欧派家居发布未来 3年分红计划公司公告未来三年（24-26年）的利润分配目标：每年派发现金红利合计不低于 15亿元。若按 9月 20日收盘市值 271亿计算， 股息率达到 5.5%，公司账上现金充裕、且收现能力较强，具备持续分红能力。 公司端：牢牢聚焦流量优势、强化零售大家居势能欧派作为大家居翘楚在战略上持续领跑： 1） 在流量分散化的背景下， 勇于优化传统单品门店、扩充零售大家居门店（24H1达到 850家、净增 200+家）， 营销体系大家居转型步伐加快，充分实现资源整合，有效摊薄综合引流成本，改善终端盈利水平。 2） 紧抓流量线上化趋势，成熟获客体系驰援终端。 大力发展电商渠道，重破局新媒体账号矩阵、内容运营等形式，实现线上类业务增长超 10%；中心化电商强化短视频及直播等营销模式，实现线上有效引流客户数同比+10%，流量赋能经销商超 4000家；探索本地化电商与经销商联合运营，赋能超 100城各类经销商进行本地化联合投放，线上获客同比+600%。 3）围绕经销商经营模型，全面制度性减负及加大补贴力度，以改善经销商盈利能力。 4） 同时正在积极推进的内部激励机制的重塑改革，激发体系活力。 行业端：金九银十+以旧换新有望形成催化1）逐渐进入金九银十的传统家装旺季，前期受制于消费力而推迟装修的订单有望得到体现。 2）此外， 8月以来湖北、上海、深圳等多省市相继发布以旧换新补贴细则，支持力度较大（如单件家具产品的补贴力度达 2000-3000元，如全屋装修按合同金额补贴 2-3万元等）， 预期后续对消费的刺激可期。 盈利预测与估值欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的稳健增长。预计 24-26年收入 202.16亿（同比-11.26%） /211.9亿（同比+4.82%） /228.39亿（同比+7.78%）， 归母净利润 26.69亿（同比-12.07%） /27.82亿（同比+4.22%） /29.68亿（同比+6.67%），对应 PE 为 10.17X/9.75X/9.14X，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道建设不达预期，房地产调控超预期

公司发布未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划的公告：公司未来三年利润分配目标：原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元（含本金额，该分红金额为含税金额），按当前市值270.6亿（9月19日）计算，则股息率不低于5.5%。 公司重视股东回报，新分红规划稳定分红金额。公司综合考虑战略发展规划、行业情况、重大资金支出计划、社会资金成本以及公司实际经营情况等因素，在平衡股东的合理投资回报和公司长远发展的基础上，对未来三年的利润分配作出制度性安排，确保给予投资者合理回报，并保证股利分配政策的连续性和稳定性。公司未来三年分红规划中制定每年分红金额的下限，凸显股息率。 坚定推行大家居发展战略，巩固中长期竞争力。2023年公司将欧派品牌原有的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。2024年公司持续推进营销体系大家居转型变革，整装大家居与零售大家居协同发力，2024上半年整装大家居收入同比增长8.7%；零售大家居稳步推进，截至2024H1，公司零售大家居有效门店已超过850家，较期初增加200多个。 全面落实经销商经营减负，提振终端经营信心。公司围绕经销商经营模型，全面制度性减负，改善经销商利润表成本结构，提振终端信心。公司积极减轻终端负担，优化考核政策，降低经销商运营成本，整体取消经销商店面数量要求，鼓励经销商整合关闭亏损和不具备引流能力店面，大幅减少各类考核指标，让经销商在行业剧变下能整合资源，聚焦于获客引流和大家居转型。 各地“以旧换新”细则陆续出台，家居存量需求有望激活。2024年7月24日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 截至目前湖北、青海、海南、重庆、浙江、云南、天津、辽宁、上海、江苏、深圳、河南、陕西等地区，陆续发布家居家装消费以旧换新细节，伴随补贴资金逐渐到位，庞大家居存量需求有望被激活。当前家居行业估值处于底部，充分反应悲观预期，伴随地产及家居消费刺激政策持续发布，稳定家居新房消费需求预期，推动存量房翻新需求接力，有望带动行业估值修复。 公司积极顺应市场变化，突破行业传统管理惯性，进行组织架构调整，促进品类融合，整装大家居+零售大家居+零售整装多模式全面挺进大家居，前瞻战略+优异战术执行力，积极破局求变，竞争力仍在，增长有望修复。维持公司2024-2026年归母净利润预测26.44/27.33/29.03亿元，对应同比增速分别为-12.9%/+3.4%/+6.2%，当前股价对应PE分别为10/10/9倍，看好公司长期成长性，估值安全边际充足，稳定分红金额凸显股息率，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求疲软，新模式推进不及预期。

事件:2024年9月19日，欧派家居发布关于未来三年（2024年-2026年）股东分红回报规划的公告，充分考虑投资者特别是中小投资者的要求和意愿，建立对投资者持续、稳定、科学的回报规划和机制，保证股利分配政策的连续性和稳定性。 投资要点:公司坚持可持续发展，未来3年每年派发现金红利合计不低于15亿元。在满足当年盈利且累计未分配利润为正，现金流充裕，实施现金分红不影响公司正常经营和长期发展需要等条件下，公司未来三年（2024年-2026年）利润分配可采取现金、股票、现金与股票相结合或者法律、法规允许的其他方式。分配目标为原则上每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元（含本金额，该分红金额为含税金额）。 全面推进营销体系大家居转型步伐，稳定推进渠道和赋能建设。公司进行全品类、全渠道统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。截止至2024H1公司零售大家居有效门店已超850家，较2024年年初增加200多家。线上获客方面加大电商渠道的费用投放布局，重点破局新媒体账号矩阵、内容运营、直播等线上获客形式，截止2024H1实现线上类业务增长超10%，实现线上有效引流客户数同比增长10%，流量赋能经销商超4000家。 零售大家居的布局难而正确，继套餐营销、整装大家居引领市场后，中长期有望打开潜在增量。我们认为公司的营销组织架构调整积极顺应行业变化与外部市场调整，面对外部竞争加剧、流量分散等多重因素，积极拓展零售大家居。通过复盘套餐营销、整装大家居历史发展节点，我们认为公司在行业关键转折与变化敢为人先，具备先发优势，随着零售大家居逻辑逐步理顺，有望打开中长期增量市场。 盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2024-2026年公司营业收入为206.46/217.08/228.19亿元，归母净利润为27.71/29.66/31.57亿元，对应PE估值为10/9/9x。维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

事项：公司公布24-26年股东分红回报计划。公司承诺原则上24-26年年度派发现金红利合计不低于人民币15亿元（含本金额，该分红金额为含税金额）。按照9月19日收盘价计算，对应股息率不低于5.5%。 评论：积极分红回馈股东，管理层发展信心足。公司在手现金充足，截至24Q2持有货币现金115亿元。股东回报维度，公司近年来持续提升分红比例，2023年公司现金分红总额为16.7亿元，约占归母净利润的55%（2022年为40%），分红率显著提升。同时，2023年公司累计回购金额3.1亿元，回购+分红约占归母净利润的65%。公司公布未来三年股东分红回报规划，承诺分红底线，彰显长期经营信心，持续看好公司未来高质量发展。 落实经销商减负，大家居战略持续深化。面对当前消费环境，公司积极动作提振终端信心。产品端，公司全面优化产品和价格矩阵，推广喷粉特价门型，补充刚需普及套餐类型，助力终端抢占市场。渠道端，公司优化考核政策，降低经销商运营成本，整体取消经销商店面数量要求，鼓励经销商整合关闭亏损和不具备引流能力店面，大幅减少各类考核指标。同时，公司持续发力仓配付体系，上半年公司已于超300个城市的干线承运商签订协议，干线覆盖货量占公司总货量比例超90%，引领行业的“大交付”体系改革成效显著。 投资建议：公司是定制家居行业龙头，市场承压背景下仍保持积极动作，对外稳步推进渠道变革赋能大家居战略，对内持续聚焦降本增效求效益，我们看好公司未来市场份额提升空间。维持此前盈利预测，我们预计公司24-26年归母净利润分别为27.87/30.12/32.44亿元，当前股价对应PE分别为10/9/8X。参考可比公司估值，我们给予公司2024年12倍PE，对应目标价54.9元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。

公司发布 2024年中报。 上半年，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润85.8/9.9/7.8亿元，同比-12.8%/-12.6%/-27.5%。 单 Q2，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润 49.6/7.7/6.3亿元，同比-20.9%/-21.3%/-32.7%。 评论： 大家居战略稳步推进，直营渠道收入同比+17%。 宏观环境仍有压力，定制家居行业消费市场规模进一步萎缩。面对客流粉尘化、分层化趋势， 公司加快推进终端渠道改革，加速集团和经销商大家居转型，考虑到市场需求疲软+转型需要磨合，上半年公司营收同比-12.8%。分产品看，上半年公司橱柜/衣柜及配套 家 具 产 品 / 卫 浴 / 木 门 实 现 营 收 25.6/44.2/5.0/5.0亿 元 ， 同 比 -16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%。分渠道看，直营/经销/大宗分别实现营收 3.3/64.0/15.0亿元，同比+17.3%/-17.6%/+1.0%；截至上半年，公司零售大家居有效门店已超过850家，较期初增加 200多家， 零售经销商开始接受并逐步认可大家居发展模式。 门店端， 公司继续优化门店布局，截至 Q2， 欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌门店较年初分别净-369/-41/-47/+74家至 5644/1037/954/539家。 组织改革释放经营活力，降本增效改善盈利能力。 1） 24H1，公司实现毛利率/归母净利率 32.6%/11.5%，同比+1.1/+0.03pcts，主要系公司制造降本、组织优化和费用管控等措施的全面落地，带动盈利能力持续改善。费用端，公司实现销售/管理/财务费用率 11.4%/7.0%/-1.3%，同比+2.4/+0.6/+0.6pcts，其中销售费用率增长主要系公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面投入。 2）24Q2，公司实现毛利率 34.5%，同比+0.2pcts； 费 用 端 ， 公 司 实 现 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 11.2%/6.1%/-1.1% ， 同 比+2.7/+1.0/+0.6pcts； 综上，公司实现归母净利率 15.6%，同比-0.1pcts。 优化产品矩阵助力销售，全面落实经销商减负。 面对当前消费环境，公司积极动作提振终端信心、产品端，公司全面优化产品和价格矩阵， 推广喷粉特价门型，补充刚需普及套餐类型，助力终端抢占市场。渠道端，公司优化考核政策，降低经销商运营成本，整体取消经销商店面数量要求，鼓励经销商整合关闭亏损和不具备引流能力店面，大幅减少各类考核指标。 投资建议： 公司是定制家居行业龙头， 市场承压背景下仍保持积极动作， 对外稳步推进渠道变革赋能大家居战略， 对内持续聚焦降本增效求效益，我们看好公司未来市场份额提升空间。考虑到目前需求端仍有压力，我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 27.87/30.12/32.44亿元，当前股价对应 PE 分别为9/8/8X。参考可比公司估值，我们给予公司 2024年 12倍 PE，对应目标价 54.9元/股，维持“强推”评级。 风险提示： 宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。

投资要点：公司发布24年中报，业绩短期承压。2024H1实现收入85.83亿元，同比下滑12.8%，归母净利9.90亿元，同比下滑12.6%，扣非净利润7.76亿元，同比下滑27.5%。2024Q2单季收入49.62亿元，同比下滑20.9%，归母净利7.72亿元，同比下滑21.3%，扣非净利润6.34亿元，同比下滑32.7%。 渠道：终端消费疲软及内在调整影响下，零售增长承压，整装渠道仍然为重要增长引擎。 零售端，2024H1公司零售经销渠道营收同比下滑23%，拖累公司整体营收；直营渠道在市场困难局面下仍然实现了同比17%的较快增长。公司零售增长承压一方面受地产数据低迷、终端消费疲软影响，另一方面与内在调整有关，因自身发展的历史原因，为更好匹配未来大家居商业模式，公司正推进终端渠道改革，加速集团和经销商大家居转型，公司及经销商均正经历从单品向大家居销售模式、团队、店面等多维度的转型和磨合，变革期零售增长短期承压。整装渠道由欧派和铂尼思品牌双线推进，2024H1公司整装渠道营收同比增长8.7%。大宗渠道2024H1收入15.0亿，同比增长1.0%，公司面对着房地产行业的深度调整，一边严控传统商业精装修项目风险，一边全力开辟较低风险的大宗新形态业务，稳中求进。 产品：全面优化产品和价格矩阵，提升产品竞争力助力终端销售。分渠道看，2024H1公司衣柜及配套品收入44.2亿，同比下滑18.6%，橱柜收入25.6亿，同比下滑16.8%，卫浴收入5.0亿，同比增长9.3%，木门收入5.0亿，同比下滑13.6%。公司结合当前消费特点，给予终端更好的产品支持，全面优化产品和价格矩阵，重构欧派高端系列产品，大幅优化产品工艺，强化中端产品矩阵，增加多类网红风格产品，推广喷粉特价门型，补充刚需普及套餐类型，丰富刚需产品供给，提高公司各类产品在市场中的竞争力，以满足消费者的个性需求。 降本提效推动毛利率改善，终端承压背景下投入加大致费用率提升。2024H1公司毛利率为32.6%，同比提升1.1pct，净利率为11.6%，同比提升0.1pct。公司毛利率提升主要与降本提效及原材料价格下行，优化SKU、低毛利配套品业务占比降低有关。2024H1公司衣柜及配套品毛利率为36.7%，同比提升3.1pct，橱柜毛利率为29.2%，同比下滑1.1pct，卫浴毛利率为25.0%，同比下滑1.4pct，木门毛利率为23.8%，同比提升2.8pct。 费用端，2024H1公司期间费用率为22.0%，同比提升4.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4/7.0/4.9/-1.3%，分别同比+2.4/0.6/0.4/0.6pct。 为适应消费趋势和市场的变化，公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，同时收入受终端环境压力同比下滑，导致费用率同比提升。 全面落实经销商经营减负，提振终端经营信心。公司围绕经销商经营模型，全面制度性减负，改善经销商利润表成本结构，提振终端信心。1）减轻终端负担，优化考核政策，降低经销商运营成本，整体取消经销商店面数量要求，鼓励经销商整合关闭亏损和不具备引流能力店面，大幅减少各类考核指标，让经销商在行业剧变下能整合资源，聚焦于获客引流和大家居转型。截至2024H1，公司门店合计8329家，较2023年底净减少387家。2）降低经销商进货成本，优化各类结算制度安排，确保经销商的结算系数整体降多于涨，奖大于罚，同时今年以来针对各类促销产品，公司推出了力度空前的价格政策，实现公司对消费者和经销商的双重让利举措。3）配套各类支持政策，落地执行各类营销帮扶政策，一方面大幅提升公司在户外品牌广告等方面的投入占比，另一方面在电商引流成本快速上升的背景下，加大电商区域推广和本地化联合推广的补贴力度。4）进一步明确零售和整装大家居的经营边界，持续培育欧派零售大家居和整装大家居的共生互利生态。 坚定大家居发展战略，全面推进营销体系大家居转型步伐。2023年公司将欧派品牌原有的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，进行全品类、全渠道的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。2024年公司持续推进营销体系大家居转型变革：一是深入推进流量赋能建设，多形态迭代拎包业务形态，通过私域流量的建设运维、会员系统建设、老客户转介绍等方式获取更为碎片化的需求流量；二是坚持以城市为运营中心的全新管理理念，分区域因地制宜、渐进地推行适配当地市场实际经营现状的大家居破局策略；三是跨体系搭建经销商体系的学习型互通赋能平台，创新总部赋能培训机制，共同探索大家居业务新路径。同时广大零售经销商开始接受并逐步认可大家居发展模式，截至2024H1，公司零售大家居有效门店已超过850家，较期初增加200多个。 地产优化政策持续推出，有望提振家居行业估值；公司积极顺应市场变化，突破行业传统管理惯性，进行组织架构调整，促进品类融合，整装大家居+零售大家居+零售整装多模式全面挺进大家居，前瞻战略+优异战术执行力，积极破局求变，竞争力仍在，增长有望修复。考虑外部环境压力，下调公司2024-2026年归母净利润至26.44/27.33/29.03亿元（前值为32.42/35.35/38.26亿元），对应同比增速分别为-12.9%/+3.4%/+6.2%，当前股价对应2024-2026年PE分别为9/9/8倍，看好公司长期成长性，当前估值安全边际充足，中长期配置价值凸显，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求疲软，新模式推进不及预期

事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入85.83亿元，同比减少12.81%；实现归母净利润9.90亿元，同比减少12.61%；实现扣非归母净利润7.76亿元，同比减少27.54%。 单季度看，24Q2实现营业收入49.62亿元，同比减少20.91%；实现归母净利润7.72亿元，同比减少21.26%；实现扣非归母净利润6.34亿元，同比减少32.72%。 24H1公司综合毛利率为32.57%，同增1.05pct。期间费用率为22.01%，同增3.99pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/7.01%/4.87%/-1.27%，同比变化+2.44pct/+0.57pct/+0.41pct/+0.56pct。 分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营业收入25.57/44.19/5.03/4.97/4.25亿元，同比变化-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%/+234.08%。毛利率分别为29.22%/36.67%/24.99%/23.83%/21.06%，同比变化-1.05pct/+3.08pct/-1.35pct/+2.83pct/-19.11pct。 分渠道看，直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营业收入3.35/63.95/14.99/1.73亿元，同比变化+17.27%/-17.58%/+0.97%/+27.16%。毛利率分别为53.33%/32.44%/25.22%/40.70%，同比变化-4.70pct/+1.32pct/-2.82pct/+3.27pct。截至24H1末，公司门店合计8329家。其中，欧派品牌、欧铂丽品牌、欧铂尼品牌、铂尼思品牌、其他品牌的门店数量分别为5644/1037/954/539/155家。 盈利预测与评级：我们将公司24-25年净利润由32/35亿元下调至29/31亿元，当前收盘价对应PE分别为9/8倍。参考可比公司给予24年12-14倍PE估值，对应合理价值区间为56.7-66.1元，给予“优于大市”评级。 风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

结论：考虑下游需求仍待复苏，下调公司 2024-2026年 EPS 预测至4.74/5.04/5.56元（原 5.23/5.99/6.91元），参考可比公司估值，对应下调目标价至 71.1元（原 80.98元），维持“增持”评级。 大家居稳步推进，电商加速发力。公司 2024H1实现收入 85.83亿元/-12.8%，实现归母净利润 9.90亿元/-12.6%，实现扣非归母净利润7.76亿元/-27.5%。其中 2024Q2实现收入 49.62亿元/-20.9%，实现归母净利润 7.72亿元/-21.3%，实现扣非归母净利润 6.34亿元/-32.7%，消费需求疲弱导致业绩短期承压。1）分产品：2024Q2橱柜/衣柜/卫浴/木门营收分别同比-25.0%/-27.3%/+8.7%/-24.0%，2）分渠道：2024Q2直营/经销/大宗营收分别同比-5.3%/-24.5%/-10.6%，截至 2024H1公司零售大家居有效门店超 850家（较年初增长 200余家）， 2024H1零售经销 /整装 /外贸 /直营渠道营收分别同比 -23%/+8.7%/+1%/+27%。电商多域突破，2024H1线上类业务增长超10%，通过强化短视频及直播等营销方式实现线上有效引流客户同比增长超 10%，大家居电商引流客户数同比增长 89%，持续赋能终端。 盈利能力稳定，多维度降本增效。1）分产品：橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别同比+1.1pct/+0.5pct/-5.0pct/+2.2pct。2）分渠道：直营/经销 / 大 宗 分 别 同 比 -7.0pct/-0.7pct/ 持 平 。 2024Q2毛 利 率34.46%/+0.2pct，净利率 15.61%/+0.03pct，盈利能力相对稳定。公司重点加强价格管理体系建设，制订最优产品组合，使得终端让利更加精准高效。 逆境中内求效益，静待下游复苏。目前家居行业整体已从快速发展红利期过渡到存量市场竞争阶段，2024H1住宅投资额和新开工面积分别下滑 10.4%和 23.6%，行业面临地产承压、消费力弱和竞争加剧三重挑战，公司适应新形势，持续推进流程和体系建设，通过大供应链体系改革提升经营效率和交付优化，对终端和消费者让利，有望凭借完备的产品矩阵和品牌优势重回增长。 风险提示：行业需求承压；零售大家居业务增速不及预期。

公司 24Q2营收、归母净利润同比-20.91%、 -21.26%， 主要系去年同期高基数、终端需求低迷叠加内部改革调整， 24Q2橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入同比-25.02%、 -27.25%、+8.66%、 -24.04%。 24H1经销渠道承压明显，直营及整装渠道稳健，零售大家居快速推进。 截止 24年 6月底，欧派集团旗下门店数量合计 8329家/较 23年末减少 387家，主要是公司进行门店店态转型升级。24H1零售大家居门店已超过 850家/较 23年末增加 200多个。展望后续， 公司坚定发展大家居战略，全面推进营销体系大家居转型。 事件公司发布 2024年半年报： 公司 2024H1实现营业收入 85.83亿元/-12.81%，归母净利润 9.90亿元/-12.61%，扣非归母净利润 7.76亿元 /-27.54% ，经营活动产生的现金流量净额 12.50亿元/-39.85%。 基本每股收益为 1.62元/股、同比-12.9%,加权平均净资产收益率 5.32%/-2.24pct。 简评终端需求低迷叠加内部改革调整下，公司 24Q2营收和利润继续承压。 公司 2024Q2营业收入 49.62亿元/-20.91%， 主要系去年同期高基数、 终端需求低迷叠加内部改革调整， 24Q2橱柜、 衣柜及配套家具产品、 卫浴、木门收入同比-25.02%、-27.25%、 +8.66%、-24.04%/。 24Q2归母净利润 7.72亿元/-21.26%、 扣非归母净利润 6.34亿元/-32.72%。 分渠道： 24H1经销渠道承压明显，直营及整装渠道稳健，零售大家居快速推进。 1）零售渠道： 24H1直营、经销营业收入 3.35、63.95亿元，同比+17.27%、 -17.58%。 其中 24H1整装渠道营收同比增长 8.7%。 截止 24年 6月底， 欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思、其他品牌门店数量分别为 5644、 1037、 954、 539、 155家，合计 8329家/较 23年末减少 387家，主要是公司进行门店店态转型升级。 24H1零售大家居业态逐步获得经销商认可，截至 24H1末有效门店已超过 850家/较 23年末增加 200多个。 2）大宗渠道： 24H1大宗、其他（海外）营业收入 14.99、 1.73亿元，同比+0.97%、 +27.16%。 24Q1、 Q2大宗收入分别同比+18.8%、 -10.6%，毛利率分别为 15.9%、 33.3%,24Q2大宗毛利率环比改善。 分品类： 24H1卫浴保持增长。 24H1厨柜、衣柜及配套、卫浴、木门为 25.57、 44.19、 5.03、 4.97亿元，同比-16.76%、 -18.63%、 +9.29%、 -13.61%， 毛利率 29.2%、 36.7%、 25.0%、 23.8%， 同比-1.1、 +3.1、 -1.4、+2.8pct。 降本增效助力毛利率提升， 24Q2经营现金流亮眼。 24H1毛利 率 32.57%/+1.06pct 、 24H1净利率11.57%/+0.13pct， 其中橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门、其他产品毛利率分别为 29.22%、 36.67%、 24.99%、 23.83%，同比-1.05、 +3.08、 -1.35、 +2.83pct，主要是公司通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施。 24H1销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.39%、 7.01%、 4.87%、 -1.27%，同比+2.44、 +0.57、 +0.41、 +0.56pct。 24Q2毛利率为 34.5%/+0.2pct、 净利率 15.6%/-0.1pct， 24Q2销售、 管理、 研发费用率分别为 11.2%、 6.2%、 3.9%， 同比+2.7、 +1.0、 -0.1pct，销售费用率提升主要系对消费者和经销商双重让利、 市场投入增加。 24H1实现经营现金流 12.5亿元/-39.85%， 现金流下降主要由于回款时点变化导致 24Q1经营现金流较弱导致， 24Q2经营现金流17.01亿元/+26.9%。 投资建议： 基于终端需求疲软以及改革进程推进，下调盈利预测， 预计 2024-2026年营收为 204.8、 213.6、224.3亿元（前值 247.3、 268.2、 289.6亿元），同比增长-10.1%、 +4.3%、 +5.0%，归母净利润为 27.2、 28.7、 30.5亿元（前值 32.1、 35.0、 38.0亿元），同比增长-10.4%、 +5.6%、 +6.0%，对应 PE 为 9.7X、 9.2X、 8.7X，维持“买入”评级。 风险提示： 1）地产竣工下行、 市场需求变化的风险： 经济形势依然处于相对羸弱的状态，社会因流通已经开始活跃，经济也因活跃逐步复苏，但国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性， 或对于生产经营目标达成带来不确定性。 2） 市场竞争加剧的风险： 公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势。但由于定制家具行业正处于从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。 3） 原材料价格波动的风险： 公司生产的定制家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器。若未来原材料采购价格发生剧烈波动，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。

收入、利润双位数下滑，经营承压。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入85.8亿/-12.8%，归母净利润9.9亿/-12.6%，扣非归母净利润7.8亿/-27.5%；其中2024Q2收入49.6亿/-20.9%，归母净利润7.7亿/-21.3%，扣非归母净利润6.3亿/-32.7%。在地产成交低迷、消费疲弱与客流分散化趋势下，公司战略性增加品牌、电商引流等投入，经营短期承压。 经销零售拖累，直营、整装与海外稳健增长。2024H1经销零售/整装/大宗/外贸/直营收入分别同比-23%/+9%/+1%/+27%/+17%，其中Q2经销/大宗/直营收入分别同比-24.5%/-10.6%/-5.3%，终端需求不振叠加转型大家居磨合期，经销零售承压；直营与整装业务增长较好，印证大家居模式的可行性；2024H1公司电商引流成效明显，线上业务增长超10%、有效引流客户数同比+10%，赋能经销商超4000家，大家居电商业务进入快车道。 衣橱柜下滑，卫浴品类维持增长。分品类，2024H1衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别为44.2/25.6/5.0/5.0亿，同比-18.6%/-16.8%/-13.6%/+9.3%，其中Q2收入分别为25.1/14.9/2.8/3.0亿，同比-27.3%/-25.0%/-24.0%/+8.7%。 门店方面，截至6月30日，大家居门店较年初增加200多家，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店分别较年初-369/-41/-47/+74家，门店变动与经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策有关。 向内求效益，多维降本增效，盈利能力稳中有升。基于制造多维降本与组织优化等，2024Q2毛利率34.5%/+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/6.2%/3.9%/-1.1%，分别同比+2.7pct/1.0pct/-0.1pct/0.6pct，销售费用增加主要系引流投入加大，财务费用主要系汇兑损失增加；Q2净利率15.6%/+0.03pct，政府补贴和增值税优惠政策增厚利润。H1/Q2经营性现金流净额同比-40%/+27%，Q2现金流明显改善。 风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。 公司深入推进大家居战略，营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。考虑到地产进入深度调整期，公司内部转型大家居处于磨合阶段，短期业绩承压，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润27.3/29.7/32.1亿（前值30.1/34.2/38.1亿），同比-9.9%/8.6%/7.2%，对应PE=9.7/8.9/8.2x，维持“优于大市”评级。

2024H1公司业绩阶段性承压，大家居战略持续深化，维持“买入”评级公司2024H1实现营业收入85.8亿元（同比-12.8%，下同），归母净利润9.9亿元（-12.6%），扣非归母净利润7.76亿元（-27.5%）。 单季度看，公司2024Q2实现营业收入49.6亿元（-20.9%），归母净利润7.7亿元（-21.3%），扣非归母净利润6.3亿元（-32.7%）。考虑到地产仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为29.10/30.77/33.30亿元（原值为31.79/35.52/40.16亿元），对应EPS为4.78/5.05/5.47元，当前股价对应PE为9.1/8.6/7.9倍，公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持“买入”评级。 收入拆分：地产下行压力下橱衣木收入增长承压，整装大家居稳步推进分产品看，2024H1公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为25.6/44.2/5.0/5.0亿元，同比-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%，毛利率分别为29.2%/36.7%/25.0%/23.8%，同比-1.1/+3.1/-1.4/+2.8pct。在地产下行压力下橱、衣、木产品收入增长承压，卫浴品类收入较低基数下维持增长。分渠道看，零售渠道方面，渠道因下游需求疲软承压，拆分看经销/直营渠道营收分别为64.0/3.3亿元，同比-17.6%/+17.3%。工程及外贸渠道方面，2024H1大宗渠道营收增长1%至15.0亿元，外贸渠道营收增长27%。 公司坚持零售大家居和整装大家居双轮驱动：（1）零售大家居方面，2024H1公司零售大家居有效门店已超过850家，较期初增加200多个，广大零售经销商开始接受并逐步认可大家居发展模式。（2）整装大家居方面，继续实现稳步增长，2024H1渠道营收同比增长8.7%。同时，公司大家居电商业务发展进入快车道，引流客户数同比增长89%，并创新整装大家居、零售大家居套餐，有效赋能经销商。盈利能力：多维度降本+精细化管理成效凸显，2024H1盈利能力稳中向上主要得益于公司制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，公司毛、净利率均实现稳中有升。 公司2024H1毛利率32.6%（+1.1pct），期间费用率为22.0%（+4.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/7.0%/4.9%/-1.3%，同比分别+2.4/+0.6/+0.4/+0.6pct；综合影响下2024H1销售净利率11.6%（+0.1pct），扣非净利率9.0%（-1.8pct），净利率增幅弱于毛利率主系公司对消费者及经销商进行双重让利。单季度看，公司2024Q2毛利率34.5%（+0.2pct），期间费用率为20.2%（+4.3pct）；综合影响下，公司2024Q2销售净利率15.6%（+0.03pct）。 风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。

欧派家居发布 2024H1业绩24H1实现收入 85.83亿（同比-12.81%，下同），归母净利 9.90亿（同比-12.61%），扣非归母净利 7.76亿（-27.54%）。 24Q2单季实现收入 49.62亿（同比-20.91%），归母净利 7.72亿（同比-21.26%），扣非归母净利 6.34亿（同比-32.72%）。 非经差异主要系 H1政府补助、外汇掉期理财收益等较多。 渠道端： 整装渠道保持增长， 直营、海外体量扩大1）直营店 24H1收入 3.35亿（同比+17.27%）， 24Q2单季收入 1.86亿（同比-5.33%），上半年仍然实现逆势快速增长。 2）经销店 24H1收入 63.95亿（同比-17.58%）， 24Q2单季收入 37.76亿（同比-24.54%）； 其中 24H1整装渠道依然保持增长，同比+8.7%，纯零售经销则有23%的下滑，主要系消费力不足、竣工不佳影响进店客流下表现承压。 3）大宗业务 24H1收入 14.99亿（同比+0.97%）， 24Q2单季收入 8.04亿（同比-10.62%）。 4）海外业务 24H1收入 1.73亿（同比+27%）、 24Q2单季同比+13.58%，积极布局出海业务。 品类端：坚定大家居战略、卫浴及其他业务实现逆势增长1）厨柜 24H1收入 25.57亿（同比-16.76%）， 24Q2单季度 14.90亿（同比-25.02%）。 2）衣柜及配套品 24H1收入 44.19亿（同比-18.63%）， 24Q2单季度25.12亿（同比-27.25%）。 3）卫浴 24H1收入 5.03亿（同比+9.29%）， 24Q2单季度 3.00亿（同比+8.67%）， 4）木门 24H1收入 4.97亿（同比-13.61%），24Q2单季度 2.80亿（同比-24.04%）。 5）其他业务（优材等） 24H1收入 4.25亿（同比+234.08%）， 24Q2单季度 2.72亿（同比+195.58%）。 坚定大家居战略，优化营销渠道和线上流量赋能1） 24H1门店数合计 8329家（较 23年底-387家），聚焦获客引流和大家居转型， 终端门店数量结构进一步优化，传统单品门店减少，零售大家居有效门店超过 850家（较初期增加 200+家）， 营销体系大家居转型步伐加快，充分实现资源整合，有效摊薄综合引流成本，改善终端盈利水平。 2） 紧抓流量线上化趋势，成熟获客体系驰援终端。 大力发展电商渠道，重破局新媒体账号矩阵、内容运营等形式，实现线上类业务增长超 10%；中心化电商强化短视频及直播等营销模式，实现线上有效引流客户数同比+10%，流量赋能经销商超 4000家；探索本地化电商与经销商联合运营，赋能超 100城各类经销商进行本地化联合投放，线上获客同比+600%。 财务指标：毛利率稳中有升、费用率增加1）毛利率： 24Q2单季度毛利率 34.46%（同比+0.19pct），即使面对竞争加剧压力、公司积极多维降本增效，组织优化，费用管控，实现毛利率稳健增长2）费用率： 24Q2期间费用率同比+4.25pct，其中销售费用率同比+2.74pct；管理+研发费用率同比+0.87pct，费用上升主要系对消费者和经销商双重让利，品牌、电商引流、市场培训等方面投入加大。 3） 经营现金流净额 24H1为 12.50亿（同比-40%）， Q2季度为 17.01亿（同比+26.90%）。现金流充裕，资金使用效率优良。 盈利预测与估值欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的稳健增长。预计 24-26年收入 205.39亿（同比-9.85%） /215.07亿（同比+4.71%） /231.59亿（同比+7.68%）， 归母净利润 27.39亿（同比-9.79%） /28.43亿（同比+3.80%） /30.30亿（同比+6.58%），对应 PE 为 9.64X/9.29X/8.72X，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道建设不达预期，房地产调控超预期

事件：欧派家居发布 2024半年报， 24H1公司分别实现营收/归母净利润/扣非净利润 85.83/9.90/7.76亿元，同比下降 12.81%/12.61%/27.54%， 24Q2公司分别实现营收/归母净利润/扣非净利润 49.62/7.72/6.34亿元，同比下降20.91%/21.26%/32.72%。 地产形势严峻业务承压， 24Q2卫浴实现增长。 分产品看，公司 24Q2橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他实现收入 14.90/25.12/3.00/2.80/2.72亿元，同比变动-25.02%/-27.25%/+8.66%/-24.04%/+195.58%，占营业收入的比重 30.03%/50.64%/6.05%/5.65%/5.49%，同比变动-1.65/-4.42/+1.65/-0.23/+4.01pct。 分渠道看 ， 公司 24Q2直营/经销/大宗/其他实现收入1.86/37.76/8.04/0.89亿元，同比变动-5.34%/-24.54%/-10.62%/+13.57pct，占 营 业 收 入 的 比 重 3.74%/76.10%/16.20%/1.79% ， 同 比 变 动 +0.62%/-3.66%/1.87%/0.54pct。开店方面，门店较 23年末净开店-387家至 8329家，其中欧派品牌 5644家（-369），欧铂丽 1037家（-41），欧铂尼 954家（-47），铂尼思 539家（+74），其他 155家（-4），门店数量减少与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在着短期波动的特点。 利润率持续优化，盈利能力提升。 公司 24H1/24Q2公司毛利率分别为32.57%/34.46%，同比变化+1.05pct/+0.19pct，主因公司 24H1制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地。 分产品看，公司 24Q2橱柜/衣柜及 配 套 家 具 产 品 / 卫 浴 / 木 门 / 其 他 毛 利 率 为31.88%/37.50%/27.44%/30.67%/42.64% ， 同 比 变 动 +1.07/+0.53/-5.05/+2.23/-9.69pct。 分渠道看， 公司 24Q2直营/经销/大宗/其他毛利率为53.53%/32.84%/33.30%/53.12%，同比变动-7.03/-0.67/+0.01/+6.35pct。 费用方面， 公司对消费者和经销商双重让利， 战略性增加品牌、电商引流等投入： 24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率 11.24%/6.15%/3.90%/-1.06%，同比变动+2.74/+0.99/-0.12/+0.64pct。 24H1公司销售/管理/研发/财务费用率11.39%/7.01%/4.87%/-1.27%，同比变动+2.44/+0.57/+0.41/+0.56pct。 净利率： 公司 24H1/24Q2销售净利率为 11.57%/15.61%，同比+0.13/+0.03pct。 投资建议： 公司全面优化产品/价格矩阵，重构欧派高端系列产品，补充刚需普及套餐类型，同时启动供应链改革持续降本。公司全面推进营销体系大家居转型，截至 24H1零售大家居有效门店已超过 850家： 1） 通过私域流量/会员系统/老客户转介绍等方式获取需求流量； 2） 坚持以城市为运营中心，分区域渐进推行大家居破局策略； 3） 搭建经销商体系互通赋能平台。我们认为公司长期市占率提升确定性强，考虑到 24H1家居消费需求不及预期，我们下调盈利预测：预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 27.4/29.4/31.8亿元， 同比变动-9.6%/+7.3%/+7.9%，当前股价对应 PE 分别为 10/9/8X，维持“推荐”评级。 风险提示： 房地产及相关需求不及预期；大家居业务推进不及预期。

公司发布 2024年中报，1H2024实现营收 85.8亿元，同比-12.8%，实现归母净利润 9.9亿元，同比-12.6%；2Q2024实现营收 49.6亿元，同比-20.9%，实现归母净利润 7.7亿元，同比-21.3%。 点评： 坚定大家居发展战略，整装渠道稳健增长：1H2024，橱柜/衣配/卫浴/木门分别实现营收 25.6/44.2/5.0/5.0亿元，分别同比-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%。分渠道看，直营/经销/大宗分别实现营收 3.3/64.0/15.0亿元，分别同比+17.3%/-17.6%/+1.0%，其中整装渠道营收同比+8.7%，外贸渠道营收同比+27%。 截至 1H2024末，公司经销商门店总数为 8329家，比 2023年末减少 387家，其中，欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂尼思品牌的门店数分别为 5644/1037/954/539家，与 2023年末相比分别变动-369/-41/-47/+74家，门店变动与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关。公司全面推进营销体系大家居转型步伐， 1H2024整装大家居渠道继续实现稳健增长，零售大家居有效门店已超过 850家，较 2023年末增加 200多家。 毛利率稳中有升，战略性广告投入下期间费用有所增加：1H2024公司毛利率为32.6%，同比+1.1cts；公司归母净利率为 11.5%，同比持平。2Q2024，公司毛利率为 34.5%,同比+0.2pcts；公司归母净利率为 15.6%，同比-0.1pcts。 1H2024分产品看，橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门的毛利率分别为 29.2%/36.7%/25.0%/23.8%，分别同比-1.1/+3.1/-1.4/+2.8pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道的毛利率分别为 53.3%/32.4%/25.2%，分别同比-4.7/+1.3/-2.8pcts。 公司持续推行降本增效，组织优化、费用管控等措施已全面落地，但为适应消费趋势和市场的变化，公司战略性增加了品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，期间费用率有所增加。 1H2024公司期间费用率为 22.0%，同比+4.0pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.4%/7.0%/4.9%/-1.3%，分别同比+2.4/+0.6/+0.4/+0.6pcts，销售费用率提高主要原因系公司加强广告宣传投入，市场广告费用增加所致；财务费用率增加主要原因系利息支出以及汇兑损失增加所致。2Q2024期间费用率为 20.2%，同比+4.3pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 11.2%/6.1%/3.9%/-1.1%，分别同比+2.7/+1.0/-0.1/+0.6pcts。 国内家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到国内地产销售疲软，市场竞争激烈，我们下调公司 2024-2026年营收预测至 210.0/221.8/246.6亿元（下调幅度为 15%/19%/17%）,下调 2024-2026年归母净利润预测至 28.0/30.4/34.2亿元（下调幅度为 16%/18%/17%），2024-2026年的 EPS 分别为 4.59元、4.99元、5.61元，当前股价对应的 PE 分别为 10、9、8倍。欧派家居作为国内家居产业的头部企业，顺应市场趋势，积极推进大家居战略，有望在未来获取更大的市场份额，当前估值水平处于历史较低的位置，维持“买入”评级。 风险提示：国内房地产销量低于预期的风险，行业竞争程度超预期的风险。

公司发布 2024年半年报： 2024H1公司实现收入 85.83亿元（同比-12.8%），归母净利润 9.90亿元（同比-12.6%），扣非归母净利润 7.76亿元（同比-27.5%）；单 Q2实现收入 49.62亿元（同比-20.9%），归母净利润 7.72亿元（同比-21.3%），扣非归母净利润 6.34亿元（同比-32.7%）。 受地产及消费疲弱影响，公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面投入， Q2收入、利润承压；终端渠道改革持续推进，整装渠道营收同比增长 8.7%，大宗渠道营收同比增长 1%，外贸渠道营收同比增长 27%。 橱衣木下滑扩大，盈利基本稳定。 2024H1橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收 入 分 别 为 25.6/44.2/5.0/5.0亿 元 （ 同 比 -16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6% ）， 毛 利 率 29.2%/36.7%/25.0%/23.8% （ 同 比 -1.1/+3.1/-1.4/+2.8pct）；单 Q2收入分别同比-25.0%/-27.3%/+8.7%/-24.0%，橱柜、衣柜及配套品、木门下滑幅度进一步扩大，卫浴延续稳健增长； Q2毛利率分别为 31.9%/37.5%/27.4%/30.7%，伴随供应链持续优化、产能利用率提升，各品类 Q2毛利率稳定。 零售经销拖累，直营&大宗稳健，加快零售和整装大家居转型落地。 零售： 24H1实现收入 67.3亿元（同比-16.3%），其中直营/经销收入分别同比+17.3%/-17.6%，单 Q2零售收入同比-23.8%，其中直营/经销分别同比-5.3%/-24.5%，受高基数及需求疲弱影响、 Q2进一步承压， 24H1毛利率为 33.5%（（同比+1.4pct）， Q2毛利率环比提升。 24Q2末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为5644/1037/954/539/155家（较 24Q1末-204/+10/-37/+50/-58家）。 公司零售大家居和整装大家居齐头并进， 23年将欧派品牌原有的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，全品类、全渠道统一管理，截止 24Q2末零售大家居有效门店已超过 850家（较年初+200余家），增长亮眼。整装大家居以欧派+铂尼思双品牌驱动，积极落地整装经销商引流、营销帮扶等措施，加快整装渠道开拓及营销终端模式建设步伐，构筑竞争壁垒。 大宗： 24H1实现收入 15.0亿元（同比+1.0%）、毛利率 25.2%（（同比-2.8pct），单 Q2收入同比-10.6%、毛利率 33.3%、环比改善。公司严控传统商业精装修项目风险，开辟低风险新形态业务，大宗业务稳中求进。 龙头积极思变、诠释担当，产品&渠道重构，引领家居行业范式升级。 产品端： 重构欧派高端系列产品，强化中端产品矩阵，增加多类网红风格产品，推广喷粉特价门型，补充刚需普及套餐类型，并对产品规划研发中台进行组织架构调整。 渠道端： 优化考核政策以降低经销商运营成本，鼓励经销商关闭低效店面，今年价格政策力度空前。持续构建总部通投、市场联投和本地电商的铁三角线上获客体系，破局新媒体等线上获客形式、短视频及直播等营销模式， 24H1线上类业务增长超 10%，有效引流客户数同比增长 10%，流量赋能经销商超 4000家；本地化电商与经销商联合运营，完成经销商抖音、快手、美团、天猫及百度地图、安居客等 13600家云店上线，赋能超 100城经销商本地化联合投放， 24H1线上获客量同比增长超 600%，大家居电商引流客户数同比增长 89%，总部赋能强化。 品牌端： 加强“金管家”服务标准体系建设，传递品牌“爱家”文化，逆势积淀品牌价值。 降本增效推进，盈利水平稳定。公司 24Q2毛利率为 34.5%（（同比+0.2pct），归母净利率 15.6%（（同比-0.1pct），毛利率保持稳健； 24Q2销售/管理/研发费用率分别为 11.2%/6.2%/3.9%（（同比+2.7pct/+1.0pct/-0.1pct），销售费用率提升主要系市场投入增加。 现金流改善，营运效率稳健。24Q2净经营现金流为 17.01亿元（同比+3.61亿元），期末合同负债 12.60亿元（同比-5.19亿元），营运能力方面，截至 24Q2末，存货/应收账款/付账款周转天数分别 32/29/50天（同比-4/+4/+4天）。 盈利预测与投资评级： 考虑地产下行、消费需求疲弱， 我们下调公司 2024-2026年归母净利润至 27.0亿元、 29.3亿元、 31.7亿元，对应 PE 为10.0X/9.2X/8.5X，维持“买入”评级。 风险提示： 地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。