拟加强与沙特阿美股权合作。1 月 2 日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论公司（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司 50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。2023 年，公司引入沙特阿美作为战略投资者，沙特阿美持有公司股权约 10%。我们认为此次双方拟进一步加强股权合作，有助于双方技术研发及业务合作，推动双方战略目标实现。 拟建设金塘项目，加强新材料布局。公司拟投资 675 亿元，建设金塘新材料项目，项目主要为延伸浙石化及中金石化产业链，拟建设包括 100 万吨/年EVA、20 万吨/年 POE、30 万吨/年α-烯烃、10 万吨/年 CHDM、5 万吨/年UHMWPE，以及 PTT、PBS、PBT、DMC、聚醚多元醇、ABS、聚碳酸酯等装置。根据公司可研报告估算，项目建成后，预计每年实现净利润约 155亿元。 依托 4000 万吨/年炼化一体化项目，加快新材料布局。公司瞄准新能源和高端材料领域，部署了 EVA、DMC、PC 和 ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。 引入沙特阿美作为战略投资者。公司控股股东荣盛控股将其持有的公司10.13 亿股通过协议转让方式转让给 AOC，转让价 24.3 元/股。转让完成后，荣盛控股持有公司股权 51.46%，AOC 持有约 10%。我们认为与沙特阿美全面合作，一方面可以获得长期稳定的原油及其他化工原材料的供应，另一方面也有望拓展化工品的海外销售渠道。同时，双方加强技术分享，共同研发化工产品，有望进行技术优势互补，实现资源共享。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 21 亿元、68 亿元和 102 亿元，EPS 分别为 0.21、0.67、1.01 元，2023 年 BPS为 4.72 元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 60-65 倍 PE，对应合理价值区间 12.60-13.65 元（对应 2023 年 PB 2.7-2.9 倍，PEG 为 1.4-1.5），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

新奥股份发布 2023-2025 股东特别派息规划。公司计划在《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》基础上，将新能矿业 100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023 年-2025 年每股现金分红 0.25元（含税）、0.22 元（含税）、0.18 元（含税）。本次特别派息规划独立于《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，其中相关分红比例及条件的要求不适用于本特别派息规划。 考虑特别派息规划后，公司 2023 年股息率达到 5.92%。根据《新奥股份未来三年（2023-2025 年）股东分红回报规划》，新奥股份 2023 年-2025 年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。分配现金红利每年增加额不低于 0.15 元/股（含税）。2022 年公司每股分红为0.51 元（含税），则按照原规划 2023、2024、2025 分红额分别为 0.66、0.81、0.96 元/股（含税），再考虑特别派息规划，2023、2024、2025 年公司分红额将达到 0.91、1.03、1.14 元/股（含税），股息率分别为 5.92%、6.70%、7.42%。 发布回购股份公告，彰显发展信心。公司计划使用 3.6 亿元-6 亿元回购股份，我们以 2023 年公司平均股价 18.40 元进行测算(截至 2023 年 12 月 8 日)，计划回购股份数量达 1956.95 万股-3261.58 万股，占公司总股本的0.63%-1.05%，彰显对未来发展信心。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年公司归母利润分别为 61亿元、76 亿元、90 亿元，EPS 分别为 1.97 元、2.46 元、2.90 元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 11-13 倍 PE，对应合理价值区间为21.67-25.61 元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示。项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动；汇率大幅波动

3Q23实现扭亏。2023年前三季度，公司实现营业收入 698.60亿元，同比+20.91%；归母净利润-7.19亿元，同比减亏 12.83亿元。其中，3Q23实现营业收入 249.22亿元，同比+109.81%，环比+8.55%；归母净利润 2.69亿元，同比环比均扭亏为盈。 产品价差改善，公司毛利修复。2023年三季度，芳烃价差仍处较高水平。同时，三季度油价震荡上行，布伦特油价从 75美元/桶涨至 95美元/桶，涨幅27.7%，我们认为油价上行有助于公司盈利改善。3Q23公司实现毛利 45.22亿元，同比扭亏，环比增长 50.0%，恢复至 2022年以来单季度较好水平。 下游需求逐步改善，主要产品产销量同比提升。2023年前三季度，公司主要产品产销量整体呈上升趋势。其中，成品油产销量分别为 654.92/612.87万吨，分别同比增长 68.8%/62.3%，航空煤油产销量同比增速超过 130%；主要中间石化产品（芳烃、乙烯、乙二醇等）产量 154.03万吨，同比+23.1%； 主要树脂及塑料产品（聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片）产销量分别为 79.28/74.14万吨，分别同比增长 26.6%/23.3%。 2023年稳中求进。根据公司 2022年报，2023年，公司坚持稳字当头、稳中求进，全年计划加工原油总量 1360万吨，计划生产成品油 800.1万吨、乙烯 75.6万吨、对二甲苯 68.0万吨、合成树脂新产品及专用料 69.87万吨。 同时，加快关键核心技术攻关和重点项目建设，全年计划资本支出 37亿元，年内实现 48K 大丝束一期商业化运行，启动二期装臵建设，建成百吨级高性能碳纤维试验装臵、航空复材中试装臵，加快 25万吨/年热塑性弹性体项目建设。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025年 EPS 分别为-0.03、0.06、0.09元，2023年 BPS 为 2.40元，参考可比公司估值水平，给予其 2023年1.4-1.5倍 PB，对应合理价值区间 3.36-3.60元，维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

3Q23归母净利润环比改善。2023年前三季度，公司实现营业收入 1015.29亿元，同比下降 17.67%，实现归母净利润 2.06亿元。其中，3Q23单季度实现营业收入 372.13亿元，同比下降 14.48%，环比增长 3.56%；实现归母净利润 1.30亿元，同比增长 126.25%，环比增长 215.76%。 3Q23芳烃价差维持高位，海外成品油裂解价差环比扩大。2023年三季度，芳烃价差仍处高位，海外成品油裂解价差改善，新加坡柴油、航煤裂解价差分别为 28.6/25.8美元/桶，环比分别增长 85%/87%。同时，三季度油价震荡上行，布伦特油价从 75美元/桶涨至 95美元/桶，我们认为有助于公司毛利改善。3Q23公司实现毛利 18.32亿元，同比+1354%，环比+102%。 全产业链均衡布局。截至 2023半年报披露日，公司拥有原油加工能力 800万吨/年；参控股 PTA 产能 1900万吨/年；PIA 产能 30万吨/年；己内酰胺（CPL）产能 40万吨/年；参控股聚合产能 1106.5万吨/年，其中聚酯纤维836.5万吨/年，瓶片（含 rPET）270万吨/年。 重点项目稳步推进，强化一体化产业链。公司稳步推进 1400万吨/年文莱炼化二期项目、120万吨/年“己内酰胺-聚酰胺”一体化及配套项目、宿迁逸达 110万吨/年新型环保差别化纤维、海南逸盛“250万吨年 PTA+180万吨/年功能性材料”等项目，提高公司在短纤、瓶片等领域市占率，发挥公司“涤纶、锦纶”双“纶”驱动优势，提供未来业绩增量。其中，110万吨/年新型环保差别化纤维一期 30万吨产能 2023H1已投产。 盈利预测与投资评级。我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 3.3亿元、9.4亿元和 14.4亿元，EPS 分别为 0.09、0.26、0.39元，2023年 BPS 6.97元，参考可比公司估值水平，给予 2023年 PB 1.1-1.3倍，对应合理价值区间 7.67-9.06元（对应 2023年 PE 85-101倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格高位震荡；产品价格大幅波动；在建项目进展不及预期。

圣泉集团公布圣泉集团公布2021年年度报年年度报告。2021年公司实现营业收入88.25亿元，同比增长6.08%；实现扣非后净利润6.18亿元，同比下降23.60%。 2021年利润减少主要因为疫情影响下公司卫生防护用品业务年利润减少主要因为疫情影响下公司卫生防护用品业务销售收入和毛利的大幅削减。1）公司销售毛利率同比下降13.18个百分点至24.05%；2）销售、管理（包括研发）、财务费用率2021年同比分别变化-0.06、0.78、-0.09个百分点至4.05%、8.65%、1.62%，合计三项费用率下降0.63个百分点至14.32%；3）根据圣泉集团2021年年度报告，2021年，公司卫生防护用品业务大幅削减，仅实现销售收入2.72亿元，实现毛利0.49亿元。公司化学原料和化学制品制造业务、生物质化工业务和其他业务分别实现营业收入77.85、4.08、4.93亿元，2021年毛利率同比下降0.93、31.62、39.59个百分点至25.24%、0.09%、22.04%。 公司铸造材料产业维持较高速度增长。2021全年实现销售收入31.81亿元，较2020年同期增长了39.29%，公司将销售重心转移到风电、矿冶机械及机床工具等处于景气周期的行业，对存量市场进行深耕，效果显著。2021年公司完成低VOC呋喃树脂新产品研究及产业化，针对无法成线造型的铸造车间VOC收集及治理提出了综合解决方案，并在国内建设第一条示范线。 研发和扩产并重，酚醛树脂收入实现大幅增长。2021年，公司酚醛树脂产业（不含电子化学品）实现销售收入32.83亿元，较2020年同期增长35.53%。通过持续科技投入，新能源用特种树脂、炭素阳极特种树脂、生物基酚醛等一大批特种新材料的研发生产和创新应用，为攻克新材料领域“卡脖子”难题，打破国外技术壁垒和垄断，实现核心和关键原材料国产化贡献企业力量。酚醛高端复合材料及树脂配套扩产项目也已逐步投产达效，预计随着新项目、新产品的投产和产能释放，将迎来更大发展空间。 受益于下游国产化，市场对电子产品的需求出现大幅增长，公司电子化学品产业获得空前发展。2021年电子化学品实现营业收入11.62亿元，较2020年同期增长93.86%。产品创新方面，光刻胶树脂保持稳步增长；多款5GPCB用特种树脂与上下游产线链紧密合作，于2021年建成了第一条商业化生产产线，产品已得到下游客户的认证；多种新型高纯环氧树脂的开发进展顺利，即将量产。 。盈利预测与投资评级。我们预计圣泉集团22-24年归母净利润分别为9.06、11.27、12.43亿元，对应EPS分别为1.17、1.45、1.60元。综合来看，我们给予2022年圣泉集团28-30倍PE估值区间，对应合理价值区间为32.76-35.10元，给予“优于大市”投资评级。 风险提示。在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动

华鲁恒升发布2020年半年报。2020H1，公司实现营业收入59.93亿元，同比-15.3%；实现归属母公司净利润9.04亿元，同比-30.9%。其中2020Q2，公司实现营业收入30.34亿元，同比-14.1%；实现归属母公司净利润4.74亿元，同比-28.8%。 产品收入同比下滑，己二酸类和多元醇下滑明显。2020年上半年，公司的多种产品收入都出现了不同程度下滑，其中肥料销售收入17.78亿元，同比下降2.6%；有机胺收入8.79亿元，同比增长2.2%；己二酸及中间品收入5.75亿元，同比下降31.5%；醋酸及衍生品收入6.82亿元，同比下降15.7%；多元醇收入11.79亿元，同比下降24.2%。 产品价格下跌，公司产品盈利承压。2020H1，国内煤炭均价为540元/吨，同比下降10.3%。煤炭是公司生产肥料、有机胺和醋酸的主要原料，若产品价格下跌程度不小于煤炭价格下跌程度，则公司产品盈利性出现下滑。2020H1，公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及中间品、多元醇产品销售单价分别同比下滑10.2%、1.2%、21.3%、14.3%和21.4%。在公用工程、折旧等成本相对刚性下，产品价格下跌使得公司盈利能力受到一定影响。 部分装置检修，影响下半年收入约3亿元。8月6日，公司公告自8月7日对一套煤气化装置及部分产品生产装置进行停车检修，检修及停开车时间预计20天左右。公司预计本次停车检修将影响公司营业收入约3亿元，占全年营业收入的2%左右。以上半年收入/归母净利润比测算，我们预计影响下半年归母净利润4500万元左右。 新项目建设稳步推进。截止上半年末，公司在建工程11.31亿元，较年初增加5.96亿元。公司精己二酸项目在建工程2.17亿元，工程进度65%，己内酰胺及尼龙新材料项目4.01亿元，工程进度35%。 盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、乙二醇等多样化产品结构，业绩将平稳增长。我们预计华鲁恒升2020~2022年EPS分别为1.31、1.53、2.06元，综合PE、PB两种估值方法，我们认为合理价值区间23.83-27.80元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示：煤炭价格大幅上涨；产品价格大幅下降，在建项目不及预期等。

2020年二季度归母净利润环比扭亏。2020年上半年，公司实现营业收入132.63亿元，同比-29.52%；实现归母净利润-6.69亿元，同比-211.64%。其中，二季度单季实现归母净利润2.18亿元，同比+13%，环比实现扭亏。 4月下旬以来油价企稳回升，公司盈利改善。随着OPEC+减产协议执行及原油需求逐步改善，4月下旬以来国际油价企稳回升，由19美元/桶上涨至6月底41美元/桶，涨幅113%。我们认为油价企稳回升有助于公司盈利改善，随着高价原油库存逐步消化，公司毛利提升，二季度实现毛利8.18亿元，环比增加8.57亿元。此外，二季度公司冲回资产减值损失1.88亿元（主要为存货跌价，一季度计提资产减值损失2.95亿元）。 乙烯、丙烯价差扩大。随着需求逐步改善，二季度乙烯、丙烯价差环比扩大。2Q20“乙烯-石脑油”平均价差313美元/吨，环比+18%；“丙烯-石脑油”平均价差407美元/吨，环比+22%。我们认为产品价差扩大也有助于公司盈利改善。 装置整体稳定运行。上半年公司生产面临国内疫情考验，但公司及时调整装置负荷，整体平稳运行，炼油、乙烯装置累计生产负荷分别为90.88%和103.32%，两大化肥运转率均保持100%。 优化产销结构，注重增收增效。油品方面，公司上半年高盈利产品销售占比92%，提升油品效益；聚合物产品方面，根据疫情防控需要，增加洗手液、垃圾桶、一次性餐盒、医用输液管等所需聚烯烃原料，上半年聚烯烃类产品毛利率仍有小幅增长。此外，公司增加环氧乙烷、偏三甲苯、大颗粒尿素等效益高的产品。 盈利预测与投资评级。由于一季度油价大幅下跌，公司油品盈利下滑，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.5亿元、8.5亿元和9.3亿元，EPS分别为0.09、0.53、0.58元，2020年BPS为8.40元。参考可比公司估值水平，给予其2020年0.70-0.75倍PB，对应合理价值区间5.88-6.30元（对应2020年PE65-70倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。

公司2020H1归母净利润同比大幅增长。2020年上半年，公司实现营业收入502.82亿元，同比+27.32%；实现归母净利润32.08亿元，同比+206.55%；基本每股收益0.51元/股，加权平均净资产收益率13.35%。其中，二季度单季实现归母净利润19.82亿元，创上市以来新高。公司预计2020年前三季度累计归母净利润55-60亿元，同比增长198%-225%，按此测算，预计公司三季度单季实现归母净利润23-28亿元，继续维持增长。 浙石化一期2000万吨/年大炼化项目全面投产，贡献主要业绩增量。2020年上半年，公司业绩大幅增长主要由于浙石化一期于2019年底全面投产，开工负荷稳步提升，效益释放明显。浙石化上半年实现净利润44.88亿元，公司控股51%股权，按此测算，浙石化上半年贡献公司归母净利润22.89亿元。 2020H1PX-PTA-涤纶产业链景气有所回落。2020H1受国内外疫情影响，纺织服装需求下滑，PX-PTA-涤纶产业链景气回落。2020H1，公司旗下PX子公司中金石化上半年实现净利润1.99亿元，同比-37%；PTA子公司逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛净利润分别为3.68/4.10/1.70亿元，分别同比下滑25%/43%/55%；长丝子公司盛元化纤净利润-2689万元，同比-218%。 浙石化二期项目稳步推进。公司二期2000万吨/年项目稳步推进，目前已经进入现场实施阶段，长周期设备采购已完成，大宗材料的采购框架协议已基本完成，设备、材料开始陆续到货，建设安装进入高峰时期，截至2020年上半年，浙石化二期在建工程账面余额约204亿元。公司计划2020年四季度开始试运行。资金方面，二期项目计划总投资829亿元，公司拟非公开发行不超过80亿元并发行不超过40亿绿色债券；此外，浙石化向项目银团申请二期项目贷款，意向授信金额580亿元。 PTA产能稳步扩张。公司子公司逸盛新材料（持股50%）拟投资67.31亿元，建设年产600万吨PTA项目，项目分两期实施。我们认为新项目的建设有助于公司扩大规模、降低生产成本，进一步巩固龙头地位。 盈利预测与投资评级。公司浙石化一期项目投产逐步释放效益，二期项目稳步推进，我们上调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为79亿元、98亿元和125亿元，EPS分别为1.25、1.56、1.99元，2020年BPS为4.57元。参考可比公司估值水平，给予其2020年17-18倍PE，对应合理价值区间21.25-22.50元（对应2020年PB为4.6-4.9倍，PEG为0.15-0.16），维持“优于大市”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；浙石化炼化项目进度不及预期。

中国石化公布2020年一季报。2020年第一季度,中石化实现营业收入5555.02亿元,同比下降22.6%;实现归属于母公司股东净利润-197.82亿元。我们认为需求大降导致炼油、化工、销售业务亏损,油价大跌导致资产减值损失(-103.6亿元)是导致亏损的主要原因。 1Q20,油价下跌、价差下滑、原油加工量下降。截止3月31日布伦特油价收于23美元/桶,较年初下跌66%;第一季度乙烯-石脑油价差266美元/桶,同比下降50%。受此影响,第一季度我国原油加工量1.49亿吨,同比下降4.05%、成品油产量7633万吨,同比下降14.62%。 勘探与开采:继续实现盈利。第一季度,公司勘探与开采业务实现收入451.82亿元,同比下降12.19%;经营收益15.18亿元,仍维持盈利,是公司四大业务中唯一实现盈利的板块。1Q20布伦特均价50.82美元/桶,同比下降20%;同时自产原油绝大多数供给下游炼化业务,从而保证了该业务板块继续盈利。 炼油:需求锐减、库存压力导致大幅亏损。第一季度,公司炼油业务实现收入2426.13亿元,同比下降16.27%;出现经营亏损257.94亿元。我们认为该业务板块亏损是由于:2-3月国内成品油需求的大幅下降,对销售构成很大压力;3月中旬以来的油价大跌使得炼油板块承受了很大的库存损失压力。 化工:出现亏损。第一季度,公司化工业务实现收入826.99亿元,同比下降35.45%;出现经营亏损15.68亿元。 营销与分销:为2003年以来首次亏损。第一季度,公司销售业务板块实现收入2499.51亿元,同比下降22.52%;出现经营亏损15.36亿元。第一季度公司加油站单站加油量2844吨,同比下降27.8%,是多年来首次下降,也反映出一季度成品油需求的疲弱。 资本支出。第一季度公司资本支出132亿元,同比增长10.79%。各业务板块资本支出均增长,其中油气勘探开采资本支出61亿元,同比增长9.67%。 期待业绩逐步改善。目前原油价格低位震荡,我们预计随着高价库存原油消耗完毕,低油价将减轻炼化企业成本压力;虽然海外需求短期下降,但国内需求已逐步恢复,炼化企业开工率回升。我们认为低位震荡的油价、不断回升的开工率将有助于炼化企业盈利改善。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.16、0.34、0.37元,2020年BPS为6.10元。结合国际石化公司的估值水平,按照2020年BPS及0.8-1.0倍的PB,给予合理价值区间4.88-6.10元(对应2020年PE31-38倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。

核心内容。2019年,公司实现营业收入650.54亿元,同比增长9.57%;实现归母净利润8.04亿元,同比下滑16.75%。我们认为盈利下滑的主要原因是汇兑收益同比减少3.93亿元,同时2019年计提资产减值合计2.10亿元。从公司经营角度看,各项业务收入保持增长,管道及储运业务毛利率提升近2个百分点。公司2019年新签订单949亿元,同比增长1.53%;2020Q1新签订单金额177.88亿元,同比增长57.6%,对公司长期业绩有积极影响。 中油工程发布2019年报及2020年一季报。2019年,公司实现营业收入650.54亿元,同比增长9.57%;实现归母净利润8.04亿元,同比下滑16.75%。公司计划2019年派息每股0.044元。2020Q1,公司实现营业收入96.88亿元,同比增长3.64%,实现归母净利润-4.16亿元。 汇兑收益同比减少及资产减值影响2019年净利润。公司2019年实现汇兑收益2.22亿元,较2018年(6.15亿元)减少3.93亿元,从而很大程度导致了全年业绩的同比下滑。此外,公司2019年共计提资产减值2.10亿元,其中应收账款还账准备5219万元,存货跌价准备7852万元,无形资产减值准备7949万元,也部分影响到公司2019年业绩表现。 2019年管道及储运业务毛利率提升近2个百分点。2019年,公司四大主要业务收入646.11亿元,同比增长9.56%,毛利率7.65%,同比提升0.40个百分点,其中油气田地面工程收入增长14.94%,毛利率提升0.04个百分点;管道与储运工程收入提升1.87%,毛利率增加1.99个百分点。从成员公司来看,管道局工程公司净利润同比增长46%,业绩表现较好。 2019年新签订单同比增加1.53%。2019年公司新签合同额948.88亿元,同比增加1.53%。已中标未签合同56.32亿元,已签约未生效合同103.38亿元。新签合同中,国内合同额692.52亿元,境外合同额256.36亿元。 重大项目进展顺利。公司多个重大项目金额大、持续时间长、当前完工率低,我们认为有望在未来,尤其是2020-2021年贡献业绩。 盈利预测与投资评级。我们预计中油工程2020~2022年EPS分别为0.14、0.16、0.17元。按照2020年BPS4.40元以及0.80-0.90倍PB,对应合理价值区间3.52-3.96元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等。

中国石油公布2020年一季报。今年第一季度,公司实现营业收入5090.98亿元,同比下降14.4%;实现归属于母公司股东净利润-162.30亿元。我们认为,需求下降导致炼油、化工、销售业务亏损,油价下跌导致资产减值损失(-78.48亿元),是导致公司一季度出现亏损的主要原因。 1Q20,油价下跌、价差下滑、原油加工量下降。截止3月31日布伦特油价收于23美元/桶,较年初下跌66%;第一季度乙烯-石脑油价差266美元/桶,同比下降50%;第一季度我国原油加工量1.49亿吨,同比下降4.05%、成品油产量7633万吨,同比下降14.62%。 勘探与开采业务:油气产量增长,盈利能力稳定。第一季度,公司勘探与开采业务实现营业额1545.92亿元,同比增长1.48%;实现经营利润148.83亿元,同比增长3.89%。第一季度公司原油实现价格54.39美元/桶,仅下降8.6%,油气储量增加、油气操作成本下降等保证了该业务板块盈利稳定。 炼油与化工业务:出现亏损。第一季度,公司炼化业务实现收入1776.06亿元,同比下降18.80%;出现经营亏损87.02亿元,为2016年以来首次单季亏损。我们认为,需求下降、产品价格回落、库存减值等是导致炼化业务出现亏损的主要原因。 销售业务:成品油需求锐减导致大幅亏损。第一季度,公司销售业务板块实现营业收入4249.62亿元,同比下降13.75%;出现经营亏损165.93亿元。 天然气与管道业务:收入、利润小幅下降。第一季度,公司天然气与管道业务实现收入1047.71亿元,同比下降8.37%,实现经营收益113.59亿元,同比下降9.72%。该业务板块收入、利润小幅下降主要是由于:天然气销量下降(1Q20天然气销量477.06亿立方米,同比下降3.7%)、气价回落(今年2月提前执行淡季气价)、进口亏损增加。 期待业绩逐步改善。目前原油价格低位震荡,我们预计随着高价库存原油消耗完毕,低油价将减轻炼化企业成本压力;虽然海外需求短期下降,但国内需求已逐步恢复,炼化企业开工率回升。低位震荡的油价、不断回升的开工率将有助于炼化业务盈利改善。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.06、0.18、0.24元,2020年BPS为6.81元。参考可比公司估值水平,给予其2020年0.8-1.0倍PB,对应合理价值区间5.45-6.81元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油、天然气价格回落将影响上游业务盈利;炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。

发布2020年一季报。2020Q1公司实现营业收入15.90亿元,同比-49.37%;归母净利润0.65亿元,同比-81.23%。受煤炭产销量减少、甲醇价格下跌等因素影响,公司一季度业绩同比下滑幅度较大。公司未来发展战略定位于天然气产业,我们看好公司天然气全产业链布局。 受疫情影响,公司主要产品盈利能力下滑。2020Q1公司煤炭生产量和销售量分别为68.06和64.97万吨,同比分别为-53.1%和-56.9%;甲醇生产量和销售量分别为33.06和31.89万吨,同比分别为-20.4%和-17.8%。煤炭业务受停产和疫情影响产销量有所减少;甲醇业务受疫情影响价格下跌,同时公司提前安排甲醇装置检修、降低设备运转负荷,导致一季度生产经营出现亏损。 Santos 发布《2020年第一季度经营活动报告》。2020Q1Santos 实现销售收入8.83亿美元,同比-13%。根据公司发布的2020年一季报,2020Q1Santos对公司贡献的投资收益为1.04亿元。 重大资产重组获证监会无条件通过。4月15日公司重大资产重组事项获证监会无条件通过。公司拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式向新奥国际及精选投资购买持有新奥能源32.80%的股权。 打造创新型清洁能源上下游一体化领先企业。新奥能源拥有强大的天然气分销网络和相关基础设施,是国内城市燃气行业领先企业,2018年其管道燃气销售收入为314亿元,占总收入的比重为51.6%。此次重组有助于推动天然气全产业链布局,上游进一步获取优质资源,下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力,同时增加上下游的协同合作。 进一步聚焦于天然气主业。2018年以来公司天然气战略布局推进明显加快,2019年上半年公司已经完成农兽药业务的剥离。我们认为农兽药业务剥离有助于公司进一步聚焦于天然气主业,战略布局更加清晰。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022年EPS 分别为1.16、1.19、1.27元,参考可比公司估值水平,给予其2020年10-12倍PE,对应合理价值区间11.60-13.92元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。

2019年归母净利润同比增长36%。2019年,公司实现营业收入505.82亿元,同比+21.59%;实现归母净利润28.84亿元,同比增长36.04%;实现基本每股收益1.57元/股,加权平均净资产收益率16.50%。2019年,公司计划每10股派发现金股利(含税)2.35元,现金分红数额占归母净利润15.06%。公司长丝产能稳步扩张,参股20%浙石化产能,一期2000万吨/年大炼化项目全面投产,逐步贡献投资收益。 长丝产能稳步扩张,2019年产销量稳定增长。2019年,公司120万吨聚酯项目投产(包括30万吨恒邦四期、30万吨恒优化纤POY项目、30万吨恒优化纤POY技改项目、30万吨恒腾四期项目),长丝产销量稳定增长。截至2019年,公司聚合产能640万吨/年,长丝产能690万吨/年。2019年,公司长丝产量568万吨,同比+20.46%;销量579万吨,同比+28.44%。2020年,公司长丝产能继续稳步扩张,公司计划50万吨恒超项目于2020Q3投产。 2019年PTA景气向上,长丝价差相对稳定。2019年,PTA新增产能相对较少,行业景气度提升,全年均价5691元/吨,同比-11.72%;平均价差921元/吨,同比+13.97%。涤纶长丝均价7890元/吨,同比-17.41%;平均价差1223元/吨,同比-7.68%,价差相对稳定。 参股浙石化20%股权,一期2000万吨/年炼化项目全面投产,贡献投资收益。浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目总投资1730.85亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,分两期进行。2019年底,浙石化一期全面投产,实现净利润6.65亿元,为公司贡献投资收益。2019年,公司对联营企业和合营企业的投资收益1.33亿元,同比增加1.29亿元。 南通如东聚酯一体化项目开工。公司成立江苏嘉通能源有限公司,计划在江苏如东洋口港投资建设年产500万吨PTA、240万吨新型功能性纤维及10000吨苯甲酸、5600乙醛石化聚酯一体化项目。项目总投资180亿元,截至2019年底累计投入391万元。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为26.7亿元、30.1亿元和34.5亿元,EPS分别为1.44、1.63、1.87元,2020年BPS为11.51元。参考可比公司估值水平,给予其2020年8-10倍PE,对应合理价值区间11.52-14.40元(2020年PB为1.0-1.3倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。

2019年归母净利润同比大幅增长202%。2019年,公司实现营业收入1007.82亿元,同比+67.78%;实现归母净利润100.25亿元,同比增长201.73%,创上市以来历史新高;基本每股收益1.44元/股;加权平均净资产收益率31.77%,同比提高18.48个百分点。公司2000万吨/年大炼化项目于2019年5月17日全面投产,逐步释放效益,贡献2019年主要业绩增量。2019年公司炼化子公司贡献净利润60.27亿元,子公司恒力石化大连(主要为PTA)、恒力化纤(主要为聚酯等)分别贡献净利润30.72亿元、9.23亿元。 成品油、化工品贡献增量,PTA-聚酯产量稳定增长。2019年5月,公司大炼化项目全面投产,全年共生产成品油307.80万吨,生产化工品883.65万吨。PTA、聚酯产品产量稳定增长,2019年产量分别为706.08万吨、266.42万吨,分别同比增长1.20%、1.82%。 2019年PTA维持高景气,聚酯盈利维持相对稳定。2019年PTA景气度提升,全年均价5691元/吨,同比-11.72%;平均价差921元/吨,同比+13.97%。涤纶FDY均价8262元/吨,同比-16.49%;平均价差1549元/吨,同比-4.23%,价差相对稳定。2019年,公司PTA毛利率22.66%,同比提高14.18个百分点;聚酯产品毛利率14.27%,同比减少4.47个百分点。 预计2020年一季度归母净利润同比大幅增长。受益于公司大炼化项目于2019年二季度正式商业运行,公司预计2020年一季度实现归母净利润21亿元左右,同比增加15.94亿元,增幅315.02%左右。 2020-2021年新项目逐步落地投产,全产业链布局进一步完善。截至2019年底,公司拥有2000万吨/年炼化一体化项目(含450万吨PX产能)、PTA年产能660万吨、聚酯年产能超过280万吨(包括民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料等)。目前,公司正在进行150万吨/年乙烯项目调试投产工作(含180万吨/年乙二醇、42.3万吨/年聚丙烯、72万吨/年苯乙烯、40万吨/年全密度聚乙烯),并在建500万吨/年PTA项目、135万吨/年民用丝项目和20万吨/年工业丝项目,公司预计主要产能将在2020-2021年期间逐步落地投产,公司全产业链规模进一步扩大,我们预计有望为未来提供业绩增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为102亿元、109亿元和113亿元,EPS分别为1.46、1.55、1.60元,2020年BPS为6.21元,给予其2020年2.6-2.8倍PB,对应合理价值区间16.15-17.39元(2020年PE为11-12倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格大幅波动;产品价格大幅波动的风险;在建项目进程不及预期。

石大胜华发布2019年报。2019年,公司实现收入46.43亿元,同比下降12.9%;归母净利润3.08亿元,同比增长50.18%。收入减少的主要原因是公司生物燃料装臵停工,利润增长主要原因是公司碳酸二甲酯系列产品价格、销量、毛利率均较同比回升。 碳酸二甲酯系列产品收入占比进一步提升。2019年,公司碳酸二甲酯系列产品收入22.47亿元,同比增长8.12%,收入占比进一步提升至48.4%,毛利率提升7个百分点至31%。甲基叔丁基醚(MTBE)收入10.05亿元,同比下滑52%,气体收入3.59亿元,同比下滑11%。碳酸二甲酯是公司主要产品,毛利率显著高于其他产品,2019年其毛利占比达到89%。 2019年内DMC系列产品销量逐季增长。2019,公司DMC系列产品产量45.97万吨,销量27.76万吨,同比增长15.2%;销售单价8094元/吨,同比下降533元/吨(-6.2%)。从单季度数据来看,2019Q1-Q4公司DMC系列产品销量稳中有升,销售均价趋势回落,我们认为主要原因是原料价格下跌,以及下半年下游需求出现一定疲软。展望未来,我们仍看好国内新能源汽车产业链的发展,公司作为国内唯一能够同时提供5种溶剂及锂盐的企业,能为电解液企业提供一站式服务,竞争优势明显。 新建项目助力公司长期发展。2019年9月19日,公司公告拟与合作方共同出资5亿元成立合资公司,公司认缴1.75亿元,持股35%,10月14日,公司公告拟与中化泉州设立合资公司(石大胜华持股55%)投资建设44万吨/年新能源材料项目,项目总投资13亿元,其中一期投资7.9亿元,包括12万吨/年碳酸乙烯酯装臵、10万吨/年碳酸二甲酯装臵,建设期自2019年9月至2021年4月,预计建成投产后可贡献净利润1.02亿元。2019年12月14日,公司公告建设4000吨/年硅碳负极材料项目,项目总投资17478万元,其中一期投资5128万元,预计建成投产后净利润额147.27万元,建设周期自2020年至2021年,建设期21个月。 盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展以及非光气法PC投建,DMC需求稳定增长,公司作为国内DMC龙头企业,业绩将稳定增长。 我们预计石大胜华2020~2022年EPS分别为1.63、2.52、3.17元,按照2020年EPS以及20-24倍PE,对应合理价值区间32.60-39.12元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期;产品价格大幅下跌等。