28/62亿元，同比-15%/+21%/+33%/+2%/+3%。 工程贸易业务收入增长或与疫情结束，订单获取和执行恢复有关。 工程与贸易、现代制造服务业贡献 2023H 利润主要增量。 1) 2023H1公司归母利润增速 13%，高于收入增速，工程与贸易、现代制造服务业贡献主要增量。2023H1公司装备业务子公司（锅炉、汽轮机、发电机、风电公司等）净利润合计 12.5亿元，同比-10.3%，主要是因为东方汽轮机/东方锅炉净利润同比-11.4%/-5.7%；非装备类业务净利润 8.5亿元，同比+79%，我们认为主要是工程与贸易、现代制造服务业贡献非装备类业务利润增量。 2) 分业务看，可再生能源装备/清洁高效能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业营业利润分别为 8.6/17.6/10.5/12.9/7.0亿元，分别同比-14%/+15%/+92%/+61%/-18%，其中，工程与贸易、现代制造服务业 2023H1营业利润合计占比 41.4%，同比+12.8pct。 此外，工程与贸易、现代制造服务业利润率高于公司整体水平，因此其利润的快速增长拉动公司 2023H1毛利率同比+1.0pct 至17.4%。 清洁高效能源装备订单同比+87%，有望保障公司 2024年业绩高增。 2023H1公司新增生效订单 489亿元，同比+33.3%。其中，清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/新兴成长产业/现代制造服务 业 订 单 分 别 为 210/116/57/61/45亿 元 ， 同 比+87%/+8.0%/+87%/+4.5%/-23%。清洁高效能源装备订单增长或主 要由煤电主机贡献。 财务公司金融同业业务致使经营性净现金流减少。2023Q2公司经营性净现金流 3.4亿元，同比 2022Q2的 60亿元减少 94%，主要是所属子企业财务公司开展金融同业业务流出。具体来看，购买商品接受劳务支付的现金同比增加 47亿元，支付其他与经营活动有关的现金同比增加 13.7亿元。2023Q2投资活动现金净额 21亿元，同比增加 103亿元，主要是因为所属财务公司投资同业存单等业务净流入同比增加，对应收回投资收到的现金同比增加 91亿元。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 39.1/50.1/58.1亿元，PE 分别为 14/11/9倍。清洁能源装备板块订单高增有望拉动公司订单快速增长，公司业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；煤价大涨；电价大幅下行；电源装机不及预期；行业竞争加剧；三大主机价格涨幅不及预期；招标不及预期。

能源装备领军者，发展迈上新台阶。公司是世界级电力装备制造企业，经过六十余年发展和沉淀，打造形成了“六电并举”（风电、太阳能发电、水电、核电、气电、火电）以及“六业协同”（高端石化装备、节能环保、工程与国际贸易、现代制造服务、电力电子与控制、新兴产业）的产业发展格局。业绩方面，2022年公司实现营业收入 553.53亿元，同比增长 15.76%，归母净利润 28.55亿元，同比增长 24.71%；营业收入及归母净利润 2017-2022年 CAGR 分别为15.14%、43.51%。2023年 4月 4日，公司发布定增预案，拟募集资金 50亿元，资金将用于：1）并购子公司股权，增厚公司利润；2）投资建设抽水蓄能项目与车间数字化转型项目；3）补充公司流动资金。定增完成后公司有望完善产业布局，推动数字化转型进程。 电源投资额稳步增长，行业发展底盘稳定。我国目前处于新型电力系统建设阶段。2022年 1-12月，电源基本建设投资累计完成额 7208亿元，同比增长22.8%。2023年 1-2月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 676亿元，同比增长 43.6%。电源侧投资额的持续高增将为行业发展提供保障。 六电并举六业协同，紧跟能源发展趋势。 清洁高效能源装备业务：1）火电：公司是国内最大的火电清洁能源装备生产商之一，市占率领先，客户关系稳定，随着火电行业的发展，公司火电项目有望稳步推进。2）核电：政策推动积极安全有序发展核电，目前公司核电设备业务市占率达 43%，“十四五”期间公司核电业务有望稳定放量。3）气电：随着清洁能源体系建设加速，气电机组装机需求也将进一步扩张。 可再生能源装备业务：1）水电：国家能源局明确抽水蓄能投产总规模到 2025年较“十三五”翻倍，达到 6200万千瓦以上，公司市场占有率领先，参与多项国家重大工程，抽水蓄能政策将利好公司水电业务发展。2）风电：风电装机持续增长，市场前景广阔。公司拥有双馈型和直驱型两种技术路线，全球业绩超过10000台风电机组，国内装机容量排名前五，有望受益风电行业增长。 新兴产业：氢能业务萌芽，未来有望放量。目前公司已经形成了氢制取、氢储存、氢加注、氢使用全产业链整体解决方案。2022年公司氢能与风光协同实现商业模式新突破，获取了甘肃光伏及氢燃料电池发动机订单。 投资建议：公司是能源装备领军企业，受益电源投资额稳步增长，六电六业共同发力，我们预计公司 2023-2025年营收分别为 664.91、791.79、933.24亿元，对应增速分别为 20.1%、19.1%、17.9%；归母净利润分别为 36.45、50.38、61.15亿元，对应增速分别为 27.7%、38.2%、21.4%，以 4月 21日收盘价为基准，2023-2025年 PE 为 15X、11X、9X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：国际化经营风险；应收账款风险；市场竞争风险。

东方电气发布2022 年业绩快报：2022 年公司预计实现收入550-560 亿元，同比增加15%-17%；预计实现归母净利润27.5-29.8 亿元，同比增加20%-30%。 2022Q4 公司预计实现收入144~154 亿元，同比增加0%~7%；预计实现归母净利润2.5~4.8 亿元，同比-41%~+13%（中枢-14%）。 投资要点: 全力以赴保交付或预示订单充足，毛利率提升+费用管控拉动盈利能力稳步提升。2022 年公司收入预计同比增长15%-17%，一是因为公司抢抓行业复苏机遇，新增订单保持稳步增长；二是因为公司持续推进数字化转型和精益制造，全力以赴促生产保交付，销售规模持续增长。2022 年公司预计归母净利润增速高于收入增速，预计净利率5.0%-5.3%，同比增加0.2-0.5pct，一是因为产品毛利增加，二是因为公司进一步加强各类费用支出管控，开源节流、降本增效，不断提高精细化管理水平和成本管控能力。 火电主机量价齐升，公司火电业绩有望超预期。电力短缺常态化背景下，煤电、核电作为基荷能源，投资有望提速。其中，火电建设周期相对更短，成为电力保供的关键。按照火电建设周期2 年测算，若要在2025 年前投产，则大部分项目将于2023 年完成招标，2023年火电招标量有望超预期。根据我们统计，2022 年全年我国招/中标+开工项目合计已超9000 万千瓦，且整体呈月度加速趋势。百万千瓦煤电主机价值量已上涨至11 亿元/台以上，较2022 年8 月份之前的8-9 亿元/台提升20%以上。据东方电气集团公告，公司作为我国三大煤电主机厂之一，2019-2021 年市占率保持在30%以上，有望显著受益于煤电投资加速。 抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望提速。根据国家能源局2021 年发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，2025 年/2030年我国抽水蓄能投产总规模分别达到62GW/120GW。据国家能源局，截至2021 年底，我国抽蓄装机量为36GW。据国网能研院，抽蓄电站建设周期一般在6-7 年，也即如果要完成上述规划，绝大部分抽蓄项目需要在“十四五”开工，则“十四五”有望迎来抽蓄电站建设高峰。据东方电气集团公告，公司与哈尔滨电气在水轮机行业占据主导地位，有望受益于抽蓄行业需求的提速。 盈利预测和投资评级：我们根据公司2022 年业绩快报调整2022 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为28.5/40.4/50.8亿元，同比增速25%/42%/26%，PE 为23/16/13 倍。考虑到火电招标量以及招标价格有望超预期，以及抽蓄有望于今年开始进入招标高峰，公司订单增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险；煤价大涨；电价大幅下行；电源装机不及预期；行业竞争加剧；三大主机价格涨幅不及预期；招标不及预期。

三大发电设备主机厂之一，费用率有望继续优化。 公司是东电集团核心资产上市平台，具备大型水/火/核/风电的设备供应及电站工程总承包能力，为我国提供了约三分之一的能源装备。受益于公司“十三五”时期的治理结构优化，管理费用率和销售费用率大幅下降，拉动公司净利率从2018年的3.9%提升至2022H1的6.8%。公司管理费用率有望继续优化。 火电投资提速，传统业务焕发新生。 8月全国大范围缺电，根本原因是“十三五”至今煤电新增装机有限。在当前煤电装机节奏下，“十四五”缺电或成常态。煤电作为我国电力保供的关键，投资有望提速。根据我们统计， 截至2022.9.7我国签约+中标+开工项目合计已超8000万千瓦，若按照主机单位价值量8.5亿元/GW测算，则主机价值量约680亿元。按东方电气煤电主机市占率30%测算，则东方电气订单有望超200亿元，较2021年煤电收入的88亿元翻倍增长。燃气机组作为优质的调峰电源，装机有望保持快速增长。此外，辅助服务收益机制逐渐明确，煤电灵活性改造有望提速。 抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望快速增长。 抽蓄是最主流的储能方式，具有度电成本低、放电时间长的特点，“十四五”期间将新增抽蓄30.21GW，“十五五”时期将新增58GW。根据我们测算，假设十四五时期开工60GW抽蓄装机，机电设备及安装工程投资额将达到839.5亿元。水轮机设备行业由东方电气、哈电集团主导，公司市占率约50%。目前公司水轮机年产能12台， 计划到2024年扩产至年产能40台。“十四五”期间，伴随抽蓄机组开工，公司订单有望迎来快速增长。 核电核准提速，公司作为龙头有望显著受益。 电力紧张背景下，核电作为清洁的基荷电源，核准提速。 截至2022年9月，我国今年已核准10台机组，创2009年以来新高。假设2022-2025年年均核准10台机组、单台机组120万千瓦、建设成本1.6万元/千瓦，则2022-2025年我国核电年均建设投资有望达1900亿元，常规岛、核岛设备年均投资额将超665亿元，核电建设有望在“十四五”中后期迎来快速发展。 按公司常规岛+核岛设备市占率35%、订单交付周期5年测算，则公司年均收入有望达47亿元。 风电：碳中和下发展主线，公司技术优势明显订单有望高增。 根据我们测算，预计2030年风电装机量将达8.4亿千瓦，是2021年的2.5倍，其中，海风有望成为未来风电成长的主力。根据我们统计，“十四五”各省海风规划装机+开工约75GW，海风发展方兴未艾。而在当前风机技术路线中，半直驱型兼具直驱发电效率高、容量大，以及双馈低成本的优势，有望成为海风技术主流。 公司以直驱技术路线为主， 2022年已覆盖双馈、半直驱技术。 2021年公司风机新增装机市占率约6%，位居行业第六，随着风电机组技术路线的全面覆盖，一方面有望受益于海风装机持续放量，另一方面有望提升陆风机组的市占率。 新兴产业：前瞻布局，注入长期成长动力。公司新兴产业包括氢能与燃料电池、储能电池、 电控产业、 能源装备互联网、 环保产业及新材料等。 2021年，新兴产业实现收入81.7亿元，占公司总收入的17.1%，收入CGAR 3=44%。氢能方面，公司全面布局氢制/储/运领域，已开发出具备自主知识产权的燃料电池膜电极、高功率密度电堆及测试设备、燃料电池发电机等。储能方面，公司已研制完成压缩空气储能发电系统国家示范项目空气透平，已推进建设国内首个新型二氧化碳储能验证项目。 投资建议： 公司是我国电源主机设备领军者，电源投资提速下，公司各业务有望全面开花。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为30.0/40.8/49.4亿元，同比增速31%/36%/21%， PE为25/18/15倍。维持“买入”评级。 风险提示： 政策变动风险 ；煤价大涨；电价大幅下行；电源装机不及预期；灵活性改造推进不及预期；电力市场建设进度不及预期；测算存在主观性，仅供参考；我国与欧洲情况不具备完全可比性，相关数据仅供参考。

东方电气发布2022 年三季报： 1) 2022 年前三季度，公司实现收入405.5 亿元，同比增长21.3%；实现归母净利润25.0 亿元，同比增长34.0%；实现扣非后归母净利润21.3 亿元，同比增长38.0%。 2) 2022Q3 公司实现收入126.4 亿元，同比增长18.3%；实现归母净利润7.3 亿元，同比增长40.2%；实现扣非后归母净利润7.0 亿元，同比增长118.2%。 投资要点: ? 2022Q3 公司收入同比+18.3%，或是因为订单增长。2022 年前三季度，公司新增生效订单538.2 亿元，同比增长14.6%。其中，清洁高效能源装备（火电/核电等）新增订单174.7 亿元，同比+30%，新增订单占比同比提升3.9pct 至32.5%；可再生能源装备（风电/水电等）新增订单148.9 亿元，同比+32.6%，新增订单占比同比提升3.8pct 至27.7%。 ? 毛利率提升+费用管控良好，Q3 归母净利同比+40%。2022Q3 公司归母净利润同比增长40.2%，高于收入增速，主要是因为毛利率提升以及期间费用率下降。2022Q3 公司毛利率15.8%，同比提升0.7pct；期间费用率10.5%，同比下降2.8pct，其中，销售/管理/研发费用率分别同比下降0.74/1.31/0.51pct。 ? 火电投资加速，传统业务焕发新生。电力短缺常态化背景下，煤电、核电作为基荷能源，投资有望提速。其中，火电建设周期相对更短， 成为电力保供的关键，2022 年前三季度，我国火电投资完成额同比增速达47.5%。根据我们统计，2022Q3 我国煤电机组核准数量已达25.2GW，远高于2021Q3 的2.2GW、2022Q2 的8.3GW。据东方电气集团公告，公司作为我国三大煤电主机厂之一，市占率保持在30%以上，有望显著受益于煤电投资加速。 ? 抽蓄设备龙头，“十四五”业绩有望提速。根据国家能源局2021 年发布的《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》，2025 年/2030 年我国抽水蓄能投产总规模分别达到62GW/120GW。据国家能源局，截至2021 年底，我国抽蓄装机量为36GW。据国网能研院，抽蓄电站建设周期一般在6-7 年，也即如果要完成上述规划，绝大部分抽蓄项目需要在“十四五”开工，则“十四五”有望迎来抽蓄电站建设高峰。据东方电气集团公告，公司与哈尔滨电气在水轮机行业占据主导地位，有望受益于抽蓄行业需求的提速。 ? 盈利预测和投资评级：公司是我国电源主机设备领军者（来源于东方电气官网），电源投资提速下，公司各业务有望全面开花。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为30.0/40.8/49.4 亿元，同比增速31%/36%/21%，PE 为23/17/14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示：政策变动风险；煤价大涨；电价大幅下行；电源装机不及预期；行业竞争加剧。

公司聚焦为各类能源生产及利用提供相应装备，近年来量利高速增长公司是我国三大动力设备企业之一，主要经营模式是开发、设计、制造、销售先进的风电、太阳能、水电、核电、气电、火电等清洁高效能源电力成套设备，以及向全球能源运营商提供工程承包及服务等。 2021年，公司实现营业收入478.2亿元，同比增长28%，归母净利润22.9亿元，同比增长23%。公司持续优化“六电并举、五业协同”的产业格局，ROE、ROIC及ROA逐年攀升，盈利能力不断增强，2021年分别达到7%/6%/2%。 充分发挥新型电力系统支撑作用，抽水蓄能未来15年翻倍式增长抽水蓄能中长期发展规划，我国抽水蓄能将迎来翻倍式增长，装机容量将从2020年的31GW增长到2025年的62GW以上，“十四五”期间新增开工项目有望达到270GW。抽水蓄能设备进入发展快车道，2021-2035年间每年平均新增价值量超过450亿元。 公司水电产品总体水平位居国内前列，贯流式、混流式等水电技术达到国际领先水平，2021年公司水轮发电机销售量为8.1GW，以产量占比测算的市场占有率约为40%。在资质、资金、技术壁垒更高的抽水蓄能领域，公司作为大型抽水蓄能机组制造双寡头之一，机组研制达到世界一流水平，能够满足“高水头、高转速、大容量”的电站设备需求，预计未来直接受益于风光大基地配储及国家支持性政策的契机，抽水蓄能设备业务进入快速发展通道。 风电海陆并举发展，大型化风机降本增效显著在双碳政策的稳步推进下，国内风电行业凭借良好的经济性，2022-2025年实现海陆并举的增长节奏。陆上风电将从2022年的45GW增长到2025年85GW,CAGR为24%;海上风电从2022年的6.5GW增长至2025年的18GW,CAGR为40%。由于风机大型化降本效应突出，中国大陆市场风机设备产值在1700-2000亿元之间波动。 公司立足大型电力设备布局风电市场，13MW等级海上风电机组处于亚洲领先水平，随着海风项目往深远海进发，大型化海上风电机组需求将持续高增，预计未来公司大兆瓦风电机组出货量加速，市场占有率有望提升。 估值与投资建议：首次覆盖给予“增持”评级我们认为公司是国内大型电力设备头部企业，深耕大型水轮发电机技术，其抽水蓄能机组研制水平整体达到行业先进，部分关键技术达到国际领先，树立了行业新标杆，由于生产大型抽水蓄能机组具有较高的技术壁垒，公司加码布局抽水蓄能设备研发及生产，未来有望乘行业高速增长东风进入量利齐升通道；随着风机大型化降本增效进程加速，叠加海上风电平价进程开启大功率机型招标，公司大型发电设备将持续受益行业变革，市场占有率有望提升。 我们预计公司2022-2024年归母净利润23.9/32.2/39.3亿元，同比增速5%/25%/22%，摊薄EPS为0.77/1.03/1.26元，对应PE为21.1/15.7/12.9x。综合绝对估值与相对估值，我们认为股票合理价值在18.37-20.33元之间，对应2023年动态PE区间为18-20倍，较公司当前股价有13%-25%的溢价空间，首次覆盖给予“增持”评级。

报告关键要素:公司发布2021年半年报，报告期内实现营业总收入227.37亿元、同比增长28.07%，利润总额16.29亿元、同比增长41.74%，实现新增生效订单343.92亿元，同比增长32.85%，实现每股收益0.43元。 投资要点:“双碳”背景下能源变革带动风电高速增长：在国家“碳中和，碳达峰”大背景下，发电设备产量大幅提升，2021年上半年公司实现发电设备总产量1895.64万千瓦，同比增长51.72%。其中水轮发电机组506.55万千瓦，同比增长11.81%，汽轮发电机1237.5万千瓦，同比增长75.08%，风力发电机组151.59万千瓦，同比增长69.13%，电站锅炉1126万千瓦，同比增长84.85%，电站汽轮机937.40万千瓦，同比增长127.39%。 产业转型持续推进，营收结构更趋合理：报告期营业总收入中，清洁高效发电设备占比27.22%,可再生能源装备占比34.62%，现代制造服务业占比10.40%，工程与贸易占比11.33%，新兴成长产业16.43%,产业结构更趋合理，绿色低碳转型初见成效。公司大力发展可再生能源装备并进军燃料电池赛道，顺应我国双碳背景下对于清洁能源的需求变化，新能源板块未来有望成为公司业绩增长的关键驱动力。此外，“十四五”规划纲要提出，要构建现代能源体系，加快抽水蓄能电站建设和新型储能技术规模化应用。国家能源局监管总监李冶近日透露，抽水蓄能电站作为优质的调节电源，在促进新能源消纳方面具有突出的作用和优势。 目前我国在运抽水蓄能电站装机规模3179万千瓦，在建规模5463万千瓦，预期到2025年，在运装机总规模将达到6200万千瓦。公司2018年抽水蓄能市场占有率达到47.2%，目前市场占有率保持相对稳定的态势，随着抽水储能发展窗口的到来，传统水电业务有望迎来增长。 携手北京大兴区，氢能赛道有望迎来增长拐点：公司2011年开始燃料电池研发，2011-17年累计申请燃料电池领域专利135项，具备动力燃料电池自主技术。公司为西昌市量身定制的全国首个“高原”氢燃料电池公交项目，入选中国2020年十大城市清洁高效供能典型项目并排序第一。2021年1月，公司实现全国首批高原氢燃料电池发动机成功交付，先期示范的100台氢燃料电池公交车累计运营里程超过620万公里，最低氢耗低于4公斤。今年6月，北京大兴区与东方电气签署了氢能合作协议，将在北京大兴建北京总部、膜电极研发中心和制造基地。 目前北京已成为首批氢能示范城市群，公司燃料电池相关业务有望迎来需求补涨，增长拐点将至。 盈利预测与投资建议： 预计公司2021-2023年营业收入分别为466.51/495.27/506.00亿元，净利润分别为23.44/25.33/28.16亿元，对应EPS 分别为0.75/0.81/0.90元/股，结合碳达峰、碳中和的大背景下公司新能源以及新兴产业板块的发展前景，维持公司“买入”评级。 风险因素：清洁能源装机需求不及预期；氢能板块回暖不及预期。