汽车零部件细分行业龙头企业，积极拓展新兴业务。公司经过多年深耕发展，气门嘴、TPMS等传统业务成长为行业全球前三水平，是公司营收的主要部分，我们认为未来营收增速和盈利能力较为稳定。拓展智能化和轻量化业务，智能空气悬架和传感器业务已进入收获期。 空气悬架国产化加速，公司抢先占据市场份额。随着主机厂拆分采购模式的进行和自主品牌技术不断突破，空气悬架零部件快速国产化。 公司空悬业务已获得11家客户项目定点、覆盖超过30个车型，根据客户预测已定点项目未来销售金额超过230亿元。公司在产品品类、海外客户拓展均有突破，产品品类由单一的空簧向供气单元、储气罐、总成等拓展，空气压缩机等关键自制件持续拓展，近期海外拓展突破欧洲知名主机厂平台项目。 传感器国产替代空间广阔，保隆布局多品类产品研发生产，业务爬坡上量，盈利空间有望逐渐打开。公司已掌握光学类、电流类、速度类、位置类、加速度/偏航率类、压力类等6大类40余种传感器的研发和生产技术，逐步在国内车用传感器市场建立优势和份额。24H1，传感器业务营收增速51.71%，占比达9.74%，随着24H2量产项目进一步上量，业务规模会持续上升。传感器产品单品价值量低，但品类、客户、项目丰富，需要规模效应提升利润，我们认为公司传感器业务上量有望逐渐打开盈利空间。 投资建议：TPMS、气门嘴、汽车金属管件等传统业务稳定增长，空气悬架和传感器等新业务营收高增。我们预计公司2024-2026年营收分别为71.23/86.86/108.19亿元；归母净利润分别为4.03/5.31/6.67亿元，同比增长6.31%/31.85%/25.55%。2024年9月25日收盘价对应PE分别为16.54X/12.54X/9.99X，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险；新业务发展不及预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动和供应短缺的风险。

保隆科技发布发布2024上年报上年报：2024上半年实现营收31.8亿元，同比+21.7%，归母净利润1.5亿元，同比-19.4%；毛利率27.1%，同比-0.7pcts；净利率4.9%，同比-2.3pcts。其中，第二季度实现营收17.0亿元，同比+19%，环比+15%；归母净利润0.8亿元，同比-11.4%，环比+18.1%；毛利率25.1%，同比-2.31pcts，环比-4.37pcts；净利率5.2%，同比-1.4pcts，环比+0.6pcts。 2024上半年空气悬架、传感器上半年空气悬架、传感器、、TPMS持续增长，持续增长，布局多种新能源车专属产品。2024上半年空气悬架、传感器、TPMS收入同比增速分别为44%、52%、20%。针对汽车电动化需求，布局BUSBAR、液冷板、电流类传感器等新能源汽车专属产品。 轻量化与智能化产品迎合行业需求。1）随着节能减排政策推动和汽车电动化加速驱动，整车企业对轻量化的需求迫切并加速轻量化布局，汽车轻量化市场继续快速发展，公司液压成型结构件和铝质件将从中受益。2）随着智能驾驶级别升级，单车对环境感知传感器的需求量在持续攀升，将给公司摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、以及域控制器等智能驾驶产品带来巨大的增量市场。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2024/25/26年取得营收71/88/108/亿元，归母净利润4.02/5.87/7.73亿元，对应EPS为1.90/2.77/3.64元。参考可比公司，我们认为保隆科技2024年合理PE在20~25倍，合理价值区间37.93~47.42元。 风险提示：全球乘用车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件:2024年8月30日，保隆科技发布2024年半年度报告：公司2024H1实现营收31.84亿元，同比+21.68%，归母净利润1.48亿元，同比-19.40%，扣非归母净利润为1.19亿元，同比-18.62%。其中2024Q2实现营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，归母净利润0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%，扣非归母净利润为0.53亿元，同比-28.89%，环比-18.80%。 投资要点:2024H1公司收入端稳健增长，利润端受股权激励影响短期承压。 收入端，公司2024H1实现营收31.84亿元，同比+21.68%。分业务来看，2024H1公司TPMS业务实现营收9.85亿元，同比+19.66%；金属管件业务实现营收7.50亿元，同比+8.41%；气门嘴业务实现营收3.78亿元，同比+5.10%；空气悬架业务实现营收4.24亿元，同比+44.48%；传感器业务实现营收3.10亿元，同比+51.71%。公司空悬系统、传感器业务快速增长，TPMS持续增长，中国境内主营业务收入占比由2023H1的43.17%增加到2024H1的50.61%。利润端，受股权激励费用和人力支出增加影响，2024H1公司归母净利润1.48亿元，同比-19.40%，其中Q2归母净利润0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%。费用端，2024H1销售/管理/研发/财务费率分别为3.70%/7.02%/8.52%/1.43%，同比-0.35%/+0.47%/+1.05%/+0.15%，其中管理费用主要由于员工股权激励费用同比增加，财务费用主要受公司借款增加，利息费用增加所致，研发费用主要受公司研发费用及股权激励费用增加所致。 新项目定点持续收获，产能布局加速完善。根据公司公众号，2024年以来陆续收获多个定点项目，预计累计获得全生命周期金额达到64亿元。产品涵盖TPMS、空气悬架系统前后空气弹簧总成、控制器、数字高清摄像头、双目立体摄像头和轮速传感器等，其定点客户包括自主品牌车企、新能源车企、全球头部车企和全球高端品牌车企等。此外，公司与比博斯特签署战略合作与投资协议，将在汽车智能底盘领域进行深度合作。产能方面，2024年，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置；匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 盈利预测和投资评级公司基于传统主业TPMS，陆续开发空悬、传感器、ADAS等业务，在传统主业稳定增长的基础上，随着汽车智能化渗透率提升，空悬、传感器等业务已经进入快速放量期，公司未来增长确定性高。考虑公司最新情况，我们对公司的盈利预测进行相应调整，预计公司2024-2026年实现营业收入71、87、107亿元，同比增速为20%、23%、22%；实现归母净利润4.2、5.5、6.9亿元，同比增速10%、33%、25%；EPS为1.96、2.61、3.26元，对应PE估值分别为15/11/9倍，看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）汽车市场销量增速不及预期；2）公司新客户订单开发不及预期；3）新品研发进度不及预期；4）行业竞争加剧；5）原材料成本上升风险；6）产能投放不及预期。

营收持续增长，新兴业务表现亮眼。 2024H1，公司实现营收 31.84亿元，同比+21.68%；实现归母净利润 1.48亿元，同比-19.40%；实现扣非净利润 1.19亿元，同比-18.62%。 2024Q2营收 17.01亿元，同比/环比+18.97%/+14.69%， 2024Q2归母净利润 0.80亿元，同比/环比-11.40%/+18.09%；扣非 0.53亿元，同比/环比-28.89%/-18.80%。分业务来看，传统业务 TPMS、汽车金属管件、气门嘴分别实现营收 9.85、7.50、 3.78亿元，同比分别增长 19.66%、 8.41%、 5.10%；空悬系统、传感器等新兴业务快速增长，其中传感器业务实现营收 3.1亿元，同比+51.71%，空悬业务实现营收 4.24亿元，同比+44.48%。随着高阶智驾推进带动需求增加，公司空悬及传感器业务有望持续增长。 多因素影响盈利能力承压，运费补偿后有望缓解。 上半年整体毛利率为 27.12%，同比下降 0.66pct；净利率为 4.94%，同比下降 2.30pct； 2024Q2毛利率 25.08%，同比/环比-2.31/-4.37pct，净利率 5.24%，同比/环比-1.35/+0.64pct。盈利能力承压主要受股权激励费用和人力支出增加影响。另外，海运费波动影响公司利润率，二季度海运费水平较一季度仍有上升，公司推进供应链风险管控，与多数客户签订协议，在运费显著上涨时和客户共同承担超额运费，相关运费补偿将在后续季度陆续收回。 空悬业务持续定点，传感器业务国产替代空间巨大。 截至 2024年 6月，公司空气弹簧产品已获得 11家客户的项目定点，覆盖超过 30个车型，根据客户预测，公司空气悬架系统产品已定点项目的未来销售金额超过 230亿元。随着新项目陆续量产，出货量会逐步提升，带动客户结构趋于均衡。同时，公司 CDC 减振器目前已和多家主机厂实车测试，同时公司与博邦联合自研空气压缩机，预计 2025年 Q1产线调试完成达到量产状态，自制率的提升有望带动空悬产品毛利率提升。 传感器业务国产替代空间较大，公司已掌握光学类传感器、电流类传感器、速度类传感器、位置类传感器、加速度/偏航率类传感器、压力类传感器等 6大类 40余种传感器的研发和生产技术，产品序列较为完整，未来将逐步在国内车用传感器市场建立优势和份额。 短期，随着新项目逐步进入量产，公司营收体量有望持续提升，同时伴随公司降本增效措施，盈利能力有望逐步恢复；中长期，在汽车新能源、智能化趋势下，公司凭借空悬与传感器等产品拿下更多客户，同时不断完善在全球多个主要汽车市场的本地化经营能力，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们维持预计公司 2024-2026年营收分别为 74. 13、 94.60和108.92亿元，归母净利润分别为 4.48、 5.97和 6.94亿元，对应 EPS 分别为 2. 11、 2.82和 3.27元，对应 PE 分别为 13、 10和 9倍， 维持“增持”评级。

事件 ： 2024年 8月 29日，保隆科技发布 2024年半年报。公司上半年实现营收 31.84亿元，同比+21.68%；归母净利润为 1.48亿元，同比-19.40%；扣非归母净利润为 1.19亿元，同比-18.62%。其中， 24Q2单季度营收 17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，实现归母净利润0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%；扣非归母净利润为 0.53亿元，同比-28.89%，环比-18.80%。 核心观点： 空悬、传感器业务亮眼 ， 费用、 毛利率有所承压公司传统业务布局完善，新兴业务增长亮眼； 近期费用率在经历高位后略微回落，整体业绩仍面临一定压力。 1） 营收方面： TPMS 业务持续增长，空气悬架、传感器业务快速增长。 上半年 TPMS 业务/汽车金属管件/气门嘴及配件/空气悬架业务/传感器业务营收分别为 9.85/7.50/3.78/4.24/3.10亿元， 分别同比增长 19.66%/8.41%/5.10%/44.48%/51.71%。 2） 盈利方面： 24年上半年公司整体毛利率 27.12%，同比-0.66pct。对应 24Q2毛利率 25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct；期间费用率为 19.56%， 同比+0.48pct， 环比-2.40pct。 由于股权激励、研发投入、 借款增加， 公司管理、 研发、 财务费用率均处于历史高位。 24年股权激励预计摊销 1.08亿元， 公司重视股东回报， 近三年累计含税现金分红达 3.37亿元，占近三年年均归属于普通股股东净利润 39.08%。 定点储备充足， 后发优势驱动业绩增长2024年公司获得多个定点量，预计业绩呈现增长趋势。目前累计在手定点充足，随着产能持续扩张及产品量产爬坡，预计下半年及 2025年将加速放量，带动营收新增长。 1） 空气悬架业务： 上半年，保隆空气悬架产品国内乘用车空气悬架系统标配装机量约 10万辆， 公司市占率达 26.9%。 公司目前空悬业务已实现空气弹簧总成、储气罐、供气单元、悬架控制器、高度传感器、加速度传感器等产品全面量产。 公司乘用车空气弹簧产品已获得 11家客户的项目定点，覆盖超 30个车型，随着新项目在陆续量产，客户结构将趋于均衡，增强空悬业务收入的确定性。 2） 传感器业务： 传感器业务致力于全球化布局， 上半年已陆续取得轮速传感器、带温度传感器线束等定点，项目总额达 3.59亿元，有望进一步抬升公司传感器毛利水平。 3） ADAS 业务： 7月上旬， 由保隆科技与元橡科技合资成立的橡隆科技正式落户武汉光谷。 橡隆科技聚焦 ADAS 业务，自研并量产国内首个车载路面预瞄技术。 2024年保隆科技 ADAS 定点充足，其中数字高清环视摄像头预计将被多款车型延用，预计整体销售额超 10亿。 投资建议： 我们认为公司具有业务发展确定性，新兴业务规模效应凸显，成熟业务份额进一步提升。 费控受宏观环境及股权激励费用略有承压， 我们调整盈 利 预 测 ， 此 前 预 计 公 司 2024~2026年 营 收 分 别 为78.40/99.71/120.26亿元，现预计公司 2024~2026年营收分别为71.32/91.25/110.79亿元； 对应 2024~2026年实现归母净利润由5.00/6.81/8.30亿元调整为 4.24/6.15/7.92亿元； 2024~2026年对应 PE为 14.44/9.96/7.73x， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 1） 市场竞争风险； 2） 产能不及预期风险； 3） 大宗原材料价格及汇率波动风险，成本下沉不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收31.84亿元，同比+21.7%；归母净利润1.48亿元，同比-19.4%；毛利率27.1%，同比-0.7pp，净利率4.94%，同比-2.3pp。24Q2实现营收17亿元，同比+19%，环比+14.7%；归母净利润0.8亿元，同比-11.4%，环比+18.1%。 股权激励影响利润，盈利能力承压。24H1公司归母净利润下降主要是由于计股权激励费用和人力支出增加影响等因素所致，24Q2毛利率25.1%，同比-2.3pp，环比-4.4pp，净利率5.2%，同比-1.4pp，环比+0.6pp，费用率19.6%，同比+0.5pp，环比-2.4pp，盈利能力承压。从地区来看，24H1国内收入占比49.7%，同比+7.3pp，与海外占比差距不断缩小，表明国内客户持续放量。 乘用车空气悬架和传感器保持快速增长。（1）24H1公司空气悬架营收4.2亿元，同比+44.5%，保持快速增长。空气悬架系统能大幅提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，随着30万元以上车型销量占比上升、空悬性价比进一步提升、消费者对该产品的认可度提升，空悬渗透率有望持续增长。公司空气悬架尤其空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。（2）24H1公司传感器营收3.1亿元，同比+51.7%，公司拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。 传统业务市占率稳健提升，海外经营质量持续向好。（1）24H1公司TPMS营收9.9亿元，同比+19.7%。公司是全球领先的TPMS厂商，保富电子整合顺利推进，24H1保富海外实现净利润2443万元，同比+390%，盈利能力持续提升。 （2）汽车金属管件营收7.5亿元，同比+8.4%，气门嘴营收3.8亿元，同比+5.1%。 在节能减排和汽车电动化加速驱动下，整车企业对轻量化的需求提升，公司液压成型结构件和铝质件将呈现快速发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.86/2.41/3.28元，对应PE为16/12/9倍，归母净利润CAGR为22.5%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；客户开拓不及预期的风险；原材料价格上涨风险等。

事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业总收入31.84亿元，同比+21.68%，环比；实现归母净利润1.48亿元，同比-19.40%；实现扣非归母净利润1.19亿元，同比-18.62%。 股权激励24Q2利润端承压，研发助力技术突破。24Q2毛利率达25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct；净利率5.24%，同比-1.35pct，环比+0.64pct。主要受到股权激励费用增加影响，2024H1年保隆科技及下属子公司确认股权激励成本0.77亿。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.72%/6.53%/8.21%/1.09%，同比分别-0.32/+0.28/+0.82/0.31pct，环比分别+0.06/-1.06/-0.66/-0.74pct，管理费用及研发费用率明显提升，主要由于股权激励及人力成本增加。2024H1研发费用为2.71亿元，同比增长38.97%，研发费用率为8.52%，助力在空悬系统、传感器、BUSBAR、液冷板等业务不断取得技术突破，保隆科技获得某头部新势力全新车型的空气悬架供气单元的定点供应商，这是国内首个获得量产项目定点的用于汽车空气悬架系统的无刷电机空气压缩机，公司在空气悬架业务上，从橡胶配方到软件算法全面自研，量产产品种类多、零部件自制率高。 空悬、传感器业务高增，海外布局拓展全球客户。公司悬架控制器、双腔空悬、储气罐旋压工艺量产下线，合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和TPMS的产能布置。 2024H1空气悬架营收4.24亿元，同比＋44.48%，占比13.56%；传感器业务营收3.10亿元，同比＋51.71%，占比9.92%；TPMS及配件和工具业务营收9.85亿元，同比＋19.66%，占比31.53%；金属管件业务营收7.50亿元，同比＋8.41%，占比23.99%。空悬系统、传感器业务高增，TPMS业务持续增长，带动汽车OEM业务收入占比从去年同期的77.53%提升到79.70%。2024年，匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 定点加速，批产高增，空悬龙头再起航。今年6月公司开始量产的头部自主品牌空悬项目生命周期金额超过34亿元；25年下半年，量产某合资空悬项目超过2亿元；今年上半年，公司空气悬架储气罐项目共获得16汽车品牌的23个项目定点，总金额超过4.8亿元，累计已获得超过70个项目定点。今年11月量产造车新势力头部车企的BDU液冷板项目定点，总金额1.6亿元。另外，公司获得全球著名车企的带逆变器母排的Global项目定点，总金额1.4亿元，逆变器母排作为800V高压逆变器内部的电流载体；计划于2024年9月量产的中国新能源汽车领军品牌之一的电容铜排项目，总金额1.2亿元。 投资建议：公司空气悬架从橡胶配方到软件算法全面自研，量产产品种类多、零部件自制率高。拿到头部新势力空气悬架供气单元的定点供应商无刷电机空气压缩机取得突破，定点加速，批产高增，空悬龙头再起航。 我们预计公司24-26年营收77.16/97.49/118.14亿元，同比+30.84%/26.34%/21.19%；实现归母净利润4.02/6.11/8.42亿元，同比+6.02%/52.11%/37.88%;对应PE分别为15/10/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、出口不及预期、价格战加剧超出预期、原材料价格波动超预期。

事件概述：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收31.84亿元，同比+21.68%；归母净利1.48亿元，同比-19.40%；扣非后归母净利1.19亿元，同比-18.62%。 股权激励等费用增加24Q2业绩承压。1）收入端：2024Q2营收17.01亿元，同比+18.97%，环比+14.69%，空悬系统、传感器等新兴业务快速增长拉动整体营收；2）利润端：2024Q2归母净利0.80亿元，同比-11.40%，环比+18.09%；扣非0.53亿元，同比-28.89%，环比-18.80%，2024Q2净利率达5.24%，同比-1.35pct，环比+0.64pct；毛利率达25.08%，同比-2.31pct，环比-4.37pct，同环比下滑主要系海运费及产品结构变化影响；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别3.72%/6.53%/8.21%/1.09%，同比分别-0.32/+0.28/+0.82/-0.31pct，环比分别+0.06/-1.06/-0.66/-0.74pct，管理费用及研发费用率提升明显主要系股权激励费用增加所致，2024H1已确认股权激励成本0.77亿元，全年费用约1.24亿元，2025年股权激励摊销费用约0.38亿元。 新兴业务快速增长传统业务稳健发展。2024H1公司TPMS、金属管件业务稳健增长，空气悬架、传感器等新兴业务增长加速。新兴业务中：2024H1空气悬架营收4.24亿元，同比＋44.48%，占比13.56%；传感器业务营收3.10亿元，同比＋51.71%，占比9.92%，截至2024M7，传感器业务方面已获定点项目累计超过65亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超6亿元；ADAS业务方面公司已获定点项目累计超过55亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超5亿元。传统业务中：TPMS及配件和工具业务营收9.85亿元，同比＋19.66%，占比31.53%；金属管件业务营收7.50亿元，同比＋8.41%，占比23.99%，支撑公司营收基本盘。 国产替代加速空簧持续斩获新定点。公司空气悬架业务陆续斩获新定点，市占率不断提升。截至2024M7，公司已获定点项目金额累计超195亿元，其中2024M1-7新增定点金额累计超65亿元，新增订单维持高增速。根据盖世汽车的数据，公司2024H1空悬搭载量市场份额达到26.90%，随新项目量产及产能不断爬坡，空气悬架业务规模有望进一步扩大。 投资建议：公司传统业务全球市占率领先、基本盘稳固；公司新业务空气悬架、传感器、ADAS产品矩阵完整，不断获得新客户和新定点，打造公司新增长点。我们预计公司2024-2026年营收为71.1/91.6/115.2亿元，归母净利润为4.1/6.1/7.8亿元，对应EPS为1.92/2.88/3.69元。按照2024年8月29日收盘价28.03元，对应PE分别为15/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：销量不及预期；客户拓展不及预期；新业务发展不及预期等。

分析判断: 1、2024年 8月 29日，公司发布中期业绩公告，2024年上半年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.84/1.48/1.19亿元，同比分别+21.68%/-19.40%/-18.62%。 2、营收稳健增长，加回股权激励费用，利润增速与营收一致根据公司公告，公司 2023年授予的股权激励，费用金额一共 2.06亿元，覆盖期间从 2023年 9月到 2025年 9月，费用逐季摊销。据测算，2024年 Q1和 Q2的单季度股权激励费用均为 3856万元。如果加回股权激励费用，公司利润增速和营收一致。 3、传统业务提供利润垫，新兴业务仍高速发展前三块业务为公司传统业务，提供稳定利润垫，空气悬架和传感器为公司新兴业务，增速仍然较快。根据公司半年报，2024年上半年，TPMS 9.85亿元，同比增长 19.66%；汽车金属管件 7.50亿元，同比增长 8.41%； 气门嘴 3.78亿元，同比增长 5.10%；空气悬架 4.24亿元，同比增长 44.48%；传感器 3.10亿元，同比增长51.71%；其它 2.78亿元，同比增长 43.33%。 上半年公司国内收入 15.82亿元，同比增长 42.75%；海外收入 15.43亿元，同比增长 5.82%，可以看到今年海外市场还是受到一定影响。 4、空悬业务自制率稳步提升，新客户持续突破根据公司官网，空气悬架板块，公司已实现量产的产品包括空气弹簧（乘用车+商用车）、车身加速度传感器、悬架高度传感器、空气弹簧减振器总成、控制器 ECU、储气罐以及上半年实现开式空气供给单元突破。 虽然今年受价格等压力影响，但是随着公司零部件自制率的提升以及产品的大规模量产，我们认为该板块业务利润率会得到进一步提升。同时今年上半年，公司也获得多个新客户的车型定点，我们认为该板块后续成长性强劲。 投资建议展望下半年，海运费影响逐步减弱；Z9GT/R7新车型上市带来新的增量；股权激励费用降低；CDC 减振器有望实现突破，Q3公司将迎来拐点。 基于汽车市场环境，我们调整公司盈利预测，我们预计公司 2024-2026年营收由 75/99/118亿元调整为71/95/120亿元，归母净利润由 4.5/6.9/9.8亿元调整为 4.0/6.4/8.0亿元，EPS 由 2.11/3.26/4.62元调整为1.89/3.03/3.77元。2024年 8月 29日收盘价为 28.03元，对应 PE 为 14.86/9.24/7.44倍；维持 “增持”评级。 风险提示销量不及预期，行业竞争加剧超预期。

【事项 】 近期，公司获得全球著名汽车零部件企业带温度传感器线束的 Global项目定点，生命周期总金额 1.8亿元人民币，根据项目计划，量产时间为 2026年二季度。 【评论】 持续新增定点项目，空悬与传感器业务未来可期。 据公司数据， 2024年以来，新获得定点 13个，全生命周期金额超 67.7亿元。其中，空悬产品定点 7个，总金额 54.6亿元，占比 81%；传感器（包括传感器、摄像头、雷达）等定点 5个，合计金额 7.3亿，占比 11%； TPMS 全球项目定点 1个，合计金额 5.78亿，占比 8%。当前，公司空气悬架系统主要集中在高端新能源汽车市场，公司通过对减震器、控制器等核心部件的逐步自制，产品性价比不断提升，上车价格将进一步下探，其市场空间也将同步扩大，公司有望拿下更多项目定点。同时，随着智驾级别不断升级，单车智能化程度提升，其对环境感知传感器的需求量持续攀升，公司摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、域控制器等智驾产品将迈入“快车道”。 传统业务份额提升，新业务快速成长。 2023年，公司实现营收 58.97亿元，同比+23%，归母净利润 3.79亿元，同比+77%，扣非净利润 2.94亿元，同比+252%。 2024年 Q1，公司实现营收 14.83亿元，同比+25%，归母净利润 0.68亿元，同比-27%，扣非净利润 0.65亿元，同比-8%。 2023年公司 TPMS、汽车金属管件、气门嘴等传统业务份额提升，分别实现营收 19. 11、 14.21、 7.84亿元，同比+29%、 +6%、 +10%；空气悬架、传感器等新业务快速成长，分别实现营收 7.01亿元、 5.31亿元，同比+175%、 +45%。随着汽车行业竞争加剧，客户降本需求旺盛，公司有望通过提升核心部件自制率、推动上游降本等方式挖掘内部降本潜力，同时进一步拓宽销售渠道，争取更多新项目定点，实现收入和盈利的持续稳定增长。 盈利能力短期承压，后续降本增效有望逐步恢复。 2023年公司毛利率27.40%，同比-0.6pct；净利率 6.47%，同比+1.71pct。 24Q1公司毛利率29.45% ， 同 比 / 环 比 +1.21/+3.27pct ； 净 利 率 4.60% ， 同 比 / 环 比-3.42/+2.15pct。 Q1盈利能力承压，主要原因系股权激励费用、海运费上升等因素影响。展望 24Q2及全年，随着公司营收上升，激励费用占比将下降，同时伴随公司提升运营管理水平等方式进一步降低其他费用，公司盈利能力有望得到恢复。 【投资建议】 短期，随着新项目逐步进入量产，公司营收体量有望持续提升，同时伴随公司降本增效措施，盈利能力有望逐步恢复；中长期，在汽车新能源、智能化趋势下，公司凭借空悬与传感器等产品拿下更多客户，同时不断完善在全球多个主要汽车市场的本地化经营能力，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 74. 13、 94.60和 108.92亿元，归母净利润分别为 4.48、5.97和 6.94亿元，对应 EPS 分别为 2. 11、2.82和 3.27元，对应 PE 分别为 17、 13和 11，首次覆盖，给予“增持”评级。

公司发布2023年年报与2024年一季报，公司2023年实现营业收入59.0亿元，同比+23.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比+76.9%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。2024Q1公司实现营收14.8亿元，同比+24.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比-27.2%。 点评：23年业绩大幅回暖，股权激励费用导致24Q1业绩短暂承压。2023年公司实现营业收入59.0亿元，同比+23.4%；实现归母净利润3.8亿元，同比+76.9%；实现扣非归母净利润2.9亿元，同比+251.9%。2024Q1公司实现营收14.8亿元，同比+24.9%；实现归母净利润0.7亿元，同比-27.2%。24Q1公司毛利率29.45%，同比+1.21pct，环比+3.27pct；净利率4.60%，同比-3.42pct，环比+2.15pct。我们认为24Q1归母净利润同比下降主要因2023年股权激励费用影响，据公司公告，24年股权激励摊销费用约1.24亿元，25年股权激励摊销费用约0.38亿元，我们预计24年各季度业绩略有承压。 成熟业务稳健增长，毛利率逐渐回暖。公司成熟业务TPMS业务实现营收19.1亿元，同比+29.4%；毛利率24.3%，同比-1.1pct。金属管件业务实现营收14.2亿元，同比+6.1%；毛利率29.2%，同比+4.7pct。 气门嘴业务实现营收7.8亿元，同比+9.6%；毛利率43.1%，同比+4.9pct。金属管件、气门嘴业务毛利率逐步回暖至2020年之前水平。 智能化增量业务定点快速积累，全球布局快速发展。公司目前为国内空悬布局最全的头部企业之一，悬架控制器、双腔空悬量产下线，24Q1公司接连获得多家车企新定点，全生命周期合计金额超50亿元。ADAS业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破，24Q1新获定点总金额超3亿元。车辆感知传感器业务快速增长，24Q1新获定点总金额超3亿元。2024年，公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，空气悬架系统产品和TPMS产能有望逐渐提升。2024年匈牙利生产园区将加速产能新建，有望进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 盈利预测与投资评级：公司三大传统业务金属管件、气门嘴、TPMS作为基本盘有望稳中有升，新兴业务空气悬架、传感器、ADAS定点不断取得突破，24年起有望逐渐放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为5.1亿元、6.8亿元和8.4亿元，对应PE分别为18、13和11倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险。

事件： 公司发布2023年年报，实现营收58.97亿元，同比+23%，归母净利润3.79亿元，同比+77%，扣非净利润2.94亿元，同比+252%。公司发布2024年一季报，实现营收14.83亿元，同比+25%，归母净利润0.68亿元，同比-27%，扣非净利润0.65亿元，同比-8%。 成熟业务稳步增长，新业务持续放量，营收延续较高增速。 2023年公司TPMS及配件和工具、汽车金属管件、气门嘴及配件等成熟业务分别实现销售收入19.11亿元、 14.21亿元、7.84亿元，同比+29%、 +6%、 +10%， TPMS市场份额进一步提高，保富电子海外扭亏； 空气悬架、传感器等新业务实现销售收入7.01亿元、5.31亿元，同比+175%、+45%。2024Q1公司新业务持续放量， TPMS海外后装市场增长显著， 收入端保持较高增速，但受到股权激励费用、海运费上升、去年同期非经常性损益等因素影响，短期业绩出现波动。 海外业务盈利改善， 2024Q1期间费用率短期承压。 2023年公司毛利率为27.40%，同比-0.60pct， 境内外主营业务毛利率分别同比+3.67pct、 -0.01pct； 2024Q1毛利率为29.45%，同比+1.21pct，受益于TPMS海外后装业务盈利改善， 同比持续提升。期间费用方面， 2023年公司期间费用率为19.69%，同比-1.17pct， 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-1.11pct、-0.50pct、+1.12pct、-0.67pct； 2024Q1期间费用率为21.96%，同比+2.28pct， 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.40pct、+0.68pct、 +1.31pct、 +0.69pct， 研发费用率维持较高水平，后续有望在规模效应下改善。 空气悬架国产化龙头，在手订单丰富。 2023年受益于理想车型的畅销，公司空气悬架业务收入规模大幅提升， 2024年多个客户的更多配套车型进入量产阶段，并且部分车型升级至双腔空气弹簧， 价值量有所提升。新订单方面，今年以来公司先后获得自主品牌、新势力、合资品牌定点，产品覆盖空气弹簧、控制器、 ASU、空气悬架系统等，其中公司获得的某自主品牌主机厂前后空气弹簧总成和控制器定点生命周期总金额超过34亿元。 传感器、 TPMS等业务相继收获全球项目定点，匈牙利园区持续扩产加速海外拓展步伐。 2023年公司获得全球知名车企电池包连接铜排硬排部分定点，将由子公司巴斯巴和位于欧洲的PEX共同开发生产；今年1月公司获得全球高端品牌车企的轮速传感器定点，为其20多个车型配套；近期公司获得全球头部车企的TPMS定点，产品将供应到客户的北美、欧洲、亚洲的多家工厂。 公司成熟业务在海外已有多年布局，并持续推动新业务在欧美市场的拓展，去年公司已在匈牙利建设欧洲研发制造中心园区，今年将加速产能新建提升本地化生产能力，传感器、空气悬架等业务全球布局有望提速。 投资建议： 根据公司成熟业务下游市场情况和新业务在手订单情况， 调整盈利预测， 预计2024-2026年归母净利润为4.94亿元、 6.74亿元、 8.59亿元（原2024-2025年预测值为5.46亿元、 7.28亿元）， EPS为2.33元、 3.18元、 4.05元（原2024-2025年预测值为2.58元、 3.44元）， 按照2024年5月7日收盘价计算， 对应PE为19X、 14X、 11X， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户汽车销量不及预期的风险； 海外市场拓展不及预期的风险；原材料成本、海运费、 汇率波动的风险等。

投资要点：公司发布2023年报与2024一季报。23全年实现营业收入58.97亿元，同比+23.4%；归母净利润3.79亿元，同比+76.9%；扣非归母2.94亿元，同比+251.9%。24Q1实现营业收入14.83亿元，同比+24.9%；归母净利润0.68亿元，同比-27.2%；扣非归母0.65亿元，同比-7.8%。 传统业务保持稳定，新业务持续放量，带动收入保持高增。23年公司实现营收58.97亿元，同比+23.4%，24Q1实现营收14.83亿元，同比+24.9%，主要系公司空气悬架、传感器等新业务快速成长，TPMS等成熟业务进一步获取市场份额。分业务看，2023年公司汽车金属管件营收14.2亿元，同比+6.1%；气门嘴及配件营收7.8亿元，同比+9.6%；TPMS营收19.1亿元，同比+29.4%；空气悬架营收7.0亿元，同比+174.7%；传感器营收5.3亿元，同比+45.2%。 传统业务盈利能力恢复明显，股权激励及研发投入使业绩短期承压。23全年公司实现毛利率27.4%，同比-0.6pct。具体分业务看，传统业务中，汽车金属管件毛利率29.2%，同比+4.7pct；气门嘴及配件毛利率43.1%，同比+4.9pct。成长业务中，TPMS业务毛利率24.3%，同比-1.1pct；空气悬架毛利率24.6%，同比-1.7pct；传感器毛利率20.7%，同比-3.0pct。24Q1实现毛利率29.4%，同比+1.2pct，受益于高毛利率汽车轮胎压力检测系统售后业务的增长。费用方面，23年公司四费合计为19.7%，同比-1.2pct，规模效应叠加汇兑损益，公司整体费用把控较为亮眼；24Q1公司四费合计为22.0%，同比+2.3pct，主要受到股权激励费用摊销影响，以及新项目研发投入增多，带动单季度研发费用率上升至8.9%（同比+1.3pct）。 新业务连续获得多个定点，加速全球布局打开新成长空间。23年公司空气悬架在技术上获得储气罐旋压工艺突破、空悬控制器和双腔空簧量产，2024年以来空悬业务已获得6个重量级车企定点，生命周期总金额达人民币52.6亿元，同时今年也将有多款车型量产，是空悬渗透率提升趋势下主要受益公司。此外，公司TPMS、传感器、角雷达、摄像头也相继获得全球头部车企Goba项目、全球高端品牌、头部新势力等定点。产能方面，公司匈牙利生产园区将加速产能新建，进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 我们认为，后续公司空悬、传感器、ADAS等新业务同样将复刻传统业务全球成长路径，打开长期成长空间。 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司作为汽零平台型公司，传统业务优势地位稳固，空悬、传感器等新业务已经进入收获阶段。考虑到短期股权激励费用影响、以及海运费上升、汇兑损益等因素影响，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测至4.61/7.01亿元（前值为5.18/7.28亿元），新增2026年预测8.91亿元，对应当前PE为19/12/10倍。 参考可比公司（拓普集团、伯特利、科博达、中鼎股份）2024平均PE为23倍，仍存在22%上涨空间，维持“买入”评级。 核心风险：汇率波动风险、原材料及运费成本波动风险、新业务拓展不及预期。

事件：公司发布 23年年报和 24年一季报， 23年实现营收 59.0亿元，同比+23.4%，实现归母净利润 3.8亿元，同比+76.9%；1Q24实现营收 14.8亿元，同比+24.9%，实现归母净利润 0.7亿元，同比-27.2%。 1Q24业绩承压， 期间费用率影响净利润。 23年：由于空气悬架、传感器等新业务国内业务高速增长，TPMS 等成熟业务进一步获取市场份额，23年公司实现营收 59.0亿元，同比+23.4%，实现归母净利润 3.8亿元，同比+76.9%。利润率方面，公司 23年实现毛/净利率分别为 27.4%/6.5%，分别较 22年下降 0.6pct/提升 1.7pct。期间费用率方面，23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.9/6.4/8.0/1.4%，整体期间费用率较 22年下降了 1.2pct。 1Q24： 1Q24实现营收 14.8亿元，同/环比+24.9%/-14.9%，实现归母净利润 0.7亿元，同/环比-27.2%/+69.8%。利润率方面，1Q24实现毛/净利率分别为 29.4%和 4.6%，毛利率创下 2022年来单季度新高。期间费用率方面，1Q24销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.7/7.6/8.9/1.8%，期间费用率同环比均有所提升。 传统业务稳定贡献营收和利润，空悬及传感器业务快速成长。分业务营收来看，在传统业务领域，23年公司 TPMS/汽车金属管件/气门嘴业务分别实现营收 19.1/14.2/7.8亿元，同比分别+29.4%/6.1%/9.6%，在新业务领域，公司 空 气 悬 架 / 传 感 器 业 务 分 别 实 现 营 收 7.0/5.3亿 元 ， 同 比 分 别+174.7%/45.2%。23年公司继续延着智能化和轻量化战略深耕；储气罐旋压工艺实现量产，在国内领先；悬架控制器、双腔空簧量产下线，空气悬架产品线业务突飞猛进，成为国内空悬布局最全的头部企业之一；ADAS 业务在高清环视摄像头、前向多目摄像头、毫米波雷达等方面获得突破；轻量化底盘结构件、汽车传感器业务快速增长，胎压监测系统市场占有率进一步提高；气门嘴、平衡块、排气尾管等传统业务持续增长。 空悬业务持续获得新项目定点，国内外产能建设稳步推进。据公司公告及官方公众号信息披露，24年 3-4月公司已获得 4个空簧新项目定点，其中 4月16日，公司获得头部自主品牌主机厂前后空气弹簧总成和控制器定点，项目生命周期为 6年，生命周期总金额超过人民币 34亿元，预计 2024年 6月开始量产。产能方面，24年公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用，提高空气悬架系统产品和 TPMS 的产能布置；匈牙利生产园区将加速产能新建，从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 维持“强烈推荐”投资评级。随着电动智能汽车的快速发展，空悬系统、传感器和 ADAS 系列产品的应用是大趋势，公司维持传统业务领先的优势，通过空悬系统及 ADAS 系列产品打造多品类成长曲线，贡献公司更大的业绩弹性。考虑到公司新业务开展过程中容易受到下游客户销量波动的影响，且 23年业绩表现低于略此前预期，故略微下调此前盈利预测，预计 24-26年公司归母净利润分别为 5.0、6.7和 8.5亿元。

事件: 2024年 4月 27日， 保隆科技发布 2023年年度报告和 2024年一季度报告， 2023年公司实现营业收入 58.97亿元， 同比增长 23.44%； 实现归母净利润 3.79亿元， 同比增长 76.92%； 扣非归母净利润 2.94亿元，同比增长 251.91%。 2024年一季度公司实现营业收入 14.8亿元， 同比增长 24.94%； 归母净利润 0.68亿元， 同比减少 27.16%； 扣非归母净利润 0.65亿元， 同比减少 7.81%。 投资要点: 2023年公司业绩高增， 2024年一季度利润端短期受费用影响承压。 收入端， 公司 2023年全年实现主营业务收入 57.82亿元， 同比增长27.60%。 公司收入持续增长， 主要受益于新兴业务的快速成长， 其中空气悬架业务和传感器业务 2023年分别实现收入 7.01亿元/5.31亿元， 同比增长 174.75%/45.16%。 根据公司 2023年年报， 国内新车市场空气悬架系统配置已下探至 30-35万元区间车型， 其 2023年配置渗透率为 6.9%， 我们认为， 后续随着配置价格带的进一步下探和相关配件降本， 空悬渗透率有望持续上行。 此外， TPMS 业务进一步获取市场份额， 实现收入 19.11亿元， 同比增长 29.44%。 利润端， 2023年公司归母净利润大幅提升至 3.79亿元， 同比增长76.92%。 一方面， 2023年人民币对美元和欧元呈贬值趋势， 由于公司产品出口业务规模大于进口原材料业务规模， 因此给公司带来正向汇兑收益； 另一方面， 公司坚持优化管理和提升供应链运营效率，持续推动降本增效。 2024年 Q1公司实现营业收入 14.83亿元， 同比+24.94%， 一季度毛利率为 29.45%， 同比提升 1.21pct； 净利率为 4.60%， 同比-3.42pct。 一季度费用率有所上升， 期间费用率为21.96%， 同比+2.28pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.40pct/+0.68pct/+1.31pct/+0.69pct， 我们认为， 公司一季度费用率的上升或主要由公司的股权激励费用摊销和新项目研发投入所致。 新项目定点持续收获， 产能布局加速完善。 根据公司公众号，2024年以来陆续收获多个定点项目， 预计累计获得全生命周期金额超过 64亿元。 产品涵盖 TPMS、 空气悬架系统前后空气弹簧总成、 控制器、 数字高清摄像头、 双目立体摄像头和轮速传感器等， 其定点客户包括自主品牌车企、 新能源车企、 全球头部车企和全球高端品牌车企等。 此外， 公司与比博斯特签署战略合作与投资协议， 将在汽车智能底盘领域进行深度合作。 产能方面， 2024年， 公司合肥园区二期和上海松江新厂区的新建厂房将陆续投入使用， 提高空气悬架系统产品和 TPMS 的产能布置； 匈牙利生产园区将加速产能新建， 从而进一步扩大传感器和空气悬架业务的规模和全球布局。 盈利预测和投资评级 公司基于传统主业 TPMS， 陆续开发空悬、传感器、 ADAS 等业务， 在传统主业稳定增长的基础上， 随着汽车智能化渗透率提升， 空悬、 传感器、 ADAS 业务已经进入快速放量期， 公司未来增长确定性高。 考虑公司最新情况， 我们对公司的盈利预测进行相应调整， 预计公司 2024-2026年实现营业收入 77、96、 118亿元， 同比增速为 31%、 24%、 23%； 实现归母净利润 5.1、6.7、 8.7亿元， 同比增速 35%、 32%、 28%； EPS 为 2.4、 3.2、 4.1元， 对应 PE 估值分别为 17/13/10倍， 看好公司未来发展， 维持“买入” 评级。 风险提示 1）汽车市场销量增速不及预期； 2） 公司新客户订单开发不及预期； 3） 新品研发进度不及预期； 4） 行业竞争加剧； 5）原材料成本上升风险； 6） 产能投放不及预期。