宇航和无人系统双龙头，首次覆盖给予“买入”评级公司是航天九院对应的上市平台，2024年公司拟将民用业务出表，后续将专注于宇航电子和无人系统双主业，两个主业都具有较高景气度，公司也是对应领域龙头，后续有望实现长足发展。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润7.31/9.15/10.93亿元，EPS分别为0.22/0.28/0.33元，当前股价对应PE分别为36/28/24X。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为53倍，我们给予公司24年53倍PE，对应目标价11.66元，首次覆盖给予“买入”评级。 国内综合宇航电子龙头，基础芯片到系统载荷核心供应商公司传统主业为宇航电子，具备从基础元器件、芯片到卫星分系统即载荷的研制生产能力，其产品已广泛配套于国内的大部分核心航天项目，是我国火箭、卫星、战略导弹最重要的信息化供应商之一，配套价值量相对较高。当前商业航天发展迅速，公司的测控系统、激光/光纤惯导和星间激光通信等代表产品技术优势明显，通用性较强，有望充分受益于商业航天发展，以激光通信终端为例，根据测算国内未来10年市场空间约为639亿元，空间广阔。近年来公司积极参与卫星整体载荷研制配套，已在部分项目取得进展，向载荷总体配套转变或将有效提升公司的配套价值量和毛利率水平。 无人系统龙头，无人作战和低成本精导武器蓬勃发展航天飞鸿是国内军用战役战术级无人装备主要供货商、陆军无人机装备培训中心、航天科技集团无人作战体系论证与建设的主要抓总力量。飞鸿公司具体产品包含了全尺寸无人机、巡飞弹、精确制导炸弹和物流无人机等产品，公司相关产品已具备较高的国际知名度并广泛列装于国内外军队。目前无人作战已在战场上成熟应用，随着装备建设愈发注重低成本和可持续，像巡飞弹、精确制导炸弹等高效费比等装备也有望成为后续采购重点。以巡飞弹为例，根据Fortunebusinessinsights预测，预计2030年全球巡飞弹市场空间将达到30.4亿美元，2023-2030年CAGR为14.2%。 深度参与低空经济，无人物流体系先发优势明显联营公司航天飞鹏是由中国航天发起并联合国内物流行业龙头企业顺丰集团设立的混合所有制企业，主要产品为无人系统关键装备+体系级解决方案。 FP-98在2018年首飞成功，目前已取得民航局的适航证，同时FP-981C-BE型号合格证（TC）获得民航局受理，是国内少数已拥有中大型货运无人机的企业之一，公司在低空经济领域先发优势明显。成立以来飞鹏公司收入增速较快，后续有望随低空经济发展而持续增长。 风险提示：公司需求订单不及预期风险；产品降价风险；公司产品质量风险。

事件描述公司 6月 18日晚公告确定以 7.44亿元向宜昌城发公司转让公司全资子公司航天电工集团 51%股权，双方一致同意自本次交易的股权评估基准日（ 2023年 8月 31日）至股权变更登记日期间产生的收益由受让方宜昌城发公司享有，具体交割时间、地点由双方后续协商决定。 事件评论公司正由航天电子向军工电子转型升级， 有序剥离清退“ 两非”“ 两资”， 聚焦航天电子和无人装备两大板块。 公司民品电缆业务同质化竞争严重，利润微薄， 2023年度电缆业务子公司航天电工净利润录亏 1.97亿元，导致公司全年归母净利润出现下滑，剔除航天电工公司后同口径归母净利润增速达 32.66%，军品实际业绩高增。公司近三年军品业务毛利率亦逐年攀升，2023年达到整体上市以来最高值 23.1%，核心军品业务盈利拐点已现。 剥离航天电工 51%股权后， 公司业务将归核聚焦航天电子和无人化与高端智能装备两大产业板块，有助于中长期公司盈利能力的提高。 根据公司公告，本次资产转让自交易的股权评估基准日（ 2023年 8月 31日）至股权变更登记日期间产生的收益由受让方享有，预计航天电工公司 2024年度将不再并入公司合并报表，公司全年表观扣非净利润有望大幅提高。同时，本次交易涉及的航天电工集团经评估的公允价值约为 14.6亿元，账面价值约 9.5亿元，预计本次交易将为公司 2024年度带来一次性投资收益约 5.1亿元。 公司背靠航天科技九院，占据航天产业链核心配套地位，直接承接航天产业需求景气，公司公告预计 2024年关联销售金额同比增加超 90%， 产业景气释放确认在即。 公司实控人航天九院作为集团旗下航天电子专业领域的配套院，是航天电子产品标准的主要制定者和产品供应商，专门为航天总体院（航天一、五、八院）提供各类宇航级电子元器件产品和机电组件，近年来公司与航天科技集团的关联销售占军品业务营收比例保持在 20%以上，公司年初公告预计 2024年全年关联销售大增 91%以上，产业景气释放确认在即。 公司是国内军用无人机主机厂，产品聚焦中小型无人机系统和“ 自杀式无人机”即巡飞弹系统， 是全军无人机型谱项目研制总体单位， 无人装备产业链链长。 公司旗下“飞鸿”系列无人机型谱规划完整、系统高度自主，现已形成“远中近结合”、“高低速互补”、“固定翼旋翼兼具”的产品格局，拥有从 300克至 8吨级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列 30余型产品。公司主要聚焦中小型无人机，由于中小型无人机对于电子设备集成度和飞控系统的要求较高，公司作为电子设备专业公司，具有较强的技术和协同优势。 公司享有主机厂+核心卡位供应商双优势地位，资产整合落地+消耗式无人机放量+国企改革预期， 盈利拐点确定， 长期成长确定性亦进一步增强。 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 13、 12、 15亿元，同比增长 149%、 -7%、 22%，对应 PE 为 19、 20、 16倍，剔除 24年资产剥离的一次性投资收益，扣非归母净利润 8、 12、15亿元，同比增长 88%、55%、22%，随公司后续型号转批产落地及国企改革深化，不排除上调盈利预测的可能性。 风险提示 1、十四五中后装备订单下达节奏以及规模的不确定性； 2、受下游需求或公司生产经营波动导致盈利预测不成立或不及预期的风险。

投资要点公司发布2023年年报：实现营业收入187.27亿元，同比增长7.16%，是2023年经营计划中营业收入的98.52%；实现归母净利润5.25亿元，同比减少14.35%；归母净利率3.15%，同比降低0.59pct；扣非后归母净利润4.13亿元，同比减少23.84%；基本每股收益0.18元/股，同比减少21.33%。加权平均净资产收益率2.98%，同比减少1.50pct。 按剔除航天电工口径计算，公司报告期内实现的营收规模为146.75亿元，同口径较上年增长15.81%，归母净利润为7.23亿元，同口径较上年增长32.66%，剔除投资收益后的归母净利润为6.57亿元，同口径较上年增长22.64%。 公司发布2024年一季报：实现营业收入38.14亿元，同比下降14.50%，环比减少33.89%；归母净利润1.43亿元，同比减少21.43%，环比增长1078.94%；扣非归母净利润1.22亿元，同比减少29.57%，基本每股收益0.043元/股，同比减少35.82%。 加权平均净资产收益率0.70%，同比减少0.45pct。 航天产品营收较高增长。1）2023年，公司航天产品营收143.49亿元，同比增加15.46%；占总营收的76.62%，同比增加5.51pct；毛利率23.09%，同比减少0.01pct。2）2023年，公司民用产品业务营收42.30亿元，同比降低12.86%；占总营收的22.59%，同比减少5.19pct；毛利率10.06%，同比增加0.31pct。3）2023年，公司其他业务营收1.48亿元，同比减少23.61%，占总营收的0.79%，同比减少0.32pct；毛利率44.37%，同比增加0.44pct。 2023年，公司经营活动现金流量净额为-10.20亿元，较去年增加3.57亿元，报告期内销售商品收到现金流入增加；2023年，公司投资活动现金流量净额为-16.83亿元，较2022年减少7.98亿元，主要原因是本期定期银行存款增加所致；2023年，公司筹资活动现金流量净额为23.45亿元，同比减少54.08%，主要原因是本期借款减少、本期偿还债务支付的现金增加所致。 2023年利润分配方案：以32.99亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.48元（含税），派发现金红利1.58亿元。 我们给出盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润6.17/7.49/8.85亿元，对应PE为41.0/33.8/28.6倍（对应2024年5月17日收盘价），给予“增持”评级。 风险提示：1）竞争进一步加剧风险；2）营运资金周转风险。

公司发布 2024年第一季度报，报告期内公司实现收入 38.14亿元，同比下降14.5%；归属于上市公司股东的净利润 1.43亿元，同比下降 21.43%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润 1.22亿元，同比下降 29.57%。基本每股收益 0.043元。 2024Q1业绩短暂下滑。2024Q1公司实现收入 38.14亿元，同比下降 14.5%； 归属于上市公司股东的净利润 1.43亿元，同比下降 21.43%。主要原因是由于铜、铝等主要原材料价格上涨及电缆行业竞争激烈，导致本报告期民品收入减少，净利润减少；此外，由于航天产品一季度交付比上年同期下降，导致航天产品收入和净利润较上年同期有所减少。 背靠航天科技九院，强劲研发能力铸就航天电子领域龙头地位。公司的控股股东为中国航天科技集团公司九院，是航天电子领域的大型科研生产联合体。 公司有序推进研发工作，加快拓展专业技术体系，聚焦惯性与导航技术、测控通信与网络信息、微电子、机电组件与传感系统、无人系统与指挥控制、有效载荷等专业领域，持续开展关键技术攻关，着力打造原创技术策源地。 航天九院下属的研究所在各自领域具有卓越的技术实力，这些研究所拥有军用技术向民用转化的潜力，随着技术的不断进步和市场需求的不断扩大将进一步得到释放，展现了广阔的产业化前景。 资产优化，聚焦主业。公司正积极推进资产结构的战略性调整，以实现主营业务的深度聚焦，进而提升整体发展质量。公司拟公开挂牌转让航天电工 51%股权，我们认为，这一剥离将有利于公司更加明确主业的定位，使资源得到更合理的配置，进一步提升公司在核心领域的竞争力，提高公司发展质量。 杭州航天拟通过在北京产权交易所公开挂牌方式转让杭州市拱墅区上塘路968号土地使用权，旨在提高公司资产的利用效率，优化资产布局，为公司的长期发展提供更为稳健的资产基础。 控股子公司航天时代飞鸿乘“低空经济”东风，展翅翱翔。随着低空经济领域的不断拓展与深化，航天时代飞鸿不断推出创新产品，为行业发展注入新的活力。2024年 4月 24日，航天时代飞鸿与顺丰共同参股子公司航天时代飞鹏有限公司研制的 FP-98“狮子座”大型无人机获 TC 后首次执行跨海支线物流运输任务，实现无人机物流运输领域的突破，为低空经济的发展开辟了新的应用场景。与此同时，航天时代飞鸿的另一款明星产品——“射手座”FP-981C-BE 电动垂直起降无人机系统（EVTOL）也取得了重大进展。其申请的型号合格证（TC）获得中国民航局华东地区管理局的受理，距离正式投入市场又近一步。这款无人机系统以其独特的垂直起降能力和高效稳定的飞行性能，在城市空中交通、应急救援等领域具有广阔的应用前景。 四大航天电子产品受益于航天事业快速发展，低轨卫星产业链爆发增长动能。 测控通信、惯性导航、集成电路、机电组件等是公司传统优势专业，始终在相关行业领域内保持国内领先水平，并保持着较高的配套比例，市场份额基本呈现稳中有升态势，正迎来前所未有的发展机遇，将核心受益于我国航天事业快速发展，低轨卫星产业链的爆发预计将带来订单的持续，公司将充分发挥自身在这些领域的优势，积极开拓市场，提升市场份额，为公司的持续 发展和增长注入新的动能。 维持“增持”投资评级：我们预测 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.18亿、7.87亿、8.79亿，对应估值 37、34、30倍，维持“增持”评级。 风险提示：军品采购订单出现波动，市场竞争加剧。

事件： 公司 2024 年 3 月 22 日发布 2023 年报，全年实现营收 187.3 亿元，YoY +7.2%；归母净利润 5.2 亿元， YoY-14.3%；扣非归母净利润 4.1 亿元，YoY-24.2%。 公司收入完成全年经营计划（190.08 亿元） 的 98.5%，整体业绩表现低于市场预期， 净利润下降主要受费用增长以及航天飞鸿、航天电工、上海航天三家子公司未能完成年度预算等影响共同导致。 综合点评如下： 4Q23 净利润有所下降； 航天产品需求保持增长。 单季度看， 1） 4Q23 实现营收 57.7 亿元， YoY+11.2%；归母净利润 0.1 亿元， YoY-88.8%。 4Q23 收入实现增长，但业绩有所下降。 2） 4Q23 毛利率同比增加 0.6ppt 至 21.7%；净利率同比减少 1.5ppt 至 1.1%。 2023 年综合毛利率同比增加 0.7ppt 至 20.3%；净利率同比减少 0.6ppt 至 3.2%。 分产品看， 2023 年： 1） 航天产品实现营收143.5 亿元， YoY+15.5%，占总营收的 77%，需求增长主要受益于航天产业的快速发展； 毛利率同比减少 0.01ppt 至 23.1%； 2） 民用产品实现营收 42.3 亿元， YoY-12.9%，占总营收的 23%； 毛利率同比增加 0.31ppt 至 10.1%。 研发投入加大；经营活动净现金流有所好转。 费用方面， 公司 2023 年期间费用率同比增加1.0ppt至16.1%，其中： 1）销售费用率同比增加0.2ppt至2.0%，主要是职工薪酬、差旅费、业务费增加导致； 2） 管理费用率同比增加 0.6ppt至 7.4%，主要是职工薪酬增加导致； 3） 研发费用率同比增加 0.6ppt 至 5.7%；研发费用 10.7 亿元， 同比增长 20.3%，主要是公司加大研发投入，费用化研发支出增加导致。 截至 4Q23 末， 公司： 1） 应收账款及票据 91.5 亿元，较年初增加 13.1%； 2） 存货 195.0 亿元，较年初增加 3.7%； 3） 合同负债 27.3 亿元，较年初增加 4.6%； 4） 经营活动净现金流-10.2 亿元， 上年同期为-13.8 亿元。 无人系统装备业务发展较快；拟剥离传统线缆业务资产“瘦身健体” 。 受益于国内装备和海外军贸需求增长， 公司无人系统业务发展较快。 2023 年，子公司航天飞鸿实现收入 11.0 亿元，同比增长 125.7%； 净利润 0.78 亿元， 上年同期为 0.03 亿元， 发展显著提速。 资产运作方面， 公司 2023 年 11 月 5 日公告拟公开挂牌转让全资子公司航天电工 51%股权。 22 年航天电工收入 48 亿元，占总收入的 27%； 净利润 0.68 亿， 占比 11.1%。 资产剥离瘦身健体， 发展质量有望提升。 经营计划方面，公司力争 24 年营收达到 205 亿元， 继续保持增长。 投资建议： 公司核心航天电子业务需求景气，未来我国航天发射或将继续保持高频次态势，受益无人系统装备业务与卫星产业发展，叠加资产改革瘦身健体，公司收入或有望继续攀升。根据下游需求节奏变化，我们调整公司 2024~2026年归母净利润分别为 7.38 亿、 8.94 亿、 11.24 亿元，当前股价对应 2024~2026年 PE 为 33x/27x/21x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 价格和利润率变化风险等。

公司是中国航天科技集团公司旗下高科技上市公司，四大航天电子产品位列行业领先地位，配套比例较高。将核心受益于我国航天事业快速发展，低轨卫星产业链的爆发预计将带来订单的持续，开拓增长新动能。 公司航天产品订单充足，营收、净利润均保持稳步增长。营业收入从 2018年的 135.30亿增至 2022年的 174.76亿，年复合增长率达到 6.61%。与此同时，归母净利润亦经历了显著增长，从 2018年的 4.57亿元增至 2022年的6.11亿元，年复合增长率高达 7.53%。2023年前三季度，公司实现营业收入129.59亿元，同比上升 5.46%；实现归母净利 5.13亿元，同比上升 1.59%； 实现扣非净利润 4.72亿元，同比增加 0.15%。受下游订单节奏影响，2023Q3业绩小幅承压，单季度实现收入 33.19亿元，同比下降 6.86%；实现归母净利润 1.24亿元，同比下降 15.08%。 四大航天电子产品受益于航天事业快速发展，低轨卫星产业链爆发增长动能。 测控通信、惯性导航、集成电路、机电组件等是公司传统优势专业，始终在相关行业领域内保持国内领先水平，并保持着较高的配套比例，市场份额基本呈现稳中有升态势。将核心受益于我国航天事业快速发展，低轨卫星产业链的爆发预计将带来订单的持续，开拓增长新动能。 无人系统及高端装备贡献第二增长曲线亮眼。公司的无人系统主要包括无人飞行器、无人车辆、无人舰船、无人潜器等，最先应用于军事领域，后广泛应用于民用领域，并呈现螺旋式的发展趋势。无人系统具有相关主管部门核发的研制生产资质，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位。 加快无人系统及高端智能装备体系核心技术研发，突破体系仿真、无人指控、集群通信等关键技术。突破多源导航、通导一体核心技术，实现从“卫星导航”向“导航+”全面转型升级，基于 Chiplet 架构的信息处理微系统达到国内先进水平，陆地生态系统碳监测载荷成功实现在轨应用。同时谋划前沿技术创新，重点围绕量子技术、太赫兹成像、人工智能等方向，加强技术储备，培育增长新功能。报告期内，公司创新成果丰硕，共获得国防奖 7项（其中技术发明一等奖 3项），航天科技集团公司十大技术突破 1项、科学技术奖 21项，受理专利 745项。 无人系统再出发，募投项目助力科研成果产业化。2023年 7月 21日，公司完成向特定对象发行股票，发行规模 41.36亿元，募集资金将用于智能无人系统装备产业化项目、智能电子及卫星通信产品产业化项目、惯性导航系统装备产业化项目及补充流动资金。随着多项目的落地投产，有望保证公司产品的成长性。 盈利预测：预测 2023-2025年公司归母净利润分别为 6.79亿、7.66亿和 8.84亿元，对应估值 38/33/29倍，首次推荐，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求波动；公司产品研发进度不及预期；竞争格局变动风险。

事件：公司于2023 年3 月20 日发布2022 年年度报告。全年实现营收174.76亿元，同比增长9.30%；毛利率为19.62%，同比下降0.45pcts；归母净利润6.11 亿元，同比增长11.17%。 航天电子与无人系统双轮驱动，助力业绩稳步增长。报告期内，公司继续拓展航天配套任务，惯性器件、应答机、综合电子等产品实现在载人登月工程配套，型谱化激光通信终端、数据分发处理机、GNSS 导航子系统等多项卫星载荷全面配套用户装备星，进一步巩固了公司在航天电子传统领域优势地位。公司加快无人系统及高端智能装备体系核心技术研发，突破体系仿真、无人指控、集群通信等关键技术，突破多源导航、通导一体核心技术，实现从“卫星导航”向“导航+”全面 转型升级。控股子公司航天飞鸿多个型号成功中标，填补高速无人系统领域的空白。在无人系统及高端智能装备领域，市场开拓不断取得新突破，未来预计市场份额、收入占比将稳步提升，有望成为公司未来发展新动力。 研发投入持续加大，科研生产工作保持良好发展态势。公司加大研发投入，研发费用 8.9 亿元，同比增长24.3%。报告期内公司扎实推进技术创新，圆满完成了以“神舟十四号”、“神舟十五号”、“天舟四号”、“天舟五号” 货运飞船等空间站建造为代表的多次重大航天型号保障任务，保持了公司经济效益的稳步增长。同时，公司通过强化科研生产计划管控，通过优化测试、试验流程，开展产品化专项和科研生产能力提升专项等工作使得重大项目配套产品交付风险得到全面释放，履约能力大幅提升，交付数量创历史新高，整机产品、电连接器、继电器等元器件产品交付计划全面完成。 成功引资，为公司快速稳定发展提供资金保障。公司持续推进“双百行动”改革，航天飞鸿成功引入外部战略投资者，实现引资 38 亿元，为航天飞鸿公司快速稳定发展提供了重要资金保障，巩固无人系统及高端智能装备业务的资金基础。增资完成后，公司仍为航天飞鸿公司控股股东。公司从事的传统优势业务为航天电子,在无人系统和电线电缆产业方面也积极响应市场需求，加速优化升级与转型，保持良好的发展态势。 国家政策支持下行业蓬勃发展，公司将迎来新的发展机遇。航天产业作为国防科技工业的重要组成部分，是国防现代化建设的重要基础。公司产品应用领域覆盖航天领域重大工程和国防武器装备重点型号，随着航天强国建设和世界一流军队建设步伐加快，军用、民用和商业航天蓬勃发展，信息化、网络化、智能化装备需求大幅增加，公司将迎来新的发展机遇。同时，在军事应用领域，无人系统装备正在改变传统战争规则，已成为面向未来智能化、信息化作战的重要组成力量。在更为广泛的产业应用领域中，无人系统装备正在催生“无人经济”发展新模式，展现出巨大的经济价值和发展潜力。在人工智能技术的进步与国家政策的支持下，我国无人系统及高端智能装备产业将继续保持良好的发展态势。借此东风，公司做强做优做大航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆产业，抢占科技创新制高点，牵引带动公司优势专业共同发展，努力开创高质量发展新局面。 投资建议：在“十四五”期间，航天产业持续发展，市场需求较为景气。公司在航天电子领域的优势地位进一步巩固，无人系统及高端智能装备业务也有望成为公司未来发展的新增长点。因此，我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为7.73/9.15/10.63 亿元，对应EPS 分别为0.28/0.34/0.39 倍，对应PE 分别为28.3/23.9/20.6 倍，首次给予“增持”评级。 风险提示：市场系统性风险 ；下游需求不及预期；市场竞争加剧；产能扩张不及预期；股东减持风险；

事件：公司2023年3月30日发布了2022年年报，全年实现营收174.8亿元，YoY+9.3%；归母净利润6.1亿元，YoY+11.2%；扣非归母净利润5.4亿元，YoY+10.7%。公司业绩基本符合市场预期，收入增长主要是公司经营有序稳健，航天产品及民用产品收入均有所增加导致。综合点评如下：4Q22业绩有所波动；全年利润率基本稳定。1）单季度看，公司1Q22~4Q22单季度分别实现营收36.9亿元、50.4亿元、35.6亿元、51.9亿元，YoY+27.6%、+27.1%、-14.2%、+4.1%；分别实现归母净利润1.7亿元、1.9亿元、1.5亿元、1.1亿元，YoY+29.9%、-2.9%、+40.5%、-11.4%。4Q22业绩有所波动。2）利润率方面，2022全年公司综合毛利率为19.6%，同比下降0.45ppt；净利率为3.75%，同比增加0.03ppt。全年利润率基本保持稳定。 航天产品贡献核心增长动能；无人系统及高端装备业务发展向好。分产品看，公司2022年：1）航天产品营收124.3亿元，YoY+6.0%，占总收入的71%；毛利率为23.1%，同比增长0.48ppt。2）民用产品营收48.5亿元，YoY+18.1%，占总收入的29%；毛利率为9.8%，同比减少1.57ppt。民品毛利率下降主要受原材料价格、人工成本上升，以及航天物联网公司下表等综合因素影响。无人机业务方面，控股子公司航天飞鸿多个型号成功中标，填补了高速无人系统领域的空白；飞鸿98大型固定翼无人运输机也实现了在民用领域的交付，成功中标某运输投送项目。无人系统及高端装备业务或有望成为公司未来发展新动力。 研发投入持续加大；应收/存货增长较多或说明下游需求较好。公司2022年期间费用率为15.0%，同比减少0.41ppt，具体看：1）销售费用率1.8%，同比减少0.16ppt；2）管理费用率6.8%，同比减少0.59ppt；3）研发费用率5.1%，同比增加0.62ppt，研发费用8.9亿元，同比增长24.3%，主要是公司加大研发投入，费用化研发支出增加导致；4）财务费用率1.3%，同比减少0.28ppt。 截至4Q22末，公司：1）应收账款及票据80.9亿元，较年初增加33.5%；2）预付款40.4亿元，较年初增加16.4%；3）存货188亿元，较年初增加34.1%，备货量增加；4）合同负债26.1亿元，较年初增加3.0%；5）经营活动现金流净额-13.8亿元，上年同期为2.4亿元，主要是本期销售回款减少及支付的各类人工费用、缴纳的各项税费增加共同导致。 投资建议：公司核心业务航天电子产品“十四五”需求景气，无人系统及高端智能装备业务也有望快速突破成为新增长点。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为7.12亿、8.27亿、9.61亿元，当前股价对应2023~2025年PE为30x/26x/22x。我们考虑到公司航天业务的优势及无人系统业务的快速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧等。

事件：公司于 10月 28日发布了 2022年三季报，前三季度实现营收 122.9亿元，YoY+11.6%；归母净利润 5.0亿元，YoY+17.4%；扣非归母净利润 4.7亿元，YoY+14.2%。三季报基本符合市场预期，业绩增长主要是本期成本、费用下降，资产减值损失减少所致。我们综合点评如下： 3Q22业绩同比增长 40%；三季度毛利率有所提升。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22分 别 实 现 营 收 36.9亿 元 （ YoY+27.6% ） 、 50.4亿 元（YoY+27.1%）、35.6亿元（YoY-14.2%）；1Q22~3Q22分别实现归母净利润 1.7亿元（ YoY+29.9%）、 1.9亿元（ YoY-2.9%）、1.5亿元（YoY+40.5%）。2）3Q22毛利率为 23.8%，同比提升 5.3ppt；净利率4.2%，同比提升 1.5ppt。前三季度毛利率为 19.0%，同比下降 0.6ppt； 净利率 4.2%，同比提升 0.1ppt。3Q22毛利率上升主要是成本下降所致。 定增推动三大领域产业化进程；科研成果产业化可期。1）公司 2021年拟定增 41.4亿元，合计募投 44.4亿元，在无人系统装备、电子及卫星通信、惯性导航系统三大领域分别进行产业化投入 11.4亿、13.0亿、11.0亿元，建设期在18~36月，投产后将有助于加速科研成果产业化，提升公司的核心技术水平和盈利能力。2022年 10月 13日定增已通过证监会批准。2）控股子公司航天飞鸿与包头市达茂旗财政局共同出资成立飞鸿测试，航天飞鸿以现金出资 9800万元，持股 55.06%。本次对外投资能够有效补足航天飞鸿公司无人智能系统培训能力不足的短板，建立起完善的无人智能售后服务体系。 研发投入持续加大；应收款项/存货反映下游旺盛需求。公司前三季度期间费用率为 14.2%，同比减少 0.3ppt，具体看：1）销售费用率 1.9%，同比减少0.3ppt；2）管理费用率 6.1%，同比减少 0.9ppt；3）研发费用率 4.8%，同比增加 1.0ppt，研发费用 5.9亿元，同比增长 42.8%，公司持续加大研发投入；4）财务费用率 1.4%，同比减少 0.1ppt。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据 105.5亿元，较年初增加 74.1%；2）存货 158.7亿元，较年初增加 13.3%； 3）预付款项 36.1亿元，较年初增加 4.0%；4）合同负债 16.5亿元，较年初减少 34.8%；5）经营活动现金流净额-28.0亿元，去年同期为-10.0亿元。 投资建议：公司核心业务航天电子产品在国内处于领先水平，随着募投项目顺利推进，产能有望进一步释放。“十四五”期间公司将持续受益于航天电子业务领域的高景气。我们维持 2022~2024年归母净利润分别为 6.3亿、7.2亿和 8.1亿元的盈利预测，当前股价对应 2022~2024年 PE 为 29x/25x/23x。我们考虑到公司传统业务的优势及无人系统业务的快速突破，维持公司 2023年 30倍 PE和 7.80元目标价，维持“推荐”评级。 风险提示：订单及生产交付不确定性；市场竞争加剧等。

事件：公司 8月 29日发布 2022年中报，上半年实现营收 87.2亿元，YoY+27.3%；归母净利润 3.58亿元，YoY +10.0%；扣非净利润 3.35亿元，YoY+5.7%。业绩表现符合市场预期。1H22完成全年营收目标 170亿元的 51%。 季度营收规模持续增长；盈利能力有所下降。单季度看，公司：1）2Q22营收 50.4亿元，同比增长 27.1%，环比增长 36.7%，单季度营收规模创 1Q21以来最高。2）3Q21~2Q22，归母净利润由 1.04亿元逐季增加至 1.92亿元，2Q22同比减少 2.9%，系 2Q21基数较高所致；环比增长 15.1%。3）1H22毛利率同比下滑 3.1ppt 至 17.0%；净利率同比下滑 0.7ppt 至 4.2%。2Q22毛利率同比下滑 2.5ppt 至 16.1%；净利率同比下滑 1.2ppt 至 4.0%。原材料及人工成本上涨为公司毛利率带来压力。 航天业务为业绩增长核心动能；无人系统或为新增长点。分产品看，公司1H22：1）航天电子产品：营收稳步提升，2018~2021年，营收由 81.8亿元逐年增长至 117.2亿元，CAGR 为 12.7%；营收占比由 60%逐年提升至 73%。 1H22贡献 70%左右营收，是净利润主要来源。航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业，始终保持较高配套比例，市场份额稳中有升。2）无人系统及高端智能装备产品：仍处于发展成长期，对营收和净利润的贡献将逐年增长。3）电线电缆产品：营收占比保持在 25%左右，市场竞争激烈，受原材料价格波动影响大，毛利率相对较低，对公司净利润贡献较小。 费用管控能力增强；定增已获证监会受理。1H22期间费用率同比下降2.7ppt 至 11.9%：1）销售费用率同比下降 0.4ppt 至 1.7%；2）管理费用率同比下降 1.7ppt 至 5.4%；3）财务费用率同比下降 0.2ppt 至 1.2%；4）研发费用率同比下降 0.4ppt 至 3.5%。截至 2Q22末，公司：1）应收账款及票据 98.4亿元，较年初增加 62.4%，系回款全年不均衡所致；2）预付款项 34.5亿元，较年初减少 0.7%；3）存货 149.6亿元，较年初增加 6.8%；4）合同负债 21.2亿元，较年初减少 16.1%。5）经营活动现金流净额-23.7亿元（1H21为-10.4亿元），系经营性支出同比增加所致。2021年 12月，公司公告定增 41亿元主要用于智能无人系统装备产业化等项目建设，目前已获证监会受理。 投资建议：公司核心业务航天电子产品始终在国内处于领先水平，未来将保持稳健增长；无人系统及高端智能装备有望快速突破成为新增长点；定增项目的推进将助力科研成果产业化。我们预计公司 2022~2024年归母净利润分别是 6.3亿元、7.2亿元、8.1亿元，当前股价对应 2022~2024年 PE 分别是 27x/24x/21x。 我们考虑到公司传统业务的优势及无人系统业务的快速突破，给予 2023年 30倍 PE，2023年 EPS 为 0.26元/股，对应目标价 7.80元。维持“推荐”评级。 风险提示：订单及生产交付不确定性；市场竞争加剧等。

事件：公司近期发布2022年一季报，实现营收36.9亿元，YoY+27.6%；归母净利润1.7亿元，YoY+29.9%；扣非归母净利润1.6亿元，YoY+25.2%。1Q22业绩表现符合市场预期。1Q22营收增长主要由于订单及任务量增加；归母净利润增长主要是营收利润增加导致。 毛利率有所下降；费用管控能力逐渐增强。1）1Q22公司整体毛利率同比减少4.09ppt至18.2%；净利率同比减少0.15ppt至4.6%。2）1Q22整体期间费用率同比减少3.70ppt至12.8%，费用管控能力有所增强。其中，销售费用率1.9%，较上期减少0.50ppt；管理费用率6.4%，较上期减少2.05ppt；研发费用率3.1%，较上期减少0.90ppt，研发费用1.2亿元，YoY-0.8%；财务费用率1.4%，较上期减少0.25ppt。 应收/预付/存货均有不同幅度增长，或预示下游需求景气。截至2022年一季度末，公司1）应收账款及票据79.2亿元，较年初增加30.6%，或预示行业需求景气；2）预付款项35.9亿元，较年初增加3.3%；3）存货147.6亿元，较年初增加5.3%；4）合同负债23.9亿元，较年初减少5.47%。5）经营活动现金流净额-16.0亿元，去年同期-6.2亿元，主要是本期销售收款减少以及支付的货款增加共同导致。 航天产品是核心主业，持续稳健增长。1）公司聚焦主责主业，航天产品营收实现稳步增长。收入端，2016~2021年，航天产品营收由73.9亿元增至117.20亿元，CAGR=9.66%，占总营收比例也从63.99%增加9.31ppt至73.30%；利润率方面，航天产品毛利率由2016年的19.35%增加3.27ppt至2021年的22.61%。2021年公司顺利完成以空间站建造、神舟十二号和十三号载人飞船为代表的多次航天型号发射保障任务。航天产品是拉动公司业绩增长的主要力量。2）公司公告2022年经营计划实现营收170亿元，较2021年实际收入同比增长约6.3%；公司将持续发力航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆三大产业建设，实现高质高效发展。 投资建议：我们认为，公司核心业务航天电子产品发展稳健，“十四五”或将是战略发展机遇期。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.32亿元、7.21亿元、8.13亿元，当前股价对应2022~2024年PE为26x/23x/20x。我们考虑到公司传统业务的优势及无人装备系统业务的快速发展，给予2022年30倍PE，2022年EPS为0.23元/股，对应目标价6.90元。维持“推荐”评级。 风险提示：订单及生产交付不确定性；市场竞争风险等。

事件：公司近期发布2021年报，全年实现营收159.9亿元，YoY+14.1%；归母净利润5.5亿元，YoY+14.8%；扣非净利润4.9亿元，YoY+20.9%。公司业绩增长恢复至双位数水平，全年业绩表现符合此前市场预期。 收入端季度较为均衡，费用端下半年较多。单季度看，公司2021Q1~Q4：1）分别实现营收28.9亿元、39.7亿元、41.5亿元、49.8亿元，营收逐季增长，主要是因为航天产品生产周期和交付计划影响；2）归母净利润1.28亿元、1.97亿元、1.04亿元、1.19亿元；3）全年毛利率同比增加1.08ppt至20.07%，主要原因是高毛利航天产品占比提高；净利率同比减少0.06ppt至3.72%，主要是期间费用有所增加导致。 产品结构变化致毛利率略有提升。分产品看，1）2021年，公司航天产品收入117.2亿元，YoY+16.3%，占总收入比73.3%，毛利率同比增加2.1ppt至22.6%。2018~2021年，公司航天产品收入占比从60%提升至73%，结构变化导致毛利率有所提升。2）民用产品收入41.1亿元，YoY+10.2%，毛利率同比减少0.5ppt至11.3%。分子公司看，1）航天长征收入24.4亿元，YoY+10.0%；净利润1.2亿元，YoY-28.3%；2）航天光华收入14.5亿元，+25.7%；净利润0.68亿元，YoY+34.0%；3）航天飞鸿收入7.8亿元，YoY-11.0%；净利润0.58亿元，YoY+3.2%。 研发费用持续增加；拟定增41亿元推动科研成果产业化。公司2021年期间费用率同比增加1.22ppt至15.43%，具体看：1）管理费用率7.4%，同比增加0.4ppt；2）销售费用率2.0%，同比增加0.3ppt；3）研发费用7.2亿元，YoY+25.7%；研发费用率4.5%，同比增加0.4ppt。截至2021年底，5）公司合同负债25.3亿元，较年初增长42.2%，主要是销售回款增加；6）经营现金流净额2.4亿元，较年初减少50.3%，主要是人工费用及各项税费增加导致。2021年12月，公司定增41亿元主要用于智能无人系统装备产业化、智能电子及卫星通信产品产业化、惯性导航系统装备产业化项目建设，项目推进将助力公司科研成果产业化。 投资建议：我们认为公司核心业务航天电子产品将在“十四五”期间持续保持稳健增长，市场份额稳中有升。无人系统及高端智能装备产品目前处于成长期，有望快速突破成为新增长点。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是6.32亿元、7.21亿元、8.13亿元，当前股价对应2022~2024年PE为28x/24x/22x。我们考虑到公司传统业务的优势及无人装备系统业务的快速发展，给予2022年30倍PE，2022年EPS为0.23元/股，对应目标价6.90元。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：募投项目进展不及预期；产品生产交付不及预期。

事件：公司3月31日公告，2021年公司营收159.89亿元（+14.14%）、归母净利润5.49亿元（+14.79%）、扣非归母净利润4.89亿元（+20.85%）、毛利率20.07%（+1.08pcts）、净利率（3.72%，-0.06pcts）。 另外，2022年财务预算方面，公司收入预算为170亿元（+6.32%），利润总额预算为7.30亿元（+14.03%）。 投资要点：公司毛利率创近五年新高，无人装备系统业务处于快速发展期2021年，公司营业收入（159.89亿元，+14.14%）稳定增长，增速在2017年后再次突破两位数，主要系公司有序开展生产经营，航天产品及民用均增加所致。受到毛利率（22.62%，+2.07pcts）较高的航天产品收入占比（73.30%，+1.35pcts）有所提升，公司整体毛利率（20.07%，+1.08pcts）稳中有升，创下2015年以来的新高。但受到销售费用、销售费用、管理费用、研发费用增长和疫情补贴减少，公司营业利润率（3.93%，-0.60pcts）出现了一定下降。而公司归母净利润（5.49亿元，+14.79%）仍保持稳定增长，扣非归母净利润（4.89亿元，+20.85%）快速增长，我们认为主要系公司各子公司所得税退税及研发费用加计扣除政策变化影响下，所得税费用（0.46亿元，-59.26%）出现了明显下降所致。 具体来看，公司业务可以分为航天产品以及民用产品两大类。 2021年，公司业务情况有如下特点：①航天产品方面，公司收入（117.20亿元，+16.28%）增速在2019-2020年10%左右的增速基础上出现了明显提升。受益于公司加强技术创新、精细化管理等措施，毛利率（22.62%，+2.07pcts）也恢复至2019年疫情前的22%以上，体现出了报告期内公司航天产品业务整体收入增长稳健，盈利能力有所恢复。 从公司具体几个传统航天产品业务子公司业绩来看，从事航天测控、传感器与卫星导航相关业务的子公司航天长征收入（24.40亿元，+10.03%）稳定增长，但净利率（5.54%，-2.96pcts）下滑明显；公司从事导弹武器和运载火箭控制系统、测试发射控制系统和平台惯性器件的专用电子设备制造子公司航天光华的收入（14.51亿元，+25.71%）快速增长，净利率（4.45%，+1.30pcts）显著提升，我们认为是我国弹箭等航天装备近年来需求旺盛，订单充足的体现。 公司无人装备系统业务方面的子公司中，无人机子公司航天飞鸿收入（7.80亿元，-10.99%）略有下降，但净利率(7.41%,+1.02pcts)有所提升，我们认为可能与公司无人机型号产品结构与收入确认节奏有所变化所致，而精确制导装备子公司飞腾装备的收入（2.24亿元，+101.50%）及净利率（5.30%，+0.57pcts）均有显著提升，整体来看，公司“机”“弹”两个子公司合计收入（10.04亿元，+1.68%）略有增长，净利润合计（0.70亿元，+13.69%）实现了快速增长，净利率（6.94%）也远大于公司整体的净利率（3.72%）。值得注意的是，2021年，航天飞鸿与飞腾装备的研发费用率分别高达8.45%与11.19%，结合公司在2021年的珠海航展上首次向社会发布“飞鸿”无人机品牌、同时无人机与精确制导装备之间具有较强的协同性，我们判断，公司的无人装备系统业务仍然处于高研发投入的快速成长期。 ②民用产品方面，公司收入（41.12亿元，+10.16%）实现稳定增长，但仍未恢复至疫情前水平（2019年收入45.06亿元），毛利率（11.32%，-0.51pcts）略有下降，主要系原材料价格涨价、人工成本上升等因素影响所致。 综上，我们认为，2021年，航天产品整体收入增长稳健，盈利能力有所恢复，民品业务收入实现了恢复性增长。而在近年来航天产业整体高景气发展的背景下，各航天装备产业下游的需求有望维持在较高水平，公司传统航天产业业绩也将维持稳定增长态势，而公司无人系统装备业务正处于快速发展阶段，伴随“十四五”未来几年无人装备系统业务的快速放量，规模效应有望带来利润的持续快速增长，无人装备系统业务将逐步成为公司航天产品收入与业绩增速的核心驱动力之一。 研发费用率再创近年新高，两金占比依旧较高值得重点关注费用方面，报告期内，在公司收入稳定增长背景下，公司三费费用率（10.94%，+0.81pcts）有所增长，其中，公司销售费用率（1.98%,+0.26pcts）与管理费用率（7.40%，+0.37pcts）受到人工费用增加影响，有所提升；财务费用率（1.56%，+0.18pcts）也略有增长，主要系本期短期借款增加相应的借款利息增加以及因新租赁准则的执行本期租赁负债确认的财务费用增加所致。同时，由于公司加大了研发投入，费用化研发支出增加，研发费用率（4.49%，+0.41pcts）也延续了近两年的增长，再创近年新高。 现金流方面，报告期内，公司现金及现金等价物净增加额（-8.67亿元，-429.28%）显著下降。其中，经营活动产生的现金流量净额（2.39亿元，-50.26%）大幅下降，主要系本期支付的各类人工费用及缴纳的各项税费增加；筹资活动现金流净额（-5.75亿元，-342.83%）显著下降，主要系本期偿还的短期借款、超短融资券增加以及根据新租赁准则调整支付租金现金流量表列报项目所致。 其他财务数据方面，报告期末，公司存货与应收账款（两金）的占总资产比例（59.99%,-0.79pcts）略有下降，但依旧维持在高位，而较高的两金占比也是公司资产减值损失与信用减值损失合计达到1.14亿元（+67.67%）的重要原因，我们认为，两金占比较高目前仍对公司的净利润造成较大影响，建议重点关注。 另外，公司的合同负债（25.32亿元，+42.17%）增长明显，2022年预计关联交易金额也依旧维持在45.00亿元，反映出公司当前订单依旧饱满，航天产业下游的高景气度没有发生改变。 公司拟定增投向多个航天航空产业化项目公司是航天科技集团旗下从事航天电子专业产品研发与生产销售的高科技上市公司，主要业务为航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆产品的研发、生产与销售。 2021年12月11日，公司发布公告，拟通过非公开发行募集资金不超过41.36亿元，用于智能无人系统装备产业化、智能电子及卫星通信产品产业化、惯性导航系统装备产业化以及补充流动资金。目前，公司非公开发行股票已经公司董事会审议通过，为加快部分项目建设，公司拟将以自有资金对部分项目进行先期投入，这也反映出“十四五”期间，航天产业下游需求面临快速增长，公司对部分业务产业化及扩产的需求迫切。公司详细募集资金投向及具体项目建设情况如下表所示。可以看出，公司定增投向的多个项目与公司无人系统装备及高端智能装备、航天电子产品两大业务密切相关。具体业务情况及我们的观点如下：①无人系统装备及高端智能装备产品公司无人系统及高端智能装备产品业务主要包括无人机系统、精确制导产品系统、智能感知、特种电机和其他无人和高端智能装备等系统级产品和服务，主要应用于国防装备、物流运输、智慧生产、安防等国防和国民经济领域。 公司在无人系统及高端智能装备领域具有深厚的技术储备和资质条件，航天科技集团智能无人系统总体技术研发中心获航天科技集团批复并进入试运行阶段。无人系统具有相关主管部门核发的无人机研制生产资质，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位；“飞腾”系列精确制导产品是航天科技集团唯一总体单位，该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化的明显优势并已具备一定的国际知名度；高端智能装备领域依托公司先进传感器、信息通信等专业优势，在相关领域的定制化支持和服务、系统解决方案方面具有较强的竞争力。 公司募集8.35亿元投向的智能无人系统装备产业化项目，主要涉及到无人机、无人机航电系统及动力系统、无人水下航行器以及无人智能保障系统等等，我们认为，在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中，我国明确提出了要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展。而无人机与精确制导装备作为当代信息化战争中不可缺少的现代化武器装备，在十四五期间国内的需求有望保持高速增长。在近年来的亚阿冲突、美伊冲突和俄乌冲突中，无人机与精确制导武器结合的作战效果多次得到了验证，在2021年9月的珠海航展上，包括无人机、无人车、无人船在内的一批无人装备集中亮相，也印证了未来全球军贸市场中无人系统装备的贸易热度将得到进一步提升。 总体来看，公司无人系统装备及高端智能装备所处产业市场需求充足，技术积淀深厚。本次定增投向的智能无人系统装备产业化项目，将有助于公司无人系统装备及高端智能装备产能进一步得到提升，产业链横向和纵向覆盖范围进一步得到拓展，结合公司在相关分系统配套上的传统优势，我们判断，公司无人系统装备产品有望保持在“十四五”期间保持快速发展态势，参考公司项目建设周期，在“十四五”中后期，公司无人装备系统收入将进一步迎来高速成长期，构成公司重要的收入增长点和利润贡献点，同时也将与公司传统航天电子产品的业务产生协同发展效果。 ②航天电子产品业务公司航天产品业务为航天电子产品的研发、设计、制造、销售，主要包括军民用测控通信系统、遥感信息系统、卫星应用等系统级产品；军民用惯性导航产品、卫星导航产品、遥测遥控设备、精确制导与电子对抗设备、计算机技术及软硬件等专业设备；军民用集成电路、传感器、继电器、电连接器、微波器件、精密机电产品等器件产品，产品主要应用于运载火箭、飞船、卫星等航天领域。 从公司拟募集资金13.00亿元投向的智能电子及卫星通信产业化项目来看，公司业务将进一步向军工信息化与航天电子产业交叉的综合电子信息系统领域拓展。我们认为，在《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中，我国提出要提高数字政府建设水平以及加快国防和军队现代化背景，均将拉动我国对电子信息系统以及卫星通信市场的需求。整体来看，该项目相关子公司航天长征以及上海航天已经具有一定规模（2021年收入合计35亿元左右），从本次定增项目建设期来看，“十四五”中后期，公司该业务有望迎来快速发展。 而公司募投项目中的惯导系统装备产业化，主要为公司传统航天电子产品中的惯导器件及系统集成，可以看出，公司惯导系统装备产业化聚焦于产品品类、技术以及产能的提升。同时，公司惯导系统装备业务也与无人系统装备业务存在着协同关系。我们认为，公司航天电子产品业务所处的市场与我国航天重大工程以及商业航天的发展关联密切，而航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等航天电子产品业务是公司传统的优势专业，竞争实力较强。当前，“十四五”期间我国众多航天重大工程即将开展，各类航天装备需求有望迎来快速增长，在以上背景下，作为航天军工央企“国家队”中的核心配套企业，公司以上航天电子产品业务收入将保持稳定增长，而本次定增带来的无人系统装备的产能提升，也将进一步拉动“十四五”中后期以惯导为代表的航天电子产品业务收入增速。 继无人机业务子公司航天飞鸿实施股权激励后，航天物联网公司与飞腾装备实施股权激励计划2020年12月31日，公司曾公告对无人机系统业务子公司航天飞鸿开展股权激励。2021年，公司持续推进“双百行动”改革，飞腾装备、航天物联网公司实施了核心员工股权激励，飞腾装备实施了原股东及战略投资者的增资，加快了所属公司混合所有制改革步伐。 总体来看，公司航天物联网公司和飞腾装备本次股权激励的开展将有望进一步调动公司无人系统与高端智能装备技术产业人才队伍的积极性，释放企业活力，推动产业快速发展，促进公司中长期战略目标的实现。而公司作为航天科技集团所属被纳入“双百行动”的企业之一，2022年为国企三年改革行动最后一年，未来公司也有望开展更多的国企改革举措，或将促使公司发展质量得到进一步提高，盈利能力得到进一步改善。 投资建议我们认为，作为航天科技集团旗下从事航天电子专业产品研发与生产销售的高科技上市公司，公司在我国航天装备配套领域中具有较强的技术竞争力，具体观点如下：①2021年公司军品业务营收接近120亿元，在军工配套企业中位居前列，毛利率创近五年新高。②在A股无人机公司中，公司无人机业务体量较大且处于迅速发展阶段，航天九院（航天九院经营性资产已基本注入公司）也是航天科技集团公司无人作战体系的牵头抓总单位。未来伴随公司无人机业务的快速放量，规模效应有望带来利润的快速增长，同时，公司对无人机业务平台航天飞鸿公司实施股权激励并增资，也有助于激发公司无人机业务创新活力；③公司精确制导产品业务在A股军工上市公司中具有一定的稀缺性，在全球精确制导武器军贸热度有望提升的背景下，该业务或将成为公司未来航天产品业务新的收入增长点，同时，飞腾装备也实施了核心员工股权激励，以及原股东及战略投资者的增资，将更有助于激发创新活力并提升发展速度；④公司拟通过定增投向多个航空航天产业化项目，从军工产品以销定产的特点以及公司募投项目建设周期来看，“十四五”中后期公司产能有望快速提升，公司业绩也有望迎来一个新的快速增长期；⑤公司是航天科技集团所属被纳入“双百行动”的企业之一，在无人机业务子公司航天飞鸿、精确制导武器业务子公司飞腾装备以及物联网公司相继实施股权激励，未来也有望开展更多的国企改革举措，进一步激发公司各业务平台创新活力，并促使公司发展质量得到进一步提高，盈利能力得到进一步改善。 基于以上观点，我们预计公司20222--20244年的营业收入分别为11676.56、亿元、2205..8888亿元和2253..333亿元，归母净利润分别为66..535亿元、77..646亿元、99..020亿元，我们给予“买入”评级，目标价格1122..060元，对应220222--20244年的EPE为为454倍、343倍、3355倍。 风险提示：航天发射任务存在风险；公司无人系统业务拓展不及预期

事件：公司于2021年8月26日发布2021年半年报：上半年实现营业收入68.54亿元，同比增长22.95%；归母净利润3.25亿元，同比增长58.20%；扣非后归母净利润3.17亿元，同比增长80.10%；点评：航天业务规模稳步增长，盈利能力提升。公司在航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等领域具有传统优势，市场份额稳中有升。上半年子公司航天长征实现营业收入8.78亿元，同比增长12.51%，实现净利润0.58亿元，同比增长34.07%；桂林航天、杭州航天分别实现营业收入24.82亿元和34.81亿元，净利润6288.75万元和4088.89万元，分别同比增长76.39%和76.40%，主要受益于元器件相关市场需求旺盛，订单充足。无人装备系统业务方面，子公司飞腾装备和航天飞鸿上半年分别实现营业收入0.6亿元和1亿元，分别同比大增652.51%和1346.13%。 民品业务恢复正常经营，净利润增幅巨大。公司全资子公司航天电工上半年实现营业收入19.41亿元，同比增长40.84%，实现净利润3398.20万元，同比大幅增长3443.11%，主要是由于去年因疫情影响，净利润较低，今年已基本恢复正常经营水平，故净利润同比增幅巨大。航天电工是35KV及以下电力电缆的首批获得国家颁发生产许可证的企业；是参与我国750KV输变电工程用扩径导线研制的第一批厂家。 ，研发投入明显提高，技术研发成效明显。上半年公司研发费用2.67亿元，同比增长121.65%。上半年研发成果明显，飞鸿98大商载无人运输系统首飞成功；公司抓总研制的人工影响天气探测作业无人机系统取得重要进展，将在人工增雨、森林防火、卫星定标等多领域发挥重要应用价值；物联网智能信息系统市场开发取得突破，物联网大数据平台等核心技术研发取得阶段性成果；国产化耐辐射视觉监控设备部分实现应用。 投资建议：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为157.73/182.19/198.95亿元，归母净利润分别为6.28/7.13/8.42亿元，对应EPS为0.23/0.26/0.31元，对应PE33.45/29.44/24.93X,首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧、