投资要点事件：紫金矿业发布《2024年半年度业绩预增公告》。报告期内，公司预计实现归母净利润约145.5-154.5亿元，同比增约41%-50%，预计实现扣非归母净利润约148.5-157.5亿元，同比增54%-63%，单季度来看，预计2024年Q2实现归母净利润约82.9-91.9亿元，同比增约71%-89%，环比增约32%-47%，预计实现扣非归母净利润约86.3-95.3亿元，同比增约101%-122%，环比增约39%-53%。公司单季度业绩预计创历史新高。 报告期内，主营产品量价齐升，公司业绩实现高增。从量方面来看，2024年H1，公司实现矿产金产量约35.4吨，同比增长9.6%，矿产铜产量约51.8万吨，同比增长5.3%，矿产银产量约210.3吨，同比增长1.3%。从价方面来看，2024年H1，SHFE黄金均价为523.07元/克，同比增20.44%，SHFE铜均价为74,776.41元/吨，同比增10.22%，SHFE白银均价为6,798.75元/千克，同比增27.85%。 内增外拓取得显著进展，发展基础不断夯实。对内方面：公司进行持续的勘探增储工作，2024年6月，根据公司公告，巨龙铜矿和铜山铜矿找矿增储取得重大突破，合计新增备案铜金属资源量1837.7万吨，其中巨龙铜矿新增1472.6万吨，铜山铜矿新增365.1万吨。对外方面：公司完成西藏朱诺铜矿48.59%权益并购，新增权益资源量铜142.78万吨、钼2.78万吨，银456吨。另外，公司完成道县湘源硬岩锂矿剩余34%权益、雅江措拉锂辉石矿20%权益、备战铁矿49%权益等资源投资并购。 重点项目有序推进，新能源项目加快建设，公司成长持续性较强。铜，未来两年复合增速10%左右：塞尔维亚佩吉铜金矿及博尔铜矿将于2025年完成技改，届时合计矿产铜30万吨/年产能；刚果（金）卡莫阿铜矿三期项目预计于2024年Q2建成投产，产能将提升至60万吨/年以上，并且50万吨/年阳极铜冶炼厂计划于2024年Q4建成投产；西藏巨龙二期改扩建项目获得核准，预计2026年Q1试生产，达产后矿产铜产能将达到30-35万吨/年；铜山铜矿浅部Ⅱ号矿体的地下开采已开工建设，预计2024年投产，达产后年产铜1.2万吨。金，未来两年复合增速15%左右：苏里南Rosebel主矿区、Saramacca矿区均已投产，达产后将形成10吨/年产金能力；波格拉金矿于2023年12月22日复产，达产后平均年矿产金21吨，归属公司权益量约5吨；陇南紫金新建的金山金矿2,000吨/日采选工程已取得审查批复，目前已进入试生产阶段；萨瓦亚尔顿金矿项目建设加快推进，设计先露采后地采，预计露采建成达产后年均产金约3.3吨、地采建成达产后年均产金约2.4吨。锂，25年具备形成15万吨产能的潜力：3Q盐湖一期2万吨/年碳酸锂项目已基本建成， 二期3万吨/年电池碳酸锂项目盐田项目建设有序推进；拉果措盐湖一期形成2万吨/年氢氧化锂产能，一、二期全部建成投产达产后形成4-5万吨/年氢氧化锂产能；湖南湘源硬岩锂多金属矿一期30万吨/年采选系统已建成，二期500万吨/年采选系统有序推进，计划2025年二季度建成投产，达产后预期形成约3万吨/年当量碳酸锂产能。 贵金属上行趋势不变，铜牛市基础依然坚实。对于黄金，美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济上行风险较低，而全球信用格局重塑下，贵金属价格将上涨至新高度，公司作为黄金板块内资源优势突出标的有望充分受益。对于铜，需求结构变化的重要性被忽视，新能源的影响从边际已经转换为全局，长期紧平衡格局下，金融属性的恢复推动整体板块价格回升，中期看全球制造业复苏周期仍将持续，在供给瓶颈下，铜具备长牛基石。 盈利预测及投资建议：参考公司给予的2024-2025年产量规划，我们假设公司2024-2026年矿产金产量为75.8/90.0/93.7吨，矿产铜产量为111.3/118.8/120.8万吨，矿产铅锌产量为48.0/49.3/49.8万吨，上调2024-2026年金价假设为550/575/600元/克，铜价7.6/8.0/8.5万元/吨，锌价2.25/2.3/2.3万元/吨，预计2024-2026年公司实现归母净利润312.16/415.09/454.96亿元（之前预计2024-2026年业绩为260.18/323.12/361.69亿元），当前股价18.48元，对应PE为16/12/11X，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济超预期波动、项目建设进度不及预期风险、地缘政治风险、金属价格波动超预期风险、研报使用信息更新不及时风险、模型测算误差风险等。

2024H1金铜大幅涨价、产量释放、叠加成本端下移共同增厚公司业绩，未来公司正逐步构建铜金锂钼多元化资产组合，配置价值持续凸显。 投资要点： 维持“增持”评级，上调目标价至 22.40元。 考虑公司产量释放、铜金价格上涨，调整预测 2024-2025年 EPS 至 1.19/1.40元(原 1.05/1.28元)，新增 2026年盈利预测 1.58元。 Wind 一致预期的可比公司 2025年平均 PE 约 13x，考虑公司龙头溢价和业绩确定性，给予公司 2025年 16.0x 估值，目标价 22.40元，维持“增持”评级。 金铜持续放量，叠加涨价增厚业绩。 公司公告， 2024H1公司实现营收归母净利 145.5-154.5亿元，同比增长 41%-50%，扣非归母净利 148.5-157.5亿元，同比增长 54%-63%。其中 Q2实现归母净利 82.9-91.9亿元，同比增 71%-89%，环比增 32%-47%。 ①产量： 24H1矿产金/铜/银产量为 35.4吨/51.8万吨/210.3吨，同比+9.6%/+5.3%/+1.3%，其中 Q2矿产金/铜/银 18.6吨/25.5万吨/108吨，同比+13%/+5%/+6%，环比+11%/-3%/+6%； ②售价： 24H1上期所铜 /金 /银均价分别同比+10%/+20%/+28% ， 其 中 Q2均 价 同 比 +19%/+24%/+36% ， 环 比+15%/+13%/+26%； ③成本： Q1公司矿产金/铜平均销售成本 223元/克、 2.24万元/吨，环比-7%/-10%，预计 Q2仍维持降本趋势。综合而言，金铜涨价/矿产铜产量释放，叠加成本明显下降共同增厚业绩，业绩整体符合预期。 低成本竞争优势明显，产能扩张持续推进。 公司深耕矿业多年，找矿勘察、投资并购、开发运营成本控制能力显著，铜 C1成本和黄金 AISC成本均位于全球前 20%分位，成本竞争优势凸显。 25年公司计划矿产金/铜产量 90吨/117万吨，较 23年增 32%/16%，持续增厚利润。远期来看，公司规划 2028年矿产铜/金 150-160万吨、 100-110吨，较2023年复合增速均达到 9%，成长性仍然优异。 铜金锂钼多元化资产组合，配置价值突出。目前公司铜/金资源量 7500万吨/3000吨，海外降息周期临近，金铜价格有望共振，公司庞大资源储备和产量将提供显著业绩弹性。另外，公司持续布局潜力矿种锂、钼、银等全球能源转型关键金属，多元资产组合提升配置价值。 风险提示： 美联储降息预期延后导致铜金价格波动，公司扩产进度不及预期。

投资摘要事件概述7月 9日， 公司发布 2024年半年度业绩预增公告， 公司预计 24H1实现归母净利润约 145.5~154.5亿元， 同比增长约 41%~50%， 预计实现扣非归母净利润约 148.5-157.5亿元，同比增长约 54%~63%。 经计算，公司 24Q2单季度实现归母净利润约 82.89~91.89亿元，环比增长约 32.40%~46.77%，同比增长约 70.55%~89.06%。 公司 24H1业绩预增的主要原因是主要矿产品产量增长和金、铜、银销售价格上升。 发挥世界级项目资源优势， 产能释放成为重要增长引擎。 24H1， 公司矿产金产量约 35.4吨，同比增长 9.6%；矿产铜产量约 51.8万吨，同比增长 5.3%；矿产银产量约 210.3吨，同比增长 1.3%。 2023年 1 月，公司董事会制订了《关于三年（2023-2025年）规划和2030年 发展目标纲要》，提出至 2030年， 铜、金矿产品产量进入全球 3~5位，锂进入全球前 10位。根据公司 2024年 5月发布的《关于未来五年（至2028年）主要矿产品产量规划的公告》，公司规划 2028年主要矿产品的产量分别为：矿产铜 150~160万吨、矿产金 100~110吨、矿产锌/铅 55~60万吨、矿产银 600~700吨、锂（LCE） 25~30万吨、矿产钼 2.5~3.5万吨，按规划中值计算， 2023~2028年公司矿产铜、矿产金、矿产锌/铅、矿产银、锂（LCE）、矿产钼产量的复合年均增长率分别为 8.94%、 9.08%、 4.12%、 9.55%、 146.86%、 30.26%。 2024Q2铜 、 金 、银价格 同环 比上涨 。 2024Q2，伦敦金现均 价2338.26美元/盎司，环比+12.71%，同比+18.21%；伦敦银现均价28.86美元/盎司，环比+23.44%，同比+19.26%； LME铜（3个月）收盘价均价 9873.01美元/吨，环比+15.61%，同比+16.49%。 公司找矿增储取得重大突破。 公司于 2024年 6月 29日发布《关于巨龙铜矿和铜山铜矿找矿增储取得重大突破的公告》， 公司旗下的西藏巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量 1837.7万吨，新增备案的铜金属储量 577.7万吨，约占中国 2022年末铜储量的14.2%。 公司自主地质勘查具有行业竞争比较优势，单位勘查成本远低于全球行业平均水平， 我们认为公司通过自主地质勘探增储，奠定了可持续发展雄厚基础。 投资建议公司铜金板块业务快速扩张，铜金价格大幅上涨，我们预测公司2024-2026年营业收入分别为 3411.86/3698.85/3924.63亿元，同比分别+16.29%/+8.41%/+6.10%； 归 母 净 利 润 分 别 为 315.90/384.77/448.75亿元，同比分别+49.58%/+21.80%/+16.63%， EPS 分别为1.19/1.45/1.69元/股， 2024年 7月 10日收盘价对应 PE 分别为15.46X/12.70X/10.89X。 维持“买入”评级。 风险提示黄金、铜等金属价格大幅下跌；项目进度不及预期。

事件：紫金矿业发布2024H1业绩预告，归母净利同比预增41%-50%公司发布2024H1业绩预增公告，预计2024H1实现归母净利润约145.5-154.5亿元，同比增加约42.48-51.48亿元，同比增长约41%-50%，实现扣非归母净利润约148.5-157.5亿元，同比增加51.95-60.95亿元，同比增长约54%-63%。我们看好铜、金价格维持高位及公司产量释放，并上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为319.7/367.7/414.0亿元（2024-2026年前预测值分别为303.6/366.1/413.1亿元），EPS分别为1.20/1.38/1.56元，当前股价对应PE分别为15.3/13.3/11.8倍，维持“买入”评级。 铜金业务迎量价齐升，2024H2业绩增长可期公司2024H1业绩预增主要受益于主产品量价齐增。产量方面，2024H1公司矿产金产量约35.4吨，同比增长9.6%；矿产铜产量约51.8万吨，同比增长5.3%；矿产银产量约210.3吨，同比增长1.3%。其中，2024Q2矿产铜产量25.5万吨，环比下滑2.8%；矿产金产量18.6万吨，环比增加10.7%；银产量108吨，环比增加6.1%。价格方面，铜、金、银价格均上涨明显，2024Q2LME铜/COMEX黄金/COMEX白银同比上涨18.6%/18.2%/18.8%，环比上涨15.0%/12.8%/23.2%。 2024Q2TC价格持续走低，铜精矿业务有望持续受益2024Q2中国铜粗炼费（TC）均价仅2.67美元/干吨，同比下降96.95%，环比下降89.47%。TC为阴极铜与铜精矿差值的一部分，TC的持续收窄意味着铜精矿折价收敛，精矿价格更贴近于阴极铜价格，2024Q2铜TC费用的大幅下行预计将改善公司铜精矿销售折价，利好公司利润端。 巨龙铜矿及铜山铜矿增储效果可观，为公司长续发展注入动力6月29日，公司公告披露旗下巨龙铜矿和铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量1837.7万吨，新增备案铜金属储量577.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%，彰显公司在我国新一轮找矿突破战略行动中取得重大成果。自主勘探可降低单位资源对价，公司在勘探方面的比较优势有望为公司长续发展注入动力。 风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。

24H1归母净利预增41%-50%，维持“买入”评级公司预计24H1实现归母净利145.5-154.5亿元，YOY+41%-50%；24Q2实现归母净利82.9-91.9亿元，QOQ+32%-47%。考虑再融资对报表的影响，调整24年业绩预期至316亿元。考虑到中短期内矿冶供需矛盾仍较大，我们下调25-26年TC价格假设至40/40美元。但公司冶炼原料自给率较高，受TC下降影响有限，仅小幅下调25-26年业绩预期至404/490亿元。可比公司24年PE均值14XPE，考虑到公司为国内铜矿企业龙头，经营稳健且积极扩张，给予公司A股24年16.8XPE，A/H股近三年平均溢价率13%，测算A/H目标价20.1元/19.5港元，给予“买入”评级。 发布24H1业绩预增公告，预计24H1归母净利预增41%-50%7月8日，公司发布24H1业绩预增公告。半年维度，预计24H1实现归母净利145.5-154.5亿元，YOY+42.48-51.48亿元/41%-50%；实现扣非归母净利148.5-157.5亿元，YOY+51.95-60.95亿元/54%-63%。季度维度，预计24Q2实现归母净利82.9-91.9亿元，YOY+71%-89%、QOQ+32%-47%；实现扣非归母净利86.3-95.3亿元，YOY+101%-122%、QOQ+39%-53%。归母净利符合我们先前预期（先前预期位于预告偏下限）。 预增主要原因为量价齐升根据业绩预增公告，公司业绩预增的主要原因是量价齐升，其中半年维度1）量：公司24H1矿产金产量35.4吨（YOY+9.6%）、矿产铜产量51.8万吨（YOY+5.3%）、矿产银产量210.3吨（YOY+1.3%）。2）价：据Wind，24H1金/铜/银价分别同比上涨20%/4%/28%。季度维度，1）量：公司24Q2矿产金产量18.6吨（QOQ+10.7%）、矿产铜产量25.5万吨（QOQ-3.0%）、矿产银产量108吨（QOQ+5.9%）。2）价：据Wind，24Q2金/铜/银价分别环比上涨13%/16%/25%。 巨龙、铜山铜矿找矿增储取得重大突破公司深入践行新一轮找矿突破战略行动，巨龙、铜山铜矿找矿增储取得重大突破，合计新增备案铜金属资源量1838万吨。其中巨龙铜矿：新增铜金属资源量1473万吨至2588万吨，为公司并购时核实资源量的2.5倍；23年实现铜产量15.44万吨，并伴生钼/金/银；二期项目预计26Q1投产后铜产能达30-35万吨。铜山铜矿：新增铜金属资源量365万吨至超过560万吨；23年实现铜/金产量分别11万吨/2.6吨；浅部II号矿体地采项目预计24年投产后新增铜年产能1.2万吨，深部开发方案研究中。公司自主研究、找矿勘查能力较强，50%以上的铜金资源和90%以上的铅锌资源为自勘获得。 风险提示：大宗商品价格波动、公司产量释放不及预期。

矿山资源“三大区域”稳步布局，全球头部跨国金属矿业生力军： 三十载笃行不辍，完成三大区域布局： 公司 1986年从福建上杭县紫金山起家，初步形成“地、采、选、冶、环”的技术和工程管理模式”， 2015-2019年，公司在行业景气度低点收购卡莫阿、科卢韦齐、博尔和 Timok 铜矿，完成在刚果（金）和塞尔维亚铜矿重要布局， 2020-2023年收购西藏巨龙铜矿及朱诺铜矿，业务布局回归国内，形成国内-刚果（金）-塞尔维亚三大区域铜矿布局，同时完成铜-金-新能源多品类覆盖。“高毛利铜+高收入金”强组合，资源禀赋优越： 铜和金品类为公司主要金属品种， 2023年收入占比分别为 25%/42%，毛利贡献占比 47%/25%，矿山产铜/金毛利率分别为55%/45%。截至 2023年底，公司在全球 16个国家拥有 30座矿山资源， 是全球第 5大铜生产企业、第 7大金生产企业、第 4大铅（锌）生产企业。 优质资源遍布全球，“五环归一”打造成本优势： 1） 优质资源遍布全球，持续深耕“铜金”业务，增长空间显著。 铜： 铜矿山资源公司国内第一，全球第五，公司 2023年产量为 101万吨，权益资源量为 7456万吨，储量 3340万吨，储量/资源量 45%，未来增量空间可期，短期预计 2024-2025年每年铜产量增量 10万吨左右，长期 2023-2028年产量 CAGR 为 9%， 2028年矿产铜达 150-160万吨。 金： 公司金资源全球第七， 2023年金矿权益资源量为 2998吨，储量 1148吨，储量/资源量 38%，预计 2024-2025年矿产金每年增加 5-10吨， 2023-2028年 CAGR 为 9%， 2028年矿产金达 100-110吨。 2）“五环归一”模式打造技术、成本优势，持续研发创新推动降本增效。 公司持续投入研发， 2023年研发费率 0.5%， yoy+0.1pct，同时公司采用“五环归一”工程管理模式，对比海外，金铜成本 2023年均控制在世界前二水平， 2023年公司铜 C1成本仅为 1.1美元/磅，仅弱于南方铜业，金 AISC 成本角度， 2023年公司为1161美元/盎司，仅弱于极地黄金。 3）铜金价格上涨带来公司业绩弹性： 复盘股价来看，公司股价与铜/金存在较强正相关性，我们预计伴随铜供给长期收紧以及金进入美联储降息预期阶段，铜/金价有望表现较好从而带动公司股价上涨，据我们测算铜/金价上涨 1%/1%，公司毛利率约增长 0.1pct/0.1pct，股价预计上涨 2%/1%。 对比海外公司增长潜力大，“横向+纵向”布局抵抗周期波动： 1） 在统计 9家龙头企业中， 2023年公司营收处于平均线以上，且增速领先，归母净利除了巴里克 2022年基数较低增速较快外其余海外矿企均有下滑，而公司逆势增长，穿越周期能力显著。 2）估值角度 2023年全球主要矿企 ROE 平均为 15%，公司 ROE 为 22%， 仅次于南方铜业和必和必拓，截至 2024年 5月 21日，公司市盈率为 23倍，市净率为5，市盈率较自由港、南方铜业仍低 40%以上，市净率较南方铜业仍低 65%，估值提升仍有空间。 3） 2023年公司资本开支为 43亿美元（yoy+16.5%）， 2015-2023年CAGR 为 23.9%，在 8家可比公司位列第 3，且相对其他铜企保持较高增速。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.0、 1.3、 1.6，对应 PE 分别为 17/13/11倍。可比公司上， 我们选取了铜重点矿业公司洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、铜陵有色、云南铜业进行对比， 2024年平均 PE 为 12.1倍，公司 PE 为 16.7倍。基于公司为亚洲唯一矿产铜产量破百万吨矿企且未来 5年规划目标清晰，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。

紫金矿业再融资 25亿美元，给予“买入”评级24年 6月 17日，公司面向海外投资者在 H 股市场再融资 25亿美元。再融资尚未全部完成，不考虑股本摊薄及财务费用节省， 我们预计 24-26年归母净利 315/405/492亿元、 EPS1.20/1.54/1.87元。 可比公司 24年 PE 均值 12.7X PE，考虑到公司为国内铜矿企业龙头，经营稳健且积极扩张， 给予公司 A 股 24年 15.3X PE， A/H 股近三年平均溢价率 13%，测算 A/H 目标价 18.3元/17.8港元，给予“买入”评级。 我们测算本次再融资对股本稀释最多 4%、但或厚增归母净利 3%，整体来说再融资对每股收益影响有限。 发行可转债+配售合计 25亿美元，对股本稀释最多 4%24年 6月 17日，公司面向海外投资者在 H 股市场再融资 25亿美元。其中包含 1）发行 20亿美元可转债：初始转换价格为 19.84港元（较 17日 H股收盘价溢价 21.57%），票息 1.0%，可转换为约 7.87亿股 H 股股票； 2）配售约 2.52亿股：配售价格 15.5港元（较 17日 H 股收盘价折价 5.02%），募集资金总额 39亿港元（约 5亿美元）。鉴于 H 股可转债转股价存在较高溢价、本次配售折价较少、且公司目前存量股数规模较大（约 263亿股），因此本次再融资发行后对股本稀释较少。基于可转债/配售股数分别占已发行股份的 2.99%/0.96%，即使后期可转债全部转股，对股本的稀释不足 4%。 用于偿还境外债务、节省财务费用， 有望增厚归母净利 3%本次再融资募集资金主要用于偿还公司境外债务。截至 23年底，公司外币货币性负债合计约 529亿元，其中美元债 471亿元。目前美元利率高企，SOFR 6个月利率（截至 6月 17日）高达 5.39%。假设本次再融资 25亿美元全部用于置换高利率美元负债，每年将节省超过 10亿元的财务费用。 基于我们对公司 24年归母净利 315亿元的预期、 21-23年平均所得税有效税率 18%，我们测算置换完成后有望增厚归母净利 8亿元，增幅 3%。 稳健助力五年新征程，规划矿产铜、金 CAGR 8-10%24年 5月 16日，公司发布新一期五年（24-28年）规划，提出 28年要实现综合指标排名进入全球一流矿业行列，铜、金矿产品产量进入全球 3-5位，锂进入全球前 10位；实现矿产铜及矿产金 24-28年产量 CAGR 均为8%-10%等；扩张节奏较快、对资金需求亦较多。本次再融资将从流动性、资产负债结构、费用（利润）等方面夯实公司未来增长根基，助力公司实现新五年目标。 此外本次再融资实现数倍超额认购，认购资金多为全球知名长线基金、对冲基金，体现了全球资本对公司运营的认可。 风险提示： 再融资完成需满足一些条件，如交割日前公司整体状况未发生重大不利变化；新项目推进慢于预期；大宗商品价格波动。

铜金龙头地位稳固, 面向全球配置矿产资源紫金矿业是大型跨国矿业集团及中国有色金属行业龙头之一，主要在全球范围内从事金、铜、锌、锂等矿产资源的勘探与开发，并适度延伸至冶炼加工和贸易业务，拥有较完整的产业链。 目前公司已在全球 15个国家及中国 17个省市拥有投资项目，是国内金属矿产资源量最多的企业之一， 其中， 铜、金、锌（铅） 产量均居国内领先地位。随着公司旗下铜、金项目持续放量，并积极布局锂矿资源，我们看好公司后续的业绩成长性， 预计 2024-2026年公司的归母净利润分别为303.60/366.10/413.09亿元，对应 EPS 为 1.15/1.39/1.57元， 当前股价对应 PE 分别为 15.0/12.5/11.0倍， 首次覆盖给予“买入”评级。 铜、金项目持续放量，有望持续增厚公司盈利空间2023年， 公司实现了一批世界级矿山项目的并购与放量， 其中铜业务板块中卡莫阿-卡库拉铜矿、 西藏巨龙铜矿、 Timok 铜金矿等项目持续爬产， 而武里蒂卡金矿、山西紫金、招金矿业等项目为金业务板块贡献了增量， 公司全年矿产铜产量同比增长 11.13%，矿产金产量同比增长 20.17%。 我们认为，公司将受益于铜板块中卡莫阿-卡库拉铜矿三期、巨龙铜矿二期项目的持续放量，及金板块中波格拉金矿复产、 Rosebe 金矿等项目扩产， 2024-2026年矿产铜、矿产金板块有望维持高成长性， 预计矿产铜产量增速分别为 9.98%/12.49%/11.37%，矿产金产量增速分别为 9.19%/17.48%/6.02%。 布局新能源领域，形成“两湖两矿”的锂矿布局2021年起， 公司陆续布局了 3Q 盐湖、拉果错盐湖及湘源硬岩锂矿等优质锂矿资源，资源储量超 1000万吨碳酸锂当量，并受邀主导马诺诺锂矿东北部绿地勘探开发。目前， 湘源硬岩锂矿一期已达产并正在推进项目二期落地， 3Q 盐湖及拉果错盐湖项目亦在有序推进过程中， 预计 2025年将形成 12-15万吨产能。在新能源领域快速发展的背景下，公司在锂项目的布局有望形成新的业绩增长动力。 风险提示： 原材料价格波动风险； 政策变动风险；项目进展不及预期风险。

进击中的巨人：铜金板块持续扩张，战略布局锂钼。截至2023年底，公司保有探明和控制及推断的资源量：铜7,456万吨、金2,998吨、锌(铅)1,068万吨、银14,739吨，锂资源量(当量碳酸锂)1,347万吨。 铜板块：主力矿山产能持续释放，储备项目持续推进。2023年铜产量101万吨，同增15%。主力矿山产能持续释放，其中：刚果（金）卡莫阿-卡库拉项目三期选厂已投产，达产后产能提升至60万吨以上。 24年计划产铜44-49万吨，同增11.7%-24.4%。Timok+博尔铜矿：Timok下部矿带采用自然崩落法大规模开发已完成预可研设计，正加快证照办理；博尔铜JM矿填充法变更为崩落法采矿加快推进。至2025年，塞尔维亚两大铜矿将全面完成改扩建工程，届时铜矿产能有望达到30万吨/年。巨龙铜矿：2024年2月启动二期建设，预计2025年底建成，达产后矿产铜产量将从15.4万吨提高至30-35万吨，后续将规划实施三期工程，成为全球采选规模最大的单体铜矿山。储备项目持续推进，其中：蒙古哈马戈泰铜金矿：项目计划采用常规露天加地下开采和浮选工艺生产铜金精矿，项目净现值（NPV）为6.3亿美元，投资回报率（IRR）为20%，投资回收期4年。西藏朱诺铜矿：朱诺铜矿拥有资源量约铜294万吨，项目设计采选规模2400万吨/年，采用露天开采，服务年限20年（不含基建期2年），达产后年平均产铜9.9万吨。随着主力矿山产能持续释放，以及储备项目的持续推进，公司铜产量有望在2025年超过公司预期的122万吨产量目标。 金银板块：4大矿山投复产，持续提升公司产量。2023年矿产金产量67.73吨，同增20.17%。公司未来黄金产量增长将主要来自四大矿山投复产。苏里南罗斯贝尔金矿：技改规划建设规模为10Mt/a，建成达产后将形成10吨/年均产金能力，2024年计划产金7.9吨。海域金矿：为中国最大单体金矿，预计在2025年投产后形成15-20吨/年矿产金产量，克金采选成本仅为79.3元/克。萨瓦亚尔顿金矿：露天采矿预计2024年建成投产，达产后年均产金约3.3吨；公司预计地下采矿2031年建成投产，达产后年均产金约2.4吨。波格拉金矿：复产、达产后，矿山预计平均年产黄金21吨；归属公司权益的年黄金产量约5吨。随着四大矿山的陆续投复产，公司25年产量或将达到85吨。 战略布局锂钼板块，打造第二增长极。锂板块：公司通过“两湖一矿”优质锂资源，资源量超1000万吨，2023年碳酸锂产量2903吨，规划在2025年实现碳酸锂产量12-15万吨。钼板块：达产后年产钼2.72万吨，年均利润10亿元。锂钼项目有望成为公司第二增长极。 盈利预测与估值：公司铜金产量持续增长，锂钼项目打造第二增长极，叠加铜金价格景气，公司业绩有望持续高增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为287、339和403亿元，对应PE分别为16X、13X和11X。我们选取A股铜金相关公司作为可比公司，根据Wind一致预期，可比公司2024-2026年平均PE分别为19X、16X和14X。公司业绩确定性较高且持续性较强，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；铜金价格下跌风险，海外项目所在国政治波动的风险。

紫金矿业发布关于未来五年（至 2028 年）主要矿产品产量规划的公告： 公司力争提前 2 年（至 2028 年）达成原定至2030 年实现的主要经济指标，全面建成先进的全球运营管理体系和 ESG 可持续发展体系，基本形成全球矿业行业竞争力和比较竞争优势，达成“绿色高技术一流国际矿业集团”目标。 投资要点计划提前达成原定目标，未来产量将持续提升（1） 2024 年公司计划生产矿产铜 111 万吨、矿产金 73.5吨、矿产锌（铅） 47 万吨、矿产银 420 吨、当量碳酸锂 2.5万吨、矿产钼 0.9 万吨；（2） 2025 年计划生产矿产铜 122 万吨、矿产金 85 吨、矿产锌（铅） 50 万吨、矿产银 500 吨、当量碳酸锂 10 万吨、矿产钼 1 万吨；（3） 2028 年计划生产矿产铜 150-160 万吨、矿产金 100-110吨、矿产锌（铅） 55-60 万吨、矿产银 600-700 吨、当量碳酸锂 25-30 万吨、矿产钼 2.5-3.5 万吨。 发挥世界级项目资源优势，加速产能释放铜板块： 加快三大铜矿基地产能释放，包括加快西藏巨龙铜矿二期露天矿建设，做好三期前期工作，启动西藏朱诺铜矿、谢通门铜金矿建设；完成刚果（金）卡莫阿铜矿三期工程，启动四期工程；全面推进塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及 JM 铜矿地下规模安全高效采矿等。金板块： 保持苏里南罗斯贝尔金矿、哥伦比亚武里蒂卡金矿、巴新波格拉金矿、圭亚那奥罗拉金矿及中亚地区金矿项目等稳产高产；发挥国内陇南紫金、山西紫金等产能优势；加快山东海域金矿、新疆萨瓦亚尔顿金矿建成投产。锌铅银板块： 锌是公司全球产量排名最靠前的矿种，公司将重点发展与新能源有关的银矿资源，并协同铅锌板块的增长。锂板块： 推进阿根廷 3Q 盐湖、西藏拉果错盐湖、湖南湘源锂矿项目一期和二期建设，启动马诺诺锂矿东北部勘探开发， “两湖两矿”项目将使公司成为全球最重要的锂企业之一。钼板块： 加快安徽金寨全球储量最大单体钼矿建设开发，协同巨龙铜矿、多宝山铜矿的伴生钼资源，推动公司成为全球最重要的钼生产企业之一。 实施逆周期并购与自主勘查相结合面向全球配置资源，重点关注全球重要成矿带、全球超大型资源、国内及周边国家重大资源项目并购；在矿业低谷时期寻找合适并购机会，在矿业繁荣时期加大自主勘探力度，通过自主勘查和并购实现保有资源储量显著提升；高度重视大型在产低估值有挑战性的战略性矿种项目并购。 盈利预测我们预测公司 2024-2026 年营业收入分别为 3270.25、3571.89 、 3846.76 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 294.43 、390.64、 447.79 亿元，当前股价对应 PE 分别为 16.3、12.3、 10.7 倍。公司的矿产铜产量已经突破百万吨大关，铜、金、碳酸锂等产品产量未来将持续增长，叠加铜、金的价格向好， 且公司多元化布局成长可期。 我们预计公司业绩将保持增长，因此维持“买入” 投资评级。 风险提示1）产品大幅降价风险； 2）铜矿扩建及爬产不及预期； 3）金矿扩建及爬产进度不及预期； 4）碳酸锂产能建设进度不及预期； 5）海外开矿政治风险； 6）汇率波动导致成本上升风险； 7）安全环保及自然灾害风险等。

公司发布 2024 年第一季度报告， 2024 Q1 实现营业收入 747.77 亿元，同比下降 0.22%，环比增长 9.33%； 实现归母净利润 62.61 亿元，同比增长15.05%，环比增长 26.37%；实现扣非归母净利润 62.24 亿元，同比增长15.92%，环比下降 2.89%。 2024 Q1 公司矿产金、矿产铜产量同比增长2024 Q1，公司矿产金产量 16.8 吨， 同比增长 5.35%， 环比下降 4.71%； 矿产铜产量 26.26 万吨， 同比增长 5.19%， 环比增长 3.80%； 矿产锌产量 9.85万吨， 同比下降 8.53%， 环比下降 0.17%。 公司核心铜矿山刚果（金）卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿等的增扩产将为全年产量目标提供有力支撑。黄金方面， 2024 Q1 罗斯贝尔金矿产金 2 吨，技改达产后将实现年产金 10 吨；武里蒂卡金矿产金 2.2 吨， 全年计划矿产金 8.6 吨。 降本增效成效凸显，为业绩增长提供内生性支撑2024 Q1 公司进一步落实“提质、控本、增效” 工作总方针，主要矿产品成本上升势头得到有效遏制，公司整体运营成本特别是海外项目运营成本环比下降明显。 2024 Q1，公司矿山企业毛利率为 54.50%， 同比提高 0.97 pct，环比提高 8.88 pct； 公司矿产金精矿单位销售成本为 145.17 元/克，同比下降 5.58%，环比下降 13.99%；矿产铜精矿单位销售成本为 1.85 万元/吨，同比下降 7.93%，环比下降 13.35%。 金、铜价格上涨周期， 看好公司 2024 全年量价齐升2024 Q1 公司核心矿产品价格上涨， 矿产金精矿销售单价为 436.66 元/克，同比提高 19.13%，环比提高 11.27%；矿产铜精矿销售单价为 5.12 万元/吨，同比下降 0.89%，环比提高 4.26%。 公司 2024 年计划矿产铜产量 111万吨、 矿产金产量 73.5 吨， 较 2023 年产量分别增加 10 万吨、 5.5 吨； 叠加 2024 年金、铜价迎来上行周期，公司矿产铜金量价齐升可期。 盈利预测、估值与评级公司是全球矿业巨头，顶级资源及产能配置将助力公司产量快速爬坡， 矿产金铜产量有望实现高位再进阶。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 263.57/323.69/364.83 亿元， EPS 分别为 1.00/1.23/1.39 元； 参考可比公司估值， 给予公司 2024 年 20 倍 PE，目标价 20.25 元，维持“买入” 评级。 风险提示： 金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险； 项目建设进度不及预期。

事件：公司发布2024年一季报。公司2024Q1单季度实现营收748亿元，同比-0.22%，环比+9.33%；实现归母净利62.6亿元，同比+15.05%，环比+26.37%，单季度归母净利同环比均实现增长。2024Q1公司进一步落实提质控本增效总方针，海外项目运营成本环比下降明显，矿产金精矿和铜精矿单位销售成本环比下降幅度分别达14%和13%，叠加金铜价格持续上涨背景，公司毛利水平增厚显著。 2024Q1金铜产量同比增长，得益于价格上涨，成本控制卓有成效，矿山企业毛利率大幅提升。产量方面，2024年1-3月公司矿产金产量16.8吨，同比增加5%，环比下降5%，矿产铜产量26.3万吨，同比增加5%，环比增加4%，矿产锌产量9.8万吨，同比下降9%，环比下降0.2%；矿山企业毛利率为54.50%，同比增长0.97个百分点，环比增长8.88个百分点。价格方面，黄金价格再创历史新高；铜价因新能源需求持续强劲，且供应扰动频发而表现坚挺；锌价受中国地产等传统需求下滑所拖累，价格下跌明显。2024Q1国内黄金现货价格均价489.18元/克，同比+16.3%，公司金锭、金精矿单位销售成本分别为276.72元/克、145.17元/克，分别同比+8.05%、-5.58%，毛利率分别为41.47%、66.75%，分别较2023Q1同比提高3.53、8.70个百分点。铜现货均价69432元/吨，同比+1.5%，公司铜精矿、电积铜单位销售成本为18546元/吨，32155元/吨，分别同比-7.93%、-8.41%，毛利率分别为63.77%、44.77%，同比均实现增长。锌现货均价21033元/吨，同比-9.8%，公司矿产锌单位销售成本为8689元/吨，同比-3.74%，毛利率28.89%，在价格下降压力下毛利率同比下降3.32个百分点。 旗舰矿山蓄势。铜方面，卡莫阿铜矿、巨龙铜矿均见可观增长。卡莫阿铜矿资源量约4266万吨，2023年矿产铜39.4万吨，2024年计划矿产铜50.7万吨；项目一、二期联合改扩能于2023年第一季度建成投产，年产能达到45万吨；三期采选工程预计于2024年第二季度建成投产，年矿石处理总量达到1420万吨，届时产能将提升至60万吨铜以上。巨龙铜业拥有资源量铜1927万吨、银1.06万吨、钼120万吨；2023年矿产铜15.44万吨，2024年计划矿产铜16.6万吨；二期改扩建2024年将全面开工建设，计划2025年底建成投产，达产后年矿产铜将达30-35万吨。金方面，波格拉金矿、海域金矿为主要增量项目。波格拉金矿为全球十大黄金矿山之一、巴新第二大金矿，拥有资源量金417吨，于2023年12月22日全面复产，复产达产后归属公司权益年矿产金约5吨。海域金矿为中国最大单体金矿，拥有资源量金562吨，计划2025年投产，整体投产达产后年矿产黄金约15-20吨，有望晋升为中国最大黄金矿山之一。 盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，我们预计2024-2026年矿产金产量分别为74/90/99吨，矿产铜产量分别为111/117/134万吨。我们预计公司2024-2026年归母净利分别为260、326、356亿元，同比增速23.2%、25.4%、9.2%，截至2024年4月22日收盘，2024-2026年对应PE分别为18.01x/14.36x/13.15x，维持“买入”评级。 风险提示：黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。

事 件 ： 公 司 公 布 2024Q1业 绩 ， 超 预 期 。 2024Q1实 现 营 收 747.8亿 元(yoy-0.2%,qoq+9.3%)，归母净利润 62.6亿元(yoy+15.1%,qoq+26.4%)，扣非归母净利润 62.2亿元(yoy+15.9%,qoq-2.9%)，业绩超预期主要系成本环比改善明显，毛利增厚显著。 2024Q1矿产铜、矿产金产量同比增长 7%/4%，单位销售成本环比下降 12/7%，改善显著。 据公司年报，2024Q1主要矿产品种（不含非控股企业）：1)矿产铜产量 21.6万吨（yoy+7%,qoq+6%），销量 21.3万吨（yoy+8%,qoq+4%），均价 5.3万元/吨（yoy+1%,qoq+4%），单位销售成本 2.2万元/吨（yoy+4%,qoq-12%），毛利率为 58%（yoy+3pct,qoq+8pct）；2）矿产金产量 16.1吨（yoy+4%,qoq-5%），销量 16.0吨（yoy-1%,qoq-8%），均价 458.0元/克（yoy+18%,qoq+9%），单位销售成本 223.0元/克（yoy+11%,qoq-7%），毛利率为 51%（yoy+3pct,qoq+8pct）；3）矿产锌产量9.6万吨（yoy-9%,qoq+0%），销量 8.0万吨（yoy-25%,qoq-19%），均价 1.2万元/吨（yoy-8%,qoq-1%），单位销售成本 0.9万元/吨（yoy-4%,qoq-12%），毛利率为29%（yoy-3pct,qoq+9pct）。 2024年生产计划：矿产铜 111万吨，矿产金 73.5吨，矿产锌（铅）47万吨，当量碳酸锂 2.5万吨，矿产银 420吨，矿产钼 0.9万吨。 多建设项目并行，铜金产量持续提升。 据公司年报，1）铜矿：Timok 下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(2025年完成，总产能 30万吨)，刚果(金)卡莫阿铜矿三期采选工程（一二期产能 45万吨，预计三期 2024Q2建成投产，年产能将提升至 60万吨铜以上）,西藏巨龙铜矿二期（2024年开工，预计 2025年底产能达 30-35万吨），西藏朱诺铜矿（规划建成年矿产铜 9.9万吨）。 2）金矿：巴新波格拉金矿（2023年 12月 22日全面复产，达产后权益年矿产金约 5吨），新疆萨瓦亚尔顿金矿（建设加快推进，设计先露采后地采，预计露采建成达产后年均产金约 3.3吨、地采建成达产后年均产金约 2.4吨），苏里南罗斯贝尔金矿（达产后形成矿产金 10吨/年产能），陇南紫金金山金矿 2000吨/日采选工程进入试生产阶段，海域金矿项目（建成达产产金约 15-20吨）。 3）锂：阿根廷 3Q 盐湖锂矿（一期 2万吨已基本建成，二期 3万吨有序推进），西藏拉果错盐湖锂矿（一期 2万吨，一、二期合计 4-5万吨产能）、湖南道县湘源锂多金属矿（一期 30万吨/年采选系统已建成，二期 500万吨/年采选工程预计 2025Q2建成投产），受邀与刚果矿业开发股份有限公司合作勘探开发刚果（金）Manono 锂矿东北部项目(计划尽快在可研和融资方案确定后 2年内完成项目建设)。 维 持 买 入 评 级 。 维 持 原 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 2024-2026年 归 母 净 利 润 为257.2/314.5/358.2亿元，对应 PE 分别为 18/15/13x，我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前 10位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。 风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 2934.03亿元，同比增长 8.54%； 实现归母净利润 211.19亿元，同比增长 5.38%；实现扣非归母净利润 216.17亿元， 同比增长10.68%。 2024年第一季度，公司实现营业收入 747.77亿元，同比增长-0.22%；实现归母净利润 62.61亿元，同比增长 15.05%；实现扣非归母净利润 62.24亿元，同比增长 15.92%。 投资要点： 公司 2023年业绩稳步提升。 受美联储大幅加息、地缘政治冲突、全球经济下行等因素影响，矿业行业总体业绩明显下降，公司逆势实现紫金新十年第二阶段“开门红”。公司铜、金等主要矿产品持续增长、齐头并进，是全球头部矿企中为数不多连年增长生力军； 公司主要矿产品产量和经济指标保持全球前十并排位提升；全球主流 ESG 评级全面提升，进入全球矿业行业第一梯队。 公司矿产铜实现历史性重大突破，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，位居全球前五。 2023年公司实现矿产铜 100.73万吨、矿产金 67.73吨、矿产锌（铅） 46.70万吨、矿 产银 412吨，分别同比增长 11.13%、 20.17%、 2.89%、 4.09%，新增当量碳酸锂2,903吨，为头部矿企中矿产铜、金产量增长最快的企业之一。根据中国有色金属工业协会数据， 2023年中国实现矿山产铜 161.9万吨，公司矿山产铜相当于中国总量的 62%左右。 公司矿产资源量继续增加。 2023年公司投入权益地勘资金 3.79亿元， 单位勘查成本远低于全球行业平均水平。丘卡卢-佩吉铜金矿及博尔 JM/VK 铜矿、科卢韦齐铜（钴） 矿、 3Q 盐湖锂矿，铜山铜矿、巨龙铜矿、义兴寨金矿、乌拉根铅锌矿等地质勘探取得重要进展。矿产资源战略选区取得新突破，初步建成重点成矿区带综合GIS 数据库，覆盖中亚、蒙古、南美等重点成矿区带成矿规律、找矿预测及靶区优选研究。截至 2023年底， 公司保有探明、控制及推断的资源量（权益法）： 铜 7,455.65万吨、金 2,997.53吨、锌（铅） 1,067.77万吨、银 14,739.29吨，锂资源量（当量碳酸锂）1,346.59万吨； 其中，保有证实储量和可信储量： 铜 3,339.81万吨，占资源总量的 45%； 金 1,148.49吨，占资源总量的 38%； 锌（铅） 469.92万吨，占资源总量的 44%； 银 1,863.89吨，占资源总量的 13%（主要为伴生矿）； 锂储量（当量碳酸锂） 442.65万吨，占资源总量的 33%。 公司规模实力有望再上新台阶。 2024年公司主要矿产品产量规划为矿产铜 111万吨，矿产金 73.5吨，矿产锌（铅） 47万吨，当量 碳酸锂 2.5万吨，矿产银 420吨，矿产钼 0.9万吨。铜板块拟全力推动巨龙铜矿二期及朱诺铜矿、卡莫阿铜矿三期及冶炼厂、丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及 JM 铜矿等贡献增量； 紫金山铜金矿、多宝山铜业、阿舍勒铜业稳产高产； 加快崩落法采矿项目研究建设及产能释放。金板块加快罗斯贝尔金矿、波格拉金矿、诺顿金田、奥罗拉金矿及山西紫金、贵州紫金等达产增效； 确保武里蒂卡金矿、奥同克、泽拉夫尚、陇南紫金稳产增产； 推进萨瓦亚尔顿金矿、海域金矿建成投产。 把握行业态势，强力控制成本，精准确定“两湖两矿”锂项目建设运营方式； 道县硬岩锂矿、拉果错盐湖锂矿、 3Q盐湖锂矿一期适时投产、二期启动建设，高速推进马诺诺锂矿东北部勘查开发及配套基础设施进展，尽快实现世界级锂资源变现增效。 加大银、锌（铅）、钼、钴、铁等其他矿种协同增效； 加快安徽金寨全球储量最大单体钼矿建设开发，协同巨龙铜矿、多宝山铜矿钼资源，合力推动公司成长为全球最重要钼生产企业。实现冶炼及新能源新材料项目强链、延链、补链； 探索在全球产业价值高地投资矿产冶炼加工基地的可行性。拓展“紫金系”资本版图，适时引入战略投资者； 持续推动金融、贸易、物流价值增效最大释放。 维持公司“增持”投资评级。 根据宏观环境变化、公司项目进展进度等因素，我们调整公司 2024/2025年营业收入 3391.91/3686.91亿元至 3201.91/3486.91亿元，调整公司 2024/2025年归母净利润280.95/314.72亿元至 243.00/265.53亿元， 预计公司2024/2025/2026年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.92元/1.01元/1.10元，按照 4月 22日 17.80元的收盘价计算，对应的 PE 分别为19.28X/17.65X/16.13X。 目前全球铜显性库存处于低位，中长期看，矿山品位下降、开采成本提升、能源转型将重塑铜供需结构，铜价中枢将不断提升，新能源已成为铜的重要需求引擎；随着未来公司铜、金、锂、铅锌等金属矿勘探开采以及新建产能释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位， 维持公司“增持”投资评级。 风险提示： （1）美联储加息超预期； （2）国际宏观经济下行； （3）地缘政治冲突加剧； （4）行业政策发生变化； （5） 铜、黄金价格大幅波动； （6）下游需求不及预期； （7） 公司产能供给不及预期。

量价齐升，利润保持增长态势。2023 年公司实现营业收入 2934.03 亿元，同比+8.54%；归母净利润 211.19 亿元，同比+5.38%；扣非后归母净利润 216.17 亿元，同比+10.68%。其中，Q4 实现营业收入 683.95 亿元，同比+3.41%，环比-9.16%；归母净利润 49.54 亿元，同比+46.8%，环比-15.49%；扣非后归母净利润 64.09 亿元，同比+77.63%，环比+15.43%。 矿产铜、金产量创历史新高。2023 年公司实现矿产铜产量 101 万吨，同比+11%，成为中国唯一矿产铜破百万大关的企业，也是近年全球增长最快的大型铜矿公司。实现矿产金产量 67.7 吨，同比+20%；矿产锌（铅）产量 46.7 万吨，同比+3%；矿产银产量 412 吨，同比+4%。公司计划 2024 年及 25 年分别生产矿产铜 111 和 117 万吨，矿产金 73.5 和90 吨，碳酸锂当量 2.5 和 12 万吨，主营产品产量未来仍有显著增长。 多项目有序推进，矿业龙头成长性仍可期。公司主力矿种铜、金资源量及产能位居中国领先、全球前十，2023 年矿产铜产量位居全球第五。 同时，多个增量项目并行有序推进，打造公司可持续成长性。铜方面，刚果金、中国西藏、塞尔维亚三大基地正在实施大规模的扩产技改计划，未来 3-5 年内现有项目新增产能有望超过 50 万吨；黄金方面，公司在中亚、南美、大洋洲和中国境内形成了一批主力黄金矿山，助推黄金产量的逐年提升；公司强势布局锂等新能源矿种，形成“两湖两矿”的锂资产布局，并持有全球储量最大单体钼矿。 投资建议：公司为全球化矿业龙头，资源并购+自主探勘助力公司黄金、铜、锂资源储量持续扩张，多个矿山项目新建及改扩建支持未来三年公司主营产品产能及产量保持增长态势，同时具备领先的低成本竞争优势。预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 3454.09/3819.93/4055.65亿元，归母净利润分别为 250.72/326.32/369.03 亿元，对应 EPS 分别为0.95/1.24/1.40。维持公司“买入”评级。 风险提示：主营产品价格大幅回落，项目建设进度不及预期