2024年上半年，公司实现营业收入 3.81亿元，同比增长 11. 97%； 实现归母净利润 0.61亿元，同比增长 22.82%。 其中， 移动智能终端视觉解决方案营收 3.32亿元，同比增长 6.43%，主要受去年同期基数较高影响，增速略有放缓；智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案营收 0.43亿元，同比增长 93.19%，受益于前期定点项目的陆续出货，继续实现高增。 我们认为， 随着下游智能手机复苏与摄像头算法升级迭代、智能汽车业务定点出货，以及AI 商拍方案有望大范围落地， 预计公司业绩将持续增长， 2024-2026年营业收入分别为 8.15/9.90/11.81亿元，同比分 别增长21.59%/21.49%/19.32%，归母净利润为 1.28/1.67/1.97亿元，同比分别增长 44.97%/30.22%/17.96%，对应 PE 75/58/49倍，维持“买入”评级。 事件公司公告 2024年半年度报告。 2024H1，公司实现营业收入 3. 81亿元，同比增长 11.97%；实现归母净利润 0.61亿元，同比增长22.82%；实现扣非归母净利润 0.54亿元，同比增长 21.70%。 简评手机业务略微承压， 智驾业务保持高增。 2024年上半年，公司实现营业收入 3.81亿元，同比增长 11.97%；实现归母净利润 0. 61亿元，同比增长 22.82%。其中， 公司移动智能终端视觉解决方案营收 3.32亿元，同比增长 6.43%； Q2单季度营收 1.71亿元，同比增长 4.20%，主要受去年同期基数较高影响，增速略有放缓。 智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案营收 0.43亿元，同比增长 93.19%； Q2单季度营收 0.23亿元，同比增长 94.17%，主因受益于前期定点项目的陆续出货，继续实现高增。 商拍业务持续投入， 但整体仍在早期布局阶段， 对公司收入贡献有限。 毛利率略微下滑，费用管理效果明显。 2024上半年，公司毛利率为 91.06%，同比下滑 0.50pp，主因毛利率较低的汽车业务占比提升（24H1汽车业务毛利率 87.28%；手机业务毛利率 91.43%） ， 影响整体毛利率； 净利润率 16.13%，同比提升 1.47pp， 系公司费用管理卓有成效。 其中，销售费用 0.64亿元，同比增长 16.10% ，新品拓展下薪金和销售咨询费有所上涨；管理费用 0.50亿元，同比增长 2.44%，增速显著低于营收；研发费用 1.94亿元，同比增长 18.37%，研发费用率 50.93%，同比提高 2.75pp，系公司逆势扩张，研发人员增加 71人，投入持续加大；财务费用-0.30亿元，同比减少 442.28万，主因银行存款利息收入增加。 此外， 上半年公司经营性现金流量净额为-0.65亿元， 较同比减少 130.82%，主因 2023年公司推出手机端新算法“智能超域融合"产品 ，手机厂商进行了预付操作， 叠加回款季节性因素， 导致本期现金流承压。 智驾方案持续突破， AI商拍跑马圈地。 2024上半年，公司智驾方案和 AI 商拍持续突破。其中在智驾方面，公司舱内、舱外以及前装软硬一体车载视觉解决方案均完成多个量产车型的定点项目，同时通过技术迭代，实现算法性能达到或优于同档位产品量产水平；在 AI商拍方面，上半年公司 PSAI 产品相关的多个算法和 ArcMus e计算技术引擎通过备案，产品陆续入驻阿里巴巴集团旗下的淘宝千牛商家工作台和 1688平台、抖店微应用、抖店服务市场，实现跑马圈地。下半年还将进一步拓展海外市场，依托对 TikTok 的入驻，服务面向英国、泰国、马来西亚、新加坡、越南、菲律宾等国家和地区的跨境商家。 投资建议： 随着下游智能手机复苏与摄像头算法升级迭代、智能汽车业务定点出货，以及 AI 商拍方案有望大范围落地， 预计公司业绩将持续增长， 2024-2026年营业收入分别为 8.15/9.90/11.81亿元，同比分别增长21.59%/21.49%/19.32%，归母净利润为 1.28/1.67/1.97亿元，同比分别增长 44.97%/30.22%/17.96%，对应 P E75/58/49倍，维持“买入”评级。

事件：近日，虹软ArcMuse计算技术引擎成功通过国家互联网信息办公室《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案许可。虹软PhotoStudioAI正式入驻阿里1688平台、千牛商家工作台。 ArcMuse获备案许可，赋能行业可期。ArcMuse是基于虹软视觉大模型、小模型以及各类CV和CG引擎包所构建出的一套计算技术引擎。目前ArcMuse为虹软PhotoStudioAI赋予智能商拍能力，已具备静态商品图和平面模特图快速转化为生动活泼、能够多维度展示产品特性与魅力的动态商拍视频的能力。未来ArcMuse将与实体产业的碎片化、场景化需求相结合，赋能更多行业。基于该引擎，将带来更多视觉大模型相关的落地应用，衍生更丰富的应用生态。 PhotoStudioAI应用推进顺利，前景可期。当前PSAI已入驻千牛商家工作台、阿里1688平台，服务范围进一步拓展，推动了商拍服务的升级与普及。 据公告，虹软会继续与提供工具类的第三方公司合作，同时也会与一些流量较大的平台合作（如直播平台、各品类直播主播等），进行联合推广。此外，PSAI智能商拍摄影云工作室于5月24日正式上线面向商拍的AIGC视频自动生成工具，产品不断优化，实现多模态产品的进一步升级。 收入显著提升，盈利质量持续提升。2023年公司营收6.70亿元，同比增长26.07%，增长迅速。分结构看：①智能终端视觉方案营收5.81亿元，同比增长22.82%；②智能汽车视觉方案营收0.74亿元，同比增长67.26%，保持快速增长，公司持续加大“国外”与“舱外”的战略布局。费用方面，2023年销售、管理、研发费用率分别为17.62%、13.53%、54.11%，同比变动+0.84、+0.24、-0.04pcts，维持稳定。盈利能力方面，2023年公司毛/净利率为90.35%、13.17%，分别同比变动+1.86、+2.44pcts，均有所提升。 盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，预计2024-2026年归母净利润为1.24/1.68/2.20亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品研发进展不及预期；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布2023年年报，收入6.70亿元，同比增加26.07%；归母净利润0.88亿元，同比增加53.03%。 公司发布2024年一季报，收入1.84亿元，同比增加13.94%；归母净利润0.34亿元，同比增加21.21%。 智能汽车业务增长迅速。2023年，公司移动智能终端视觉解决方案收入5.81亿元，同比增长22.82%；智能驾驶及其他IoT智能设备视觉解决方案收入0.74亿元，同比增长67.26%；其他行业收入0.14亿元，同比增长1.80%。 持续耕耘车载汽车解决方案。公司的车载汽车解决方案不断丰富，从舱内到舱外，从DMS到AVM，再到与ADAS结合的舱泊一体的完整解决方案，公司提供了VisDrive、Tahoe、Westlake等多种解决方案。公司新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。 AIGC有望成为新增长动力。公司针对商拍场景，构建了一套专有的ArcMuse计算技术引擎，它融合了虹软视觉大模型、视觉小模型、CV&CG技术和计算摄影技术。依托于ArcMuse计算技术引擎，公司于2023年第三季度上线了PhotoStudioAI智能商拍云工作室商品版和服装版。 投资建议：公司是人工智能的领先公司，在智能手机、汽车、AIGC场景均有落地应用。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.41\0.54\0.70元，维持“买入”评级。 风险提示：电力行业数字化进展不及预期；行业竞争加剧。

大模型通过备案，商拍工作室全新上线！ArcMuse计算技术引擎结合虹软视觉大模型、细分和浅层小模型、指导控制模型和CV&CG底层引擎包协同，具备优秀的图像生成、视频生成能力，已成功通过国家互联网信息办公室《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案。 基于该引擎，虹软PhotoStudioAI智能商拍摄影云工作室全新上线，功能界面、操作流程、用户体检等各方面优化升级。 商拍产品主要目标用户是电商用户，能够缩短摄影、模特挑选、修图等步骤的时间和成本。 目前上线功能包括静态商品图、平面模特图和编辑功能，具备操作简单、秒级出片优势，拥有丰富模特场景资源。 此次上线更新优势：1）操作步骤简单：通过上传图片、选择风格（模特/场景）、点击生成3步，即可获得4张高清图。2）更多选择：增加模特表情选择、发型标签和多种模特姿势选择。3）商品图、人台图提升细节把控和创造力。4）快速修图：AI编辑功能支持对生成图片进行智能补光、美化、画质升级等调整。 多种定价方案选择，包括包月、包季、包年，以及随心配置、商务定制和能量包购买等。 以模特图为例，一次生成4张图需消耗40虹豆，按包月PSAI方案测算成本在1.92元，对比聘请摄影师、模特、拍摄修图的传统商拍方式，降本增效显著。 视频生成能力是后续重点上线功能。虹软商拍预计于2024年5月24日正式上线面向商拍的AIGC视频生成功能，包括商品展示视频自动生成和服装模特视频自动生成，通过上传平面静态图像即可捕捉细节特征、质感、色彩等信息，生成真实动态商拍视频，进一步为社交电商和内容电商提供降本增效途径。 维持“增持”评级。维持盈利预测，预计2024-2026年收入为8.62、10.79、12.36亿元，预计2024-2026年归母利润预测为1.98、3.19、4.04亿元。考虑公司AIGC、智能终端、智能驾驶等业务广阔发展空间，维持“增持”评级。 风险提示：新产品研发低于预期，下游客户受到宏观经济影响降低预算。

全球影像音视觉技术赋能者，采用高毛利、高研发、高分红的 IP 授权模式。公司影像音视觉算法在全球范围内处于领先水平，与全球科技巨头长期深度合作， 处于智能手机影像音视觉算法业务的全球寡头地位，具备科技公司稀缺性高分红率。 公司研发费用率连续 8 年维持在 30%以上，近两年达到 50%的高水平，同时毛利率稳定在约 90%保证公司稳定盈利。公司不断把握 AI 产业创新机遇，收入结构由以智能手机业务向多元化不断迈进， 增速与技术创新周期正相关。 切入百亿元 AI 商拍蓝海市场，大小模型有机结合打造 ArcMuse 计算技术引擎带来差异化竞争优势， ArcMus 于 2024 年 4 月 28 日通过浙江省生成式人工智能服务备案。 中国电商追求性价比的内卷模式使得中小电商更需严控成本，而综合成本约达到年 GMV 的 2%-5%， 通过中性假设我们测算得出 2023 年国内中小电商传统商拍市场规模约为 1817 亿元（国内 1593 亿元+出海 224 亿元）；假设 AI 商拍带来成本节约比率为 80%-90%；同时考虑到 AI 商拍大幅降成本的特点符合性价比内卷环境下中小电商的刚需，假设 AI 商拍渗透率为 50%-100%，进一步测算可得通过敏感性分析， 2023 年国内 AI 商拍目标市场规模预期为 142-278 亿元。 美图、万兴、阿里、蘑菇街等公司纷纷入局 AI 商拍， 虹软AI 商拍解决方案以 ArcMuse 计算技术引擎为核心，融合了虹软视觉大模型、视觉小模型、 CV&CG 技术和计算摄影技术，将大小模型有机结合打造虹软 AI 商拍差异化竞争优势，率先实现 AI 生成商业视频， 或帮助商家视频制作降本 95%。 移动智能端：智能手机算法影像行业全球领先地位稳固， XR 有望带来全新增量。 AI 或推动智能手机新一轮创新周期，手机 NPU 规格、 AI 算力不断提升，而公司基于软件 ISP 平台构建 Turbo Fusion 系列算法产品正是以二者为核心的方案，或加速渗透，推动公司移动智能端业务收入增速重回正轨。 智能驾驶：业务有序推进，定点项目持续提升。 公司持续迭代 VisDrive 一站式车载视觉软件解决方案，客户数量、合作深度继续拓展， 2023 年 1 月以来，新增与长安新能源、长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞、北汽新能源、一汽红旗等车厂在内的多个前装量产定点项目。同时，前装软硬一体车载视觉解决方案获全球定点，舱外方案产品化进程加速。 投资建议： 虹软科技是全球影像视觉技术赋能者，具备全球稀缺的 IP 授权商业模式、稳定的高毛利率和股东分红率，在传统移动业务、智能驾驶业务受益于新一轮全球创新周期带来预计稳定收入增量的背景下， 或切入百亿 AI 商拍蓝海市场打开全新增长曲线，我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 8.47、 10.73、13.64 亿元， 2024 年 4 月 29 日收盘价对应市盈率 96/70/51 倍，首次覆盖，给予“推荐“评级。 风险提示： 技术开发不及预期，行业竞争加剧

事件： 2024年 4月 18日，虹软科技发布 2023年年度报告和 2024年第一季度报告。 2023年，公司实现营收 6.70亿元，同比增长 26.07%，实现归母净利润 0.88亿元，同比增长 53.03%。 2024Q1公司实现营收 1.84亿元，同比增长 13.93%，实现归母净利润 0.34亿元，同比增长 21.21%。 2023年报收入利润与此前业绩预告基本一致。 2023年全年实现收入同比增长 26.07%，净利润同比增长 53.03%。收入与利润高增，主要由于报告期内公司手机业务发展良好，带动移动智能终端视觉解决方案实现营收 5.8亿元。 智能终端和智能汽车业务双双增长，公司整体毛利率为 90.35%，同比上升 1.86pct： 1）公司移动智能终端业务在报告期内逆势增长， 实现 5.81亿元收入，同比增长 22.82%。 2）智能汽车业务有序推进， 实现 0.74亿元收入，同比增长 67.26%。 探索基于 AIGC 的创新应用， 推出新产品智能商拍，同时赋能智能终端和智能汽车业务，提升整体软件毛利率。 期间费用随业务扩张增长，整体费用率保持稳定。 2023年公司持续加大研发投入，研发费用为 3.63亿元， 同比上升 25.99%；管理费用为 0.91亿元，同比上升 28.38%；销售费用为 1.18亿元，同比上升 32.41%。 公司销售乐观加强回款管理。 2023年公司经营活动现金净流入 2.6亿元，同比增长472.55%，主要系公司产品认可度提升，客户预付款项增加，以及公司加强回款管理。 2024Q1利润超预期，收入符合市场预期。 2024Q1，公司营业收入 1.84亿元，同比增长13.93%，实现归母净利润 0.34亿元，同比增长 21.21%，此前市场预期 24Q1收入增速10%-15%，利润 15%左右，收入符合预期，利润超预期。 维持“增持”评级。 考虑到公司智能手机和智能汽车业务发展较好， 2024-2025年有望随AIGC 在智能终端和汽车的广泛应用而持续增长，小幅上调公司 2024-2025年收入预测为8.62、 10.79亿元，原预测为 8.56、 10.73亿元。考虑到公司将加大 AIGC 研发投入和出海业务投入，下调 2024-2025年净利润预测为 1.98、 3.19亿元，原预测为 2.58、 3.22亿元。新增 2026年收入、利润预测为 12.36、 4.04亿元。考虑到 AIGC、智能终端和智能驾驶的广阔发展空间，维持“增持”评级。 风险提示： 新产品研发低于预期，下游客户受到宏观经济影响降低预算。

虹软 23 年营收 yoy+26.07%，归母净利润 yoy+53.03%， 基本符合快报公司 2023 年营收 6.70 亿， yoy+26.07%；归母净利润 8848.77 万， yoy+ 53.03%（调整后）； 扣非净利润 6806.94 万， yoy+898.87%（调整后）， 基本符合快报数据； 经营性净现金流 yoy+472.55%， 系 23 年固定合同回款增加较多所致。 公司 2023 年人员成本费用增加超出我们预期， 下调 24-25 年EPS 为 0.32/0.42 元（前值 0.76/1.05 元），增加 2026 年 EPS 为 0.57 元。鉴于公司智能驾驶业务 24 年尚未放量，我们采用 25 年估值， 可比公司 25年均值 PE 65 倍（Wind）， 鉴于公司在视觉算法以及在智能驾驶、 商拍等领域均处于领先地位， 给予公司 25 年目标 PE 80 倍，对应目标价 33.6 元（前值 47.12 元）， 维持买入评级。24Q1：营收 yoy+13.93%， 归母净利润 yoy+21.21%，维持较快增长公司 24Q1 营收 1.84 亿， yoy+13.93%；归母净利润 3416.53 万， yoy+21.21%；扣非净利润3028.46万， yoy+23.91%；经营性现金流-1655.42万， yoy-116.19%。 24Q1 公司智能终端营收 1.61 亿， yoy+8.91%； 智能驾驶营收 2059.37 万， yoy+84.37%。智能终端： 超域融合带动 ASP 提升， 生成式 AI 打开手机业务成长天花板2023 年公司智能终端业务营收 5.81 亿， yoy+22.82%，主要系公司基于超域融合新技术推出的夜景、 HDR 等解决方案量产落地并持续出货， 带动了公司智能终端业务 ASP 的提升。 2024 年，基于超域融合的新算法如运动抓拍、人像抓拍、长焦超清等的量产落地有望继续带动公司手机业务 ASP 的提升。 未来生成式 AI 在手机终端的广泛应用， 也将为公司带来更多商机。智能驾驶：舱内量产加速、海外获多个全球定点、 舱外产品化进程加速23 年公司智能驾驶营收 7429.4 万， yoy+67.26%，系公司智能座舱算法量产车型持续增加所致。 舱外算法产品-3D AVM、智能尾门、视觉的哨兵监测、红外夜视 ADAS 产品等逐步量产交付。 舱内软硬一体方案 Tahoe 系列获得多家国内外主机厂合作项目。舱外软硬件一体方案 Westlake 产品化进程加速，单颗 Soc 行泊一体产品得以实现。 此外， 公司积极布局国际市场， 累计取得二十余款海外车型定点项目，其中已有十余款量产出货。前瞻布局： 打造 XR 一站式解放方案， 智能商拍产品功能及渠道不断完善公司前瞻布局 XR 领域，从标定、感知、交互和视觉呈现四个维度打造一站式、全方位产品解决方案。 智能商拍领域， 公司已上线真人图、人台图、商品图、衣服图功能且实现 AI 编辑功能， 今年有望实现视频生成功能。公司有望与多个主流电商平台达成 API 层级合作， 助力公司智能商拍快速发展。 风险提示： 智能终端销量及智能汽车量产不及预期； AIGC 等推进不及预期。

事件： 虹软科技发布 2023年报和 2024年一季报。公司 2023年实现营业收入 6.70亿元，同比增长 26.07%；实现归母净利润 8,849万元，同比增长 53.03%；实现扣非归母净利润 6,807万元，同比增长 898.87%。 公司2024Q1实现营业收入 1.84亿元，同比增长 1.84%；实现归母净利润 3,417万元，同比增长 21.21%；实现扣非归母净利润 3,028万元，同比增长23.91%。 点评： 利润率持续提升。 公司 2023年及 2024Q1净利率分别为 13.17%和18.56%，同比增长 2.44和 1.14pct。 利润率提升的主要原因为： 1） 车端业务软件收入占比提升， 带动毛利率分别提升 1.86/0.43pct； 2）利息收入增加导致财务费用率下降明显。 2023年公司经营性现金流大幅转好， 经营活动产生的现金流量净额为 2.56亿元，同比增长 472.55%，主要系手机、车端业务恢复，销售回款大幅增加所致。 TurboFusion 量产出货带动手机端业务稳步复苏。 2023年公司移动智能终端视觉解决方案实现营业收入 5.81亿元，同比增长 22.82%； 1Q24该业务实现营收 1.61亿元，同比增长 8.91%，符合预期。行业方面， 根据Canalys， 1Q24全球智能手机出货量同比增长 11%，其中非苹果阵营份额约为 84%，全球经济复苏及消费需求回升带动智能手机出货量持续向上。产品方面， Turbo Fusion 产品系列获得更多客户认可， 持续量产出货有利于单机价值量提升。 预计公司手机端业务整体将维持稳健增长。 车端产品持续迭代， 搭载量实现快速增长。 2023年公司智能驾驶及其他IoT 智能设备视觉解决方案实现收入 7429万元，同比增长 67.26%； 1Q24该业务实现收入 2059万元，同比增长 84.37%。 其中， 舱外算法如 AVM在近 20款车型上实现量产，具备红外夜视能力的 ADAS 产品也完成定点导入， Tahoe 系列产品获得数家海外车厂多款车型全球量产项目定点。 公司积极探索 AIGC 创新应用及产品。 2023年公司研发了应用于手机端的扩散模型图像超分辨率、扩散模型图像深度信息和 AIGC 星空扩图解决方案。 此外，公司智能商拍解决方案上线后快速迭代，已将衣服图生成、 AI 编辑功能加入产品中，预计今年将加强该产品的市场推广。 投资建议： 维持增持评级。预计 2024年 -2026年公司实现收入8.28/9.94/11.75亿元，同比增长 23.5%/20.0%/18.2% ；实现归母净利润1.35/2.01/2.74亿元，同比增长 52.3%/49.1%/36.5%。 风险提示： 智能商拍产品研发推广不及预期； 智能手机出货量恢复不及预期； 车端业务定点落地情况不及预期。

2023年10月27日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收5.0亿元，同比增长28.7%；实现扣非后归母净利润0.75亿元，同比扭亏。公司单三季度实现营收1.6亿元，同比增长26.5%；实现扣非后归母净利润0.31亿元，同比扭亏。 移动终端及智能驾驶业务平稳增长。移动终端智能终端视觉Q3营收为1.4亿元，同比增长18.0%；单Q3营收与前两个季度近似。 2023年，公司智能超域融合（TurboFusion）发布，夜景、HDR、超分、人像解决方案目前已经量产出货、其他功能预计之后陆续推广。智能驾驶及其他AIOT业务单Q3营收为0.16亿元，单季度营收绝对值也与前两个季度近似，上半年已基本完成智能驾驶产品的结构调整。VisDrive产品2023年新增了多个车厂的前装量产定点项目。 智能商拍产品市场化进程持续推进，前期已经向一批种子用户开放了Beta版内测，目前公司AI创新产品PhotoStudioAI智能商拍摄影云工作室（Beta）已公开上线。公司优化了基于边缘检测、人体几何、深度恢复和智能分割等核心引擎的条件小模型，对于用户输入的各类真人图、人台图或者商品图，均可高质量生成服装模特展示图和商品展示图。此外，还新增实现了一系列AI编辑功能，包括画质增强、美化、魔法擦除、智能补光等。 成本费用方面，Q3销售、管理、研发费用分别同比增长15.6%、-4.6%、20.0%，均较上半年降速。公司2022年对研发人员进行了较多补充，但2023年采取了较为谨慎的人员招聘政策，我们预计新产品的研发主要对现有团队进行了高效复用。 根据公司前三季度经营情况，我们维持2023~2025年公司营业收入预测为6.9/8.4/9.9亿元，同比增长29.9%/22.1%/17.2%；由于公司成本费用增长放缓，我们将2023~2025年归母净利润预测由0.8/1.4/1.7亿元调增至1.1/1.6/1.9亿元，同比增长87.5%/46.7%/16.2%，对应136.0/92.7/79.8倍PE，维持“增持”评级。 上游芯片缺货的风险；汽车业务或商拍业务不及预期；手机产品推广不及预期。

事件：公司发布 2023 年中报，实现营业收入 3.40 亿元，同比增长 29.73%；归母净利润 0.50 亿元，同比减少 10.30%。 移动业务增长超预期。据 Counterpoint 数据统计，2023 年第一季度，全球智能 手机出货量同比下降 14%、环比下降 7%至 2.802 亿台；2023 年第二季度，全球智能手机出货量同 比下降 8%、环比下降 5%。2023 年上半年，公司移动智能终端视觉解决方案实现营业收入 3.12 亿元，同比增长 36.09%，公司不断拓展手机业务的解决方案，现已研发智能超域融合夜景解决方案、智能超域融合 HDR 解决方案、智能超域融合超分解决方案、智能超域融合人像解决方案。 汽车业务逐步走向量产。2023 年上半年，公司智能驾驶及其他IoT 智能设备视觉解决方案实现营业收入 0.22 亿元，同比下降15.01%。公司 VisDrive 车载视觉软件解决方案以智能座舱为抓手，今年上半年新增了多个车厂的前装量产定点项目。除此之外，公司软硬一体车载视觉解决方案 Tahoe（面向舱内）和 Westlake（面向舱外）在与车厂进行定点中，并取得阶段性成效。 ChatGPT 浪潮下推出智能商拍产品。公司利用基于多年积累的包含有效语义的大量样本，以及丰富的 面向商拍应用的新样本集，建立了虹软的 AIGC 专属商拍大模型，开发了一整套支持服装、 饰配和各类商品的速度快且成功率高的 AIGC 智能商拍产品。基于当前的开发进度，公司计划在 2023 年下半年正式向市场推出智能商拍 摄影产品解决方案。 投资建议：公司以移动业务为基础，汽车业务开始逐步发力，AI 业务正在储备之中，预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 0.39/0.48/0.60 元，维持“买入”评级。 风险提示：云转型落地不及预期；信创不及预期；行业竞争加剧缓。

事件 公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营收3.4亿元，同比增长29.73%；实现归母净利润5003.86万元，同比下降10.30%；扣非归母净利润4420.4万元，同比增长147.65%。公司经营活动产生的现金流量净额为2.10亿元，同比增长 155.96%，主要系公司本报告期销售回款大幅增加所致。 移动智能终端业务拉动业绩，智能手机差异化寻求、应用场景拓展有望进一步带动需求。公司发布2023 年半年度报告，报告期内实现营收3.4亿元，同比增长29.73%；实现归母净利润5003.86万元，同比下降10.30%；扣非归母净利润4420.4 万元，同比增长147.65%。公司研发费用为1.64亿元，同比上升33.95%；公司为智能驾驶业务加大招聘力度，职工薪酬等相关支出增加。报告期内，移动智能终端视觉解决方案营收达3.12亿元，同比增长36.09%，占公司营业收入比 91.67%，其增长拉动公司整体营收、保持毛利率高点。我们认为，全球经济下行、消费疲软导致的换机周期延长使得智能手机市场竞争压力凸显，为实现创新及差异化，视觉技术相关技术和产品的需求激增，公司研发的“智能超域融合TurboFusion”技术产品落地，为手机拍摄提供创新性全链路超域解决方案；国内外科技巨头研发的XR头戴设备将与多应用场景结合，应用场景除拓展到游戏领域以外，为产业发展赋能，有望迎来更多需求。 一站式车载视觉软件持续迭代，舱内软硬一体方案已获海外车厂全球定点项目。虹软VisDrive畗是为汽车OEM 客户提供的一站式车载视觉软件解决方案，年初至今新增了多个车厂的多个前装量产定点项目，并扩容项目深度。舱内产品方面，公司深耕DMS、OMS两种产品形态，并积累了一系列视觉感知算法；日前推出的Tahoe 前装软硬一体车载视觉解决方案已取得海外车厂的全球定点项目；目前在研的Westake解决方案已完成ACC、LCC、AEB软件功能的平台部署，并进入实车功能测试阶段。舱外产品方面，公司专注行车辅助功能、自动泊车功能(APA)及提供360°环视视觉子系统的视觉感知算法、超声波视觉融合算法和规控算法，包括前视、周视、环视、后视、夜视摄像头、透明底盘等功能；AVM产品已获得几十款车型的定点，ADAS及ADAS-BSD产品仍在客户定点开发阶段。 着力AIGC 专属商拍大模型开发，商拍产品有望成为下一增长点。 公司查漏传统商拍模式不足，为解决成本高企、效果受限、过程耗时、反馈延时等问题，开发了虹软的AIGC专属商拍大模型。基于该模型，各类服装及商品展示图可被可控生成，生成图错误可被大幅减少，并提升商拍图质量、丰富商拍图新内容样式。开发过程主要运用公司在人体和物体相关边缘检测、人体几何、深度恢复和智能分割等方面的技术优势，完成大模型搭建及小模型开发。此AIGC智能商拍模型预计将于2023年下半年正式向市场推出。伴随电商的迅 猛发展态势，商品销售增量带来的市场空间将进一步提振商拍的产品需求，成为公司新的业绩增长点。 投资建议 我们预计，公司2023-2025年净利润为1.51亿元、1.94亿元、2.79亿元，EPS为0.37、0.48、0.69，对应市盈率分别为99、77、54倍。我们看好公司未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示 研发成果与市场需求不匹配的风险；下游需求景气度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

2023年8月15日公司发布半年报，23年H1营收为3.4亿元，同比增长29.7%；扣非归母净利润为0.44亿元，同比增长147.7%，主要系营收增长及上年同期受疫情影响基数较低所致。 移动智能终端视觉解决方案23年H1营收达3.1亿元，同比增长36.1%，是拉动公司整体营收和毛利率增长的动因。在全球智能手机出货量同比下滑的大环境下，公司实现逆势增长，主要系TurboFusion系列解决方案市场需求较高。受此影响，公司合同负债报告期末达2.7亿元，同比增长48.6%，为移动智能终端未来高增奠定基础。 智能驾驶及其他AIOT业务23年H1营收达0.2亿元，同比下降15.0%，主要系公司调整智能驾驶业务结构，后装业务逐渐弱化所致。由于毛利率较高的前装业务发展良好，使得该板块毛利率由22年同期的30.4%大幅提升至23年H1的80.0%。 车载视觉方面，公司新增了与长城、睿蓝、极氪、吉利、合众、长安、岚图、奇瑞等车厂的多个前装量产定点项目。在舱外产品方面，公司具备3D能力的AVM产品已获得几十款车型的定点，具备夜视能力的ADAS产品、ADAS-BSD产品正在与OEM客户定点开发中。 AIGC方面，公司计划在2023年下半年正式向市场推出智能商拍摄影产品解决方案，或可为公司开辟除智能驾驶之外的下一增长点。 根据公司发布的半年报数据，我们上调公司2023~2025年营业收入预测为6.9/8.4/9.9亿元；上调2023~2025年归母净利润预测为0.8/1.4/1.7亿元。公司股票现价对应PE估值为182.4/109.9/90.6倍，维持“增持”评级。 上游芯片缺货的风险；车载业务拓展不及预期；高端手机出货量不及预期。

事件： 公司发布 2022年年报，实现营业收入 5.32亿元，同比减少 7.22%； 归母净利润 0.58亿元，同比减少 58.95%；扣非后的归母净利润 678.92万元，同比减少 92.97%。 公司发布 2023年一季报，实现营业收入 1.61亿元，同比增长18.31%；归母净利润 0.28亿元，同比增长 14.11%；扣非后的归母净利润 0.24亿元，同比增长 67.36%。 22年受到手机业务影响营收整体下滑，汽车业务仍然保持高增。 22年公司营收同比小幅下滑 7.22%，分业务来看，移动智能终端视觉解决方案收入同比下滑 11.49%，受到了全球手机市场低迷影响，2022年全球智能手机出货量约为 12.3亿部，创下自 2013以来的最差年度业绩；智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案收入同比增长120.90%，得益于公司前期定点项目逐渐落地；其他业务收入同比减少 20.80%。 收入结构调整导致 22年整体毛利率有所下降。2022年公司智能手机视觉解决方案毛利率 92.42%，同比下降 2.01pct；智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案毛利率 44.12%，同比提升 16.95pct。此外由于毛利率较高的手机业务收入占比下降 4.29pct 至 89.03%，毛利率相对较低的智能驾驶及其他 IoT 智能设备视觉解决方案收入占比同比提升 4.84pct 至 8.35%，从而导致整体毛利率有所下降。 23年移动智能终端收入重回正增长，毛利率提升。23Q1公司营收 1.61亿元，同比增长 18.31%，其中移动智能终端视觉解决方案收入 1.48亿元，同比增长 25.90%，智能驾驶视觉解决方案收入 1072万元，同比减少 34.89%，其中前装软件收入 949.95万元。23Q1毛利率91.41%，同比提升 3.69pct。 智能驾驶视觉解决方案市场不断拓展，培育新增长点。公司客户数量、合作深度继续拓展，新增定点数量迎来较快增长，2022年 1月以来，公司新增了与长安、奇瑞、长城（含海外车型）、岚图、理想、吉利（含沃尔沃全球车型定点项目）、长安马自达、本田、长安新能源、赛力斯、金龙旅行车等车厂的前装量产定点项目。目前，正处于市场推广期的舱内 Tahoe 软硬一体车载视觉解决方案也获得了海外车厂的全球定点项目。截至目前，分别搭载了公司 DMS、OMS、Face ID、 TOF 手势、舱外体态拍照、AVM 等舱内外算法的量产出货车型累计已有数十款，主要知名车型有理想 L9，长城哈佛系列、欧拉系列、坦克系列，合众哪吒系列，长安 CS75PLUS，吉利豪越 L、领克 06等。 投资建议：公司是计算机视觉行业领先的算法服务提供商及解决方案提供商，是全球领先的计算机视觉人工智能企业。23Q1移动智能终端收入实现正增长，同时智能驾驶视觉解决方案不断落地并持续取得前装定点项目，有望培育新的增长点。预计 2023-2025年公司 EPS分别为 0.18/0.23/0.29元，维持“买入”评级。 风险提示：智能驾驶视觉解决方案拓展不及预期；行业竞争加剧。

业绩简评2023 年4 月25 日，公司发布22 年年报及23 年一季报，22 年全年实现营业收入5.3 亿元，同比下降7.2%；全年扣非归母净利润0.07 亿元，同比下滑93.0%，系营收下降及人员薪酬增加所致。 公司23 年Q1 实现营收1.6 亿元，同比增长18.3%；实现扣非归母净利润0.2 亿元，同比增长67.4%，主要系移动终端业务同比增长及收到增值税退税较上年同期增长16.6 倍所致。 经营分析移动终端业务增速回正，多产品量产出货推动收入提升。22 年单Q4 公司移动终端业务收入同比上升4.2%，环比上升1.3%，已实现逆市增长；23 年Q1 公司该业务营收为1.5 亿元，同比进一步增长25.9%。公司22 年研发的单摄电影模式、星空拍摄、智能暗光增强等解决方案均已量产出货；公司还新推出智能视频超分、智能天际线矫正等多项解决方案，有望陆续贡献营收。 前装定点车型持续拓展，有望随量产实现收入高增。22 年公司智能汽车业务实现营收4,441.8 万元，同比增长121.2%。公司持续拓展主机厂和Tier1 新客户，前装定点项目包括长城、长安、吉利、上汽乘用车、合众、理想、东风岚图、本田、东风日产、奇瑞、沃尔沃等多款量产车型，搭载产品包括DMS、OMS、Face ID、TOF 手势、AVM 等舱内外算法。公司加大智能汽车业务人员招聘力度，截至2022 年末，公司研发人员同比增长11.0%，有望进一步拓展产品品类。 AI 视觉技术积累深厚，有望借助AIGC 赋能AR/VR 业务。GPT-4等多模态技术与公司既有的视觉模型的底层方法相通，大模型技术的高速迭代有望为公司技术研发带来新的思路。此外，公司在AR/VR 领域投入多年，已为三星手机开发AR ZONE 应用。伴随本轮AIGC 技术革新，公司有望进一步丰富AR/VR 及可穿戴设备的功能，可带动相关营收增长。 盈利预测根据公司发布的年报及一季报数据，我们将公司2023~2025 年营业收入预测调整为6.3/7.4/8.4 亿元；将2023~2025 年归母净利润调整至0.7/0.9/1.1 亿元。公司股票现价对应PE 估值为181.4/148.8/121.2 倍，维持“增持”评级。 风险提示上游芯片缺货的风险；车载业务拓展不及预期；高端手机出货量不及预期。

事件： 公司发布 2022年业绩快报，初步核算 2022年实现营收 5.32亿元，同比减少 7.22%；归母净利润 5636.93万元，同比减少 59.96%；扣非后的归母净利润 596.08万元，同比减少 93.83%。 手机业务低迷拉低营收表现，智能汽车业务高增逐步开始贡献收入。2022年受到疫情、宏观经济增速放缓等多因素叠加，消费电子市场需求不景气，移动智能终端业务受到影响，营收同比下降 11.49%。 同时智能汽车业务方面，2022年前装量产定点项目持续增加，实现营业收入 4441.81万元，同比增长 121.16%。 利润大幅下滑主因对新业务的大量投入。随着行业的快速发展，公司结合智能汽车业务发展路径，加大了对相关人才的招聘力度，2022年度公司配置了大量开发、算法、测试等核心高素质人才。2022年末，公司员工总人数同比增加 15.87%，相应职工薪酬等相关支出增加。受此影响 2022年公司主营业务毛利率 88.49%，下降 3.46pct；期间费用同比增长 3.53%；归母净利润同比下滑 59.96%，扣非后的归母净利润同比下滑 93.83%。 看好未来智能汽车业务逐渐放量对公司业绩的提振作用。在智能汽车相关业务上，公司近年来一直加大技术、人才方面的投入力度，战略蓄力打造公司新的增长点。前装量产定点项目已涉及长城、长安、长安新能源、吉利、上汽乘用车、合众、理想、东风岚图、本田、东风日产、奇瑞、重汽、吉利领克、沃尔沃、长安马自达等车厂的多款量产车型。分别搭载了公司 DMS、OMS、Face ID、TOF 手势、AVM等舱内、外算法的东风岚图、长城、上汽乘用车、长安、理想项目的部分车型量产出货。2022年智能汽车业务在前期不断投入下已经初显成效，在低基数效应下，未来随着智能汽车业务不断放量，有望提振公司业绩表现。 投资建议：公司是计算机视觉行业领先的算法服务提供商及解决方案提供商，是全球领先的计算机视觉人工智能企业。当前消费电子需求不景气影响公司手机业务，但同时大力推进在智能汽车领域的落地并持续取得前装定点项目，汽车业务收入快速增长有望拉动公司业绩复苏。预计 2022-2024年公司的 EPS 分别为 0.14/0.25/0.37元，维持“买入”评级。