事件概述 公司发布 2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营收 168.97亿元，同比+29%；实现归母净利润 33.05亿元，同比+46%，EPS 为 0.45元；其中 Q2单季度实现营收 86.70亿元，同比+36%，环比+5%；归母净 利润 18.84亿元，同比+76%，环比+33%；扣非归母净利润 20.34亿元，同比+76%，环比+37%。 分析判断: 油价支撑产品价格，煤价环比下跌，烯烃板块总体量价齐升 2024H1，公司主要产品聚烯烃产量 122.27万吨，同比增长 87%，烯烃产量大幅增长主要原因系宁东三期煤制烯 烃项目产能逐步释放。产品价格方面，上半年原油价格整体处于高位，于成本端支撑烯烃价格。据 Wind 数据， 2024H1，布伦特原油均价为 84.27美元/桶，同比增长 5.64%；二季度油价环比增长，2024Q1/Q2布伦特原油均价 为 83.39/85.15美元/桶，分别环比增长 4.54%/2.11%。2024H1，聚乙烯（以 LLDPE 薄膜料为例）均价为 8417元/吨，同比+2.6%；聚丙烯（以均聚拉丝料为例）上半年均价 7505元/吨，同比-0.4%；2024Q1/Q2，聚乙烯均价 分别为 8244/8586元/吨，分别环比+0.2%/+4.1%;聚丙烯均价分别为 7387/7622元/吨，分别环比-2.0%/+3.2%。 原料端，上半年主要原料煤炭价格出现回落，以鄂尔多斯市场 5500大卡动力煤为例，上半年市场均价 658元/ 吨，同比-1.7%；一季度均价 671元/吨，环比-2.7%；二季度均价 646元/吨，环比-3.8%。总体来看，上半年油 价上升支撑产品价格，煤价下行扩大烯烃价差，公司烯烃板块毛利率为 35.63%。 焦炭利润承压，EVA 产品达产提升附加值 2024H1，房地产新开工面积延续下行，钢企盈利收缩，导致焦炭下游需求承压，焦炭行业产销同比下行。全国焦 炭产量 24182万吨，同比下降 0.9%；全国生铁产量 43562万吨，同比下降 3.6%，粗钢产量 53057万吨，同比下 降 1.1%。2024H1，公司焦炭产量为 349.6万吨，同比+3%，价格 1458元/吨，同比-7%。公司三期烯烃项目配套的 25万吨/年 EVA 装置已达产，产出合格光伏级 EVA 产品，上半年共开发新客户 58家，涉及光伏胶膜、发泡鞋材、 热熔胶等领域，上半年 EVA 产品产量为 7.92万吨，不含税均价为 8813元/吨，EVA 产品达产有效提升了公司烯烃 产品附加值。 内蒙一期将于 10月试生产，新疆基地即将启动 内蒙烯烃项目有望年内投产贡献增量：内蒙一期 260万吨/年煤制烯烃及配套 40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目自 2023年启动建设，资金配套方面，2024年 5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，保障了内蒙项目建设后续资 金需求; 截至 2024年 8月 12日，内蒙项目已完成投资付现 70%。项目建设方面，2024年 7月 1日动力装置 1#锅 炉顺利点火，首套装置将按计划于 10月投入试生产。 7月 30日，新疆宝丰煤基新材料进行煤化工项目环评公示，项目包括 4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇 制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套 25万吨/年 C4制 1-丁烯 装置，1套 29万吨/年蒸汽裂解装置，1套 3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套 25万吨/年 EVA 装置，1套 5万吨/年 MMA/PMMA 装置及配套的公用工程、辅助工程和储运设施等，新疆拥有丰富的煤炭资源，价格低廉，公司 就地建设煤化工项目将形成进一步价差优势，增厚利润。投资建议 根据 2024年中报，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 376.37/556.04/618.54亿元 （原预测 2024-2025年为 385.67/552.35亿元），归母净利润分别为 83.16/134.74/150.41亿元（原预测 2024-2025年为 95.34/146.83亿元），EPS 分别为 1.13/1.84/2.05元（原预测 2024-2025年为 1.30/2.00元），对应 8月 14日 15.09元收盘价，PE 分别为 13/8/7倍。我们看好公司长期成长，维持 “增持”评级。 风险提示 油价大幅波动；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。

事件: 2024年 8月 13日， 宝丰能源发布 2024年半年度报告： 2024年上半年公司实现营业收入 168.97亿元， 同比增长 29.09%； 实现归属于上市公司股东的净利润 33.05亿元， 同比增长 46.44%； 加权平均净资产收益率为 8.19%， 同比增长 1.71个百分点。 销售毛利率 33.60%， 同比增长 5.80个百分点； 销售净利率 19.56%， 同比增长 2.32个百分点。 其中， 公司 2024Q2实现营收 86.70亿元， 同比+36.39%， 环比+5.39%； 实现归母净利润 18.84亿元， 同比+75.80%， 环比+32.57%； ROE 为4.71%， 同比增加 1.66个百分点， 环比增加 1.09个百分点。 销售毛利率38.23%， 同比增加 10.39个百分点， 环比增加 9.51个百分点； 销售净利率 21.73%， 同比增加 4.87个百分点， 环比增加 4.46个百分点。 投资要点: 烯烃板块盈利增长， 2024年上半年业绩同比大增2024年上半年公司实现归母净利润 33.05亿元， 同比增长 46.44%。 公司业绩增长主要得益于： 宁东烯烃三期项目于 2023年 9月投产，烯烃销量增加， 叠加煤价下行盈利修复， 公司烯烃板块同比增长； 25万吨/年 EVA 装置投产并产出合格光伏级 EVA 产品， 有效提升了公司烯烃产品附加值。 2024年上半年， 公司聚乙烯平均单价 7108元/吨， 同比增长 0.50%； 聚丙烯平均单价 6668元/吨， 同比下降2.08%； 焦炭平均单价 1458元/吨， 同比下降 6.89%。 原材料方面，2024年上半年公司气化原料煤平均采购单价为 562元/吨，同比下降15.50%； 炼焦精煤平均采购单价为 1115元/吨， 同比下降 12.88%； 动力煤平均采购单价为 428元/吨， 同比下降 18.28%。 公司烯烃产品实现营业收入 97.28亿元， 同比增长 66.32%， 毛利率 35.63%，同比增加 11.46个百分点； 焦化产品实现营业收入 52.91亿元， 同比减少 2.59%， 毛利率 27.13%， 同比下降 2.59个百分点； 精细化工产品实现营业收入 18.16亿元， 同比增加 5.37%， 毛利率 41.58%，同比增加 7.59个百分点。 期间费用方面， 2024年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.37%/2.56%/2.36%/2.24%， 同比+0.08/-0.26/+1.70/1.31pct， 销售费用增加主要系产能增加， 为扩展客户渠道增加销售费用； 财务费用增加主要系新建项目投产， 利息 资本化费用减少； 公司高度重视产品及工艺创新， 加大了研发投入，研发费用同比增加。 2024年上半年， 公司经营活动产生的现金流量净额为 41.45亿元， 同比增加 1.47%。 三期烯烃及 EVA 项目带来增量， 烯烃价差维持看好 Q3业绩2024Q2， 公司实现归母净利润 18.84亿元， 同比+8.12亿元， 环比+4.63亿元； 其中实现毛利润 33.14亿元， 同比+15.44亿元， 环比+9.51亿元。 公司营收及毛利润增加， 主要系烯烃三期项目及 25万吨 EVA 产能投产， 产品销量同比增长。 2024Q2， 公司聚乙烯销量为 27.97万吨， 同比+78.61%， 环比-5.28%； 聚丙烯销量为 30.46万吨， 同比+114.51%， 环比+13.83%； EVA 销量为 5.84万吨， 环比+342.42%； 焦炭销量为 179.35万吨， 同比-2.50%， 环比+2.52%。 据 wind 数据， 2024Q2聚乙烯均价为 8529元/吨， 同比+3.49%， 环比+3.51%， 价差为 4714元/吨， 同比+14.95%， 环比+12.68%； 聚丙烯均价为 7866元/吨， 同比+5.65%， 环比+2.62%， 价差为 4051元/吨， 同比+22.57%， 环比+12.24%。 期间费用方面， 2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为 0.41/2.13/3.01/2.18亿元， 同比+0.20/+0.24/+2.44/+1.46亿元， 环比+0.21/-0.07/+2.04/+0.58亿元。 据 wind 数据， 2024年三季度以来（截至 2024年 8月 13日） ， 聚乙烯价格为 8467元/吨， 同比+1.37%， 环比-0.73%， 价差 4652元/吨， 同比+4.55%， 环比-1.31%； 聚丙烯价格为 7832元/吨， 同比+3.23%， 环比-0.43%， 价差 4017元/吨， 同比+9.06%， 环比-0.83%； 焦炭价格为 1779元/吨， 同比-6.26%， 环比+1.45%， 价差-660元/吨， 同比减少 70元/吨， 环比增加 91元/吨。 烯烃价格价差维持， 焦炭价差环比修复， 看好公司三季度业绩。 多个项目有序推进， 规划新疆煤制烯烃项目宁东三期烯烃项目以打造煤制烯烃行业新质生产力为目标， 是国内首套采用 DMTO 三代技术、 单套产能规模达到 100万吨/年的聚烯烃生产装置。 从 2023年 9月中旬投入试生产以来， 工艺技术指标不断优化， 生产运行总体平稳。 三期烯烃项目配套的 25万吨/年 EVA装置顺利投产， 已完成从发泡料到光伏料的生产过渡， 产出合格光伏级 EVA 产品， 目前已达到设计生产能力， 有效提升了公司烯烃产品附加值。 内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进， 2024年 7月 1日动力装置 1#锅炉顺利点火， 完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点， 首套装置将按计划于 10月投入试生产。 合成氨项目、粗苯提取噻吩技术改造项目先后建成投产， 针状焦、 醋酸乙烯等重点建设项目有序推进， 宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。 2024年 7月 30日， 国家级新疆准东经济技术开发区发布新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示， 项目拟建设地点为新疆准东经济技术开发区将军庙矿区 5号化工产业园区， 项 目拟建设内容包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、 3×65万吨/年聚丙烯、 3×65万吨/年聚乙烯， 1套 25万吨/年 C4制 1-丁烯装置， 1套 29万吨/年蒸汽裂解装置， 1套 3万吨/年超高分子量聚乙烯装置， 1套 25万吨/年 EVA装置， 1套 5万吨/年 MMA/PMMA 装置及配套的公用工程、 辅助工程和储运设施等。 据经济观察报， 新疆煤炭资源量位居全国第一，新疆的煤炭资源预测储量为 2.19万亿吨， 占全国煤炭资源预测储量的 40.6%。 但此前受限于开采能力、 运输能力等， 新疆煤产量增长缓慢， 煤炭产能远低于其他三大煤产区。 2024年《新疆维吾尔自治区政府工作报告》 提出， 新疆将加快发展煤炭煤电煤化工产业集群，进一步释放煤炭优质产能， 加大准东、 哈密、 吐鲁番、 准南等地煤炭勘探开发， 推动一批支撑性煤电项目建设， 开工建设一批煤制烯烃、 煤制气项目， 推动煤炭分级分质清洁高效利用， 力争原煤产量达到 5亿吨， 着力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地。 受益于低成本原料煤来源， 新疆煤化工产业具有较大的成本优势， 公司在新疆发展煤化工项目有望进一步打开成长空间， 再次迎来快速发展机遇。 盈利预测和投资评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 362、 557、 601亿元， 归母净利润分别为 80、 142、 175亿元， 对应 PE 分别 14、 8、 6倍， 公司是煤制烯烃龙头企业， 多项目有序推进， 看好公司成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济波动风险； 产能投放不及预期； 产品价格波动风险； 原材料价格波动的风险； 未来需求下滑； 新项目进度不及预期。

业绩同比增长。 公司披露 2024年中报，报告期内实现营业收入 168.97亿元，同比增长 29.09%；实现归母净利润 33.05亿元，同比增长 46.44%。 2024年二季度实现营业收入 86.70亿元，同比增长 36.39%；实现归母净利润 18.84亿元，同比增长75.75%。收入快速增长的主要原因是公司聚烯烃产能释放，使得主要产品产销量提升。利润大幅增长的主要原因除了产品产销量提升以外，作为原料的炼焦煤、气化煤、动力煤等价格均出现明显下跌，使得产品毛利率提升。 内蒙项目投产在即。 公司内蒙聚烯烃项目共 300万吨产能，目前已进入试车工作，计划于 10月投入试生产。内蒙项目使用 DMTO 三代技术，单耗相比早期装置进一步降低。而且内蒙项目所在的鄂尔多斯比银川更靠近华北、华东等主要产品销售区域。因此预计内蒙项目的单位盈利比银川基地更高，投产后有望推动公司营收与利润实现大幅增长。 新疆规划打开新空间。 近日新疆准东经济技术开发区公开了《新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目》环评公示，项目包括 1120万吨甲醇、 400万吨甲醇制烯烃及下游 195万吨聚乙烯、 195万吨聚丙烯、 25万吨 1-丁烯、 25万吨 EVA、 5万吨 MMA/PMMA 等装置。我们在前期深度报告《新疆有望成为煤制烯烃新基地》中分析过，受益于显著低于疆外地区的煤炭价格，准东地区煤制烯烃具有极强的成本优势。如果公司新疆项目落地，有望获得比内蒙基地投产更加显著的成长。 根据 2024年上半年行业情况，我们调整了公司产品与原料价格、主要产品的产销量、费用率。我们预测公司 2024-2026年 EPS 分别为 1. 11、 1.72和 1.84元（原预测 1. 11、 1.77和 1.93元），可比公司 24年平均 PE 为 13倍，考虑到公司未来业绩增速高于可比公司，给予 30%的溢价，对应目标价为 18.76元，维持买入评级。 风险提示 煤炭价格大幅波动；聚烯烃需求下滑；项目进展不及预期。

公司 2024年二季度营收及净利同环比提升。 公司 2024年二季度营收 86.7亿元（同比+36%， 环比+5%） ， 归母净利润 18.8亿元（同比+76%， 环比+33%） ， 扣非归母净利润 20.3亿元（同比+76%， 环比+37%） 。 盈利提升主要是由于产能扩张后聚烯烃产销量提升， 且烯烃价格受油价支撑及二季度供给有所收缩带来的价格提升。 2024年二季度销售毛利率/净利率为 38%/22%， 期间费用率 9%， 同环比提升。 公司主营产品聚烯烃产销量及价格同比提升。 宁东三期 100万吨烯烃项目贡献产能增量， 2024年二季度公司聚烯烃产销量同比提升， 同时， 聚烯烃价格同环比提升。 一季度聚烯烃价格偏强， 主要是由于原油价格上涨传导； 二季度聚烯烃价格延续上涨趋势， 除成本支撑因素之外， 还受到国内聚烯烃装置检修集中， 产品供应偏紧的影响。 焦炭需求继续承压。 2024年二季度公司焦炭产销量同比略有下降而环比有所提升。 焦炭产销量同比下行， 价格环比下跌， 主要是由于下游需求承压， 房地产新开工面积依然存在下行风险， 钢企盈利收缩， 部分独立焦化企业出现亏损。 原料煤价格下跌助力煤制烯烃盈利能力回升。 2024年上半年公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为 561/1115/428元/吨， 同比-16%/-13%/-18%。 目前夏季高温支撑煤炭需求， 后续电力需求下降后动力煤价格或将承压。 焦煤下游钢材市场处于淡季， 预期短期内仍将偏弱运行。 EVA 达产提升烯烃附加值。 宁东三期烯烃项目配套的 25万吨/年 EVA 装置于今年上半年投产， 并完成从发泡料到光伏料的生产过渡， 产出合格光伏级 EVA 产品， 达到设计生产能力， 有效提升了公司烯烃产品附加值。 内蒙烯烃项目顺利推进， 新疆项目环评公众参与公示。 2024年 7月 1日内蒙项目动力装置 1#锅炉顺利点火， 首套装置将按计划于 10月投入试生产。 2024年 7月 30日， 新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示， 该项目包括甲醇、 聚乙烯、 聚丙烯、 1-丁烯、 超高分子量聚乙烯、 EVA 等。 风险提示： 项目投产不及预期； 原材料价格上涨； 下游需求不及预期等。 投资建议：公司主营产品聚烯烃产能高速扩张， 为未来利润增量的核心来源，同时公司自有煤矿构筑坚固利润底。 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测为 82.91/138.72/141.04亿元， 对应 EPS 为 1.13/1.89/1.92元， 当前股价对应 PE 为 13.5/8.1/7.9X， 维持“优于大市” 评级。

2024年上半年公司实现归母净利润33.05亿，同比+46.44%2024年上半年公司实现营业收入168.97亿元，同比+29.09%；实现归母净利润33.05亿，同比+46.44%；扣非归母净利润35.16亿元，同比+44.37%。 其中Q2实现归母净利润18.84亿元，同比+75.8%，环比+32.6%。 量价齐升，烯烃盈利有望持续高位销量方面：2024年上半年，公司聚烯烃销量大幅提升，其中聚乙烯销量57.50万吨，同比增长68.4%，聚丙烯销量57.22万吨，同比增长79.2%。 新增EVA销量7.16万吨；焦炭销量354.3万吨，同比增长3.7%。 煤价下跌，烯烃价差走阔：2024年上半年，内蒙古东胜坑口煤价663元/吨，同比-16%；PE受二季度乙烯检修偏多的影响，叠加国内烯烃需求复苏，均价+3%，PP均价-2%；烯烃价差走阔，根据我们的测算，上半年烯烃模拟价差2770元/吨，同比+33%。三季度受美国乙烯大范围检修的影响，库存或处于低位，对国内烯烃形成较强的价格支撑，煤制烯烃盈利有望保持在较好水平。 差异化路线，安全边际高：由于能源间的替代效应，煤油气的价格波动具有一定的联动性，长周期的价格走势基本一致。当前油煤比价处于历史20%分位值，长周期来看具有比较高的安全边际，对煤制烯烃行业盈利具有一定的托底作用。 内蒙项目稳定推进，新疆基地打开成长空间内蒙项目顺利推进：资金配套方面，2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理；项目建设方面，7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作首个重大节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。 新疆基地再造成长曲线：7月30日，新疆宝丰煤基新材料项目进行环评公示，项目包含4×100万吨/年甲醇制烯烃，3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯，25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆地区由于运力限制，煤价低廉，我们采用新疆市场煤价（哈密）、坑口直输工厂的形式进行初步估算，不考虑DMTO代际优势下，新疆基地较宁夏仍有1500元/吨左右的净利润优势；若采用自有煤矿，成本优势更加显著。 盈利预测与估值：随着内蒙古项目的逐步投产，公司盈利有望再上台阶，维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测84/140/150亿元，2024年8月13日市值对应PE分别为13/8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险，产品和原料价格波动风险，行业竞争加剧风险，项目进展不及预期的风险，测算主观性风险

投资要点：公司公告：公司发布2024年中报，2024年上半年公司实现营业收入168.97亿元（YoY+29.09%），归母净利润33.05亿元（YoY+46.44%），扣非归母净利润35.16亿元（YoY+44.37%）；其中2024Q2实现营业收入86.70亿元（YoY+36.39%，QoQ+5.39%），归母净利润18.84亿元（YoY+75.80%，QoQ+32.57%），扣非归母净利润20.34亿元（YoY+76.03%，QoQ+37.27%），业绩符合预期。 聚烯烃价格修复+成本煤炭下行导致聚烯烃价差快速扩大，Q2业绩同环比高增。2024年上半年，公司核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为57.50、57.22、354.40万吨，分别同比+23.36、+25.29、+12.80万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7108、6668、1458元/吨，分别同比+0.49%、-2.08%、-6.89%；其中2024Q2聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为27.97、30.46、179.35万吨，分别同比+12.31、+16.26、-4.59万吨，分别环比-1.56、+3.70、+4.40万吨，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7301、6794、1386元/吨，分别同比+3.70%、+2.08%、+0.92%，分别环比+5.43%、+4.15%、-9.58%。2024H1公司气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为562、1115、428元/吨，分别同比-15.50%、-12.88%、-18.28%，煤炭价格明显下行，聚烯烃价差快速扩大。利润率方面，2024Q2公司销售毛利率达38.23%（YoY+10.39pct，QoQ+9.51pct），销售净利率达21.73%（YoY+4.87pct，QoQ+4.46pct），公司盈利能力改善显著。 内蒙一期300万吨煤制烯烃有望在24年10月开始逐步投产，将成为公司未来2年主要业绩增长点。 据公司公告，内蒙一期包含260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，具有良好的行业示范效应，是公司积极响应国家“双碳”战略的重要举措，有助于引领煤化工行业早日实现“双碳”目标。该项目于2023年3月正式开工建设，据石化联合会截至2024年7月，土建主体、设计工作已经全部结束，钢结构安装已接近尾声，各装置已全面进入设备及工艺配管安装冲刺阶段，且多个装置迎来关键里程碑节点，项目在今年6月底7月初完成第一台锅炉点火，预计10月份首系列产出聚烯烃产品，24年底打通全线流程，25年将正式达产贡献业绩增长点。 第三基地新疆准东规划布局400万吨煤制烯烃，坚定看好公司中长期成长性。7月19日，新疆宝丰煤基新材料有限公司成立，宝丰能源持股100%；7月30日，据国家级新疆准东经济技术开发区官网，新疆宝丰煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目进入环境影响评价公众参与第一次公示阶段，项目位于将军庙矿区5号化工产业园区，包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯，1套25万吨/年C4制1-丁烯装置，1套29万吨/年蒸汽裂解装置，1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置，1套25万吨/年EVA装置，1套5万吨/年MMA/PMMA装置等。新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭，预计本项目单吨盈利还将进一步提升，公司成长空间再次打开。 投资分析意见：维持公司2024-2026年归母净利润分别为80.12、150.11、179.86亿元，当前市值对应PE分别为14、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；公司于2023年7月28日收到向特定对象发行股票申请文件的审核问询函，并于2024年4月3月公告回复，请投资者注意风险；公司于4月18日收到上交所《关于宁夏宝丰能源集团股份有限公司有关安全生产事故事项的监管工作函》，请投资者注意风险。

24H1归母净利33.0亿元，同比+46%，维持“买入”评级宝丰能源于8月12日发布半年报，24H1实现营收169.0亿元，yoy+29%，实现归母净利33.0亿元（扣非后35.2亿元），yoy+46%（扣非后yoy+44%）；其中Q2营收86.7亿元，yoy+36%/qoq+5%，归母净利18.8亿元（扣非后20.3亿元），yoy+76%/qoq+33%（扣非后yoy+76%/qoq+37%）。我们预计公司24-26年归母净利润79/121/130亿元，对应EPS为1.07/1.66/1.77元，结合可比公司估值水平（24年Wind一致预期14倍PE），考虑公司成本优势和竞争力突出，叠加新项目步入兑现期，给予公司24年20xPE，目标价21.4元，维持“买入”评级。 宁东烯烃三期产能投放贡献增量，成本显著下降带动毛利率提升据百川盈孚，24H1聚乙烯/聚丙烯/焦炭均价0.83/0.73/0.17万元/吨，同比+2.7%/-0.3%/-17.0%，产品景气仍偏弱，而蒙东动力煤市场均价为669元/吨，同比-27.4%，成本压力显著缓解。宁东烯烃三期产能显著放量，24H1聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量yoy+68%/+79%/+4%至58/57/354万吨，营收yoy+69%/+75%/-3%至41/38/52亿元，均价yoy+0.5%/-2.1%/-6.9%至0.71/0.67/0.15万元/吨。24H1采购原料煤/炼焦精煤/动力煤价格分别yoy-16%/-13%/-18%至562/1115/428元/吨，综合毛利率yoy+5.8pct至33.6%，H1公司研发投入力度加大，期间费用率yoy+2.8pct至7.5%。 煤制烯烃路线成本优势凸显，产品盈利有望逐渐提升据百川盈孚，8月11日聚乙烯/聚丙烯价格分别为0.82/0.75万元/吨，较季初-4%/-2%，鄂尔多斯动力煤价格671元/吨，较季初+0.3%。受益于煤炭价格回落以及原油价格相对高位，煤制烯烃路线盈利优势有所扩大，同时考虑塑料制品出口等带动，叠加化工传统旺季临近，烯烃景气预计将有所改善，助力公司烯烃产品盈利提升。 新项目有序推进，低成本产能扩张巩固竞争优势据公司半年报，宁东三期配套25万吨/年EVA装置于24年2月投入试生产，已完成从发泡料到光伏料的生产过渡，同时宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动；内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目顺利推进，首套装置将按计划于2024年10月投入试生产；新疆准东经济技术开发区于7月30日发布公司新疆煤制烯烃项目环评公示，新项目包括4。 280万吨/年甲醇、4。 100万吨/年甲醇制烯烃、3。 65万吨/年聚丙烯、3。 65万吨/年聚乙烯和25万吨/年EVA等装置。新项目技术更为先进，投资效率更高，成本有望进一步下降，巩固公司在煤制烯烃行业领域竞争优势。 风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；新项目进度不及预期。

宝丰能源发布半年度报告， 2024年上半年实现营业收入168.97亿元， 同比增长 29.09%；实现归母净利润 33.05亿元，同比增长 46.44%。其中， 24Q2单季度实现营业收入86.7亿元，同比增长 36.39%、环比增长 5.39%，实现归母净利润 18.8亿元，同比增长 75.8%、环比增长 32.57%。 投资要点 聚烯烃量价齐升，盈利能力大幅提升是公司上半年实现收入和利润大幅增长的主要原因2024年上半年受益于 2023年宁东三期煤制烯烃项目投产，公司主要产品聚烯烃产量 122.27万吨，同比增长 87%，同时上半年主要原料煤炭价格出现回落，以鄂尔多斯市场 5500大卡动力煤为例，上半年市场均价 658元/吨，同比-1.7%，而且聚烯烃价格受原油价格上涨等成本端支撑出现上涨，聚乙烯产品以 LLDPE 薄膜料为例， 2024年上半年产品均价 8417元/吨，同比+2.6%，公司主营产品聚烯烃价差进一步扩大，盈利能力大幅提升。 内蒙古一期项目投产在即，将支撑公司未来的业绩增长，中长期成长性确定性较强内蒙一期项目启动建设，公司未来成长空间可期： 2023年，公司宁东三期煤制烯烃与 C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代100万吨级 DMTO 装置的烯烃项目，新增甲醇产能 150万吨/年、新增烯烃产能 100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年。项目在今年 6月底完成第一台锅炉点火，预计10月份首系列产出聚烯烃产品， 2024年底打通全线流程，该项目投产后将成为公司中长期业绩增长的重要支撑。 保持技术领先优势，加速新技术布局和储备公司加速强化核心技术研发创新，积极投入研发资源，上半年公司研发投入 7.4亿元，其中形成产品 3.42亿元，计入研发费用 3.98亿元，同比大幅增加，研究方向围绕保持煤制烯烃领先技术、布局光伏级新产品开发、突破新化工原料的解决方案等方面。 根据下游需求，公司近期完成了 4种焦炭新品种开发及 9个焦炭新品种配方的技术储备，市场反馈良好。 公司二期烯烃项目具备生产高端聚乙烯双峰产品、茂金属聚乙烯产品的能力，三期项目具备生产高端产品 25万吨/年 EVA 的能力。 盈利预测公司作为国内煤制烯烃龙头企业，受益于油煤价差扩大带来的盈利能力提升以及新项目投产带来的业绩增量，具有较为确定的成长性。预计 2024-2026年 EPS 分别为 1. 14、 1.84、2.03元，当前股价对应 PE 分别为 13.4、 8.3、 7.5倍，给予“买入” 投资评级。 风险提示经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。

事件：公司发布2024年半年报，公司2024H1实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%，实现归属母公司净利润33.05亿元，同比增长46.44%，扣非归母净利润35.16亿元，同比增长44.37%；其中二季度单季实现收入86.70亿元，同比增长36.39%，归母净利润18.84亿元，同比增长75.80%，环比增长32.58%，扣非归母净利润20.34亿元，同比增长76.03%，环比增长37.25%。 烯烃板块：动力煤价格回落，聚烯烃盈利能力显著回升。2024年上半年，我国聚烯烃需求保持平稳增长，PE、PP表观消费量同比分别增长3.0%、3.5%；供给端，PE无新增产能，PP新增产能以PDH路线为主，PE、PP产量同比分别增长2.6%、9.3%。Q1受原油价格上涨等因素影响，聚烯烃价格偏强震荡；Q2受国内聚烯烃装置集中检修影响，聚烯烃价格有所上涨。报告期内公司动力煤采购均价（不含税）为427.84元/吨，同比下降18.28%，受益于煤炭价格下降，煤制烯烃盈利能力显著回升，报告期内煤制聚丙烯平均利润1073元/吨，较油制烯烃、PDH制丙烯等路线有明显优势。公司2024H1实现聚乙烯、聚丙烯收入分别为40.87、38.15亿元，yoy+69.23%、+75.48%，销量分别为57.50、57.22万吨，yoy+68.42%、+79.20%，均价（不含税）分别为7107.70、6668.14元/吨，yoy+0.50%、-2.08%，主要系宁东三期烯烃项目贡献增量。25万吨EVA装置于24年2月试生产，目前已完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA产品，24H1实现收入6.3亿元，销量7.16万吨，均价8813.31元/吨。 焦化板块：下游需求疲软，焦炭价格同比下行。报告期内，房地产新开工面积延续下行，钢企盈利收缩，导致焦炭下游需求承压，焦炭行业产销同比下行。24Q1以来，受下游需求偏弱影响，焦炭价格下调，部分独立焦化企业出现亏损；24Q2以来，行业内主动减产现象增加，带动价格4月反弹，但由于下游需求仍较疲软，价格反弹力度有限。公司24H1实现焦炭收入51.66亿元，yoy-3.40%，销量354.3万吨，yoy+3.75%，焦炭均价（不含税）为1458.23元/吨，yoy-6.89%。 内蒙项目投产在即，新疆煤制烯烃项目打开成长空间。内蒙古260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）顺利推进中，于2024年7月1日动力装置1#锅炉顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。2024年7月30日，公司新疆煤制烯烃项目第一次环评公示，项目规划4。 280万/年甲醇、4。 100万吨/年甲醇制烯烃、4。 110万吨/年烯烃分离、3。 65万吨/年聚丙烯、3。 65万吨/年聚乙烯、25万吨/年EVA、3万吨/年超高分子量聚乙烯、5万吨/年MMA/PMMA等装置，为公司长期发展打开成长空间。此外，报告期内，公司合成氨项目、粗苯提取噻吩技术改造项目先后建成投产，针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进，宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为80.44亿元、124.75亿元、132.87亿元，EPS分别为1.10元、1.70元、1.81元，当前股价对应PE分别为13.9倍、9.0倍、8.4倍。维持“强烈推荐”投资评级。风险提示：下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、产品价格下跌。

事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营收168.97亿元（yoy+29.09%），归母净利润33.05亿元（yoy+44.64%），其中Q2单季度营收86.70亿元（yoy+36.39%，qoq+5.39%），归母净利润18.84亿元（yoy+75.80%，qoq+32.57%）。 点评：项目投产叠加价差修复，公司Q2业绩同环比高增。公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭上半年分别实现收入40.87、38.15和51.67亿元，同比变化+69%、+75%和-3%。具体地，聚乙烯销量57.50万吨（yoy+68%），均价7108元/吨（yoy+0.50%），聚丙烯销量57.22万吨（yoy+79%），均价6668元/吨（yoy-2.08%），焦炭销量354.30万吨（yoy+4%），均价1458元/吨（yoy-6.89%）。公司上半年整体毛利率和净利率分别为33.60%（yoy+5.8pcts）和19.56%（yoy+2.3pct），其中Q2受益于烯烃产品价格回升，单季度毛利率和净利率分别为38.23%和21.73%，较Q1环比提升9.5pcts和4.46pcts。总体来看，宁东三期烯烃项目投产助力销量大增，叠加烯烃产品价格回升带来的价差修复，公司Q2业绩实现同环比高增。 产品价格下行空间预计有限，原料价格跌价助力价差相对稳定。据Wind，公司主要产品聚乙烯/聚丙烯/焦炭6月末至今市场均价较Q2分别变化-1.0%/+0.5%/+1.4%。其中七月份以来，聚烯烃和原油价格同步出现一定程度回落，主要系市场受美国非农就业增长放缓影响加剧了对原油需求的担忧。展望后续，考虑到OPEC+产量政策有所坚定，叠加中东地缘扰动，我们觉得油价继续深跌概率较小，烯烃产品成本端有支撑。此外，公司主要原材料动力煤/焦煤6月末至今市场均价环比Q2分别变化-0.1%/-1.5%，煤价旺季不旺，原材料端煤价下行趋势有望延续。同时，公司通过优化调整煤炭采购区域，降低入炉煤综合成本，公司主要产品价差有望保持相对稳定乃至提升。 内蒙古项目投产在即产能弹性充足，新疆区域布局带来远期成长。1）公司内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目计划今年四季度建成投产，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，届时，公司烯烃产能将达到520万吨/年。按目前的产品销售价格计算，营业收入将翻倍。2）新疆子公司煤制烯烃项目环评公示，包含聚烯烃产能约390万吨。此次项目如若获批，一方面，相比公司当前的220万吨以及内蒙古一期建成后的520万吨产能，预计能贡献较大业绩增量，助力公司远期成长；另一方面，新疆作为我国五大煤炭供应保障基地，公司煤制烯烃成本有望进一步降低。 盈利预测与估值公司是国内煤制烯烃行业龙头，成本护城河显著，随着公司内蒙古基地等项目陆续投产，业绩弹性显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润为81.62/140.81/159.61亿元，同比增速分别为+44.45%/+72.51%/+13.35%，对应当前股价PE分别为14/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期风险，新项目投产不及预期风险

事件：公司发布 2024年半年度业绩快报，2024年 H1，公司实现营收 168.95亿元，同比+29%；实现归母净利润 33.04亿元，同比+46%；其中 Q2单季度实现归母净利润 18.83亿元，同比+76%，环比+33%。 点评： 宁东三期投产带动烯烃销量同比大幅增长，24H1业绩同比高增：2024H1，公司主营产品焦炭、聚乙烯、聚丙烯市场均价分别为 2133元/吨、8355元/吨、7778元/吨，分别同比-14%、+1%、+2%，焦炭价格同比大幅下跌，聚烯烃价格同比小幅增长。公司 24H1业绩同比大幅增长主要受益于 23年宁东三期煤制烯烃项目投产，烯烃产品销量同比大幅增长。 内蒙一期项目启动建设，公司未来成长空间可期：2023年，公司宁东三期煤制烯烃与 C2-C5及混合烃类增值利用项目建成投产，该项目是全球第一套利用中科院大连化物所第三代 100万吨级 DMTO 装置的烯烃项目，新增甲醇产能 150万吨/年、新增烯烃产能 100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能 90万吨/年。项目投产后，预计公司聚乙烯和聚丙烯产品产能增长 75%。内蒙一期 260万吨/年煤制烯烃及配套 40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目 2023年启动建设，当年建设进程过半。公司各项目建设按计划有序推进，未来成长空间广阔。 大股东增持彰显发展信心，推动员工持股保障未来发展：公司控股股东宝丰集团拟自 2024年 2月 1日起 6个月内增持 1-2亿元公司股份，本次大股东增持计划体现了对公司未来发展前景的信心以及公司内在价值的认可。截至 2024年 7月 22日，宝丰集团累计增持金额 1亿元左右。2024年 3月 14日，公司发布《2023年员工持股计划管理办法》，本员工持股计划的持有人包括公司董事（不含独立董事）、 高级管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干及董事会认为需要激励的 其他人员，计划购买公司股票的价格为 7.60元/股，受让股份 2年后分四期解锁，业绩考核目标对应分别为 2025-2028年公司营业收入同比增长率不低于 20%、8.33%、7.69%、7.14%。此次员工持股计划执行后预计将对公司持续经营能力和股东权益带来积极正面影响，保障公司未来发展。 持续分红，重视股东回报：公司自上市以来，利润分配全部采取现金分红方式。五年来，公司共分派现金红利约 106亿元，占同期归属于母公司股东净利润约 40%，其中现金分红约 103亿元，用于股权激励的股票回购资金 3亿元，分红比例在行业内位于前列。在兼顾公司长远发展的同时，让股东切实获得公司的发展成果。2023年，公司拟向中小股东每股派发现金红利 0.3158元，大股东每股派发现金红利0.2650元，合计拟派发现金红利人民币 20.54亿元，派息比例为 36.34%。未来，公司将在保证正常经营的前提下，坚持为投资者提供持续、稳定的现金分红，保障股东回报。 盈利预测、估值与评级：公司是国内煤制烯烃龙头企业，持续聚焦产业协同和降本增效，未来成长空间广阔。我们维持公司 2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为 88.29/138.77/149.74亿元，折合 EPS 分别为 1.20/1.89/2.04元。维持公司“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨风险；项目投产进度不及预期。

（1）半年度业绩快报披露，预计二季度单季度实现扣非净利20.61亿元，环比+39%。同比+78%。业绩表现上佳，主要缘于产品量价齐升，特别是烯烃盈利走扩。 （2）长期逻辑不变：公司宁夏三期合计100万吨烯烃装置逐步放量，24年底内蒙300万吨烯烃项目也将开始逐步贡献业绩。新增项目在极大扩充烯烃产能的同时，将进一步加深公司成本壁垒。 事件2024年半年度业绩快报：预计上半年实现营收168.95亿元，同比+29.07%；预计实现归母净利33.04亿元、实现扣非净利35.43亿元；扣非净利预计同比+45.46%。 对应二季度单季公司实现扣非净利20.61亿元，环比+39%，同比+78%。 简评量价齐升助推Q2业绩大幅环增本次业绩快报虽然没有直接披露二季度公司各产品产销量，但在快报中也表明“公司三期烯烃项目投产，烯烃产品的产量与上年同期相比有较大幅度增长。”推测公司宁东三期PE、PP、EVA装置可能均已经充分达产。而价的方面，如下图，二季度受益于油煤整体走强，公司核心产品聚烯烃的盈利水平有明显改善，我们推算整体在2000元/吨上方；焦化业务方面，二季度公司焦煤、焦炭市场价（按宁夏/内蒙市场价）分别约为1709、1818元/吨，环比分别-159、-245元/吨，但一季度焦化业务盈利基数已经不大、明显让位于烯烃。因此，总体上二季度公司产品的利润率情况或有明显好转。 因此，综合来看，量价齐升使得公司单二季度业绩同时实现同比、环比的大幅增长。 烯烃维持强成本优势；动态盈利仍然稳健宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地，毗邻优质、低价的煤炭资源，区位优势明显。目前已具备每年权益约916万吨煤炭（焦煤，原煤口径）、590万吨甲醇、120万吨聚烯烃产能的煤炭→甲醇→聚烯烃全产业链，同时将副产C4、C5等产品进一步加工为精细化工产品，煤化工产业链条高度一体化。加上公司的高效管理，公司因此具备显著成本竞争优，产品毛利率和ROE水平在近年均领先行业，煤制烯烃项目整体盈利水平在行业内居首。我们根据公司历史财务数据和行业情况推算出，如下图1，大部分时候公司烯烃产品的盈利水平都领先其他煤头、油头企业约1200-1500元/吨（约15-20%净利率）。 从景气度角度上，以目前行业供需格局看我们认为烯烃行业景气主要取决于能源价格，具体来说，就是正相关于油煤价差。24年以来，国际油价维持较高水平，虽然近期有所回落，但布伦特原油期货价还依然维持在80美元/桶左右。这一水平下，烯烃单吨的动态盈利仍然维持在近期以来较高的水平。23Q4起产能持续投放，极致成本优势+高效资本开支，成长逻辑通畅；重点关注即将投产的内蒙基地项目公司目前处于业务体量的快速扩张期，2023-2025，就公司已公告项目，公司预计新的营收和利润增量来自：1、宁夏三期100万吨/年烯烃项目，规划产能为50万吨PP+25万吨PE+25万吨EVA，进一步扩大产能的同时推动产品高端化，23Q4开始估计已明显贡献增量；2、宁夏四期项目，规划50万吨/年烯烃，该项目已于2021年6月报批前公示；2022年8月4日，公司在投资者互动平台上表示，宁东四期烯烃项目已经取得政府的项目核准文件；从开工到建成投产，预计建设周期2年。 3、内蒙300万吨煤制烯烃项目，根据公司公告预计于24年四季度投产。该项目是公司未来的关键增量，该项目投产后将使得公司烯烃产能翻倍有余，预计将极大增加公司营收、净利体量，同时进一步充分压低煤制烯烃成本，进一步提升公司竞争力。员工持股计划落地，产能扩张期进一步绑定员工利益3月，公司发布员工持股计划：拟募集资金总额不超过1.49亿元，用于员工持股计划。回购股份价格拟为7.6元/股。参与员工持股计划的员工拟包括总裁刘元管在内的中高层管理人员、核心骨干等不超过30人。对应股票将分四批解锁。其中四个解锁期分别对应考核年度为2025/2026/2027/2028年。且公司层面业绩考核目标分别为以2024年营收为基数，25/26/27/28年营收增长分别不低于20%/30%/40%/50%。公司目前公司内蒙基地300万吨烯烃项目在建，正处于产能扩张和公司增长的关键阶段。此时公司落地员工持股计划，有助于绑定核心员工利益，保障公司的成长顺利实现。 从持股计划的考核目标来看，考核目标集中在公司营收层面。相较于利润而言，公司营业收入波动较小，特别是公司核心产品聚烯烃比较少有价格大起大的情况；同时，考虑到公司预计产能投放规模，如果在建产能顺利投产，产品产销量的增长速度也能够充分匹配业绩考核目标。因此，综合而言，我们推算如果公司生产经营及项目建设较为稳定，则应能够比较稳妥地实现员工持股计划中的公司层面业绩考核目标。 我们认为本次的员工持股计划是比较符合公司的实际发展情况的：煤化工虽然属于大宗商品制造业，但在工艺know-how的积累对于公司的持续降本及效益提升也至为重要，留住公司的核心技术、管理人员对公司而言非常关键——例如公司总裁刘元管先生，本身即为煤制烯烃领域内优秀的职业经理人，过去多年间在公司MTO装置的顺利投产及持续降本增效过程中都起到了关键作用。相比于更为激进的业绩考核目标，我们认为较为稳妥的目标也更能起到绑定核心员工利益的作用。且该员工持股方案的价值，也足以抵消对应产生的财务费用。 盈利预测和估值我们维持对公司2024、2025、2026年公司归母净利润预测为77.32、151.42、158.91亿元，对应PE14.47、7.39、7.04倍，持续重点推荐，维持“买入”评级。风险提示1、宏观经济波动导致需求不振等风险；公司核心产品为聚烯烃和焦炭，其下游需求都与宏观经济运行情况密切相关。当宏观经济出现大幅波动时，可能导致公司产品需求及价格出现较大波动。 2、原油价格大幅波动风险：在全球地缘政治紧张、大型传统能源企业普遍资本开支偏低的背景下，我们确实可以预期原油或许在未来较长时间内都会维持相对较高水平，为公司盈利提供支撑。但影响原油价格波动的因素极多、预测难度很大。如果原油价格发生超预期的下跌，可能会导致公司产品盈利情况出现较大波动。 3、内蒙项目建设和煤矿配套招拍挂风险：目前公司内蒙项目建设接近尾声，但竣工和达产进度仍有一定不确定性。此外，公司计划参与当地煤矿资源招拍挂，而公司是否能过通过招拍挂顺利获取探矿权，同样存在一定不确定性。

事件：公司发布 2024年半年度业绩快报， 公司 2024H1实现营业收入 168.95亿元，同比增长 29.07%，实现归属母公司净利润 33.04亿元，同比增长 46.41%，扣非归母净利润 35.43亿元，同比增长 45.46%；其中二季度单季实现收入 86.68亿元，同比增长 36.35%，归母净利润 18.83亿元，同比增长 75.65%，环比增长 32.51%，扣非归母净利润 20.61亿元，同比增长 78.29%，环比增长 39.07%。 宁东三期贡献主要增长，业绩同比大幅增长。 报告期内公司业绩同比实现大幅增长，主要系公司三期烯烃项目投产，烯烃产品的产量同比有较大幅度增长。 2024年 4月公司公告向特定对象发行股票募集资金不超过 100亿元，用于投资建设 260万吨/年煤制烯烃和配套 40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期），本次募投项目投产后公司烯烃总产能将达到 520万吨/年。报告期内公司控股股东宝丰集团通过上交所交易系统累计增持公司股份 574.12万股，占公司总股本的 0.078%，增持金额 1.0亿元，宝丰集团持股比例从增持前的35.57%提升至 35.65%。 新产能投放持续推进， 生产成本有望进一步降低。 公司宁东三期项目自 2023年 9月中旬试生产以来，生产运行总体平稳； 2024年 2月，三期配套的 25万吨 EVA 项目投入试生产；内蒙古一期项目顺利推进，预计于 2024年 10月建成投产； 公司在扩大产能规模的同时，进一步巩固成本优势， 相对宁东项目，由于运费、烯醇比、及单吨投资成本的降低，公司内蒙项目成本有望进一步降低。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 80.44亿元、 124.75亿元、 132.87亿元， EPS 分别为 1.10元、 1.70元、 1.81元，当前股价对应 PE 分别为 13.9倍、 9.0倍、 8.4倍。维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期、产品价格下跌。

公司公告：公司发布2024年半年度业绩快报，2024年上半年公司实现营业收入168.95亿元（YoY+29.07%），归母净利润33.04亿元（YoY+46.41%），扣非归母净利润35.43亿元（YoY+45.46%）；其中2024Q2实现营业收入86.68亿元（YoY+36.36%，QoQ+5.36%），归母净利润18.83亿元（YoY+75.75%，QoQ+32.53%），扣非归母净利润20.61亿元（YoY+78.32%，QoQ+39.06%），业绩符合预期。 聚烯烃价格修复+成本煤炭下行导致聚烯烃价差快速扩大，Q2业绩同环比高增。据百川盈孚数据，2024H1公司主营产品聚乙烯、聚丙烯、EVA、焦炭均价分别为8320、7315、12034、1942元/吨，分别同比+2.67%、-0.41%、-24.53%、-14.23%，分别环比+2.02%、+0.31%、-12.38%、-6.08%；其中2024Q2聚乙烯、聚丙烯、EVA、焦炭均价分别为8465、7421、11597、1822元/吨，分别同比+5.97%、+4.61%、-22.25%、-9.41%，分别环比+3.55%、+2.94%、-7.00%、-11.71%；2024H1主要原材料动力煤、焦煤均价分别为733、1821元/吨，分别同比-21.14%、-7.98%，分别环比-3.59%、-2.31%；其中2024Q2主要原材料动力煤、焦煤均价分别为714、1708元/吨，分别同比-14.90%、-2.28%，分别环比-5.03%、-11.69%。主营产品聚烯烃价格修复叠加成本端煤炭价格下降，聚烯烃价差快速扩大。此外，随着公司宁东三期烯烃项目投产，烯烃产品产销也实现大幅增长。 内蒙一期300万吨烯烃项目有望在24年10月开始逐步投产，坚定看好公司中长期成长性。据公司公告，内蒙一期包含260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，具有良好的行业示范效应，是公司积极响应国家“双碳”战略的重要举措，有助于引领煤化工行业早日实现“双碳”目标。该项目于2023年3月正式开工建设，据石化联合会截至2024年7月，土建主体、设计工作已经全部结束，钢结构安装已接近尾声，各装置已全面进入设备及工艺配管安装冲刺阶段，且多个装置迎来关键里程碑节点，项目在今年6月底7月初完成第一台锅炉点火，预计10月份首系列产出聚烯烃产品，24年底打通全线流程。未来公司将拥有700万吨焦炭和770万吨煤制烯烃产能，中长期成长性显著。 投资分析意见：考虑到内蒙一期投产爬坡节奏，下调24年内蒙一期烯烃产销量预测，调整公司2024-2026年归母净利润分别为80.12、150.11、179.86亿元，（前值为88.26、150.43、179.77亿元），当前市值对应PE分别为14、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：油价大幅下跌；产品价格大幅波动；项目建设进度不及预期；公司于2023年7月28日收到向特定对象发行股票申请文件的审核问询函，并于2024年4月3月公告回复，请投资者注意风险；公司于4月18日收到上交所《关于宁夏宝丰能源集团股份有限公司有关安全生产事故事项的监管工作函》，请投资者注意风险。