热场价格触底，业绩持续承压。 2023 年公司营收 10.72 亿元，同比- 26.11%，其中光伏领域产品收入 9.6 亿元，同比-31%，半导体领域产品收入 0.3 亿元，同比-9%；归母净利润 2.02 亿元，同比-63.27%；扣非归母净利润-0.12 亿元，同比-104%，业绩下降主要系公司主业热场价格下降所致； 2024Q1 单季公司营收 2.02 亿元，同比-33.09%；归母净利润- 0.55 亿元，同比-146.35%；扣非归母净利润-0.64 亿元，同比-341%。 受产品降价&费用前置影响，盈利能力有所下降。 2023 年公司毛利率为27.39%，同比-20.41pct；净利率为 19.01%，同比-18.97pct；期间费用率为 26.03%，同比+2.66pct，其中销售费用率为 5.92%，同比-0.52pct，管理费用率（含研发）为 19.45%，同比+3.36pct，财务费用率为 0.66%，同比-0.18pct。 2024Q1 公司毛利率为 5.56%，同比-30pct，净利率为- 26.92%，同比-66pct。 存货&应收账款较为稳定。 截至 2024 年 Q1 末公司应收账款为 6.0 亿元，同比-21.53%，存货为 2.55 亿元，同比+41.33%； 2024 年 Q1 公司经营活动净现金流为-0.96 亿元，同比-279.41%，主要系本期收到的政府补助减少所致。 热场价格回升&原材料碳纤维降价，利润边际有望改善。 2023Q4 出货量约 700 吨，即单吨收入约 27.7 万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.8 万元； 2024Q1 出货量约 680 吨，即单吨收入约29.7 万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为-9.4 万元。随着落后中小产能出清，公司热场价格有望回升至 30 万元+/吨； 伴随碳纤维价格持续回落&公司降本增效， 我们认为后续单吨利润有望边际改善。 长期看好碳基复合材料龙头平台化布局。（ 1）锂电负极：负极材料用碳粉项目一体化示范线规划 10 万吨，一期 5 万吨已经全面投产，公司希望通过示范性的运作来加速锂电碳碳热场的渗透。（ 2）碳陶刹车盘：已达成多个定点合作，二代短纤维碳陶刹车盘完成首发，单价控制在 1000元以内；（ 3）半导体热场：热场产品纯度≤ 5ppm， 保温毡纯度≤ 20ppm，部分产品批量出货；（ 4）氢能：高纯氢气制备项目有序进行， Ⅳ型储氢瓶正在开展试制。 盈利预测与投资评级： 考虑到热场降价影响，我们下调公司 2024-2025年归母净利润为 2.6（原值 8.1） /3.6（原值 11.9）亿元，预计 2026 年归母净利润为 4.5 亿元，对应当前股价 PE 为 21/15/12 倍， 看好公司后续持续降本增效， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期

热场盈利承压，静待新业务放量公司23年实现收入10.72亿元，同比下滑26.11%；实现归母净利润2.02亿元，同比下滑63.27%。1Q24实现收入2.02亿元，同比下滑33.09/环比增长4.12%；归母净利润亏损0.55亿元，环比亏损幅度收窄。由于热场价格竞争激烈，公司业绩同比承压，我们下调公司24-26年EPS至1.73/2.69/3.28（24-25年前值：5.95/7.67），可比公司24年Wind一致预期PE为23.86倍，考虑到公司在光伏热场龙头地位、且公司锂电负极热场及碳陶刹车盘有望开始加速渗透，给予公司24年25倍PE，对应目标价43.25元，维持“买入”评级。 热场价格竞争激烈，盈利能力承压公司23年实现热场销售量3371.68吨，同比增长35.91%；热场单价为29.4万元/吨，同比下滑49.57%；从销售毛利率看，公司23年Q1-Q4销售毛利率分别为36.01%/37.04%/26.77%/-0.35%，全年销售毛利率27.39%（同比下滑-20.41pct），盈利能力承压明显。当前价格下，大部分热场企业均处于亏损状态，我们判断热场价格已至底部区间。公司通过缩短沉积时间降低电耗及单吨碳纤维耗用量等多种手段降本，整体毛利率有所回暖，1Q24公司销售毛利率为5.56%，环比提升5.91pct。 锂电业务产品实现量产，已进入头部厂商供应链公司已成功开发并量产了碳/碳匣钵匣钵、坩埚、箱板、立柱等部件，主要用于锂正/负极材料制备过程，并已应用于公司锂电负极一体化示范线一期5万吨项目。该项目已投产，其代工锂电池负极材料碳粉已顺利导入下游负极材料头部厂商，由于公司所研碳/碳热场有助于提升产能利用率及收率，同时可提升设备使用寿命并降低功耗，有助于降本增效，我们预计锂电后续有望复刻光伏热场材料替代路径。 刹车盘、氢能业务等待放量除光伏、锂电领域，公司实现了高性能碳/陶涂层制动盘的批量化制备。目前公司已具备年产40万盘碳/陶制动盘产能，同时已与多家车企开展合作研发及试制，其中长纤碳/陶制动盘系列产品已形成批量供货。在氢能领域：1）公司10万平片状碳纸产线建成并已实现批量化制备，并已导入国产头部电堆企业；2）30万平卷对卷碳纸产线已进入设备安装调试阶段；3）制氢项目已进入建设收尾阶段。 风险提示：原材料价格上涨风险，行业竞争加剧导致产品价格下滑风险、新增业务开拓不及预期风险。

23Q3公司实现归母净利润 0.29亿元， 同比-78%。 23Q1-Q3公司实现营业收入 8.78亿元， 同比-23%； 实现归母净利润 3.12亿元， 同比-37%。 对应 23Q3实现营业收入 2.71亿元， 同比-10%， 环比-11%； 实现归母净利润 0.29亿元，同比-78%， 环比-83%。 23Q3光伏热场价格探底后有所回升， 9月下旬起价格上涨 15%。 随着硅片新增产能不断释放，光伏热场需求旺盛。根据 2023年 10月 20日 Solarzoom统计报价， 光伏热场价格下降至 26万元/套的低点后， 逐步回升至 30万元/套， 涨幅约 15%。 23Q3光伏热场价格跌至年内低点后触底回升，叠加原材料碳纤维价格逐步下行， 23Q4起公司光伏热场业务盈利有望改善。 前瞻布局锂电负极碳/碳热场材料， 替代空间前景广阔。 公司依托在先进碳基复合材料领域研发与产品等方面的积累， 发布匣钵、 坩埚、 箱板及立柱四大碳/碳负极热场材料。相较石墨热场， 碳/碳负极热场材料具有力学性能好、使用寿命长、 抗热震性好等特点， 理论替代市场空间巨大。 目前公司碳/碳负极热场材料已成功应用于年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目（5万吨） ， 随着碳/碳热场优势逐步显现， 公司碳/碳负极热场材料和石墨化加工的市场有望全面打开。 碳/陶制动盘产品体系丰富， 已获得多家主机厂定点。 公司充分利用碳纤维预制体编织技术、 化学气相沉积等碳基复合材料核心制备技术和关键装备研发设计能力， 实现现有生产环节的共线生产， 实现碳/陶复合材料的大规模低成本制备生产， 并率先在比亚迪、 广汽等车企取得了定点通知书。 目前公司“龙鳞” 系列高性能涂层碳陶制动盘已搭载于比亚迪仰望 U9及广汽埃安Hyper SSR 等车型。 公司规划 2023年实现年产能碳/陶制动盘 40万盘、 刹车片 800万片； 2025年实现年产能碳/陶制动盘 400万盘、 刹车片 2000万片。 风险提示： 新增产能投产不达预期的风险； 新产品导入不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险； 公司降本不及预期的风险。 投资建议：考虑光伏热场价格下探及公司收入确认节奏影响，下调 2023-2025年公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为4.5/6.7/8.9亿元（原预测 5.9/8.5/12.6亿元） ， 同比增速-19%/49%/33%（原预测 7%/46%/48%） ，摊薄 EPS 为 3.22/4.82/6.42元， 对应 2023-2025年动态 PE 为 26/18/13倍，维持“增持” 评级。

事件： 公司 2023] 年前三季度实现营业收入 8.78亿元，同比下降 23.46%；实现归母净利润 3.12亿元，同比下降 37.21%；实现扣非归母净利润 0.61亿元，同比下降 78.24%。 23Q3单季度实现营业收入 2.71亿元，同比下降 9.69%； 归母净利润 2883万元，同比下降 77.61%； 扣非归母净利润 86万元，同比下降98.43%。 光伏热场竞争格局改善， 盈利底部有望回升。 公司 2022年开始主动塑造市场竞争格局， 光伏产品销售价格下调。 受此影响 Q3单季度营收及利润均有所下滑。 Q3公司综合毛利率 26.77%， 环比下降 10.27pp。 在产品销售价格环比大幅下降，营收环比下滑的背景下，公司费用控制良好。 23Q3期间费用率 23.07%，环比下降 2.26pp。 目前光伏热场行业仅两家龙头厂商微利，二三线厂商亏损，行业格局已经大幅改善。 展望明年， 光伏热场行业几乎无新增产能。 热场价格已自底部开始回升，主要原材料碳纤维价格也处于下降通道， 后续光伏热场业务盈利将迎来底部回升。 锂电领域热场新品完成小批量交付， 负极代工产能顺利爬坡。 锂电领域，公司成功开发出了磷酸铁锂正极材料烧结与负极材料高温碳化用碳/碳匣钵、负极石墨化艾奇逊坩埚炉用碳/碳坩埚及负极石墨化箱式炉用碳/碳箱板、碳/碳立柱等锂电池用碳/碳系列热场产品，为锂电池材料制备提供高性能的碳基复合材料热场部件，并成功应用于公司年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线I 期项目（5万吨），该项目已完成调试投产，目前出货量实现稳步提升，锂电负极代加工及碳基材料热场产能目前处于产能爬坡阶段，其中碳/碳匣钵已小批量交付。 碳陶盘量产车型正式交付， 短纤盘产品有望打入中端车市场。 公司碳/陶制动盘首个量产项目，也是国内首个搭载碳/陶制动盘的量产车型——广汽埃安昊铂SSR 上市交付， 标志着碳陶制动盘从 0到 1的突破。近期，比亚迪也为汉 EV等车型提供碳陶制动盘改装选项。 10月 23日，公司发布 KBC-S 麒麟系列短纤维碳/陶制动盘、 KPC 系列高性能碳/陶盘用刹车片为客户提供高性能碳/陶摩擦副整体解决方案。碳/陶短纤盘价格 999元起，将大幅降低碳/陶刹车盘成本，加速在中高端车型的渗透率提升。同时， 公司与长华集团签署战略合作协议， 基于在各自材料及应用领域的技术和市场优势，共同推进满足碳/陶制动盘使用的盘体连接件（合头）、紧固件产品的研发，加速满足公司碳/陶制动盘产品规模化、品质化及高性价比的需求，共同推进碳/陶制动盘产品在下游主机厂的推广和应用， 盈利预测与投资建议。 我们调整公司 23~25年盈利预测至 4.7、 7.0、 9.5亿元，对应 PE 25、 17、 12倍。光伏热场价格底部回升盈利反转； 锂电负极代工及热场业务弹性较大， 碳陶刹车盘加速推进。 给予目标价 100.60元， 维持“买入”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期风险，光伏热场行业竞争加剧风险。

事件： 10月 24日，公司发布 2023年第三季度报告， 23年 Q1-Q3公司实现营收 8.78亿元，同比-23.46%；实现归母净利 3.12亿元，同比-37.21%；实现扣非归母净利 0.61亿元，同比-78.24%。分季度来看， 23年 Q3公司实现营收 2.71亿元，同比-9.69%；实现归母净利 2883.14万元，同比-77.61%；实现扣非归母净利 86.38万元，同比-98.43%。 本期营业收入和扣非净利润下滑主要系由于产品价格下调所致。 盈利能力短期承压，看好 Q4迎来反弹。 公司 23年 Q1-Q3毛利率为33.52%，同比-16.58Pcts， 其中 Q3毛利率为 26.77%，同比-16.91Pcts，环比-10.27Pcts，盈利能力承压的主要原因是光伏热场产品价格下降， 我们认为三季度光伏热场的价格与盈利已基本触底，四季度有望迎来反弹，产品价格下调或将利于行业实现尾部出清，竞争格局有望向好，且随着 N 型大规模推广带动高纯度热场需求扩张，叠加公司锂电负极热场、碳陶刹车盘等产品的持续推进，公司盈利有望修复。 热场产能扩张加速， 有望受益于 N 型放量。 公司定增项目高纯大尺寸先进碳基复合材料项目已于 23年上半年全面达产， 热场年产能达 3500吨。 此外，近两年以来 TOPCon 产能扩张加速，根据口袋光伏预测， 目前投产、在建和规划总产能近 1500GW，随着 N 型电池市场渗透率的逐步提升，光伏行业对热场部件的综合性能特别是纯度的要求越来越高，而热场的材料设计与制造具有较高的技术门槛，金博深耕热场环节多年，技术实力出众，有望受益于 N 型放量。 打破海外技术垄断， 碳陶刹车盘新品发布。 公司于 10月 23日推出了 KBCS 麒麟系列短纤维碳/陶制动盘、 KPC 系列高性能碳/陶盘用刹车片，其中碳陶短纤盘价格 999元起，性价比相较于国外产品具有竞争力， 可满足从商用车到乘用车等各类车型的不同需求，根据公司规划， 2023年碳陶刹车盘、刹车片的年产能将达到 40万盘、 800万片， 2025年提升至 400万盘、 2000万片。 布局锂电负极热场领域， 有望贡献新盈利增长点。 公司已开发出适用于锂电领域的热场产品，包括匣钵、坩埚、箱板和立柱等产品，根据公司 7月新品发布会消息，公司规划 23-25年锂电热场产能为 1/4/10万吨，目前公司热场产品已成功应用于公司年产 10万吨的锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线项目，公司锂电负极产品或将推动锂电池正/负极热处理工艺的技术革新与降本增效。 投资建议： 预计公司 23-25年营收为 18.19/37.60/68.32亿元； 归母净利润为 4.89/7.69/12.21亿元， 对应 10月 24日收盘价 PE 为 24x/15x/10x， 公司主业竞争力持续强化，多成长曲线共舞，盈利能力有望改善， 维持“推荐”评级。 风险提示： 产能扩张速度不及预期、 下游需求不及预期等。

热场价格触底， Q3业绩持续承压： 2023年前三季度公司营收 8.8亿元，同比-23%，归母净利润为 3.1亿元，同比-37%，扣非归母净利润为 0.6亿元，同比-78%，营收利润同比下降主要系公司主业热场价格下降所致； Q3单季营收 2.7亿元，同比-10%，环比-11%，归母净利润为 0.3亿元，同比-78%，环比-83%，扣非归母净利润为 0.01亿元，同比-98%，环比-97%。 受产品降价&费用前置影响，盈利能力有所下降： 2023年前三季度公司毛利率为33.5%，同比-16.6pct；净利率 35.6%，同比-7.7pct；期间费用率为 23.9%，同比+4.0pct，其中销售费用率为 5.6%，同比+0.8pct，管理费用率（含研发）为 17.7%，同比+3.6pct，财务费用率为 0.6%，同比-0.5pct； Q3单季毛利率为 26.8%，同比-16.9pct，环比-10.3pct，净利率为 10.7%，同比-32.1pct，环比-43.5pct。 存货&合同负债较为稳定，保障业绩增长： 截至 2023Q3末公司存货为 2.0亿元，同比+13%，合同负债为 0.1亿元，同比-2%， 2023Q1-Q3的经营性净现金流为 2.0亿元，同比-50%。 热场价格回升&原材料碳纤维降价，利润边际有望改善： 2023Q1出货量约 810吨，即单吨收入约 37万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为 4.3万元； Q2出货量约 900吨，即单吨收入约 34万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为 4.8万元，我们预计 Q3出货量约 960吨，单吨收入约 26万元，剔除股份支付费用影响的单吨扣非归母净利润为 0.5万元，该售价已经低于中小厂商的现金成本。随着落后中小产能出清，近期公司热场价格已回升至 30万元+/吨，售价端提升约 5万元/吨；同时碳纤维价格从过去的 230元/KG 回落至 180元/KG，成本端较高点降低约 5万元/吨，我们判断随着热场逐步确认收入（确认周期约 4-6个月左右），后续单吨利润有望边际改善。 长期看好碳基复合材料龙头平台化布局： （1）锂电：负极材料用碳粉项目一期已投产，出货量稳步提升； （2）汽车：长纤维碳陶刹车盘持续小批量交付，二代短纤维碳陶刹车盘完成首发，单价控制在 1000元以内； （3）半导体：热场产品纯度≤5ppm，保温毡纯度≤20ppm，部分产品批量出货； （4）氢能：高纯氢气制备项目有序进行，Ⅳ型储氢瓶正在开展试制，预计 2024年完成开发。 盈利预测与投资评级： 考虑到热场降价影响，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 4.8（原值 6.1，下调 21%/） /8.1（原值 9.4，下调 14%） /11.9（原值 13.1，下调9%） 亿元，对应当前股价 PE 为 24/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

三季报营收下滑 23%、业绩下滑 37%。 前三季度公司实现营收 8.78 亿元（同比-23.5%），归属净利润 3.12 亿元（同比-37.2%）。测算 2023Q3公司营收 2.71 亿元（同比-9.7%/环比-11%）、 2023Q3 公司归属净利润0.29 亿元（同比-77.6%/环比-82.5%）。 前三季度公司经营活动现金净流量 1.97 亿元（同比-50%）。 热场出货量续增，吨利润探底。前三季度光伏硅片产量高增长，全行业产量超过 400GW，同比增幅约 80%，其中第三季度硅片产量超过173GW，同比增幅翻倍。受下游需求驱动，预计公司前三季度热场销量接近 2700 吨，同比增幅约 50%， 2023Q3 单季度出货量超过 960 吨同比增幅超过 50%，环比增幅约 7%。据报表测算 2023Q3 热场吨价约26 万元（同比降幅约 45%/环比降幅约 20%）， 2023Q3 扣非剔费的热场吨利约 0.4 万元（环比降幅约 90%）。财报口径测算 2023Q3 热场价格续降，反映前期价格，预计近期价格触底回升的反馈将延后体现。2023Q3 吨成本降幅约 4%，降本幅度弱于二季度，预计其他产品共线生产有所影响，未来锂电负极热场及光伏热场产量提升后反馈降本效果。 积极培育新动能，锂电负极材料+碳陶刹车盘构建新增长曲线。前三季度，公司资本开支达到 10.25 亿元（同比+16%）、在建工程达到 12.93亿元（较年初增幅 78%）。据半年报披露， 主要投向为高纯大尺寸先进碳基复合材料产线、 锂电池负极材料碳粉等产能项目。前三季度，公司研发费用达到 1.14 亿元（同比+14.%），开发了匣钵、 碳纸、碳陶制动盘等产品及技术，在锂电、氢能、汽车等领域积极培育新动能。公司持续加码碳陶刹车盘产能，预计 2023-2025 年形成 40 万盘/100万盘/400 万盘的年产能。公司于 10 月发布新产品麒麟，采用短纤制备的碳陶制动盘，单价低至 999 元，有望导入走量车型，发展空间可观。 两次实施股份回购， 高度认可公司价值。 今年 5 月，公司启动集合竞价回购股份方案，回购股份用于员工持股或股权激励， 截止 8 月底，公司已完成回购 85.31 万股，占公司股本 0.61%，支付金额 9209 万元。 今年 9 月份，公司再次启动回购方案，预计回购金额不低于 0.5 亿元、不高于 1 亿元，回购股份用于注销股本，回购期限 3 个月。截止 10月底，公司已实施回购 12 万股，支付金额 980 万元。 盈利预测。 预计公司全年热场出货量超过 3500 吨，负极热场及石墨化代工业务于 2024 年实现放量增长。基于以上假设，预计公司 2023-2025年实现营收 13.61 亿、 29.05 亿、 42.40 亿，实现归属净利润 4.81 亿、7.33 亿、 9.75 亿，根据转增后股本计算， EPS 分别为 3.45 元/股、 5.37/股、 7.00/股，对应市盈率 PE 分别为 24 倍、 16 倍、 12 倍。公司作为碳基复合材料平台型企业，积极培育第二增长曲线，技术投入和储备充足，所处行业具备技术迭代和需求扩张的特性，对应 2024 年合理市盈率估值为 20-30 倍，合理区间为 107 元-161 元，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧， 新业务拓展不及预期， 原材料价格大幅波动

事件：2023 年 8 月 14 日，公司发布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收 6.07 亿元，同比-28.34%，实现归母净利润 2.83 亿元，同比增长-23.07%，实现扣非归母净利润 0.60 亿元，同比增长-73.31%，产品价格下跌对于公司业绩的扰动仍存。 光伏热场出现向好信号，逆势更显龙头价值。报告期内，尤其在二季度末，光伏碳碳热场价格的跌幅已逐步缩窄，目前维持在 30 万元/吨左右的价格水平，价格的触底企稳叠加自身持续的降本提效，使公司止住从 2021 年四季度至今单季度毛利率持续下跌的颓势，二季度实现毛利率 37.04%，环比一季度提升 1.03 个 pct。当下热场价格或可能触达中小厂商的成本线，行业逆势之下公司各方面综合优势愈发凸显，定增项目高纯大尺寸先进碳基复合材料项目已全面达产，2023 年将实现 3500 吨光伏热场产能；开展高性能碳碳复合材料坩埚以及光伏用新型加热器的开发与应用，满足单晶炉等热场系统节能降耗、综合性价比高的技术需求，通过技术优化进一步降低碳基复合材料热场部件生产成本，满足下游不同细分市场的需求，稳固并提升公司的市场占有率。在下半年硅片开工及新投产需求回暖的乐观预期下，热场行情有望触底企稳并逐步回升，公司作为行业龙头有望从中受益，积极预期下半年热场板块的量利表现。 半导体材料应用创新，碳陶制动盘临近产业落地。在定增项目顺利推进下，金博研究院已开发出超高纯碳碳热场、高纯软毡、硬毡等新产品，其中高性能碳基复合材料热场部件纯度达到了 5ppm 以下，超高纯保温毡产品纯度达到 20ppm 以下，充分满足半导体领域要求的热场材料需求，目前已在多家碳化硅衬底制造厂商验证和应用。子公司金博碳陶作为国内规模量产的碳陶制动盘领先企业，拥有完整的碳陶制动盘全产线核心技术与配套能力，目前已与 10 余家新能源车企开展碳陶制动盘的研发和试制，处于市场扩张阶段，报告期内，公司收到某新势力车企的开发定点通知书，为其开发和供应碳陶制动盘产品，积极响应下游客户需求。 氢能业务多方突破，锂电适用热场产品研发出新。公司目前年产 10 万平米片状碳纸产线已完成建设，并已导入国内头部电堆企业供应链体系，同时在北美和欧洲市场上开展验证工作，年产 30 万平米连续性碳纸产线投建中； 试制、研发的 70Mpa Ⅳ型碳纤维全缠绕储氢瓶，目前正在开展相应的试制与验证工作；制氢（PSA 氢气提纯）项目已进入设备安装调试阶段，预计年内可实现产线运营。锂电业务领域，公司成功开发出了适用于锂电领域的热场产品，包括匣钵、坩埚、箱板和立柱等产品，并成功应用于公司年产 10 万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目，该项目于报告期末正式试产，试产完成后将正式进入产能爬坡阶段，将进一步加速推动锂电池热场从石墨材料到碳基复合材料的升级换代。 投资建议：预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为 16.33 亿元、37.5 亿元和 50.27 亿元，实现归母净利润分别为 6.01 亿元、9.0 亿元、11.33 亿元，同比增长 9.0%、49.9%、25.8%，对应 EPS 分别为 4.31、6.47、8.14，当前股价对应的 PE 倍数分别为 20X、13X、10X，维持公司“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动风险等。

事件：公司近期发布 2023年半年报，上半年实现营收 6.07亿元，同比-28.34%；实现归母净利润 2.83亿元，同比-23.07%。单二季度来看，公司实现营业收入 3.05亿元（同比-23%），实现归母净利润 1.65亿元（同比-0.16%）。 定增碳基负荷材料项目全面达产，成本端持续下降。上半年公司采取主动的营销策略，下调产品价格，使得整体毛利率同比下滑 16pct；但得益于光伏产品扩产所带来的规模效应，以及碳纤维价格的回落，公司在扩产的同时营业总成本反而同比下降4.5%。 研发支出同比增长 24%，打造碳材料产业化平台。上半年，公司顶住业绩下滑压力，坚持加大研发投入，当期研发费用支出 0.8亿元，同比增长约 24%。其中碳/碳复合材料底部加热器已通过客户验证，碳/陶制动盘产品收到某新势力车企的开发定点通知书，公司在主业和新应用领域持续加大产品力的投入。 锂电一期项目产能落地，有望加速 C/C 在负极热场的渗透。公司成功开发出了可为锂电池材料制备提供高性能的 C/C 热场部件，并成功应用于公司年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目，该项目于报告期末正式试产。 氢能领域多点开花，碳纸 10万平产线建成并成功导入头部客户。在氢能方面，1）年产 10万平米片状碳纸产线已完成建设，并已导入国内头部电堆企业供应链体系； 2）制氢项目已进入设备安装调试阶段，预计年内可实现产线运营；3）70Mpa Ⅳ型储氢瓶正在开展试制与验证工作；4）年产 30万平米连续性碳纸产线投建中。 由于上半年碳碳热场价格有所回落，我们下调公司光伏热场毛利率及营收假设，并考虑上半年公司碳陶刹车盘和锂电负极等新业务的突破，调整后公司 2023-2025年归母净利为 5.89、9.63、13.69亿元（原 2023-2024为 8.37、10.28亿元），根据可比公司 23年 26X PE 的估值，维持买入评级，目标价 109.98元。 风险提示宏观经济增速放缓、公司新建项目产能释放或消化不及预期、产品售价波动风险、上游原材料产能释放不及预期、其他收益不及预期、碳陶刹车盘和锂电负极等业务收益不及预期

事件：公司发布2023 年中报，报告期实现营业收入6.07 亿元，同比下降28.34%；实现归母净利润2.83亿元，同比下降23.07%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比下降23.07%。 光伏热场降本超预期，盈利触底回升。1）出货及盈利：公司定增项目高纯大尺寸先进碳基复合材料项目已全面达产，产能达3500 吨。公司23Q2处于满产状态，考虑产能弹性，预计热场出货超900 吨，销售均价估算约33 万元/吨，环比下降约10%。23Q2 成本预计21 万元/吨左右，环比下降约11%。成本端降幅大于价格降幅，毛利率环比提升约1pct。23Q2 扣非单吨净利约3.7万元，环比提升约14%。2）公司成本端降幅超预期，成本大幅下降主要系碳纤维价格下降，碳纤维利用率及沉积良率提升，碳纤维国产化率进一步提升。3）23Q2 非经常性损益主要系政府补助约1 亿，投资收益及固定资产处置收益合计约0.5 亿。 推出锂电领域热场新产品，负极代工产能顺利投产。锂电领域，公司成功开发出了磷酸铁锂正极材料烧结与负极材料高温碳化用碳/碳匣钵、负极石墨化艾奇逊坩埚炉用碳/碳坩埚及负极石墨化箱式炉用碳/碳箱板、碳/碳立柱等锂电池用碳/碳系列热场产品，为锂电池材料制备提供高性能的碳基复合材料热场部件，并成功应用于公司年产10 万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线I期项目（5万吨），该项目于报告期末正式试产，试产完成后将正式进入产能爬坡阶段，将进一步加速推动锂电池热场从石墨材料到碳基复合材料的升级换代，推动锂电池正/负极热处理工艺的技术革新与节能降耗。 碳陶盘已实现量产，上半年获得新项目定点。公司已量产长纤盘和长纤涂层盘，正在开发短纤盘与短纤涂层盘，并已与10 余家新能源车企开展碳/陶制动盘的研发和试制。近期公司收到某新势力车企的开发定点通知书，为其开发和供应碳/陶制动盘产品，技术、量产能力再次获得客户认可。 氢能布局将陆续放量，中长期增长路径清晰。1）氢气提纯项目已进入设备安装调试阶段，预计年内可实现产线运营，与碳碳热场协同成本可进一步降低。2）目前年产10 万平米片状碳纸产线已完成建设，并已导入国内头部电堆企业供应链体系，同时在北美和欧洲市场上开展验证工作，年产30 万平米连续性碳纸产线投建中。3）70Mpa IV 型碳纤维全缠绕储氢瓶的试制与验证顺利推进，预计2024 年完成开发。 盈利预测与投资建议。公司光伏热场盈利触底回升，新业务方面进展顺利。氢气提纯、碳纸业务将于Q4贡献收入，预计23~25 年公司归母净利润分别为7.0、10.1、12.2 亿元，对应PE 19、13、11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期风险，光伏热场行业竞争加剧风险。

公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.07亿元，同比增长-28.34%；实现归母净利润2.83亿元，同比增长-23.07%，实现扣非后归母净利润为6021.06万元，同比增长-73.31%。2023Q2公司实现营业收入3.05亿元，同比增长-23.13%，环比增长0.88%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长-0.15%，环比增长39.84%；实现扣非后归母净利润为3377.17万元，同比增长-62.08%，环比增长27.73%。 点评：光伏碳碳热场单位盈利回升，负极业务放量在即。我们预计2023Q2公司光伏热场销量约900吨，扣非单吨净利润约3.8万/吨，较Q1有所提升。今年以来公司主动降价来扩大产品市占率和提升产品渗透率，行业落后产能快速出清，光伏热场价格逐步渐底。随着行业景气度持续，硅片制造稼动率提升，热场需求有望提升，供需关系或将改善。根据规划，2023年公司将实现3500吨光伏热场产能，我们预计全年出货将超3500吨，公司市占率有望进一步提高，龙头地位稳固。锂电负极代工及热场方面，公司年产10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目正式试产，我们预计公司年内将实现负极石墨化代工出货2万吨左右；目前，公司高温碳化用的碳/碳匣钵、石墨化用坩埚、石墨化用箱板和立柱均已量产，并成功运用于锂电负极示范线，我们预计全年负极热场出货或超1000吨。 研发投入持续加大，多领域协同共进。公司围绕碳基复合材料，持续加大新应用领域的研发投入，2023H1年公司研发投入约0.8亿元，同比增长23.95%。1）锂电碳碳热场领域，开发了一种新型碳基复合材料匣钵新产品及其制备关键技术，综合性能优于石墨匣钵，可广泛应用于锂电池负极材料热场，为负极材料成本降低带来了积极作用。2）碳陶刹车盘领域，完成了一种碳/陶涂层制动盘的制备方法，具有工艺简单、生产周期短、制备成本低等特点，实现了高性能碳/陶涂层制动盘的批量制备；3）氢能领域，完成了卷对卷碳纸制备关键技术开发与应用，使碳纸在燃料电池中具有更优异的传质效率、高导电性、高强度和高耐久性；4）光伏领域，单晶炉用新型坩埚涂层开发与应用二期项目已累计投入约700万，可用于实现涂层替代石英坩埚。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是17.1、47.8、71.1亿元，同比增长17.9%、179.8%、48.5%；归母净利润分别是5.9、11.3、17.0亿元，同比增长7.4%、90.7%和50.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为23、12、8倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、碳纤维价格波动超预期、宏观环境变化、政策风险等。

上半年业绩下滑 23.07%，二季度环比改善。上半年公司实现营收 6.07亿元（同比-28.34%）、实现归属净利润 2.83亿元（同比-23.07%）、实现扣非归属净利润 0.60亿元（同比-73.31%），上半年经营活动净现金流 2.31亿元（同比-36.0%）。 测算 2023Q2，公司营收 3.05亿元（同比 -23.13%/环比 +0.88%）、归属净利润 1.65亿元（同比 -0.16%/环比+39.84%）、扣非归属净利润 0.34亿元（同比-62.08%/环比+30.77%）。 上半年非经常性损益科目中政府补助项目约 2亿元，是影响扣非利润变动的主要原因。 热场出货量保持高增，价格探底盈利回升。公司主营热场系统系列产品，应用于光伏及半导体硅片拉晶环节，热场收入占营收比重达到95%。上半年国内光伏硅片产量超过 250GW（同比+63%），行业需求旺盛。估算公司上半年热场出货量达到 1700吨（同比增幅约 40%），其中 2023Q2热场出货量超过 900吨（同比增幅约 50%/环比增幅约10%）。公司 2023Q2毛利率企稳回升至 37.04%（环比+1.03pcts），反映盈利能力的恢复。据报表测算 2023Q2热场吨价约 34万元（同比降幅约 50%/环比降幅约 9%），2023Q2热场吨毛利金额略降，但热场吨净利金额环比提升 25%，其中扣非剔费的吨净利金额约 4.1万元（环比提升 15%）。预计碳纤维价格下降贡献了一部分原材料降本空间，同时公司在产能利用率、产品良率以及国产原材料替代等方面取得持续降本效果。 高资本开支，积极打造第二增长曲线。上半年公司资本开支达到 8.68亿元（同比+49%），在建工程规模达到 12.32亿元（+70%），主要投向为高纯大尺寸先进碳基复合材料产线、锂电池负极材料碳粉等产能项目。公司基于碳材料产业化平台积极打造第二增长曲线：在交通领域，继去年获得广汽埃安和比亚迪定点的基础上，今年公司碳陶制动盘产品再获新势力车企开发定点通知，已与 10余家新能源车企开展碳陶制动盘研制，预计已形成 10万盘产能；在氢能领域，公司年产10万平米片状碳纸产线已完成建设并已导入国内头部电堆企业供应链体系，年产 30万平米连续性碳纸产线投建中；在锂电领域，公司年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线，首期 5万吨楷体 产线已投入试产，将推动负极高温热场产品和石墨代工业务发展。 高研发投入，增员增资开发关键技术。上半年公司研发投入 0.8亿元（同比+23.95%），营收占比 13.12%（同比+5.6pcts），研发人员数量达到 157人（同比+51%），研发人员占比达到 23.54%（同比+5.9pcts）。 公司全方位地进行碳基复合材料技术研发：在光伏及半导体领域，公司开发碳碳材料新型加热器以取代石墨加热器，同时在研新型涂层坩埚产品以实现替代石英坩埚的目标，开发出 5ppm 以下的热场部件以加速半导体热场材料的进口替代；在交通领域，公司开发低成本碳化硅涂层、开发短纤盘产品，以丰富产品矩阵并降低制动盘成本；在锂电领域，系统性开发锂电负极热场产品以提效降本；在氢能领域，在卷对卷碳纸制备等方面取得关键技术开发。 实施股份回购，完善长效激励机制。今年 5月底，公司启动集合竞价回购股份方案，这是公司上市以来第三次股份回购。本次回购预计金额不低于 0.5亿元、不高于 1亿元，回购股份用于员工持股或股权激励，回购期限为 3个月。截止 7月底，公司已回购 50.02万股，占公司股本 0.36%，支付金额 6209万元。 盈利预测。预计公司全年热场出货量超过 3800吨、锂电负极石墨化产品代工量 2万吨，负极热场及石墨化代工业务于 2024年实现放量增长。 基于以上假设，预计公司 2023-2025年实现营收 15.75亿、26.35亿、37.70亿，实现归属净利润 5.52亿、7.86亿、10.96亿，根据转增后股本计算，EPS 分别为 3.97元/股、5.65/股、7.87/股，对应市盈率 PE分别为 24倍、17倍、12倍。公司作为碳基复合材料平台型企业，积极培育第二增长曲线，技术投入和储备充足，所处行业具备技术迭代和需求扩张的特性，对应 2024年合理市盈率估值为 20-30倍，合理区间为 113元-170元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度推迟，产品价格竞争加剧，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅波动

事项：公司发布2023 年中报，实现营收6.07 亿元，同比减少28.34%，归母净利润2.83 亿元，同比减少23.07%，扣非后净利润0.6 亿元，同比减少73.31%。二季度公司实现营收3.05 亿元，同比减少23.13%，归母净利润1.65 亿元，同比减少0.16%。 平安观点： 公司整体盈利水平呈现企稳迹象。上半年公司实现营收6.07 亿元，其中光伏相关业务收入5.6 亿元，营收占比92%，半导体相关收入0.18 亿元，其他主营收入0.27 亿元。估计公司上半年营业收入、扣非后净利润较大幅度下降与光伏碳碳热场产品价格下降和盈利水平走低有关。二季度公司毛利率37.04%，环比小幅提升1.03 个百分点，表明公司光伏主业的盈利水平呈现企稳。上半年政府补贴、营业外收入同比较快增长且占当期利润总额比例较大，对公司整体业绩形成支撑。 加大研发投入，加快碳谷产业园建设。公司基于碳基复合材料底层通用技术，不断拓展碳基复合材料的应用领域，除了光伏以外，加大在半导体、交通（碳/陶）、氢能和锂电等新兴领域的产业布局，着力打造碳基新材料产业发展平台。上半年，尽管收入和利润规模有所下滑，公司依然坚定加大研发投入，当期研发费用支出0.8 亿元，同比增长约24%。目前公司正在抢抓施工进度全力推动碳谷产业园项目建设，项目建成后公司将聚合碳基材料产业链条，强化公司规模优势和产业协同优势，加快推进碳材料产业化平台战略的实施。 氢能、锂电等新兴业务取得重大进展。氢能方面：目前年产10 万平米片状碳纸产线已完成建设，并已导入国内头部电堆企业供应链体系，同时在北美和欧洲市场上开展验证工作，年产30 万平米连续性碳纸产线投建中；试制、研发70Mpa Ⅳ型碳纤维全缠绕储氢瓶，目前正在开展相应的试制与验证工作；制氢（PSA 氢气提纯）项目已进入设备安装调试阶段，预计年内可实现产线运营。锂电方面：成功开发出锂电池用碳/碳系列热场产品，并成功应用于公司年产10 万吨锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线Ⅰ期项目，该项目已正式试产，后续进入产能爬坡阶段。碳/陶方面：上半年公司收到某新能源汽车新势力品牌的定点通知书，为其开发和供应碳/陶制动盘产品，目前已与10余家新能源车企开展碳/陶制动盘的研发和试制。 投资建议。考虑政府补贴及新兴业务推进情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润5.76 亿元（原预测值5.20 亿元）、7.14 亿元（原预测值6.80 亿元）、10.04 亿元（原预测值8.86 亿元），对应的动态PE 24.0、19.4、13.8 倍。公司在碳基复合材料领域竞争力突出，传统光伏碳基热场业务持续成长，新兴业务蓄势待发，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受绿色政策、宏观经济等诸多因素影响，存在光伏新增装机不及预期的风险。2）公司正积极开拓氢能、碳/陶等业务，存在推进进度不及预期的风险。3）光伏用碳基复合材料竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

光伏热场产品需求向好，公司营收平稳增长2022年公司实现营业收入 14.50亿元，同比增长 8.39%；归母净利润 5.51亿元，同比增长 9.99%，扣非归母净利润 2.96亿元，同比下降 35.67%。2023Q1实现营业收入 3.01亿元，同比下降 32.93%；归母净利润 1.18亿元，同比下降 41.76%。 公司 2022年业绩稳定增长，归母净利润和扣非归母净利有一定差异主要因为： 1）光伏热场产品需求提升，下游客户加大采购公司产品；2）2022年公司收到政府补助增加。2023年一季度公司业绩同比下滑主要因为报告期内公司产品销售价格下调，毛利水平下降。 热场材料单位售价、单位成本均有所下降，整体净利率维持原有水平2022年公司实现先进碳基复合材料产量 2506.48万吨，同比增长 46.90%；实现销量 2480.80万吨，同比增长 59.74%。价格端，2022年公司先进碳基复合材料平均销售价格为 57.74万元/吨，同比下降 32.69%。成本端，2022年公司先进碳基复合材料平均销售成本为 29.70万元/吨，同比下降 11.11%。2022年公司销售毛利率达 47.80%，同比下降 9.48pct，其中 Q4毛利率为 39.11%，环比下降 4.57pct； 2022年公司销售净利率为 37.98%，同比提升 0.53pct，其中 Q4销售净利率为17.96%，环比下降 24.90pct。主要系公司维持客户的合作关系，对产品进行主动降价。 碳基复合材料产能项目持续推进，完善产业链布局，提升规模优势2022年，公司 3500吨/年光伏热场产能定增项目顺利发行。碳谷产业园一期项目全面完成；二期高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建、碳粉制备、氢能项目正在推进。公司计划通过定增方式，投资建设 1500吨高纯大尺寸先进碳基复合材料产能项目，预计产能建设完成后，公司规模优势进一步强化。 半导体、碳陶、氢能、锂电业务齐发，深化战略合作，打造多维成长曲线2022年，公司与宇泽半导体在单晶 N型热场领域的开发和应用，达成战略合作。 并持续研发第三代半导体领域应用的热场材料，与天科合达达成战略合作。碳/陶领域，收到广汽埃安、比亚迪开发定点通知书。氢能领域，完成第一代片状碳纸样品开发，通过膜电极、电堆客户验证，完成第二代连续式卷对卷碳纸配方和技术研发，并与神力科技签署《战略合作协议》。锂电领域，推进 10万吨锂电池负极材料用碳粉一体化制备产能建设，并与中科星城签署《战略合作协议》，锂电负极项目预计在 2023Q2实现部分产能。 盈利预测及估值给予“买入”评级。公司是国内碳碳热场材料龙头，产能扩建持续推进，新材料业务稳步拓展，我们预计 2023-2025年分别实现归母净利润 7.23、9.54、12.45亿元，对应 EPS 为 7.69、10. 14、13.23元/股，对应 PE 分别为 22、16、13倍，给予“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料价格上涨；下游需求不及预期。

金博股份发布 2022年年报以及 2023年一季报，2022年实现营业收入 14.50亿元，同比增长 8.39% ；实现归母净利润5.51亿元，同比增长 9.99%。2023年 Q1实现营业收入 3.01亿元，同比下降 32.93%；实现归母净利润 1.18亿元，同比下降 41.76%。 投资要点热场售价逐步见底，一季度净利率环比提升2022年公司实现营业收入 14.50亿元，同比增长 8.39%，实现归母净利润 5.51亿元，同比增长 9.99%。公司主要产品热场价格持续下降，2022年热场销量 2481吨，同比增加59.7%，全年热场销售均价约为 58.3万元/吨，同比下降32.3% 。 2023Q1实 现 营 业 收 入 3.01亿 元 ， 同 比 下 降32.93%；实现归母净利润 1.18亿元，同比下降 41.76%。 2023Q1毛利率 36%，环比下降 3.1pcts；净利率 39%，环比提高 21.2pcts，公司净利率提高的主要原因为政府电力补贴提高，其与公司经营规模相关，预计未来有较强持续性。 公司采取了主动的价格调整来扩大产品市占率和提升产品渗透率，目前该策略已达预期效果，落后产能正在逐步出清，预计热场的价格有望逐步见底，随着产能释放带来的规模效应，以及碳纤维价格下降和技术进步，公司热场产品盈利能力有望改善。 新业务：产能有望释放，贡献业务新增长点公司多领域布局拓展碳基材料应用领域，2023年起新业务有望快速放量。锂电业务：公司对锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线布局，形成年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉一体化制备能力。目前产品处于产业化与下游验证阶段，在满足自身对负极材料制备领域用碳基热场材料需求的同时开展对外销售。预计公司负极代工业务预计 2023年产出 5-6万吨。碳陶制动：公司布局新能源汽车制动领域，2022年已取得广汽、比亚迪公司定点供应商资质，碳陶刹车盘产品出货有望快速提升。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 20/37.4/61.1亿元，EPS分别为 7.3/10.84/15.83元，当前股价对应 PE 分别为23/15/11倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。