思特威成立全资子公司飞凌微，并推出 M1、 M1Pro、 M1Max 三款汽车视觉处理芯片产品。飞凌微有望和思特威的 CMOS 图像传感器形成业务协同，进一步丰富思特威汽车业务线的产品。维持买入评级。 支撑评级的要点 思特威布局汽车视觉处理芯片领域。 2024年 8月根据思特威官微报道，思特威成立全资子公司飞凌微电子，并推出 M1、 M1Pro、 M1Max 三款产品。 M1为 ISP芯片，内置高性能暗光降噪和图像增强算法，可以支持高分辨率 RGB-IR 图像处理、 4帧 HDR 合成、 LED 闪烁抑制、双路 3MP@30fps HDR 等功能。 M1Pro 为SoC 芯片，在 M1的基础上集成了 0.8Tops NPU、Arm Cortex-A7CPU、1Gb DDR3L等芯片，可以配合思特威的 2MP CMOS 图像传感器 SC232AT 实现 DMS 识别算法和结果输出，从而保障智驾安全。 M1Max 配置较 M1Pro 进一步升级，集成有1.5Tops NPU、 Arm Cortex-A7×2CPU、 2Gb DDR3L 等芯片，处理和计算性能更为强劲。 飞凌微有望和思特威形成业务协同。 飞凌微此次推出的 M1系列车规级视觉处理芯片， M1、 M1Pro 以及 M1Max 均具备优异的图像处理性能、低功耗、小封装尺寸、功能安全、信息安全等优势，与思特威车载图像传感器搭配，形成极具成本优势的高性能智驾全场景视觉解决方案，节省厂商系统开发成本和调试周期，加速方案验证和落地导入，为智驾车载视觉系统的跨越式升级注入强劲动力。 CIS 集成 ISP 向 SoC 集成 ISP 趋势发展。 根据半导体行业观察数据，目前车规级ISP 共有两种解决方案： 1） CIS 集成 ISP，可以达到节约空间和降低成本的作用； 2） SoC 集成 ISP，各个摄像头中的 ISP 直接集成到 SoC 中，可以大大降低感知硬件的成本并解决高像素摄像头带来的发热问题。目前几乎所有的自动驾驶控制SoC 都集成了 ISP 模块。本次飞凌微的汽车视觉处理芯片产品在 ISP 的基础上附加了 AI 功能，也为车厂提供了更多的解决方案选择。 估值 预计思特威 2024/2025/2026年 EPS 分别为 1.15/2.02/3.01元。截至 2024年 8月 9日收盘，思特威总市值约 204亿元，对应 2024/2025/2026年 PE分别为 44.2/25.2/16.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 手机需求不及预期。高阶手机 CIS 迭代进度不及预期。汽车价格战传导至 CIS 环节。安防复苏进度不及预期。 市场竞争格局恶化。

投资要点：业绩逐季向好，24Q2营收、利润双双超预期。公司公告预计半年报营收为24-25亿元，同比增幅124%-133%；归母净利润为1.35-1.55亿元，同比扭亏；扣非归母净利润1.375-1.575亿元，中报期间发生股权激励费用6310万元。公司单二季度营收预计为15.6-16.6亿元，归母净利润1.21-1.41亿元，净利率达8%。 手机市场成功开辟第二增长曲线。根据半年报预告，在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶5000万像素产品出货量大幅上升，尤其是多款XS系列产品的量产带动智能手机领域营收显著增长，同时与客户的合作全面加深，市场占有率持续提升，目前在智能手机领域已成功开辟出第二条增长曲线。 高端手机产品加速实现规模量产。公司的手机CIS产品覆盖目前市场8M-50M的主流需求，有望成为2024年第一大主营业务。针对高端旗舰机需求，公司推出的数颗用于旗舰机主摄、辅摄（包括长焦和广角）的XS系列高端产品已经大规模出货。根据思特威公众号平台信息，2022年公司推出了首颗50MP超高分辨率1.0μm像素尺寸新品SC550XS，以及52MP超高分辨率0.7μm像素尺寸产品SC520XS，这两款产品已在2023年实现量产。2024年1月公司推出首颗50M规格1/1.28英寸产品SS580XS，为22nmHKMGStack同一平台产品。针对主流智能手机CIS市场，公司还与国内晶圆厂展开深入的技术合作，采用单芯片集成式等技术创新，推出更具性价比的高分辨率产品SC5000CS。 安防新产品性能和竞争力再提升。根据半年报预告，随着安防市场需求的回暖，公司产品销量有较大的上升，销售收入增加较为显著。目前在智慧安防领域公司持续发力高端，已经成功推出ProSeries全性能升级系列、AISeries高阶成像系列、SLSeries超星光级系列等安防尖端产品组合以更好迎接安防监控的智能化阶段。公司在2023年推出了一颗4K超星光级大靶面图像传感器新品SC880SL，除此之外还推出了数颗升级AI系列新品，可更好赋能家用IPC、AIoT终端等智能无线摄像头和多摄像头解决方案，成功开启AI系列产品的迭代升级之路。公司的机器视觉产品已广泛应用于无人机、扫地机器人和AR/VR等为代表的新兴应用领域；工业CIS方面，公司推出了面阵、智能交通系统、线阵三大类别的丰富产品矩阵，全方位覆盖如各类工业检测场景以及工业读码器、AGV导航系统、3D扫描仪等主流工业智能化场景。 上调盈利预测，维持“买入”评级。根据公司中报预告更新，我们上调公司高阶智能手机业务出货量并调整公司营收预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.82/6.1/8.01亿元（原3.06/4.87/6.84亿），对应PE为59/37/28X，维持“买入”评级。 风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险。

事件：公司 7月 15日公告 2024年半年度业绩预告，预计 24H1营收 24-25亿元，同比+124%～133%；归母净利润 1.35-1.55亿元，同比增加 2.01-2.21亿元；扣非归母净利润 1.38-1.58亿元，同比增加 2.02-2.22亿元。如果剔除股权支付费用的影响，扣非归母净利润 2.01-2.21亿元，同比增加 2.58-2.78亿元。我们点评如下： Q2单季度收入同、环比大幅增长，主要系手机 50M 高阶产品起量、智慧安防产品销量增长。根据测算，预计 Q2单季度营收 15.63-16.63亿元，同比+153%～169%，环比+87%～99%，单季度营收同环比皆实现高增长，主要系： （1）在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶 50M 产品出货量大幅上升，带动公司智能手机领域营收显著增长； （2）智慧安防新品竞争力提升，销量有较大幅度提升。 Q2单季度业绩同比扭亏、环比大幅增长，主要系收入提升后，费用率明显摊薄，盈利能力得到改善。根据测算，Q2单季度归母净利润 1.21-1.41亿元，同比增加 1.62-1.82亿元，环比增加 1.07-1.27亿元；扣非归母净利润1.18-1.38亿元，同比增加 1.57-1.77亿元，环比增加 0.98-1.18亿元。Q2单季度利润率达到 7.28～9.02%，而 23Q2是-6.58%，24Q1是 1.68%，盈利能力显著提升，主要系手机高端产品起量让收入水平上升了一个台阶，各项费用率随之下降。 维持“增持”投资评级。公司的智能手机高阶产品进入收获期，有望成为未来三年的重要成长引擎，同时智慧安防、汽车类产品亦在持续拓展产品线和新客户，建议后续重点关注公司各项业务尤其是手机高阶产品的客户拓展和份额提升情况。预测 24-26年营收为 49.29/65.31/83.46亿元，归母净利润为 3.27/5.46/7.66亿元，对应 EPS 0.82/1.36/1.91元，对应 PE 为69.3/41.6/29.6倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：新品拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。

思特威预告2024H1营业收入中值约24.5亿元，YoY+128%；扣非归母净利润中值约1.48亿元，同比扭亏为盈。公司高阶手机CIS迎来爆发期，中低阶手机CIS填补SK海力士缺位市场。安防业务亦有阶段性复苏。维持买入评级。 支撑评级的要点2024H1业绩预告超市场预期。思特威预告2024H1营业收入约24.00~25.00亿元，中值约24.50亿元，YoY+128%；扣非归母净利润约1.38~1.58亿元，中值约1.48亿元，同比扭亏为盈。如果加回股份支付影响，思特威2024H1扣非归母净利润将达到2.01~2.21亿元。按中值计算，思特威2024Q2营业收入约16.13亿元，QoQ+93%，YoY+161%；扣非归母净利润约1.28亿元，QoQ+552%，同比扭亏为盈。 高阶手机CIS厚积薄发。根据思特威官微和TechWeb数据，思特威自2022年推出高阶手机CIS产品以来，已经先后发布SC550XS、SC520XS、SC580XS、SC5000CS等产品。SC580XS、SC550XS瞄准高阶智能手机主摄市场，分别对标索尼IMX803、IMX766，在国产替代赛道上持续突围。SC520XS瞄准高阶智能手机广角和长焦市场配合主摄形成产品组合。SC5000CS主打高性价比市场丰富产品矩阵。2024H1思特威50MCIS和客户合作持续加深，市占率进一步提升。 中低阶手机CIS填补缺位市场。2024年1月16日韩媒ETNews报道：因三星订单不及预期和CIS技术竞争力落后于对手，SK海力士正在减少CIS的产量，并将重点聚焦于HBM业务。根据Omida数据，2022年SK海力士在全球CIS市场占有率约为5.3%。 考虑到SK海力士主要聚焦于13M及以下的低像素领域，我们认为其在2/5/8/13M等中低阶手机CIS领域可能会出让份额，并由中国厂商格科微、思特威等进行缺位填补。 思特威有望进一步扩大其在中低阶CIS市场的影响力。 安防业务阶段性复苏。随着安防市场需求回暖，思特威安防新产品在性能和竞争力上再度提升，安防销量亦有较大的上升。 估值考虑到思特威2024Q2营业收入同环比均呈现出快速增长，我们认为公司无论是高阶手机CIS，还是低阶手机CIS均呈现出较强的市场竞争力。对此我们大幅上调公司智能手机CIS业务的营业收入预期。随着规模效应逐步显现，我们亦同步上调盈利预测。 预计思特威2024/2025/2026年EPS分别为1.15/2.02/3.01元。 截至2024年7月16日收盘，思特威总市值约227亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为49.2/28.0/18.9倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险手机需求不及预期。高阶手机CIS迭代进度不及预期。汽车价格战传导至CIS环节。 安防复苏进度不及预期。市场竞争格局恶化。

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，预计2024年上半年公司实现营业收入24.00-25.00亿元，同比增长123.73%-133.05%；实现归母净利润1.35-1.55亿元，同比实现扭亏为盈；实现扣非净利润1.38-1.58亿元，同比实现扭亏为盈。分季度来看，预计2024年Q2公司实现营业收入15.63-16.63亿元，同比增长152.70%-168.87%，环比增长86.60%-98.54%；实现归母净利润1.21-1.41亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长762.49%-905.08%；实现扣非净利润1.18-1.38亿元，同比实现扭亏为盈，环比增长501.31%-603.31%。 24年H1业绩同比高速增长，盈利能力得到有效改善：2024年H1公司业绩同比实现高速增长，主要系：在智慧安防领域，公司推出的迭代产品在性能和竞争力上再度提升，随着市场需求的回暖，公司产品销量有较大的上升，销售收入增加较为显著；2.在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶5000万像素产品出货量大幅上升，带动公司智能手机领域营收显著增长。随着公司收入规模大幅增长，高速盈利能力得到有效改善，净利润率显著提升。 技术优势赋能智慧安防高端产品，汽车电子业务成长势头强劲：公司作为全球智慧安防CIS的龙头企业，持续发力高端领域，已经成功推出ProSeries全性能升级系列、AISeries高阶成像系列、SLSeries超星光级系列等安防尖端产品组合以更好迎接安防监控的智能化阶段。公司还推出了数颗升级AI系列CMOS图像传感器新品，集更优异的夜视全彩成像、高温成像、低功耗性能优势于一身，可更好赋能家用IPC、AIoT终端等智能无线摄像头和多摄像头解决方案，成功开启AI系列产品的迭代升级之路。公司产品已广泛运用于智能化的车载行车记录仪、车载环视及后视摄像头、驾驶员监测系统、乘客监测系统等汽车电子应用领域。公司已针对车载影像类、感知类与舱内三大应用场景累计发布了10余款产品，涵盖了1MP~8MP分辨率的汽车感知与影像细分应用需求。公司的车载CIS产品已经在比亚迪、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、零跑、奇瑞、广汽、江铃、吉利等主车厂量产。随着汽车智能化和自动驾驶的不断发展、全景环视的前装搭载率不断提升，汽车电子业务也将成为助力公司长期可持续发展的强劲引擎。 手机CIS市场前景广阔，手机高阶高像素产品快速放量：据TechInsights报告显示，虽然2023年全球智能手机市场出现了同比下滑，但是在全球智能手机图像传感器市场销售额规模同比略有增长，达到了140亿美元。2023年，手机CIS整体市场规模上趋于稳定，手机终端进入存量市场，高端智能手机消费者对于相机的拍摄性能要求越来越高。在这一趋势下，CIS作为核心成像器件，成为各大手机厂商视作提升使用体验的关键卖点，智能手机CIS的市场格局正在快速变化。针对高端旗舰机产品赛道，公司推出的数颗用于旗舰机主摄、辅摄（包括长焦和广角）的XS系列高端产品已经大规模出货，为公司的营收开辟了第二条增长曲线。针对主流智能手机CIS市场，公司与国内晶圆厂展开深入的技术合作，采用单芯片集成式等技术创新，推出更具性价比的、更好的适配主流智能手机需求的高分辨率产品。2024年上半年，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的XS系列高阶5000万像素产品出货量大幅上升，带动公司智能手机领域营收显著增长；同时公司与客户的合作全面加深，市场占有率持续提升。公司不断提升产品的动态范围、降低噪声、优化功耗等性能，进一步完善差异化产品矩阵，为智能手机影像系统带来出色的成像表现，持续提升公司在智能手机领域的市场地位和品牌影响力。 下调盈利预测，维持“买入”评级：公司智能手机业务持续发展，智能手机CIS产品已经覆盖了目前手机市场的主流需求，产品分辨率从80万像素到5000万像素均已配备。我们认为，随着智能手机市场不断向高端产业链转移，叠加上AI手机的加持，高阶高像素产品的需求有望持续增长；我们看好公司在高端手机CIS上的布局，公司手机高阶高像素产品快速放量有望持续为公司贡献业绩增长动能，但考虑到股权激励费用的影响，我们下调盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.04亿元、4.82亿元、6.82亿元，EPS分别为0.76元、1.20元、1.71元，对应PE分别为71X、45X、32X。 风险提示：汇率波动风险、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。

事件： 2024年 7月 15日晚，公司发布 2024年半年度业绩预告的自愿性披露公告。根据公司公告， 2024年上半年公司预计实现营收 24亿元到 25亿元，同比增加 124%到 133%； 预计实现归母净利润 1.35到 1.55亿元， 与上年同期相比，将增加 2.0-2.2亿元， 预计同比扭亏。 24H1业绩显著同比增长， 24Q2单季度归母净利率大幅提升。 2024Q2单季度来看， 公司预计实现营收 15.63-16.63亿元，同增 153%-169%，环增 87%-99%； 预计实现归母净利润 1.21-1.41亿元。 24Q2， 公司营收端在 Q1同比高增的基础上持续实现了大幅增长；盈利能力方面， 24Q2单季度归母净利率则是达到 7.3％-9.0%的区间， 而 24Q1归母净利润率为 1.67%， 24Q2单季归母净利率环比增长5.60-7.35pct，预计实现净利率的大幅提升。 新品助力智慧安防业务回暖， 高阶 50M 手机 CIS 持续助力公司业绩高增。 公司主要有智慧安防、智能手机、汽车电子三大业务， 24H1营收与归母净利的大幅增长主要来源于智慧安防及智能手机业务的边际改变： （1）智慧安防： 公司智慧安防业务包括安防监控类业务和机器视觉业务，机器视觉产品已应用于工业制造及物流领域，以及无人机、扫地机器人和 AR/VR 等为代表的新兴应用领域。 24H1公司在智慧安防领域新推出的迭代产品在性能和竞争力上再度提升，随着市场需求的回暖，公司产品销量有较大的上升，销售收入增加较为显著。 （2）智能手机： 公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的高阶 5000万像素产品出货量大幅上升，与客户的合作全面加深，市场占有率持续提升，已成为第二条增长曲线。 公司新品迭出，研发持续开花结果，补足各大产品线助力长期发展。 2024年 1月，公司推出了首颗 5000万像素 1/1.28英寸产品 SC580XS，可用于旗舰机主摄；同年 2月推出 5000万像素产品 SC5000CS，像素尺寸 0.702μm，可用于主流智能机主摄； 3月， 公司推出 1600万像素产品 SC1620CS，可用于智能手机后置主摄、后置超广角及前摄； 6月公司推出 13MP 分辨率 1/3.06英寸产品 SC130HS，可用于高端智能手机前摄以及主流智能手机主摄。 公司新品迭出体现了公司高效的研发动能， 更保证了公司手机 CIS 产品线的齐全性和丰富性，有望助力公司手机 CIS 业务持续高速增长。 投资建议： 公司 24H1业绩同比高增超预期， 据此我们上调公司 24-26年盈利预测， 预计 24-26年实现收入 57.7/74.5/92.2亿元，实现归母净利润 4.3/6.3/8.4亿元，以 7月 16日市值对应 PE 分别为 53/36/27倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求复苏不达预期风险； 竞争加剧风险； 公司技术创新风险。

公司 2023年实现营业收入 28.57元，同比增长 15.08%；归母净利润 0.14亿元，同比扭亏，扣非净利润 60.74万元，同比扭亏。此外，公司 2024年一季报实现营业收入 8.37元，同比增长 84.31%；归母净利润 0.14亿元，同比扭亏；扣非净利润 0.2亿元，同比扭亏。 坚持三足鼎立发展方向，构建高阶智能手机产品第二增长曲线。公司 2023年业务结构中智慧安防合并收入 16.71亿元，同比增长 0.41%，占主营比重 58.49%；消费电子收入 8.92亿元，同比增加 50.4%，占主营比重 31.21%；汽车电子合并收入 2.94亿元，同比增长30.45%，占主营比重为 10.3%。在智慧安防领域，公司继续保持全球市场领先地位，实现业务稳定增长。在智能手机领域，公司与现有客户在各阶产品领域的合作不断深入，市场占有率持续提升。尤其是多款 XS 系列 50M 产品成功量产，该类产品主要应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头，且单价较高，为公司的智能手机领域营收开辟出第二条增长曲线。在汽车电子领域，公司与多家主流车厂继续深化合作，覆盖车型项目数量大幅增加。 高端手机产品加速实现规模量产。公司的手机 CIS 产品已经成为了第二大主营业务，覆盖目前市场 8M-50M 的主流需求。针对高端旗舰机需求，公司推出的数颗用于旗舰机主摄、辅摄（包括长焦和广角）的 XS 系列高端产品已经大规模出货。根据公司官方公众号平台信息，2022年公司推出了首颗 50MP 超高分辨率 1.0μm 像素尺寸新品 SC550XS，以及52MP 超高分辨率 0.7μm 像素尺寸产品 SC520XS，这两款产品已在 2023年实现量产。 2024年 1月公司推出首颗 50M 规格 1/1.28英寸产品 SS580XS，为 22nm HKMG Stack同一平台产品。针对主流智能手机 CIS 市场，公司还与国内晶圆厂展开深入的技术合作，采用单芯片集成式等技术创新，推出更具性价比的高分辨率产品 SC5000CS。 进一步丰富车载 AT Series 系列产品矩阵。根据公告，公司已针对车载影像类、感知类与舱内三大应用场景累计发布了 10余款产品，涵盖 1MP~8MP 汽车感知与影像细分应用需求，其中 5MP 高分辨率车规级新品 SC533AT 获得了 2023年度传感器产品奖。公司的车载 CIS 产品已经在比亚迪、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、零跑、奇瑞、广汽、江铃、吉利等主车厂量产。根据 YOLE 数据显示，2022年公司在车载 CIS 市场位居全球第四、国内第二位。公司从 2021年便开始投入大量资源，启动了汽车 CIS 的系列化产品研发，接下来两三年仍是汽车电子的市场红利期。 调整盈利预测，维持“买入”评级。根据财报更新，我们调整公司 2024年归母净利润为3.06亿元（原 11.86亿），并新增 2025-2026年归母净利润预测为 4.87/6.84亿元，对应 PE 为 64/40/29X，参考可比 CIS 公司韦尔股份、格科微 2024年预测 PE 分别为 126X、42X，平均预测 PE 为 84X，维持公司“买入”评级。 风险提示：客户订单不及预期；行业景气度不及预期；供应链风险

事件公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入28.57亿元，同比+15.08%；实现归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润60.73万元，同比扭亏为盈；实现销售毛利率19.96%，同比-2.18pcts。单Q4来看，公司实现营业收入10.84亿元，同比+30.90%，环比+54.89%；实现归母净利润0.80亿元，同比扭亏为盈，环比+9120.14%；扣非归母净利润0.61亿元，同比扭亏为盈，环比+1386.38%；销售毛利率同比+8.38pcts，环比+2.44pcts。2024年Q1，公司实现营业收入8.37亿元，同比+84.31%，环比-22.78%；实现归母净利润0.14亿元，同比扭亏为盈，环比-82.40%；实现扣非归母净利润0.20亿元，同比扭亏为盈，环比-67.61%；销售毛利率为21.26%，同比+1.47pcts，环比-1.42pcts。 投资要点智慧安防和手机双轮驱动公司2023年扭亏为盈，24年Q1营收同比+84.31%。公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展方向，充分发挥高效研发竞争优势，2023年共实现营收28.57亿元，同比增长15.08%；实现归母净利润0.14亿元，较上年同期增加9,696.35万元，实现扭亏为盈。分业务来看，智慧安防/智能手机/汽车电子的收入占比分别为58.49%/31.21%/10.30%。智能手机和汽车电子同比大幅增长，yoy+50.40%/30.45%。在智能手机领域，多款XS系列5000万像素产品完成量产，该类产品主要应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头，且单价较高，为公司营收开辟新的增长曲线。同时，全面加深与客户的合作，持续提升市占率。24年Q1，公司实现营业收入8.37亿元，同比+84.31%。在智慧安防领域，受市场回暖以及公司迭代产品性能和竞争力提升的影响，产品销量上升，带来销售收入增加；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的XS系列高阶5000万像素产品出货上升，受此影响，公司智能手机领域营收显著增长，同时与客户的合作全面加深，市场占有率持续提升。在智能手机领域，公司已成功开辟出第二条增长曲线。 安防手机汽车持续回暖，智能手机CIS成长亮眼，50M高端产品贡献CIS手机第二成长曲线。1）智慧安防：2023年，公司智慧安防行业收入为16.71亿元，同比增长0.41%，占主营收入的比例为58.49%。2023年公司推出了首颗1/1.2"8MP4K超星光级大靶面图像传感器新品SC880SL，在超低照环境中依旧能实现出色的夜视成像效果。此外，公司还推出了数颗升级AI系列CMOS图像传感器新品，集更优异的夜视全彩成像、高温成像、低功耗性能优势于一身，可更好赋能家用IPC、AIoT终端等智能无线摄像头和多摄像头解决方案。24Q1显示智能安防下游市场已有所回暖。2）智能手机：公司CIS产品覆盖了目前手机市场的主流需求，产品分辨率从80万像素到5000万像素均已配备。公司应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头的XS系列5000万像素产品已完成量产，且凭借高单价，为公司智能手机领域营收开辟出第二成长曲线。此外，针对主流智能手机CIS市场，公司还与国内晶圆厂展开深入的技术合作，采用单芯片集成式等技术创新，推出更具性价比的、更好的适配主流智能手机需求的高分辨率产品。3）汽车电子：公司2023年新发布了5MP高分辨率车规级RGB-IR全局快门图像传感器新品——SC533AT，主要为高端驾驶员监控系统(DMS)、乘客监控系统(OMS)带来了更精确、可靠的舱内视觉感知能力。同时，公司的车载CIS产品已经在比亚迪、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、零跑、奇瑞、广汽、江铃、吉利等主车厂量产。根据YOLE报告，2022年，公司在车载CIS市场，已经位居全球第4，国内第二位。 盈利预测我们预计公司2024-2026年分别实现营收49.05/64.12/83.60亿元，实现归母净利润4.53/6.44/8.40亿元，2024年5月14日收盘价对应公司2024-2026年PE分别为39/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。

事件：4月26日晚，公司发布2023年年报及2024年第一季度报告。2023年全年，公司实现营收28.57亿元，同比增长15.08%，实现归母净利0.14亿元，同比增长117.18%。24Q1公司实现营收8.37亿元，同比增长84.31%，环比减少22.78%；实现归母净利0.14亿元，同比增长154.62%，环比减少82.40%。 23年扭亏为盈，24Q1安防+手机双重增量助力营收同比高增。24Q1，公司营收达到上市以来次高水平，仅次于23Q4。盈利性方面，24Q1公司销售毛利率为21.26%，同比增长1.47pct，环比减少1.42pct。24Q1公司营收增长的主要原因为智慧安防与智能手机领域的增长：在智慧安防领域，下游市场回暖，公司迭代产品性能和竞争力提升；在智能手机领域，公司应用于旗舰手机主摄、广角、长焦镜头的XS系列高阶5000万像素产品出货上升，同时与客户的合作全面加深，市场占有率持续提升。公司归母净利则受到员工股权激励计划费用增加及报告期内汇兑损失上升的影响环比承压。2023年全年来看，公司实现扭亏为盈。分业务来看，23年智慧安防实现收入16.71亿元，同比增长0.41%；智能手机实现收入8.92亿元，同比增长50.40%，汽车电子业务实现收入2.94亿元，同比增长30.45%。 公司23年全年毛利率为19.96%，较22年下降2.18pct。 手机5000万像素产品塑造第二成长曲线，安防24Q1向好。（1）智慧安防：公司在2023年推出了数颗升级AI系列CMOS图像传感器新品，集更优异的夜视全彩成像、高温成像、低功耗性能优势于一身，可更好赋能家用IPC、AIoT终端等智能无线摄像头和多摄像头解决方案。24Q1，智慧安防下游市场已有所回暖。（2）智能手机：2023年公司与现有客户在各阶产品领域的合作不断深入，市场占有率持续提升。尤其是多款XS系列5000万像素产品成功量产，该类产品主要应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头，且单价较高，为公司的智能手机领域营收开辟出第二条增长曲线。（3）汽车电子：公司车载CIS产品已经在比亚迪、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、零跑、奇瑞、广汽、江铃、吉利等主车厂量产。根据YOLE报告，2022年，公司在车载CIS市场已经位居全球第四，国内第二。 股权激励彰显对消费电子CIS、车载CIS两大业务的增长信心。2023年9月22日，公司发布《公司2023年限制性股票激励计划（草案）》。首次授予的限制性股票业绩考核目标以净利润（剔除股份支付费用影响）或新业务（指消费电子CIS及车载CIS）出货量为准：目标23/24/25净利润分别大于0/2/4；或23/24/25新业务出货量大于2/2.3/2.6亿颗（22年为1.94亿颗）。若激励达成，预计24/25/26年分别产生1.10/0.50/0.21亿元的股份支付费用。公司股权激励的考核目标彰显了公司对释放利润和新业务持续成长的坚定信心。 投资建议：我们看好公司在安防CIS领域的领先地位，在拓展消费电子、汽车电子领域时所取得的积极进展，以及持续增长的业绩表现，预计公司24-26年实现收入42.36\56.12\69.48亿元，实现归母净利润2.87\5.08\6.79亿元，以4月30日市值对应PE分别为67/38/28倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司研发进程不及预期，上游环节涨价风险。

事件： 思特威 4月 26日晚发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年，公司实现收入 28.57亿元（YoY+15.08%），归母净利润 0.14亿元（同比扭亏），扣非归母净利润 60.74万元（同比扭亏） 。 对于 4Q23单季度，公司实现收入10.84亿元（YoY+30.9%， QoQ+54.89%），创单季收入历史新高，归母净利润 0.8亿元（同比扭亏， QoQ+9120.14%），扣非归母净利润 0.61亿元（同比扭亏， QoQ+1386.38%）。 2024年 Q1， 公司实现收入 8.37亿元（YoY+84.31%， QoQ-22.78%） ，为单季历史次高水平，归母净利润 0.14亿元（同比扭亏， QoQ-82.4%），扣非归母净利润 0.2亿元（同比扭亏， QoQ-67.61%）。 “安防+手机+汽车”三箭齐发，产品矩阵持续完善。 2023年公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立的发展方向，不断优化完善产品矩阵，成功构建高阶智能手机产品第二极增长曲线。 2023年公司智慧安防收入 16.71亿元（YoY+0.41%），占主营收入的比例为 58.49%；智能手机收入 8.92亿元（YoY+50.4%），占主营收入的比例为 31.21%；汽车电子收入 2.94亿元（YoY+30.45%），占主营收入的比例为 10.3%。 在智慧安防领域，公司以完善的产品矩阵、卓越的研发实力以及快速的响应能力，继续保持全球市场领先地位； 在智能手机领域，公司与现有客户在各阶产品领域的合作不断深入，市场占有率持续提升，尤其是多款 XS 系列 5000万像素产品成功量产，为公司的智能手机领域营收开辟出第二条增长曲线；在汽车电子领域，公司与多家主流车厂继续深化合作，行业解决方案能力、影响力显著提升，覆盖车型项目数量大幅增加。 智能手机高端 CIS 产品顺利出货，开辟第二增长曲线。 2023年公司智能手机 CIS 收入实现高速增长，营收占比持续提升。 目前，公司的手机 CIS 产品分辨率已覆盖 80万到 5000万像素需求，且公司推出的数颗用于旗舰机主摄、辅摄（包括长焦和广角）的 XS 系列高端产品已经大规模出货，成功为公司开辟第二增长曲线。 除 2023年推出的 550XS 和 520XS 外， 2024年 1月，公司推出首颗 5000万像素 1/1.28英寸 CIS 新品 580XS，此款产品延用 550XS 的 22nmHKMG Stack 工艺，单像素 pixel 尺寸 1.22μm，具备高动态范围、低噪声、 100%全像素对焦、超低功耗等性能优势，主要面向旗舰级智能手机主摄。 投资建议： 预计公司 24-26年归母净利润分别为 2.75/5.49/8.60亿元，对应当前价格的 PE 分别为 71/36/23倍。 考虑到公司在安防监控领域的产品竞争力，且不断向智能手机、车载 CIS 等领域横向布局，打造第二增长极，维持“推荐”评级。 风险提示： 上游代工等价格波动的风险； 行业竞争加剧的风险； 新产品研发和新市场开拓不及预期的风险。

2023年收入同比增长，归母净利润扭亏为盈。高端旗舰产品开拓消费电子第二成长曲线，智能安防产品矩阵不断扩张。 维持“增持”评级，维持目标价为为68.20元。考虑公司在手机与智能安防领域的成长性，维持24-25年EPS为0.62/1.28元。公司两款高端50M像素CIS产品性能行业领先，有望受益于未来新机发布。参考半导体设计可比公司平均估值，给予其2024年110倍PE，维持目标价68.20元。 2023年收入同比增长，归母净利润扭亏为盈。公司2023年在消费电子和机器视觉领域加强产品研发与销售，2023年实现营收28.57亿元，较上年同比增加15.08%；归母净利润1371万元，扣非归母净利润64万元，均实现扭亏为盈。 高端旗舰产品开拓消费电子第二成长曲线，智能安防产品矩阵不断扩张。 （1）消费电子领域：公司在中低阶领域市占率持续提升；高阶产品开辟第二增长曲线，5000万像素产品SC550XS量产出货顺利，新旗舰SC580XS已接受送样，预计2024年Q1实现量产，该产品搭载思特威新一代像素技术SFCPixe-2等多项技术和工艺，以高动态范围、低噪声、100%全像素对焦、超低功耗等性能优势，为旗舰级智能手机主摄带来出色的质感影像。 （2）安防领域：公司发布多颗应用于机器视觉的专业级CIS产品，产品矩阵不断扩充，支撑公司机器视觉任务增长迅速。 催化剂：需求逐步回暖；高端CIS产品加速放量。 风险提示：技术研发不及预期；市场竞争加剧。

事件： 1月 29日晚，公司发布 2023年年度业绩预盈公告。根据公司财务部门初步测算， 预计 2023年实现归母净利润 1,100-1,600万元，实现扣非净利润 20-320万元， 2022年公司实现归母净利润-8,275万元， 扣非净利润-11,598万元， 公司将达成全年业绩扭亏为盈。 全平台研发开花结果， 2023年预计扭亏为盈。 2023Q4， 公司预计实现归母净利7,647.46-8,147.46万元， 环比增长 8748.11%-9326.62%，同比扭亏；实现扣非净利 6,012.42-6,312.42万元，环比增长 1376.38%-1450.05%，同比扭亏。 公司基于智慧安防，开拓消费电子和汽车电子两个新领域并取得了良好的市场反馈和客户认可，形成三大业务共同发展的格局。 2023年全年， 公司新业务收入增长较快，助力归母净利扭亏为盈。 （1） 在消费电子领域， 公司与现有客户在中低阶产品领域的合作不断深入，市场占有率持续提升；同时高阶 5000万像素产品量产出货顺利，该类产品主要应用于高端旗舰手机的主摄、广角、长焦等摄像头，单价较高，为公司的消费电子领域营收开辟出第二条增长曲线。 （2） 在应用于机器视觉的智慧安防领域， 公司发布多颗专业级 CIS 产品，产品矩阵的不断扩展支撑公司机器视觉业务呈现出强劲增长态势。 手机高端 CIS 芯片新品迭出，为公司手机业务长期增长赋予充足动力。 智能手机是 CIS 最大的下游应用领域，占比超过 70%， 智能手机 CIS 业务将为公司带来坚实的成长动力。 在技术方面， 公司在智能手机 CIS 方面积累 SFCPixe?专利技术、PDAF 技术等先进技术，应用于安防的暗光性能和 HDR 等可以跨领域叠加于智能手机。 在产品方面， 公司研发并量产了 200-1600万像素的多款系列产品，并推出两款不同性能的 5000万像素超高分辨率的 CIS 新品。 在客户方面， 公司入门级产品已在三星、小米、联想、荣耀等手机主流品牌处实现大规模出货，而高端旗舰5000万像素产品也开始与相关品牌厂商展开合作， 量产出货顺利。 机器视觉产品定位高端， 全局快门技术突破领先行业。 公司 2020年安防 CIS 出货量达到 1.46亿颗，出货量位居全球第一，已推出 100-800万像素的多场景、高中低端全覆盖产品矩阵。公司基于独特的 BSI 技术所研发推出的堆栈式 GS 产品具备高感光度、高量子效率、低噪声的特性，在结合 CMOS 与全局快门优点的同时还解决了全局快门下 HDR 的技术难题，实现了单帧 HDR 功能。 凭借安防领域的多年积累，公司与大华股份、海康威视、萤石网络等安防行业头部客户形成了良好的合作关系。 投资建议： 我们看好公司在安防 CIS 领域的领先地位，在拓展消费电子、 汽车电子领域时所取得的积极进展，以及持续增长的业绩表现， 预计公司 23-25年实现收入 28.65/42.51/56.38亿元，实现归母净利润 0.13/2.94/4.93亿元，以 1月 29日市值对应 PE 分别为 1374/62/37倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 安防行业复苏未达预期风险；技术迭代风险；竞争加剧风险。

思特威发布 2023 年业绩预告，其中四季度归母净利润实现扭亏为盈。公司在手机业务初露峥嵘，汽车业务厚积薄发，安防业务复苏显现。 维持买入评级。 支撑评级的要点 公司初步实现扭亏为盈。 思特威 2023 年归母净利润为 1,100~1,600 万元，同比实现扭亏为盈。 2023 年扣非归母净利润为 20~320 万元，同比实现扭亏为盈。单季度来看： 2023Q4 归母净利润 7,647~8,147 万元，环比+8792~9373% ， 同 比 实 现 扭亏 为 盈 。 2023Q4 扣 非归 母 净 利 润 为6,012~6,312 万元，环比+1377~1451%，同比实现扭亏为盈。 智能手机 CIS 需求复苏，思特威高阶手机 CIS 初露峥嵘。 根据群智咨询数据， CIS 库存逐渐回归正常，华为回归带动各品牌加大备货计划，预计2024H1 智能手机主流 CIS（13M 及以上）价格环比 2023H2 上涨约 20%。思特威积极布局智能手机高阶主摄产品，旗下 SC550XS 性能对标索尼IMX766，新旗舰 SC580XS 性能对标索尼的 IMX803。 我们预计随着思特威高阶 CIS 技术的持续升级，其有望在 50M 高阶手机 CIS 市场上进一步替代海外品牌的份额。 汽车产品矩阵不断完善，智慧安防复苏显现。 思特威汽车 CIS 已通过AEC-Q100 认证，并在比亚迪、一汽、上汽、东风日产、零跑等客户处量产。思特威针对车载影像类、感知类与舱内三大应用场景，不断推出和丰富产品矩阵， 以提高市场占有率和品牌影响力。 智慧安防领域，随着客户需求逐步回暖、下游库存水平持续降低和高端产品进口替代持续升温，行业景气度有望持续回暖，公司在智慧安防领域的市场规模也有望进一步提升。估值 预计思特威 2023/2024/2025 年营业收入分别为 28.97/42.52/64.40 亿元。2023/2024/2025 年 EPS 分别为 0.03/0.61/1.28 元。 截至 2024 年 1 月 29 日，思特威市值 182 亿元，对应 2023/2024/2025 年 PE 分别为 1409.9/74.6/35.7倍。 考虑到公司在手机、汽车业务领域均具有成长性， 维持买入评级。 评级面临的主要风险 终端市场需求不及预期。 50M 高阶手机 CIS 验证进度不及预期。汽车自动驾驶渗透率不及预期。安防复苏进度不及预期

本报告导读：新机发布叠加换机周期，需求环比向上，Q3 业绩扭亏为盈。华为 Nova 12 等系列新品即将发布，公司高端 CIS 产品业务有望受益。 投资要点：维持“增持”评级，维持目标价为 68.20 元。Q3 业绩有所恢复，但整体恢复不及预期，维持 23-25 年 EPS 为 0.09/0.62/1.29 元。公司两款高端 50M 像素 CIS 产品性能行业领先，有望受益于未来华为新品发布。考虑半导体设计可比公司平均估值为 72 倍 PE，给予其 2024 年110 倍 PE，维持目标价 68.20 元。 新机发布叠加换机周期，需求环比向上，Q3 业绩扭亏为盈。2023 前三季度公司实现营收 17.73 亿元，YOY+7.16%；归母净利润亏损 0.65亿元；实现毛利率 18.31%，YOY-7.76pcts。3Q23 公司实现营收 7.00亿，YOY+8.58%，QoQ+13.22%；实现归母净利润 86.43 万元，扭亏为盈。 华为 Nova 12 等系列新品即将发布，有望搭载 50M像素主摄。公司两款高端 CIS 产品 SC550XS 与 SC520XS 已顺利量产出货，有望获益。华为 Nova 12 系列新机预计在 23 年年底发布，有望搭载 50M 像素主摄。公司两款高端 CIS 产品 SC550XS 与 SC520XS 性能分别可满足旗舰级智能手机主摄与前摄、超广角以及长焦摄像头的需求，具备超低功耗、夜视全彩成像、高动态范围等性能优势，有望进入其产业链并放量。 催化剂：Q4 需求逐步回暖；高端 CIS 产品加速放量。 风险提示：技术研发不及预期；市场竞争加剧

国内安防 CIS 龙头企业，多领域横向拓展。 公司主要产品为高性能 CIS 芯片，在安防监控、机器视觉、智能车载电子等众多高科技应用领域皆有布局。股权方面，公司除获国家集成电路基金、哈勃创新等产投公司投资之外，上下游客户如三星、海力士、小米、海康等皆有投资，体现产业链对公司的认可。营收方面，公司 2022年营收为 24.83 亿元，同比下降 7.67%， 2023 前三季度营收为 17.73 亿元，同比增长 7.16%。归母净利润方面，公司 2022 年归母净利润为-0.83 亿元， 2023 前三季度公司归母净利润为-0.65 亿元。截至 2023H1， 在公司主营智慧安防业务受行业景气度不振，营收同比下滑 16.41%的情况下，公司在汽车电子，消费电子领域营收分别同比增加 63.08%和 89.15%。 CIS 应用趋势与市场竞争分析。 1）安防： 高分辨率已经成为高端安防 CIS 产品的发展趋势，安防视频监控系统复杂度的逐步提高也对 CIS 提出更高要求。在市场竞争方面，国内企业在销售额与出货量上均存在优势，但产品亟需向高端化转型。2）机器视觉： 机器视觉能赋予机器“看”和“认知”的能力， 全局快门技术具有广阔的应用前景。在市场竞争方面，机器视觉 CIS 市场快速扩张中，国内厂商思特威与豪威（韦尔） 全球市占率加总超 70%； 3）智能手机： 智能手机单机配备摄像头数量增长趋缓，部分高端机型 CIS 像素存在提升空间。在市场竞争方面，受需求影响，手机 CIS 市场规模持续承压，索尼、三星占据主要市场份额，国内厂商亟需突破； 4）汽车电子： 汽车智能化转型深入， ADAS、城市 NOA 等智能驾驶功能渗透推动车载 CIS 量价齐升。市场竞争方面，车载 CIS 市场规模不断提升中，安森美与韦尔目前占据主要市场份额但仍需面对其他厂商如索尼、三星等的挑战。 以技术为护城河，多领域协同发展。 公司核心团队技术背景深厚，在美光、 Aptina、豪威等全球知名企业具有任职经历。 在安防领域，公司 2020 年出货量为世界第一（根据 Frost & Sullivan 口径），在技术上储备了 SFCPixel?专利技术、近红外感度 NIR+技术等核心技术，客户包括大华股份、海康威视、萤石网络等国内外知名企业； 在机器视觉领域，公司是国内最早研发 GS 系列 CIS 产品的企业之一，也是全球唯三拥有全局快门 CIS 大规模量产能力的企业之一，公司独特的 BSI 产品，配合三维堆栈等技术，已具备单帧 HDR 功能和超高的快门效率和感光性能；在智能手机领域，公司运用于安防侧的核心技术可应用于智能手机领域。公司客户包括三星、小米、联想、荣耀等手机主流品牌客户，而高端旗舰 5000 万像素系列产品也已开始与相关品牌厂商展开合作； 在汽车电子领域，公司已经建立起符合功能安全最高等级“ASIL D”级别的产品开发流程体系，成为国内少数能够提供车规级 CIS 解决方案的厂商，已开发 360 度全景影像、行车记录仪、舱内监控等多款车载 CIS 产品，与比亚迪、海康汽车、广汽丰田、岚图等主流厂商达成合作关系。l 投资建议： 我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为 0.49/2.42/4.89 亿元，对应 PE 为 446/90/45 倍。 考虑到公司在安防 CIS 领域的领先地位，以及在拓展汽车电子、消费电子领域时所取得的积极进展，给予公司“买入”评级。 风险提示： 宏观经济复苏未达预期风险；技术迭代风险；竞争加剧风险