公司营业收入稳健增长， 归母净利润持续承压2024H1，公司实现营业收入 52.80亿元，同比增长 34.88%；归母净利润 4.34亿元，同比下降 46.92%；扣非归母净利润 3.88亿元，同比下降 43.23%。 2024Q2，公司实现营业收入 35.53亿元，同比增长 51.09%，环比增长 105.60%；归母净利润 1.68亿元，同比降低 49.82%，环比降低 36.87%；销售毛利率 14.23%，同比下降 6.49pct，环比下降 5.44pct。 风机：风机交付量创新高， 毛利率环比改善2024H1，公司风机及配件收入 49.17亿元，其中 5.X MW 及以上 42.09亿元， 占主营业务收入 80.44%。 2024H1公司国内陆上风机对外销售容量 3.3GW，同比增长 121%，创造历史同期最好交付业绩。 2024H1风机业务毛利率 15.13%，环比上升 6.14pct，已连续两个季度改善，处于行业领先水平。 2024年 5月至 6月，公司中标内蒙古两个项目，共 150台 10兆瓦机组。报告期内， 陆上 8.5MW-11MW 平台完成了 4台样机的吊装并网， 15MW 陆上风电机组已完成技术开发、基本完成机组试制。海风 SI-23085样机于 2024年 5月获取型式认证证书。 海外：印度项目建立标杆业绩， 海外市场在谈定单容量可观2024H1公司完成首个印度项目的吊装发电，建立标杆业绩， 在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，在多个国家实现市场突破，在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长；公司在中亚地区成功获得吉瓦级绿地项目的开发权，目前正在推进相关手续的办理工作。公司在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司，推进全球化业务部署和推进；加快海外产能建设，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力。 公司大力推动降本增效， 24H1期间费用下降约 5pct2024H1公司成本费用控制颇显成效， 期间费用率 15.33%，同比下降 4.58pct，通过战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的应用和实施，力争实现全年显著降本； 2024H1， 公司研发费用投入 3.73亿元，占营业收入的比例 7.07%，主要投向大型化、海外、海上产品以及多种型号产品的试验、检测及认证。 盈利预测及估值维持盈利预测， 维持“买入”评级。 公司是国内风电设备龙头， 风机毛利率行业领先，成功打造海外标杆项目。 考虑到公司降本增效效果显著， 我们维持 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 23.40、 28.61、 33.54亿元，对应 EPS 分别为 1.91、 2.33、 2.74元/股，对应 PE 分别为 12、 10、 9倍。 风险提示风电装机需求不及预期；行业竞争加剧； 原材料价格波动；产品价格波动风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收52.80亿元，同比增长34.88%；归母净利润4.34亿元，同比减少46.92%；扣非归母净利润3.88亿元，同比减少43.23%。其中2024Q2实现营收35.53亿元，同比增长51.09%；实现归母净利润1.68亿元，同比减少49.82%，环比减少36.87%。 风机盈利能力领先，124H1毛利率环比明显提升。2024年上半年，国内风电行业保持快速发展态势，全国风电新增并网容量达到25.84GW，同比增长12.4%，同时招标项目较多，行业需求仍然旺盛。24H1公司风机业务收入同比增长约71.85%至48.49亿元，其中国内陆上风机对外销售容量3.3GW，同比增长121%，创造历史同期最好交付业绩；同时在战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的实施作用下，毛利率环比23H2上升6.14pct至15.13%，且24年上半年已连续两个季度环比改善，处于行业领先水平。此外，24H1公司期间费用率同比下降4.58pct至15.33%，费控工作初见成效。 124H1风场转让规模减少致盈利承压，下半年进度有望加快。24H1公司归母净利润同比下降幅度较大，主要原因是天气影响风场建设和转让进度，使得公司风场转让规模同比减少，同时EPC服务和发电板块贡献利润同比也有一定幅度下降。24H1公司组建了新能源投资开发专门团队，加大风资源获取力度并取得积极进展。截至2024年6月底，公司在手储备待开发的风资源规模较大，在建的自建风场规模超2GW，下半年公司将加快风场建设和转让进度，助推业绩增长。 积极推进全球化战略，海外业务顺利推进。公司已完成首个印度项目的吊装发电，建立了标杆业绩并获得客户认可；在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，实现了多个国家的市场突破，同时在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长。此外，公司已在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司，并加快海外产能建设，包括推动印度工厂扩产、筹备哈萨克斯坦工厂建设，以加强海外保供能力，为未来海外业务快速发展打下坚实基础。 维持“买入”评级：随着24年下半年进入风电行业交货高峰期，同时公司将加快风场建设、转让进度，下半年公司业绩有望明显改善；但考虑到24H1公司盈利有所承压，以及海风及海外业务拓展仍需时间，基于审慎原则，我们下调原盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润21.09/24.91/29.36亿元（分别下调12%/13%/12%），对应EPS分别为1.72/2.03/2.39元，当前股价对应24-26年PE为14/12/10倍。碳中和背景下风电行业有望维持增长态势，公司的成本、产品竞争力优势将保障其市占率稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、海风市场开拓不及预期、原材料价格波动风险。

事件公司发布2024年半年度报告，2024上半年公司实现营业收入52.80亿元，同比+34.88%；实现归母净利润4.34亿元，同比-46.92%；实现扣非净利润3.88亿元，同比-43.23%。 风机交付同比高增，盈利能力持续领先2024上半年，公司实现陆上风机对外销售规模达3.3GW，同比提升121%，创历史同期新高；盈利能力方面，2024H1公司实现毛利率16.01%，环比2023H2提升4.82pct，其中风机业务毛利率达15.13%，持续领先行业，环比2023H2提升6.14pct，已实现连续两个季度改善。 海外布局稳步推进近年来公司稳步推进全球化转型，已在多个市场取得突破，已完成首个印度项目吊装发电，且在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，2024年公司海外新增订单有望实现高增；市场布局方面，公司已在在巴西、阿联酋、菲律宾等多地成立子公司，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，有望进一步提升公司未来海外的拿单与供应能力。 海上风电有望实现订单突破公司持续加码海上风机研发，海上风机认证有序推进，SI-23085样机于2023年6月并网，经过测试验证，于2024年5月获取型式认证证书；产品方面，现阶段公司海上风机产品功率已覆盖8MW-16MW，并针对国内不同海域特点，推出海上风电低度电成本全链路解决方案，我们认为公司有望凭借良好的研发储备，今年下半年有望取得海上风机订单突破。 盈利预测与投资建议考虑到今年国内风电建设不及预期，我们调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为167.8/210.0/270.0亿元，同比分别+12.32%/+25.15%/+29.52%；归母净利润分别为21.5/25.4/30.1亿元，同比增速分别为+7.07%/18.26%/18.33%。EPS分别为1.75/2.07/2.45元，对应PE分别为14/11/10倍。考虑到公司是风电整机龙头，海风订单有望取得突破，维持“买入”评级。 风险提示：风电需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动

投资要点：海外业务逐步实现收入，大兆瓦机型占比提升。（1）2023年，公司风机及配件/风电建设服务/电站产品销售/发电营收占比分别为80.47%/11.89%/4.28%/3.19%，对应的毛利率分别为15.45%/6.01%/36.00%/73.08%。分地区看，国内/海外的营收占比分别为97.91%/2.09%，对应的毛利率分别为16.82%/22.07%，2023年海外订单逐步交付实现收入，而国内行业竞争加剧导致销售价格下行，使得海外毛利率高于国内。（2）大兆瓦机型占比提高。2023年，公司5.XMW及以上的机型营收占比58.76%，同比+23.14pct，主要系行业的海陆风机持续向大型化和智能化方向发展，大容量机组商业化应用步伐加快。（3）2023年公司营收149.39亿元，同比+21.21%；归母净利20.07亿元，同比+21.78%，主要系风电行业装机量持续增长，公司抓住机遇，实现业务迅速发展，风机销售较上年增长。 预计2028全球风电新增装机容量182GW，2023-2028CAGR为9.4%。（1）市场空间：GWEC统计2023全球新增风电装机容量116.6GW，其中中国新增75.79GW。预计2028年全球新增182GW，2023-2028的CAGR为9.4%。其中海上CAGR为27.5%（2）竞争格局：据CWEA数据，2023行业CR10集中度高达98.4%，公司新增吊装容量7.41GW，在国内市场的占有率为9.3%，同比+0.2pct。2023年全国风电中标量超100GW，而三一重能新接订单高达14.1GW，推算其市占率超14%，份额进一步提升。 在手订单充足，未来有望受益于海上+海外市场开拓。（1）在手订单充足，在建风场容量2.4GW。2023年全年，公司新增订单为14.1GW，创历史新高，截至2023年底，在手订单为15.89GW。2023年公司合计对外转让7个风电项目，项目容量合计609.9MW。截至2023年底，公司存量风力发电站容量为247.6MW，在建风场容量2.4GW。（2）完善大兆瓦机型产品型谱，利于抓住风机大型化趋势。2023年陆上7.XMW-8.XMW平台产品已在吉林某风场批量安装，同年发布13MW/16MW海上风机产品，形成了8.5MW-16MW全系列海上风机产品，有望在未来几年切入海风市场，享受海风行业的高增。（3）推动全球化战略，未来有望受益海外需求增长。2023年实现对中亚、南亚地区风电设备出海，已组建200多人海外营销团队。据GWEC数据，2028年亚洲（除中国）新增装机容量12.78GW，2024-2028CAGR为10.24%，我们认为随着公司产品型谱完善、海外需求增加，公司业绩将进一步放量增长。 盈利预测及估值建议：预计2024-2025年公司归母净利润分别为22.80亿元、26.49亿元，对应EPS为1.86、2.16元/股。考虑到公司“两海”市场开拓的潜力及更高的ROE，参考可比公司估值，给予公司2024年14-18XPE，合理价值区间为26.04-33.48元，给予“优于大市”评级。 风险提示：海外市场&海风市场开拓不及预期；竞争加剧；技术研发风险。

风机行业头部企业，不断拓展业务布局公司是风机行业头部企业，多年持续深耕风电整机领域，同时积极延伸产业链业务布局。公司股权结构较为集中，控股股东及实际控制人为梁稳根先生。公司目前主要业务覆盖风机产品及运维、风电建设服务、风电场运营管理等，其中风机业务营收占比较高，常年维持在 80%及以上较高水平。同时，公司积极推进风电场滚动开发，以抵御风机行业招标价格下降对盈利造成的不利影响，进而实现归母净利持续稳定增长。当前时点，我们认为 2024年风电行业装机有望延续增长，公司有望受益下游景气，实现出货量、盈利的增长。同时，公司积极开展员工持股，不断推进海风、出海业务布局，叠加持续进行风电场滚动开发，有望奠定业绩成长基础。 短期：风电行业景气延续，公司有望量利双增我们认为公司 2024年有望量利双增，主要因为： 1）行业维度看，风电 2024年装机有望延续增长。目前 2021-2023年风机累计招标容量约 239GW，若扣除 2022-2023年风电装机 114GW后，仍存在 125GW 的缺口，有望为今年装机提供支撑。同时，十四五各省市装机规划预计 2024-2025年仍有 169GW 的空间，若考虑风电下乡的增量，仍可能超预期。 2）公司维度看，公司有望随风电行业装机增长实现交付放量。同时，公司积极布局产能， 2023年新增订单约14.1GW，再创历史新高，已确认的订单规模位居行业前列。公司 2024年出货量有望延续增长，摊薄生产成本，叠加积极开展降本增效，不断加强成本管控，有望实现风机毛利率修复。 中长期：“双海”布局打开成长空间，风场滚动开发增厚利润公司在巩固陆风业务优势的同时，积极开展海风、出海布局，不断推进风电场滚动开发，有望奠定中长期成长基础，具体来看： 1）风机业务方面，公司专注于陆风双馈技术路线布局，坚持核心零部件自研、风机大型化，在陆风风机领域构筑较为显著的成本优势。同时，公司积极推进“双海”业务布局。一方面，公司已于 2023年成功下线 9MW 级双馈海风风机，目前已形成 8.5-16MW 级海上风电全系列产品。值得注意的是，海风风机盈利能力优异，同时公司积极开拓海风风机订单，后续有望凭借在北方的资源优势，获得海风风机首个订单突破，进而奠定后续订单放量的基础。另一方面，公司积极搭建海外团队加速市场开拓。海外风机订单盈利能力优异， 2022年以来公司陆续获得规模化出海订单突破，有望带来利润增厚。 2）新能源电站业务方面，公司 2022年以来电站转让贡献较为可观的利润，目前公司仍在不断扩大电站在建规模，有望持续形成业绩增厚。 3）其他方面，公司上市后每年都会推出员工持股计划，有利于实现员工与公司利益的深度绑定，保障人员与业务开展的稳定性。 投资建议综上，三一重能作为风机头部企业，在成本管控、市场开拓等方面优势显著。随着 2024年风电装机不断放量，叠加公司积极推进技术降本，加强成本管控，有望实现出货量、业绩的较快增长。同时，公司持续推出员工持股，不断开拓海上风电、海外风机市场，叠加持续推进风电场滚动开发，有望奠定业绩中长期景气基础。预计 2024年实现归属母公司股东净利润约 22.2亿元，对应 2024年 PE 约 14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1、风电行业装机不及预期； 2、风机招标价格持续下降； 3、风电场转让进度不及预期； 4、盈利预测假设不成立或不及预期。

投资要点三一重能深耕风电行业十余年，传承三一制造基因。 2008年公司前身三一电气有限成立， 2017年成立三一新能源公司，向产业链两端延伸，涉足新能源开发业务。 2020年以来，公司凭借成本和制造能力优势，加速市场拓展，根据 CWEA 统计， 2023年三一重能风机吊装量为 7.41GW，在国内陆风市场市占率约 10%，排名上升至第四位。公司基于双馈技术路线持续推进大型化， 陆上风机已布局 15MW 机型，海上风电形成 8.5-16MW 系列产品。 国内风电复苏，海外需求高增有望加速出海。 陆风方面，预期未来陆风装机基本盘在 80GW 附近，以大换小+风电下乡有望合计贡献30GW/年增量，行业价格战伴随快速大型化进程持续至今，但今年年初以来的公开报价已呈现企稳态势，行业竞争格局及盈利预期迎来改善，后续可关注风机制造业务盈利修复进程。海风方面， “十四五”海风规划容量近 60GW， 24-25年海风装机需达到 30GW， 24年预计将进入新一轮的抢装期，同时深远海规划也将在十四五期间落地，海风板块有望启动新一轮成长周期。出口方面， 2023年国内风电出口 3.7GW，同比+60.2%，海外已成为国内主机厂商重点布局市场，出海逐步进入新阶段，中国技术、中国标准逐步落地海外。 数智化赋能打造成本领先优势，持续布局“双海”。 公司通过核心零部件自产+箱变上置技术+风机大型化+数智化持续赋能“成本领先战略”，有望在激烈竞争中脱颖而出，目前国内风机份额超过 9%（陆风约 10%）， 排名前五，且盈利能力优势明显。海风风机领域，公司推进整机和核心零部件协同设计，已布局山东东营基地，且首批机组已成功下线，未来有望进军海风市场。 2023年，公司海外新突破，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，海外订单毛利率更优，同时将带来明显的订单增量。 盈利预测与评级我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 223.0/257.2/286.5亿元，归母净利润分别为 23.2/27.2/30.9亿元， PE 倍数分别为 12.7、10.8、 9.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 风电装机不及预期； 市场竞争加剧的风险； 海风+海外市场拓展不及预期； 产品质量风险。

投资要点三一重能深耕风电行业十余年，传承三一制造基因。 2008年公司前身三一电气有限成立， 2017年成立三一新能源公司，向产业链两端延伸，涉足新能源开发业务。 2020年以来，公司凭借成本和制造能力优势，加速市场拓展，根据 CWEA 统计， 2023年三一重能风机吊装量为 7.41GW，在国内陆风市场市占率约 10%，排名上升至第四位。公司基于双馈技术路线持续推进大型化， 陆上风机已布局 15MW 机型，海上风电形成 8.5-16MW 系列产品。 国内风电复苏，海外需求高增有望加速出海。 陆风方面，预期未来陆风装机基本盘在 80GW 附近，以大换小+风电下乡有望合计贡献30GW/年增量，行业价格战伴随快速大型化进程持续至今，但今年年初以来的公开报价已呈现企稳态势，行业竞争格局及盈利预期迎来改善，后续可关注风机制造业务盈利修复进程。海风方面， “十四五”海风规划容量近 60GW， 24-25年海风装机需达到 30GW， 24年预计将进入新一轮的抢装期，同时深远海规划也将在十四五期间落地，海风板块有望启动新一轮成长周期。出口方面， 2023年国内风电出口 3.7GW，同比+60.2%，海外已成为国内主机厂商重点布局市场，出海逐步进入新阶段，中国技术、中国标准逐步落地海外。 数智化赋能打造成本领先优势，持续布局“双海”。 公司通过核心零部件自产+箱变上置技术+风机大型化+数智化持续赋能“成本领先战略”，有望在激烈竞争中脱颖而出，目前国内风机份额超过 9%（陆风约 10%）， 排名前五，且盈利能力优势明显。海风风机领域，公司推进整机和核心零部件协同设计，已布局山东东营基地，且首批机组已成功下线，未来有望进军海风市场。 2023年，公司海外新突破，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，海外订单毛利率更优，同时将带来明显的订单增量。 盈利预测与评级我们预测公司 2024-2026年营业收入分别为 223.0/257.2/286.5亿元，归母净利润分别为 23.2/27.2/30.9亿元， PE 倍数分别为 12.7、10.8、 9.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 风电装机不及预期； 市场竞争加剧的风险； 海风+海外市场拓展不及预期； 产品质量风险。

传承制造业基因，彰显产业链优势。公司成立于2008年，2022年于科创板成功上市，目前已形成风机叶片、发电机、整机制造+电站建设运营的一体化产业。公司把握19-20年抢装潮机遇，20年营收/归母净利93.11/13.72亿元，同比高增529/993%。 国补退坡后公司依靠三一制造业基因带来良好的成本控制和创新科研能力，依旧保持营收增长，23年实现营收/归母净利149/20亿元，同增21/22%。此外在行业竞争加剧的背景下，公司资产负债率处于行业较低水平，现金流相对优势明显，有望通过双海业务扩张，不断提升行业地位。 降本增效构筑内生驱动，双海共建行业广阔空间。23年国内风电装机75.9GW，同增101%，陆/海风分别69.1/6.8GW，同增112/33%，主要系陆上大基地超预期。24年多引擎驱动维持高景气度：1）“十四五”规划敲定大框架；2）“以大代小”、“风电下乡”提供增量；3）双海空间广阔，进入增长加速期。我们预计24年国内新增装机80GW+，同比略增，其中陆/海风新增70/10GW+，同增1/47%。全球陆/海风新增113/16GW，同增7/48%，陆风稳健海风提速。平价时代降本为第一性需求，“大型化+产业换资源”加剧陆风价格竞争。格局上23年行业CR5达74%，同增2pct，海风高壁垒CR5达87%，陆风竞争激烈23年CR5为74%，我们预计24年具备成本优势的陆风企业将加速赶超，海风价格较稳，三一若破局，格局或将重构。 风机制造：成本优势构筑护城河，双海订单持续突破。公司23年风机出货7.2GW，同增61%，毛利率16%，同降7pct，市占率提升至9%（21年为6%）。风机业务的成长主要得益于：1）核心零部件自研自产，产业链协同降本：a.零部件高度自研自产，通过联营、子公司供货提升供应链稳定性；b.深耕具备成本优势的双馈路线；c.产线自动化率达60%+具备柔性混产能力，生产效率行业领先。2）技术加持，大型化走在前列：23年发布15MW双馈风机，刷新全球纪录，并在同年中标首个10MW陆风风机订单，大型化位列行业前沿。在技术和产业的充分积淀下，公司“双海”订单赢得市场认可，23年出海收入3.1亿元，毛利率22%，高于国内5pct。24年中亚、印度市场有望获取重大突破，海风针对长江以北海域积极布局，有望实现0-1。我们预计24年公司高盈利“双海”订单持续突破，全年出货9-10GW，同增25%+，毛利率15-20%，持平微增。 紧抓电站“滚动开发”，迸发盈利新动能。公司电站业务秉持“滚动开发”，平滑整机盈利波动：1）23年发电/风电建设服务收入4.7/17.6亿元，同比-20/+18%，毛利率73/6%，同比+3.6/-0.4pct；2）23年对外转让610MW，同增92%，其中处置子公司投资收益约15.5亿元，同增94%，电站产品收入6.34亿元，毛利率达36%，利润水平行业领先。截至23年底，公司存量/在建电站248MW/2.4GW，同比-40/+191%。 24年我们预计公司开发、转让、自持电站进入规模化、批量化的节奏。 盈利预测与投资评级：基于公司风电业务持续扩张，我们基本维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利为24.2/28.8/32.9亿元，同比+21/+19/+15%，对应PE为13x/11x/10x。基于公司成本控制优势凸显，同时双海战略进入加速期，有较大上升空间，我们给予公司2024年PE20倍，目标价40元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。

以风机业务为核心，公司业绩持续增长，行业竞争加剧导致业绩承压。公司主营业务为风电机组的研发、制造与销售和风电场设计、建设、运营管理以及光伏电站运营管理业务。2018-2023年，公司营收逐年上涨，从10.35亿元增长至149.39亿元，年复合增长率高达70.56%，同时公司扣非净利润也由-2.25亿元增长至16.23亿元。2020年，公司紧抓抢装潮机遇，营收同比增长528.57%，扣非归母净利润实现由负转正，达13.22亿元。2022年至今，抢装潮退坡，国内风机市场进入平价化时代，整机厂商竞争加剧，风机价格下滑压缩公司盈利空间。 2023年，公司实现营业收入149.39亿元，同比增长21.21%；实现扣非归母净利润16.23亿元，同比增长1.67%，增速放缓但仍保持持续增长势头。2024Q1，行业竞争持续加剧，叠加行业传统淡季影响，实现营业收入17.28亿元，同比增长10.50%；实现扣非归母净利润2.37亿元，同比下降41.73%。 全球风机装机量持续高增，GWEC预计2023-2028年CAGR达9.4%，国内各省市十四五规划新增风电装机量约350GW。考虑到“俄乌战争”加速化石能源向可再生能源转变、美国IRA法案、中国“十四五”规划中要求对可再生能源在其能源结构占比达到80%、各国积极开发海上风电及新兴市场的发展等多重因素影响，GWEC预计2024-2028年全球风电新增装机容量为791GW，每年新增装机容量158GW；预计2024-2025年中国风电新增装机容量每年预计将不低于75GW；到2030年，年新增装机容量有望超过200GW。 全产业链一体化布局优势显著，多举措降本提升公司核心竞争力。 在产业链一体化布局的基础上，公司通过产品协同设计、自产核心零部件、采用箱变上置方案、智能制造提升生产效率等措施，大幅降低产品成本，提升公司核心竞争力。公司保持高水平研发投入，实现产品技术领先。2017-2023年，公司研发支出从1.14亿元增加至8.72亿元，年复合增长率为40.37%，研发费用率基本维持在5%以上，且显著高于同行业可比公司。公司产品采用双馈技术路线，大兆瓦风机产品型谱持续完善。公司通过持续研发创新，产品轻量化优势显著，多举措不断提升产品智能化以及可靠性，增加产品壁垒。 客户结构稳定性持续巩固，市占率稳步提升。公司已进入主要知名国央企、地方能源企业的供应商目录，重点大客户实现突破，区域客户成绩斐然，销售容量、在手订单持续快速增长。2023年，公司对外销售容量为7.24GW；公司新增订单为14.1GW，创历史新高，实现爆发增长。截至2023年底，公司在手订单为15.89GW。根据CWEA统计数据，公司2023年新增吊装容量为7.41GW，同比增长64%，在国内风电市场的占有率为9.30%，较去年提升0.2Pct。从新增装机口径看，2023年公司在全球整机厂商中排名提升至第七位，在国内风电整机商的排名已跃升至第5位，市场地位进一步提升。 坚持“滚动开发”，公司新能源电站业务持续成长。2023年，公司合计对外转让7个风电项目，项目容量合计609.9MW；截至2023年底，公司存量风力发电站容量为247.6MW，在建风场容量为2.4GW；2024Q1，公司并网约100MW、出售1个风场约100MW；截至2024年5月，公司在建风场超2GW，预计2024年新开工、并网的风场超1GW。 “双海”战略有望成为新增长点。海风方面，公司海上风电机组样机已发布，积极推进项目投标力争实现订单突破。2023年3月，公司首台海上10MW级风机产品在山东东营风电装备产业基地下线；2023年10月，公司在2023北京国际风能大会暨展览会发布13MW/16MW海上风机产品，形成了8.5MW-16MW全系列海上风机产品。海外布局方面，2022年，公司在海外市场取得订单突破；2023年，公司在海外收入上取得突破，实现海外收入3.1亿元，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，海外销售毛利率为22.07%，高于国内5.25Pct。2023-2024年，公司在海外市场以渠道布局和品牌推广为主，力争获得更多的订单，为公司2025及2026年海外的快速发展打下坚实的基础。 从长期目标来看，公司计划将海外业务做成仅次于国内陆上对公司收入第二大贡献的业务单元，努力打造全球化公司的品牌形象。 投资建议：我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为23.97/25.89/27.30亿元，EPS分别为1.99/2.15/2.26元，当前股价对应PE分别为13.97/12.93/12.26倍。考虑到公司风电产业链一体化布局及成本优势显著，盈利能力行业领先，新能源电站业务持续成长，叠加在海上风电及海外市场的积极拓展，看好公司业绩未来增长空间公司，稳固市场地位，因此首次覆盖给予其“买入”评级。 风险提示：新技术和新产品研发结果不及预期的风险；研发人员及关键技术流失风险；产品质量的风险；毛利率波动的风险；客户集中度偏高的风险；行业竞争加剧的风险；宏观环境的风险；风电装机不及预期的风险。

事件： 三一重能发布 2023年年度报告， 2023年，公司实现营业收入 149.39亿元，同比上升 21.21%，实现归母净利润 20.07亿元，同比上升 21.78%，实现扣非归母净利润 16.23亿元，同比上升 1.67%。 2024Q1，公司实现营业收入17.28亿元，同比上升 10.50%，实现归母净利润 2.66亿元，同比下降 44.92%，实现扣非归母净利润 2.37亿元，同比下降 41.73%，业绩符合预期。 市占率持续提升， 新增订单创历史新高2023年公司新增吊装容量为 7.41GW，同比+64%，国内市占率突破 9%，同比+0.2pct，市占率持续提升；订单方面，公司凭借较的产品力，新增订单规模创历史新高， 2023年公司新增订单达 14.1GW，截至 2023年底，公司在手订单为 15.89GW，我们认为公司在手订单充沛，未来市场份额有望进一步提升。 出货机构持续优化，盈利能力行业领先2023年公司风机及配件收入达 119.37亿元，同比+17.66%,其中 5.XMW 及以上机型的营收占比达 58.8%，同比+23.14pct，公司出货结构持续优化，大兆机型占比持续提升。盈利能力方面，公司 23年实现毛利率 17.03%，保持行业领先水平，其中风机业务毛利率 15.45%，同比-7.8pct，我们认为主要系产品交付价格下滑。 双海战略稳步推进出海方面， 2023年公司实现国际收入 3.1亿元，同比实现高增， 实现对中亚、南亚地区风电设备出海，为近几年海的业绩取得的新突破，截至 2023年底，公司已组建 200多人的海外营销团队，支持海外业务发展，未来海外收入规模有望持续提升；海风方面， 2023年以来公司持续完善海上风机产品与技术储备，已形成了 8.5MW-16MW 全系列海上风机产品矩阵， 看好公司 2024年实现海上风机订单突破。 盈利预测、估值与评级考虑到行业一季度需求不及预期， 我们调整公司盈利预测， 我们预计公司2024-26年 收 入 分 别 为 183.5/228.5/278.0亿 元 ， 增 速 分 别 为22.8%/24.5%/21.7%，归母净利润分别为 23.95/28.81/33.94亿元，增速分别为 19.4%/20.3%/17.8%， EPS 分别为 2.0/2.4/2.8元/股，对应 PE 分别为14/12/10倍。 考虑到公司是国内优质整机企业，盈利能力领先， 我们给予公司 24年 18倍 PE， 目标价 35.76元。 维持“买入”评级。 风险提示： 风电需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动

全年业绩稳健增长，毛利率阶段性承压。23年公司实现营业收入149.4亿元，同比+21.2%，实现归母净利润20.1亿元，同比+21.8%。全年销售毛利率17.0%，同比-6.5pct.。23年公司拟派发现金红利7.1亿元，占归母净利润35.5%。 四季度业绩高增，电站转让增厚利润。第四季度公司实现营收74.49亿元（同比+24.58%，环比+108.33%），归母净利润9.76亿元（同比+61.44%，环比+356.57%）。四季度公司集中完成电站转让，形成投资收益约9亿元。 一季度业绩短期承压，毛利率环比修复。第一季度公司实现营收17.28亿元（同比+10.50%，环比-76.80%），归母净利润2.66亿元（同比-44.92%，环比-72.77%），销售毛利率19.67%（同比-9.33pct.，环比+5.30pct.）。一季度在运电站规模阶段性下降、风场下游建设较慢，公司业绩短期承压。 新增订单创新高，风机毛利率继续引领行业。23年公司风机制造收入119.4亿元，同比+17.7%，毛利率15.5%，同比-7.8pct.。23年公司新增订单14.1GW，创历史新高；截至23年底，公司在手订单15.9GW。我们估计，一季度风机毛利率已触底反弹，随着技术降本的持续推进，盈利能力有望复苏。 持续推进全球化战略，海外市场取得突破。23年公司实现海外收入3.1亿元，实现对中亚、南亚地区风电设备出海；海外毛利率22.1%，较国内高5.3pct.。 公司搭建“中方+本土”形式的海外团队，引进全球风电行业优秀人才；已组建200多人的海外营销团队，支持海外业务发展。 电站在建容量达2.4GW，电站销售持续增厚利润。23年公司发电收入4.7亿元，同比-19.8%，毛利率73.1%，同比+2.5pct.；电站销售收入6.3亿元，毛利率36.0%。截至23年底，公司存量风场容量248MW，在建容量高达2.4GW；我们预计未来公司自持、转让电站规模将保持双高增，持续增厚公司利润。 风险提示：电站开发节奏不及预期；海外市场开拓不及预期；整机行业竞争持续恶化。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到风电整机价格下行趋势，下调盈利预测。预计公司2024-2026年实现归母净利润22.18/26.76/32.85亿元（24-25年原预测值为22.94/27.23亿元），当前股价对应PE分别为16/13/11倍，维持“增持”评级。

事件： 4月 29日，公司发布 23年年度报告和 24Q1季度报告。 2023年公司实现收入 149.39亿元，同比+21.21%，归母净利润 20.07亿元，同比+21.78%，扣非净利润润 16.23亿元，同比+1.67%， EPS1.65元。 2023年经营性现金流 10.89亿元，同比+43.54%。 24Q1单季实现营业收入 17.28亿元，同比+10.5%，环比-76.80%，归母净利润 2.66亿元，同比-44.92%，环比-72.77%；扣非归母净利润 2.37亿元，同比-41.73%，环比-72.83%。符合预期。 风机盈利基本见底，市占率持续提升。 2023年公司风机及配件收入营收 119.37亿元，同比+17.66%，营收占比微降2.44pcts至80%，毛利率15.45%，同比-7.80pcts。 风机持续大型化， 5.XMW 及以上风机营收 87.16亿元，占比提升 23.14pcts 至58.76%。根据金风科技数据，风机市场竞争激烈， 2023年风机价格从年初 1800元/kW 左右波动下降至年底 1555元/kW， 24Q1回升至 1563元//kW。我们认为风机价格未来仍可能小幅下滑，但有望通过大型化摊薄成本，风机盈利基本见底。 此外， 根据 BNEF 数据， 2023年公司新增装机 7.9GW，同比增加 75.56%，排名提升 2名至全球第 7；根据 CWEA 数据，公司新增吊装国内市占率同比提升 0.2pcts至 9.3%，综合排名第 5，陆上第 4，市场份额持续提升。 多元业务布局成效初显，风场转让增厚利润。 1）风电建设服务营收 17.64亿元，同比+17.56%，毛利率 6.01%，同比-0.38pcts。 2）风电发电营收 4.74亿元，同比-19.81%，毛利率 73.09%，同比+2.51pcts。 3）电站产品销售营收 6.34亿元，毛利率 36%。公司对电站运营业务采取“滚动开发”的整体战略， 2023年合计对外转让风电项目 609.9MW，截至 2023年底，公司存量风力发电站容量为 247.6MW，在建风场容量为 2.4GW，有望持续增强公司盈利能力。 24Q1盈利能力环比改善。 24Q1毛利率 19.67%，同比-9.33pcts，环比+5.30pcts； 净利率 15.38%，同比-15.47pcts，环比+2.28pcts。主要受益于公司成本管控策略以及原材料价格下降。 产品创新， 海陆并进。 陆上风电机组方面，公司是中国“箱变上置”技术创新的领航者，陆上 8.5-11MW 平台机组首次采用双箱变上置技术，节省电缆成本并降低用地成本，研发重点已布局到 15MW。海上机组方面，公司已形成 8.5MW-16MW全系列风电机组，有望增强公司未来订单持续获取能力。 风机新增订单创历史新高。 2023年公司新增订单为 14.1GW，创历史新高，截至2023年底，公司在手订单为 15.89GW，有望支撑未来业绩稳健增长。公司预计2024年风机出货 9-10GW， 同比增长约 30%，平均容量约 8-9MW/台。 海外市场持续突破。 2023年公司海外营收 3.09亿元，同比增长 38836%，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，毛利率 22.07pcts，高于国内毛利率 5.15pcts。 公司 2022年在哈萨克斯坦中标两个风电项目， 实现海外订单突破。 2023年第三届“一带一路”论坛期间，三一重能、中电国际和萨姆鲁克-卡泽纳基金三方签署哈萨克斯坦 1GW 风电+储能项目合作协议，进一步确定项目合作模式，为后续开发奠定基础。我们认为公司未来有望加速推进国际化战略，持续提升海外业绩。 投资建议： 公司是风电整机新锐，技术成本优势突出，盈利能力行业领先，订单量和市占率均在不断提升。我们预计公司 2024年/2025年营收分别达 194.26亿元/253.47亿元，归母净利润分别达 24.95亿元/32亿元， EPS 分别为 2.07元/股、2.65元/股，对应当前股价 PE 为 13.89倍/10.83倍，维持“推荐”评级。 风险提示：“双碳”目标推进不及预期的风险；风电产业政策变化带来的风险； 产能投产不及预期；行业竞争加剧销售价格下移、产品盈利下滑超预期。

近日公司发布 2023 年业绩快报， 2023 年公司经营业绩表现优异， 公司 2023年实现营收 149.5 亿元，同比增长 21.3%；归母净利润 20.0 亿元，同比增长 21.6%。其中 2023Q4 营收 74.6 亿元、归母净利润 9.7 亿元、归母扣非净利润 9.0 亿元。 点评： 投资收益稳定且可持续。 截至 2023 年三季报，公司投资收益为 8.9 亿元， 2023 年 12 月公司转让湘榆新能源和通昭新能源，分别预计实现利润 4.19 亿元和 3.05 亿元，合计 7.24 亿元，在 Q4 归母净利润中有较高占比。 公司对风电场实行滚动开发的计划，实行“开发一批、转让一批、自持一批”的策略，根据需求端情况适时对风场进行转让。公司出售风场业务为公司的一项经常性业务，实际是公司销售风机及承接 EPC业务的一种实现方式，未来也是公司可持续的主要业务之一，公司将围绕此业务探索出一个新的商业模式。 公司风机销量实现较快增长。 根据风芒能源， 2023 年公司累计中标约13.5GW， 在我国整机商中排名第四；根据 BNEF， 2023 年公司新增吊装容量约 7.8GW，市占率 10%，相较于 2022 年公司的销售容量 4.5GW有明显提高。 海上风电新品推出，或将迎来销售突破。 2023 年风能展，公司重磅发布了全球陆上最大的 15MW 风电机组，以及 13/16MW 海上风电机组，在大兆瓦机组发展道路上持续突破。其中公司已能够为 15MW 风电机组配备自主设计的发电机和叶片。公司目前已组建主要布局长江以北的海上营销团队，并开始参与海上项目的投标， 公司预计海上项目的毛利率会高于陆上。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别是20.0、 24.2、 28.7 亿元，同比增长 21.6%、 20.7%、 18.8%，截止 2 月26 日的市值对应 24-25 年 PE 为 13.2、 11.1 倍， 维持“增持”评级。 风险因素： 风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年年度业绩快报，2023年营收149亿元，同增21%；归母净利20.0亿元，同增22%。其中2023Q4营收74.6亿元，同环比25%/109%；归母净利9.72亿元，同环比61%/355%。业绩超市场预期。23Q4、风机出货超预期、我们计预计24年出货9-10GW、同增20%。我们预计公司2023年风机出货量为7.5-8GW，同增约67%-78%，其中Q4出货4GW+，环比翻倍增长。依托Q4并网高峰期，我们预计公司单季盈利环比有所增长。2024年在国内风电强劲增速下，我们预计公司出货9-10GW，同增约20%，借助2024年高盈利海外订单进入集中交货期，盈利韧性强。24年海风订单有望0-1。 公司2023Q4在北京风能展发布13/16MW海上风机，不断加速海风领域布局。公司在河北、山东、辽宁多地展开前期准备，有望在2024年实现海风订单0-1突破。考虑未来国内海风装机势头高涨，公司切入海风赛道可极大拓展业务空间。Q4转让多家风场、贡献利润总额7.2亿元。2023年公司转让5家电站共450MW，合计贡献利润总额13亿+。其中Q4转让通昭新能源、湘榆新能源共200MW，增厚公司7.2亿元利润总额。公司坚持滚动开发策略，近年来通过扩大转让规模，2024年1月公司以2.92亿元对价转让湘通新能源项目100MW，我们预计全年有望转让1GW+，持续增强公司盈利能力。投资评级：考虑公司成本控制能力强，2024年海风订单有望0-1，转让风场规模持续扩大，我们基本维持公司盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利20.0/24.2/28.7亿元（前值18/24/29亿元），同增22/21/18%，维持“买入”评级。风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。