《交通运输大规模设备更新行动方案》发布，利好公司轨交、船舶领域发展克莱特是通风设备产品及系统“小巨人”，下游聚焦轨交、新能源装备、海洋工程与舰船、冷却塔和空冷器等中高端领域，已与中国中车、通用电气、庞巴迪、西门子等国内外知名企业展开合作。2023年公司营收5.08亿元（+20%）、归母净利润6057万元（+21%）。我们维持公司盈利预测、预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.69/0.83/1.02亿元，对应EPS分别为0.95/1.13/1.39元/股，对应当前股价的PE分别为11.7/9.8/8.0倍。2024年6月7日交通运输部等十三部门印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，我们认为此方案预期对国内营运舰船和营运机车产业链带来内生替换增量，为公司带来较好机遇，看好中国轨交及海洋工程等领域设备更新行动的逐步推进落实，维持“增持”评级。 老旧营运船舶报废更新行动及机车淘汰更新行动加速产业绿色化/智能化进程《交通运输大规模设备更新行动方案》继续深化细分领域的设备更新具体措施。 其中“老旧营运船舶报废更新行动”具体指出针对高能耗高排放运输船舶的报废更新以及对新能源清洁能源动力运输船舶及其基础配套设施的支持；“老旧机车淘汰更新行动”具体指出针对老旧机车淘汰报废及新能源机车更新换代。我们认为，《方案》预期加快高耗能高排放老旧船舶及机车的报废更新、促进新能源动力船舶及机车发展、推动新能源动力船舶配套基础设施和标准规范日益完善。此背景下，伴随募投产能逐步释放，公司有望进一步增加市场份额、提升市场地位。 舰船通风系统节能降噪产业化项目及轨交双源动力项目均于2024年实现产出2024年以来公司舰船和轨交业务发展提速。舰船领域：公司高技术舰船通风冷却系统节能降噪关键技术研发及产业化项目现正在有序进行，预计2024年6-7月份可以投产。轨交领域：双源动力项目包含国内FXD3D型项目、FXD3H项目、Wbatec氢燃料电池项目等，全部风机产品公司已开发，将于2024年小批量产。后续公司将继续开发电池热管理系统，实现全车热交换产品的覆盖。 风险提示：下游需求波动风险、政策不及预期风险、市场开拓不及预期风险；其他风险详见倒数第二页标注

克莱特： 通风冷却“小巨人” 企业克莱特成立于 2001 年，是中高端装备行业通风设备产品及系统小巨人。自公司设立以来，始终专业从事通风与空气处理系统装备及配件设计研发和生产制造。公司业绩稳健增长， 2020-2023 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 21.25%和 34.63%。 2023 年公司业绩持续增长，达 5.08 亿元，同比增长 20.44%。2023 年公司毛利率和净利率分别为 29.81%和 11.91%，位于行业高位。 风机产业下游稳定发展，进一步扩大风机行业市场空间风机下游市场包括轨道交通、新能源以及海洋工程与舰船等中高端行业，均呈现出稳定发展的态势。 轨道交通领域， 轨交装备行业市场规模持续扩大，预计在未来几年内仍将保持稳定增长； 新能源领域，特别是风电和核电装机容量持续增长，风电行业回暖趋势明显，核电建设重回快速发展轨道； 海洋工程与舰船领域，随着国家对海洋经济的重视，海洋工程装备行业也将迎来广阔的市场需求空间。政府相关政策的支持为风机市场的发展提供了有力保障，促进了风机行业的稳步发展。 客户认可、技术领先两大优势共同保障公司长期发展：1）公司盈利能力高于行业平均水平： 克莱特主要可比公司包括南风股份（ 300004）、金盾股份（ 300411）、亿利达（ 002686）、山东章鼓（ 002598）。就风机领域而言，在同行可比公司中，亿利达和山东章鼓规模较大，克莱特与之相比规模较小，但毛利率方面高于同行其他公司，位于行业高位，盈利能力相对较强。2）公司长期绑定大客户： 克莱特公司在轨道交通、核电和海洋与舰船领域均取得了重要资质认证，公司与多位大客户建立了长期稳定的合作关系，其通风冷却产品受到客户的广泛认可。3）公司研发端积极投入： 公司研发团队实力强大，拥有众多高学历人才和先进设备，并积极开展与科研院校的合作。公司多次承担国家火炬计划项目等重大科研项目，荣获多项荣誉，并参与了国家标准的编制。这些都为公司的科技创新和持续发展提供了有力支撑，使克莱特在风机行业中保持领先地位。 盈利预测与投资评级： 我们认为公司正处于快速增长期，预计公司 2024-2026 年净利润分别为 0.70/0.83/1.01 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为12/10/8 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、行业竞争加剧、海外市场政策风险

克莱特： 通风冷却“小巨人” 企业克莱特成立于 2001年，是中高端装备行业通风设备产品及系统小巨人。自公司设立以来，始终专业从事通风与空气处理系统装备及配件设计研发和生产制造。 公司业绩稳健增长， 2020-2023年营收和归母净利润 CAGR 分别为 21.25%和 34.63%。 2023年公司业绩持续增长，达 5.08亿元，同比增长 20.44%。 2023年公司毛利率和净利率分别为 29.81%和 11.91%，位于行业高位。 风机产业下游稳定发展，进一步扩大风机行业市场空间风机下游市场包括轨道交通、新能源以及海洋工程与舰船等中高端行业，均呈现出稳定发展的态势。 轨道交通领域， 轨交装备行业市场规模持续扩大，预计在未来几年内仍将保持稳定增长； 新能源领域，特别是风电和核电装机容量持续增长，风电行业回暖趋势明显，核电建设重回快速发展轨道； 海洋工程与舰船领域，随着国家对海洋经济的重视，海洋工程装备行业也将迎来广阔的市场需求空间。政府相关政策的支持为风机市场的发展提供了有力保障，促进了风机行业的稳步发展。 客户认可、技术领先两大优势共同保障公司长期发展： 1）公司盈利能力高于行业平均水平： 克莱特主要可比公司包括南风股份（300004）、金盾股份（300411）、亿利达（002686）、山东章鼓（002598）。 就风机领域而言，在同行可比公司中，亿利达和山东章鼓规模较大，克莱特与之相比规模较小，但毛利率方面高于同行其他公司，位于行业高位，盈利能力相对较强。 2）公司长期绑定大客户： 克莱特公司在轨道交通、核电和海洋与舰船领域均取得了重要资质认证，公司与多位大客户建立了长期稳定的合作关系，其通风冷却产品受到客户的广泛认可。 3）公司研发端积极投入： 公司研发团队实力强大，拥有众多高学历人才和先进设备，并积极开展与科研院校的合作。公司多次承担国家火炬计划项目等重大科研项目，荣获多项荣誉，并参与了国家标准的编制。这些都为公司的科技创新和持续发展提供了有力支撑，使克莱特在风机行业中保持领先地位。 盈利预测与投资评级： 我们认为公司正处于快速增长期，预计公司 2024-2026年净利润分别为 0.70/0.83/1.01亿元，当前股价对应动态 PE 分别为12/10/8倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动、行业竞争加剧、海外市场政策风险。

投资要点： 公司从事通风冷却系统研发和制造，业务受益于轨交设备以旧换新、造船大周期及核电机组核准加速。 公司是国家级专精特新“小巨人” 和国家级单项制造冠军。 公司业绩稳健增长，经营性净现金流持续为正，过往年份稳定分红， 兼具价值和成长属性。 通风冷却设备商“小巨人”，业绩稳健增长公司主营业务可划分轨道交通/新能源/海洋工程与舰船风机和冷却系统、冷却塔和空冷器五大类。 2023年归母净利润 6057万， CAGR（2019-2023年） 为 28.8%。 公司具备定制化研发能力，践行大客户战略，与客户粘性高，同时能保持高于竞争对手的毛利率。 收入结构较为均衡， 2023年船舶业务增速最快1）轨交领域主要供货和谐号、复兴号高铁，客户有中国中车、庞巴迪等； 2023年营收 1.2亿，占比 23.1%，毛利率为 38.9%。 2） 新能源领域与四大核集团均有合作， 风电主要客户为明阳智能； 2023年能源板块营收1.1亿，占比 22.5%，毛利率为 31.2%。 3） 海洋工程领域船舶订单持续向好, 2023年营收 7058万元，同比增长 122.5%， 占比 13.9%， 毛利率为27.9%。 4） 制冷风机领域稳健成长， 2023年营收为 1.1亿，占比 22.3%，毛利率为 21.6%。 5） 冷却塔领域较为平稳， 2000年起成为 SPX 和 BAC 的配套供应商， 2023年营收 9224万，占比 18.2%， 毛利率为 28.1%。 未来轨交领域以旧换新有效拉动成长，核电业务增速最快轨交以旧换新政策驱动，预计 2026年轨交业务营收增速 30%。 造船大周期将继续带动船舶业务快速成长。 公司已成功取得核电资质，随着近两年核电机组核准加速，公司招投标项目持续增加， 目前核电在手合同超 9000万，叠加山东半岛新项目投标推进，预计增速最快。 盈利预测、估值与评级预计公司 2024-2026年实现营收 5.83/6.61/7.85亿元， CAGR（2023-2026E）为 15.6%； 2024-2026年实现归母净利润 6546/6990/8052万元，CAGR（2023-2026E）为 10%。 参照可比公司 wind 一致预测、 估值及公司自身成长性和分红能力，我们给予公司 2024年 14-15倍 PE， 对应目标市值9.2-9.8亿， 首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济不及预期； 竞争格局变差；客户开发不及预期。

2023 年营利同比增速均超 20%， 2024Q1 归母净利润达 1300 万元（+14%）2023 年公司营收 5.08 亿元（+20.44%）、归母净利润 6056.91 万元（+20.53%）、扣非归母净利润 5534.34 万元（+20.52%），毛利率/净利率达 29.81%/11.91%。营利齐升原因为订单稳定增加，集装箱船用产品、能源产品等形成的收入增加所致。 2024Q1实现营收 1.17 亿元（+22%）、归母净利润 1300 万元（+14%）。 截止 2024 年一季度末公司在手订单约 4.3 亿元。 我们维持 2024-2025 年、新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 0.69/0.83/1.02 亿元，对应 EPS 分别为0.95/1.13/1.39 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 12.1/10.1/8.3 倍。我们看好中国新能源及海洋工程等高景气度领域为公司带来的业务机遇，维持“增持”评级。 拟设立广东、香港子公司拓宽区域布局， PCTC 汽车运输船舱室通风机量产2023 年轨道交通、海洋工程、冷却塔、能源通风、制冷领域分别创收 1.17 亿元（-8%）、0.71 亿元（+122%）、 0.92 亿元（+4%）、 1.14 亿元（+65%）、 1.13 亿元（+19%）。 其中能源通风冷却设备收入增速较高系公司更多参与山东半岛项目带来明阳智能发电机水冷系统、空空冷却器等产品销量增长，同时 Nuovo Pignone S.r.l.新增 LUTO T2项目、 MERO4 项目。 研发方面， 2023 年公司自主研发的 PCTC 汽车运输船舱室通风机量产；并开发新型高效三元流机翼型无蜗壳离心风机，能效符合欧盟 ErP327 法规的要求，整机静压效率≥70%。 此外，公司拟在广东、 中国香港设立子公司， 我们认为此举利好公司在我国南方区域产业布局以及新国际化业务场景开拓。 下游高景气：海洋工程受益设备更新政策， 2024 年风电有望进入加速建设期海洋工程： 2024 年 3 月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，船舶设备更新改造获政策支持，新能源船舶替换有望加速。 风电： 据国家能源局数据， 2023 年全国风电累计装机容量突破 400GW，新增装机容量达 75.90GW。展望 2024-2025 年，随着限制因素逐步解除， 2024-2025 年风电有望进入加速建设期。我们认为，风电、核电、海洋工程等下游行业在政策引导支持下景气度较高， 公司未来业绩有望持续受益行业发展。 风险提示： 下游需求波动风险、重要客户占比高风险、国外市场政策风险

2023 年业绩快报：预计营收 5.08 亿元（+20%）、归母净利润 6071 万元（+21%）据 2023 年业绩快报，公司预计实现营收 5.08 亿元（+20%）、归母净利润 6071.19万元（+21%）；扣非归母净利润 5496.75 万元（+20%）。业绩增长主要原因为公司受益于新增汽车运输船业务，集装箱船和汽车运输船订单同比增加；同时，依托地理位置优势，公司更多参与山东半岛项目带来能源通风机销售收入同比增加。我们上调 2023 年、维持 2024-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.61（原 0.58）/0.69/0.83 亿元，对应 EPS 分别为 0.83/0.95/1.13元/股，对应当前股价的 PE 分别为 16.3/14.2/11.9 倍。我们看好中国新能源及海洋工程等高景气度领域为公司带来的业务机遇，维持“增持”评级。 中国船企大型 LNG 船市占率预期上升，公司有望持续受益于新增运输船业务中国海洋工程装备行业发展迅猛，公司已与中船重工、中国船舶、哈尔滨电气等国内知名企业建立合作关系。我国海洋工程新增项目随着中国海洋工程装备需求量增加而增加。据《2021 年中国海洋工程年报》数据，2021 年中国海洋工程新增项目为 854 项，中商产业研究院预测 2023 年中国海洋工程新增项目将达 868项。随着国内造船业突破 LNG 船核心技术，中国船企大型 LNG 船的市占率在30%左右基础上存在继续上升预期。我们认为，公司有望持续受益于新增运输船业务，未来海洋工程风机等产品有望持续放量。 与四大核集团均有合作项目，2023 年首次中标核岛风机项目呈现领域新突破公司于 2021 年取得民用核安全设备设计和制造许可证以来，积极加大研发和制造的投入、扩大在核电板块的市场规模，目前与四大核集团均有合作项目。根据公司 2023 年 10 月 9 日公告，克莱特与中核能源、中广核工程分别签订核岛风机设备、核岛 HVAC 系统风机设备采购合同，合同金额总计 4032.7 万元。在 2023年中标的三个核电项目（包括非安全级、核岛非安全级和核岛核级风机、空调项目）中，上述两个核电风机项目合同签订是公司首次中标的核岛风机项目，我们认为其对公司后续开发核电市场具有重要意义。 风险提示：下游需求波动风险、重要客户占比高风险、国外市场政策风险

通风冷却设备“小巨人”， 2023H1海洋工程及制冷领域齐放量成立于 2001年， 是中高端装备行业通风设备产品及系统“小巨人”， 客户为轨道交通、新能源装备（风电、燃气轮机、核电等）、海洋工程与舰船、冷却塔和空冷器及制冷等行业国内外名企。 2022年营收 4.22亿元（+7.74%），归母净利润 5024万元（+9.76%）， 毛利率/净利率达 29.15%/11.90%。 我们预计公司2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为 0.58/0.69/0.83亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为0.79/0.95/1.13元/股，对应当前股价的 PE 分别为 15.0/12.5/10.5倍。我们看好中国新能源及海洋工程等高景气度领域为公司带来的业务机遇，首次覆盖给予“增持”评级。 风机技术创新助力国产替代，核电领域业务实现突破 （1）创新： 拥有发明专利 14项。 公司针对各应用领域产品技术难题进行针对性突破， 例如减震悬挂结构、 双铰接结构等， 努力缩短与国际先进产品差距，推动我国高端装备配套能力增强。 （2）客户： 与明阳智能、中国中车、通用电气、西屋制动等知名企业均建立了 10年以上合作关系。主要客户采购占比多数在 30%以上。 2023年公司中标三个核电项目，包括非安全级、核岛非安全级和核岛核级风机、空调项目，对核电市场开发意义重大。 （3）募投： 截至 2023年8月末，“新能源装备研发中心项目”投入进度 70.14%。 盈利能力具备优势， 轨交、新能源等下游高景气保障发展持续性 （1）下游： 公司覆盖领域中， 轨交、新能源及海洋工程领域具备高景气度。 我国轨道交通装备 2018年至 2022年规模 CAGR 达 10.3%。 2022年全国风电装机容量 36544万千瓦（+11.2%）； 核电装机容量为 5553万千瓦，预计在未来 5年保持每年 6至 8台核电机组的核准开工节奏。 2021年中国海洋工程新增项目为854项，预计 2023年将达 868项。 （2）空间： 2016-2020年我国风机产量CAGR 达 14.83%，行业规模超 700亿元。 （3）格局： 企业众多，市场集中度较低。可比公司包括南风股份、金盾股份、亿利达、山东章鼓。就风机/通风领域业务而言，亿利达、山东章鼓规模较大， 克莱特业务毛利率存在相对优势。 风险提示： 下游需求波动风险、重要客户占比高风险、国外市场政策风险