事件：公司发布2024年半年度业绩预告，1）2024上半年公司实现归母净利润21.5-25.0亿元，同比+250%-307%，扣非归母净利润21.0-24.5亿元，同比+260%-320%；2）24Q2归母净利润中值13.2亿元，对应环比+30%，扣非归母净利润中值12.9亿元，对应环比+30%。公司预告业绩符合预期。 高速光模块快速放量，苏州旭创业绩亮眼在确认股权激励费用9300万元后，公司净利润仍大幅提升，这主要由于公司800G/400G等高端产品出货量快速增长，产品结构持续优化。 扣除股权激励费用对子公司苏州旭创报表净利润的影响之前，苏州旭创实现净利润约220,000万元至270,000万元，较2023年同口径相比增长190%-256%公司有望深度受益于明年800G、1.6T需求高景气+硅光加速渗透我们认为明年产业需求有以下趋势：1）云厂在推理需求凸显+H系列算力卡供应趋缓+自建以太网结构迭代三重趋势下，明年对800G的需求将充分释放；2）英伟达继续保持软硬件系统在训练、训推一体上的优势，同时自身客户结构持续优化，将进一步引领1.6T等前沿产品的迭代与应用；3）硅光模块具备缓解光芯片等物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本三层产业逻辑，有望加速渗透。 公司作为与大客户联系紧密的全球头部厂商，能够对接到主流客户需求，同时扩产有序推进，在上游物料紧缺背景下，硅光芯片布局深厚的同时有望取得物料供应结构性优势，进而深度受益于明年800G、1.6T及硅光的产业需求趋势。 盈利预测与投资评级：考虑到光模块行业下游需求在AI算力建设高景气，以及公司在产品、客户上的高壁垒，我们将公司2024/2025年预期归母净利润由49.3/59.5亿元上调至50.1/64.3亿元，并预测2026年归母净利润为88.3亿元，2024年7月12日收盘价对应PE分别为33.6/26.2/19.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：高速光模块需求不及预期；客户开拓与份额不及预期；产品研发落地不及预期；行业竞争加剧；原材料供应紧缺。

事件： 2024H1公司预计实现归母净利润 1.71-2.07亿元， 同比增长 40%-70%，扣非归母净利润 1.84-2.20亿元，同比增长 61%-94%。其中，2024Q2预计实现归母净利润 0.85-1.21亿元， 同比增长 119%-214%， 环比变动-1%~+41%， 扣非归母净利润 0.85-1.21亿元， 同比增长 159%-272%， 环比变动-15%~+22%， 业绩延续强劲释放趋势， 略超我们此前预期。 移动互联网：《马赛克英雄》 利润稳步释放， 期待新一轮新游周期。 公司于 2022-2023年积极梳理游戏项目， 主动下架关停不及预期的老项目并聚焦潜力新游， 以韩国、 东南亚、 中国港澳台、 日本、 欧美为核心业务阵地， 并不断探索其他新兴市场潜力， 积极调整下， 公司游戏业务盈利能力显著提升。 2023年 9月， 公司于日本地区重点推出放置 RPG 新游《马赛克英雄》， 单月流水突破 2000万美元， 截至 2024H1， 累计流水突破 1亿美元， 2023M9、 2023Q4-2024Q2其 iOS 游戏畅销榜平均排名分别为 7/12/29/44名， 流水表现较为稳健， 且随着买量推广投入逐步收缩， 其利润稳步释放。 我们看好《马赛克英雄》 延续长线稳健运营，持续贡献利润， 同时期待公司储备新游于 2024H2起相继上线， 有望贡献业绩增量。 工业互联网： 推进全球化、 智能化布局， 业绩弹性有望释放。 公司聚焦露天矿、井工矿、钢铁冶炼、砂石骨料、散货港口等关键工业场景，提供工业散货物料智能输送全栈式服务，持续推进“绿色化、智能化、一体化、全球化”战略。国内市场方面， 2024H1公司智慧矿山、智慧港口人工智能终端系列产品的销售额同比实现翻倍增长。国际市场方面，公司与全球矿业龙头必和必拓集团及力拓集团长期合作，不断加深双方业务协同， 同时推进泰国年产 1000万平方数字化输送带生产基地建设，在非洲几内亚建立非洲技术服务中心，完善全球供应链布局。 2024H1，公司成立营销总公司， 以市场为导向， 整合资源， 提升营销团队整体效能， 我们看好在工业智能化转型背景下， 随着公司营销能力提升， 公司智能化终端系列产品销售额有望延续高增长态势， 同时看好随着全球化供应链布局的逐步完善， 公司出海收入有望进一步增长， 驱动工业互联网业务利润释放。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司投资相关收益的不确定性， 我们暂不调整此前盈利预测， 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.97/1.14/1.39元，对应当前估值 PE 分别为 15/13/10倍。 我们看好公司双主业延续稳健增长，利润弹性有望稳步释放，维持“买入”评级。 风险提示： 新游表现不及预期，工业智能化不及预期， 工业智能产品业务推进不及预期， 政策监管风险

计算机+游戏双主业并进，业绩稳健增长。公司成立于2001年，从事ICT运营管理，后并购天津壳木布局游戏，形成计算机+游戏两大业务集群，其中游戏业务聚焦全球市场，专注SLG手游研运出海，计算机业务聚焦ICT运营管理、物联网与通信，并拓展智能催收、智能电销等人工智能及大数据业务，探索新增长点。2023年及2024Q1公司实现营收59.62/14.88亿元，yoy+24.06%/22.79%，归母净利润8.87/2.95亿元，yoy+63.84%/65.62%，高经营管理效率下，人效提升显著，2020-2023年公司人均创收CAGR为8%，人均创利CAGR为24%。 游戏业务：SLG手游研运能力出众，老游利润稳健释放，新游有望相继上线贡献增量。公司游戏业务主体天津壳木成立于2009年，经过2009-2012年的单机、2013-2016年的品类探索阶段，自2017年起专注SLG手游出海，并取得出色成绩，2016-2023年天津壳木收入CAGR达48%，净利润CAGR达27%，其中2023年实现营收44.98亿元，yoy+26.52%，净利润11.05亿元，yoy+44.46%，净利润率24.56%，yoy+3.05pct。公司游戏业务利润持续增厚，主要得益于核心游戏《WarandOrder》《AgeofOrigins》保持高于竞品的内容更新频次，满足玩家内容消耗需求，长生命周期流水表现出色，其中《WAO》流水趋稳，《AOO》流水仍处增长阶段，利润有望进一步释放。展望后续，公司储备的新游《代号DL》《代号LOA》等预计将于2024年内开始上线海外地区，我们认为《WAO》《AOO》已相继验证公司于SLG赛道的经验积累和玩法研判能力，积极关注新游上线投放、调试情况。 计算机业务：ICT运维有望企稳回升，AI及创新业务开拓新增量。公司计算机业务为B端客户提供数字化产品和解决方案，包括ICT运营管理、物联网与通信、人工智能与大数据、创新业务四大板块。2023年初，公司运用自有NLP技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，后升级为“泰岳智呼”平台，覆盖智能电销、智能催收领域。2022-2023年AI业务主体鼎富智能实现营收0.67/1.43亿元，同比高增54%/114%，净利润-0.66/-0.63亿元，亏损主要系股权激励费用及研发投入等影响，看好后续业务持续增长，同时随着股权激励费用摊销结束，鼎富智能有望实现盈利，带动计算机业务利润弹性释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营收66.81、77.61、86.88亿元，同比增长12.05%、16.16%、11.95%，归母净利润11.51、12.69、14.49亿元，同比增长29.71%、10.30%、14.17%。我们采用分部估值法，预计2024年游戏业务贡献净利润13.24亿元，给予15倍PE，对应市值199亿元，计算机业务贡献收入16.85亿元，给予2.50倍PS，对应市值42亿元，合计目标市值241亿元，对应目标价12.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：老游长线运营不及预期风险，新游

投资要点：商用以太网交换芯片贡献增量，数据中心驱动需求升级。根据灼识咨询，2020-2025年全球商用以太网交换芯片市场规模占比将从50%提升至55%，主因系：1）技术、资金壁垒导致经济效益需规模支撑；2）商用厂商率先切入数据中心具备先发优势；3）商用厂商协同产业链和抵抗产能波动能力更高。预计2025年中国商用数据中心用以太网交换芯片市场规模将达到120.4亿元，2020-2025年CAGR为18.0%，为商用以太网交换芯片增速最高下游应用领域。数据中心中以太网交换机对数据传输+缓存能力要求高，2020-2025年主要运用于数据中心和运营商的25G以上端口速率芯片占比预计将持续提升，2025年占比或高达60.7%。 成本性能优势显著，白盒化趋势加速。白盒交换机成本较低且高效灵活，应用于数据中心优势凸显：1）成本上，商用硬件通常基于通用处理器架构且制造成本更低，能有效降低客户采购和维护成本；2）灵活性上，白盒交换机采用ONOS，用户可以根据实际需求选择支持不同协议的操作系统，可编程性也能够支持交换机更好地适应不断变化的业务需求，大大简化网络管理的过程；3）白盒交换机高性能的硬件和可编程的特性能够满足数据中心之间大量数据的快速传输需求，同时其标准化硬件、软硬件解耦也能有效降低采购和维护成本。RoCE在AI计算中加速渗透，更多软硬件功能要求有望催化白盒交换机渗透。根据LPInformation，2022年全球白盒交换机市场规模为21.9亿美元，2029年市场规模预计将达58.9亿美元，CAGR为15.1%。 持续创新推动产品迭代优化，深度受益于国产化进程。1）公司自成立以来持续专注于以太网交换芯片的自主研发与设计，形成了高性能交换架构、高性能端口设计、多特性流水线等11项核心技术，产品覆盖100Gbps-2.4Tbps交换容量及100M~400G的端口速率，目前最大端口速率达到800G、交换容量为12.8Tbps及25.6Tbps的高端旗舰芯片已向客户送样，交换容量和端口速率等性能将达到国际竞品水平。2）公司目前已顺利切入中兴通讯、新华三、锐捷网络、迈普技术等国内前五大交换机厂商供应链，2020-2023年，公司国内市占率从1.6%提升至5.5%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营收为13.8/17.9/22.1亿元，同比+33%/+29%/+24%，2024-2026年归母净利润为-0.14/0.13/0.52亿元，同比+30%（亏损收窄）/+198%（扭亏）/+291%，由于公司还未实现稳定盈利，因此选取P/S估值法进行估值，当前市值对应P/S值为22.1/16/12倍，低于可比公司平均P/S值36.7/28.7/17.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：数据中心建设需求不及预期，白盒交换机渗透率提升不及预期，国产化替代进程不及预期，行业竞争加剧。

投资要点：出海营销服务商，广告主端及媒体端资源丰富。公司成立于2005年，主要服务中国出海企业。广告主端，公司积极拓展不同行业客户，非电商广告主营收占比持续提升至76.8%；媒体端，公司涵盖头部及中长尾媒体效果营销，满足广告主多样化营销需求。 受益于企业出海潮，公司营收有望迎来增量。国内竞争红海化加速企业出海。对于电商企业，中国具备高效率供应链，跨境电商具竞争优势。对于游戏企业而言，凭借研运优势，出海有望带来营收增量。此外，电商、游戏和应用类行业高度依赖线上广告引流推广，因此随企业出海潮，出海营销服务有望迎来增长。根据弗若斯特沙利文，出海营销服务市场规模将在2025年达511亿美元，公司深耕出海营销赛道，有望从中获益。 以数据、技术为核心，精准投放奠定高盈利基础。公司区别于仅提供投放通道业务的营销中介，为广告效果负责。公司通过智能化业务平台，基于投放经验及数据，做到更精准的匹配广告订单，从而获得更高的利润率。其中，公司在中长尾媒体投放中因为更低的用户透明度及更高的议价能力，占据更多的利润分配。未来，随技术提升，及程序化广告需求的提升，公司毛利率有望持续上升。KreadoAI助力出海企业降本增效，商业化进程稳步推进。2023年7月，易点天下首个AIGC数字营销创作平台KreadoAI面向全球创作者正式发布，可提供包含AI数字人、AI模特、AI工具、AI创意资产在内的4大解决方案，主要针对营销内容、素材的生成，从而解决传统数字内容的生成中成本高昂，效率低下、脚本创作难、多语言无法兼顾、真人演员选择少、小语种沟通困难、试错成本高等痛点。AI平台商业化布局稳步推进，有望为公司带来业绩增长潜力。 盈利预测与投资评级：公司深耕出海营销赛道，且自研营销智能化业务平台及KreadoAI平台，帮助广告主降本增效，提升投放效果。公司有望受益于企业出海潮，我们预计公司2024-2026年归母净利润将达2.9/3.6/4.1亿元，同比提升32%/27%/14%，当前股价对应PE达24/19/17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI应用/技术发展不及预期，AI伦理风险，行业竞争风险。

赋能中小企业成长，产业资源丰富。 创业黑马主要为中小企业提供服务，主营业务包括培训业务、企业服务及 AIGC 服务。自 2008 年成立以来，公司以中小企业创始人培训为起点，积累中小企业资源，并基于此拓展企服业务。当前，公司已积累了超过 15 万家中小企业客户以及众多投资机构、科研院校、产业龙头等有关合作机构，与全国 30 余座城市开展合作。 主动收缩低毛利项目，业绩将迎来拐点。 2023 年，公司实现营业收入2.7 亿元，同比下降 21.9%。公司主动收缩毛利较低的财税业务，盈利迎来拐点， 23 年归母净利润实现 966.4 万元，同比扭亏为盈。公司培训业务和企服业务稳步增长，并持续推进 AI 化升级；截至 24Q1，公司签约订单达 2.3 亿元，同比增长 10%以上，发展态势良好。 中小企业数量庞大， AI 助力下企服空间有望拓展。 基于我国规模庞大的中小企业主体，企业服务具备较大市场。在 AI 产业发展下，培训及企业服务市场迎来新机遇： 1）企业培训市场方面，根据腾讯洞察， 2023年企业培训市场达 9000 亿元。在 AI 模型能力及应用持续推进的过程中， AI 人才需求应运而生；仅以 AI 技术培训来看， 以传统 IT 培训市场为参考， 2022 年该市场规模约为 680 亿元， AI 技术培训潜在空间有望达千亿级。 2）科创服务方面，垂类模型可助力材料自动撰写，缩短科技项目申报时间，提高效率；科创服务机构产能有望得到显著提升。 以 AI 为切入点， G 端拓客+B/C 端增厚服务，业绩增量可期。 2024 年1 月，公司自研的 To B 科创大模型和 To G 政企大模型获得华为云、 昇腾等技术认证， 有望带来业绩增量： 1） G 端：通过集成服务于华为赋能云,以及为中小企业数字化转型试点城市提供服务平台建设运营与全套数字化服务，助力中小企业数字化转型工作；基于服务平台，公司中小企业客户覆盖有望得到拓展。 2） B 端：通过科创垂直行业大模型黑马天启，公司深度服务同行企业及中小企业，提升科创服务效率及产能，公司市占率有望得到提升；此外，公司将基于中小企业需求提供垂类模型+服务业务，增厚企服服务。 3） C 端：基于原有培训业务，公司升级培训资源，开拓 AI 培训新方向，将贡献增量。 盈利预测与投资评级： 创业黑马积极跟进 AI 浪潮， 加速中小企业 AI 化进程；同时， 公司积极收缩原有毛利较低业务，业绩有望迎来拐点。我们预计 2024-2026 年公司归母净利润为 0.6/0.9/1.3 亿元，对应当前股价PE 为 79/50/33 倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： AI 发展不及预期，客户拓展不及预期，市场竞争风险

事件：2023年，公司实现营收43.1亿元，yoy+10.0%；归母净利润5.6亿元，yoy+61.4%。2024Q1，公司实现营收9.8亿元，yoy-17.4%；归母净利润1.5亿元，yoy-24.0%。 营收稳健增长，扑克牌扩产及游戏新版本有望带动业绩提升。1）扑克牌业务：2023年，扑克牌业务实现营收10.9亿元，yoy-1.6%；公司通过调整销售架构，提升产品定价，扑克牌业务毛利率达26.6%，同比提升3.4pct。2024年，公司将积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”，提升生产效率，扩大生产规模。2）移动游戏业务：游戏业务实现营收12.3亿元，yoy+1.94%。尽管海外游戏业务受市场竞争影响业绩下滑，但整体游戏板块仍保持良好盈利能力，毛利率达96.01%，同比下降0.14pct。2024年，公司将继续推进新游开发，并对现有的移动游戏产品开发新的版本，延长产品的生命周期，寻找海外游戏市场增长点，有望推动业绩增长。 公司在营销领域具多年经验，数字营销业务贡献收入增量。2023年，公司数字营销业务实现营收19.1亿元，yoy+24.9%。公司是巨量引擎的长期生态合作伙伴，为广告主提供高价值的营销服务；此外，通过巨量云图工具，公司首创VTATM模型，对游戏客户在新游首发阶段的市场营销规划提供了方法论，基于此模型，公司助力多个客户新游首发，并取得良好成绩。未来，公司将继续深耕数字营销赛道，携手巨量引擎输出更多优质营销案例，开拓营销业务增长空间。 毛利率同比略下滑，主因营收结构变动。2023年，公司毛利率为37.6%，yoy-1.1pct，主因营收结构变动。数字营销业务毛利较低，营收占比由22年的39.1%提升至23年的44.4%；销售/管理/研发费用率分别为7.4%/6.7%/5.6%，yoy-4.8/+0.9/-1.1pct，销售费用率下降主因游戏板块优化投放策略。24Q1，公司销售费用为7159.7万元，yoy+55.0%，主因海外游戏业务运营模式调整，推广费用增加。 盈利预测与投资评级：公司23年归母净利润高速增长，但考虑到Q1业绩及由运营模式调整导致的海外推广费用提升，我们将2024-2025年公司归母净利润由8.3/9.3亿元调整为7.0/7.9亿元，预计2026年归母净利润为8.7亿元，当前股价对应2024-2026年PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏监管风险，知识产权保护风险，海外市场政策风险。

公司业绩进入兑现期，充电桩业务快速增长2024年一季度公司实现收入8.6亿元，同比+22.2%，归母净利润1.2亿元，同比+73.3%。公司归母净利率达14.5%，同比提升4.3个百分点；其中数字能源业务（包含充电桩和充电云服务产品）实现收入1.6亿元，同比+103.3%，占比达18.5%。 美国充电桩保有量尚低，公共直流桩潜在弹性大美国无论是充电桩绝对量还是相对量都落后于中国及欧洲，根据IEA，2023年美国公共交流桩存量约为10万台（中欧分别为104、64万台），公共直流桩存量约为（中欧分别为120、11万台），公共交流桩车桩比分别约为中欧的2.3及2.0倍，公共直流桩分别为中欧的6.6及1.3倍，若参考中国近几年公共直流桩车桩比20的稳态值，美国公共直流桩仍有比较大的潜在弹性。 美国电车数量仍可倍增，充电桩或先于电车放量根据S&PGlobalMobility，2022年10月美国电车保有量为190万辆，2030年将达1130万辆，有近5倍提升空间；调查数据显示，同时充电设施不充足仍是车主换购电车的一个重要顾虑，有半数以上油车车主认为如果使用电车充电桩是不够的。在配套设施未跟进的背景下，美国政府发布NEVI法案以75亿美元补贴充电设施建设，补贴落地在即，充电桩开支有望领先于电车消费渗透，各充电桩采购方的需求或加速显现。 公司在产品及市场上深度布局，有望持续受益公司推出一系列高功率超充桩、小直流桩、商用交流桩等产品，覆盖功率范围20-640KW，同时推出充电桩运营平台、运维平台、App三大云服务产品，打造车、桩、网一体化新能源生态。公司在美国工厂及仓库已建成投用，可满足客户寻求政府补贴需求并有效降低关税、运输成本等因素影响，同时公司逐步转让子公司塞防科技股权，更加坚定高效发展汽车相关主业。 盈利预测与投资评级：我们认为公司传统汽车后市场业务表现稳健，充电桩业务有望凭借自身积累在处于扩张期的海外市场快速成长，成为公司第二曲线。因此我们将公司2024年预期归母净利润调整至5.2亿元，并预测公司2025/2026年归母净利润分别为6.6/8.4亿元，截至2024年4月30日收盘公司2024-2026年对应PE分别为23.4/18.3/14.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：美国电动车渗透不及预期；美国市场需求不及预期；政策支持不及预期；公司产品扩张不及预期

事件： 2023 年，公司实现营收 16.1 亿元，同比下滑 20.06%；归母净利润为-5.5 亿元，同比下滑 631.86%。 24Q1，公司实现营收 4.4 亿元，同比-16.1%；归母净利润 555 万元，同比增长 105.1%。 23 年主投主控影片为《无名》、《爆裂点》 ，后续将积极探索新体裁、类型项目。 2023 年，公司上映主投主控影片为《无名》和《爆裂点》，合计票房 10.31 亿元；参投影片 8 部，合计票房 58.64 亿元。 公司电影投资业务营收为 5819 万元，同比下降 91.66%；发行业务营收为 4.0亿元，同比下降 50.7%。未来，公司将重新调整储备电影项目的进度，积极开拓新题材、新类型的项目，业绩修复可期。 受益于电影大盘修复，影院业务同比恢复迅速。 2023 年，全国电影总票房为 549.15 亿元，同比增长 82.64%，已恢复至 2019 年的 85.45%。2023 年， 公司电影院业务实现总票房 10.47 亿元，较 2019 年票房恢复108%； 受益于影片供给的恢复以及影片定档的常规化，电影院业务营收达 12.2 亿元，同比增长 88.29%。 截至 2023 年底，公司院线旗下已加盟127 家影院，包含 101 家公司旗下影院及 26 家外部加盟影院； 博纳院线票房收入市场份额占比为 2.26%（不含服务费）。 期待随储备项目上映，业绩修复。 公司储备电影项目丰富，在创作开发中的项目有近 15 个。 重磅 IP 续作《蛟龙行动》已经完成内地拍摄部分，转战中国香港继续拍摄；由成龙先生主演并应用 AI 技术的影片《传说》将于 2024 年上映；由技术派导演徐克执导的动画片《人体大战》在前期筹备过程中；年代谍战大片《克什米尔公主号》已经完成立项，预计将于 2024 年开机。 公司电影储备项目充足，将持续为电影业务提供支撑，随重点项目逐步上映，公司业绩有望修复。 盈利预测与投资评级： 公司影片储备丰富，电影投制已较为成熟， 业绩有望随重点项目上映逐步修复。 考虑到公司电影内容排期，我们将 2024- 2025 年归母净利润 4.1/6.0 亿元下调为 2.7/4.4 亿元， 预计 2026 年归母净利润为 5.6 亿元。我们仍看好公司电影投制能力及票房空间，维持“买入”评级。 风险提示： 投资电影票房不及预期，市场竞争风险，电影上映节奏不及预期

事件： 2023年公司实现营收 29.24亿元， yoy+43.50%，归母净利润 10.86亿元， yoy+27.67%，扣非归母净利润 13.73亿元， yoy+34.84%。 2024Q1公司实现营收 6.96亿元， yoy+37.21%， qoq+6.01%，归母净利润 3.52亿元， yoy+43.97%， qoq+21671.68%，扣非归母净利润 6.05亿元 ，yoy+54.42%， qoq+57.83%，业绩基本符合我们预期。同时，公司发布 2023年分配预案，拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.80元（含税）。 老游稳健新游出色， 驱动业绩强劲增长。 2023年及 2024Q1公司营收及归母净利润高增，主要系： 1）新游《原始征途》于 2023年 3月 24日上线， 2023Q2-2024Q1及 2024M4iOS 游戏畅销榜平均排名分别为19/37/44/57/54名， 2023年全年流水超过 15亿元，流水稳健贡献业绩增量； 2）存量产品延续长线运营，其中《球球大作战》重拾用户增长，自2023H2起 DAU 企稳回升，活跃 ARPU 及付费率创历史新高， 2023Q1-2024Q1iOS 游戏畅销榜平均排名分别为 116/124/101/69/66名。受《球球》流水回升驱动， 2023Q4、 2024Q1末公司合同负债分别为 4.35、 4.71亿元，分别环比增加 1.22、 0.36亿元。 布局小程序巩固征途优势，休闲竞技及其他品类有望进一步突破。 展望后续， 1）征途赛道： 初步完成小程序布局，《王者征途》小程序已于 2023年末启动测试，并于 2024年 2月逐步加大买量力度，排名及流水稳步攀升，《原始征途》小程序预计将于 2024年中重点推广，看好其新一轮大规模投放带来业绩增量。此外，《征途 2》等征途 IP 手游的小程序游戏研发也初步完成，期待公司征途 IP 在小程序赛道再度实现用户扩圈和流水增长。 2）休闲竞技赛道：《球球》延续良好增长势头，派对推理游戏《太空杀》持续打磨核心玩法，用户规模有望持续扩大，截至 2023年末，《太空杀》国服 DAU 突破 250万，海外版 DAU 突破百万。 3）其他品类：策略卡牌《月圆之夜》实现从独立单机向网络对战游戏转型，截至 2023年末， 其累计活跃用户数突破 2700万， DAU 超过 40万。此外，我们期待公司新任 CEO 张栋先生将带领团队探索更多潜力新赛道。 积极布局 AI，推动 AI 全方位落地。 公司组建 AI 创新实验室，已陆续搭建涵盖视觉、语音、大语言模型等技术方向的 AI 工具平台，赋能游戏策划、美术生产、程序开发、宣发等环节，降低研运成本。同时公司积极探索 AI 玩法，于《太空杀》中推出“AI 推理小剧场”，看好公司全力拥抱 AI 浪潮，构筑 AI 生产力，探索 AI 玩法，降本增收可期。 盈利预测与投资评级： 我们维持 2024-2025年并新增 2026年 EPS 预测为 0.77/0.88/0.95元，对应当前股价 PE 为 15/13/12X。 看好公司核心优势赛道持续出色表现，布局新品类有望开拓增量，维持“买入”评级。 风险提示： 老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险

公司发布 2023 年报及 2024 年一季报： 2023 年实现收入 146 亿元，同比增长 50.79%；归母净利润实现 9.12 亿元，扣非归母净利润实现 7.19 亿元，落在此前业绩预告偏下区间。 24Q1 公司实现收入 38.2 亿元，同比增长 1.7%；归母净利润实现 3.26 亿元，同比提升 3.25%；扣非归母净利润实现 3.07 亿元，同比下滑 15.31%。 影院稳健发展， 期待 24 年非票业务贡献更多利润弹性。 24Q1 公司国内影院实现票房 21 亿元，同比下降 2.6%，主要受票价下滑影响， 观影人次同比增长 4.4%。 累计市场份额同比提高 0.2pct。 截至 3/31， 直营影院稳定在 708家，轻资产影院较 23 年底的 196 家进一步增加至 221 家。 24Q1 海外澳洲院线票房同比增长 9%，观影人次同比增长 11.7%，实现稳健增长。 24 年公司将继续加强和商业地产开发商合作，加大项目拓展力度，在一线城市重点打造旗舰影院，提高直营影院品牌价值。 非票业务上，公司将加大力度开发更多自研商品、 强化私域社群、 构建万达影院文化氛围等， 商品餐饮销售收入贡献有望进一步增加；同时 24 年电影市场持续复苏已吸引更多品牌方投入映前广告进行宣传， 我们预计公司 24 年映前广告收入实现进一步增长，贡献利润增量。 期待管理层变更后内容业务带来惊喜。 1）电影： 24Q1 公司联合出品的电影《第二十条》和《熊出没：逆转时空》分别取得票房 24.5 亿元和 19.9 亿元，获得较好的投资收益。《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》《我才不要和你做朋友呢》《白蛇：浮生》已定档，期待上映后表现。 2）电视剧： 24Q1公司投资出品的《仙剑奇侠传 4》《南来北往》《追风者》等获得较好的收视成绩；《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计将于年内播出。 3） 游戏： 24 年1 月于日本上线《圣斗士星矢：正义传说》后， 该游戏迅速攀升至 AppStore畅销榜 TOP3、 GooglePlay 畅销榜 TOP4， 全年有望为公司贡献可观流水和业绩。《暗影格斗 3》《全职法师：猎人大师》《末日曙光》《我为歌狂之旋律重启》等预计先后在海内外市场上线。 4）衍生品： 公司已就暑期档电影《白蛇：浮生》与相关方展开合作打造衍生品线，后续将对《西游记真假美猴王》等动画 IP 进行衍生品开发； 与泡泡玛特合作首发 baby-Molly 新系列衍生品将于 5 月 1 日陆续上线全国万达影院和万达星选商城， 后续计划在部分影院打造主题门店。 我们看好管理层变更为公司内容业务注入新活力，与儒意及其相关方在内容制作、渠道发行、 IP 开发等多方面实现更强的协同效应，带来更大的利润和估值弹性。 盈利预测与投资评级： 我们仍看好公司未来发展机遇， 但考虑到管理优化等可能会带来一定费用增加，我们将公司 24-25 年归母净利润预测从 15/18亿元调整至 14/18 亿元，新增 26 年利润预测 22 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 票房不及预期， AI 技术发展不及预期，商誉减值风险

事件： 2023年公司实现营收 36.55亿元， yoy+12.16%，归母净利润 1.06亿元，扣非归母净利润 1.56亿元，2022年分别为-3.96/-4.20亿元。2024Q1公司实现营收 8.39亿元， yoy+11.15%， qoq-32.17%，归母净利润 0.86亿元，yoy+3.16%，qoq+3148.91%，扣非归母净利润 0.99亿元，yoy+22.10%，qoq+62.88%，业绩符合我们预期。 此外，公司公布 2023年年度利润分配预案，拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.6元（含税）。 投资业务致业绩波动， 扣非归母净利润稳步释放。 2023年及 2024Q1公司移动及工业互联网双主业延续稳健发展，营业总收入同比增长12.16%、 11.15%，但剔除资产及信用减值等影响的归母净利润增幅低于营收，我们认为主要系投资收益及私募基金持有期间的公允价值收益波动影响， 2022、 2023年及 2024Q1公司投资收益为 38 10、 -1465、 -5万元，公允价值变动净收益分别为 1.07、 -0.86、 -0.19亿元。剔除公允价值变动净收益影响，在新游周期驱动下，公司扣非归母净利润已实现连续两个季度高增， 2023Q3-4及 2024Q1分别为-0.19、 0.61、 0.99亿元。 移动互联网： 看好新游周期驱动业绩稳步释放。 2023年公司游戏业务实现营收 16.25亿元， yoy+0.10%，营收占比为 44.46%，毛利率为 49.74%，yoy+0.36pct。公司梳理游戏项目， 下架关停部分老项目并推出新游，截至 2022/2023年末，公司在运营游戏数量分别为约 60、 51款，因此游戏营收同比增速较为平缓。但积极调整下，公司游戏业务盈利能力显著提升， 2022/2023年公司销售费用率分别为 26%、 19%， 游戏子公司易幻网络净利润分别为-0.48、 0.92亿元，海南高图分别为-1.06、 -0.15亿元。 展望后续，公司于 2023Q3上线的《ドット勇者（浮空秘境）》 单月流水突破 2000万美元， 2023Q3-2024Q1及 2024/4/1-2024/4/28其 iOS 游戏畅销榜平均排名分别为 7/12/29/39名，看好其利润稳步释放，同时公司自研/定制的《War and Magic》等多个产品在多个国家地区进入 iOS 游戏畅销榜前 10，实现欧美地区突破，有望为游戏业绩增长带来新动力。 工业互联网： 持续推进智能化、全球化。 2023年公司工业互联网业务实现营收 20.30亿元， yoy+24.12%，营收占比 55.54%，毛利率为 30.98%，yoy+1.20pct。 公司持续推进智能化升级转型， 2023年智能输送系统产品服务营收达 3.61亿元， yoy+61.91%。同时公司立足国内，深耕全球市场，推进泰国年产 1000万平方数字化输送带生产基地建设，优化全球供应链布局，看好公司“绿色化、智能化、一体化、全球化”战略推进。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司投资相关收益的不确定性，我们下调2024-2025年并新增 2026年 EPS 预测为 0.97/1.14/1.39元（2024-2025年此前为 1.21/1.65元），对应当前估值 PE 分别为 13/11/9X。我们看好公司双主业延续稳健增长，利润弹性有望稳步释放，维持“买入”评级。 风险提示： 新游表现不及预期，工业智能化不及预期，政策监管风险

事件： 2024Q1公司实现营收 12.08亿元， yoy-0.80%， qoq-2.15%； 归母净利润-1.87亿元， yoy-188.38%， qoq-120.15%； 扣非归母净利润-1.94亿元， yoy-216.81%， qoq-150.25%，业绩符合我们预期。 投资业务波动叠加 AI 投入，致 Q1业绩有所承压。 2024Q1公司经营性业绩稳健，实现营收 12.08亿元，同环比基本持平，其中 Opera 实现营收 1.02亿美元， yoy+17.02%， qoq-9.85%，净利润 0.15亿美元， 同时Opera 上调全年业绩指引，预计 2024年实现营收 4.54-4.65亿美元（此前为 4.50-4.65亿美元），预告中枢较 2023年增长 16%，经调整后 EBITDA1.06-1.10亿美元。 但受投资业务波动及 AI 投入加大影响， 2024Q1公司归母、 扣非归母净利润同环比下滑明显， 其中： 1） 2024Q1公司投资收益+公允价值变动收益为-1.29亿元，去年同期及 2023Q4分别为 0.91、14.46亿元，即绝对值同环比减少 2.20、 15.75亿元； 2）公司开展 AIGC业务， 对应的员工薪酬、技术服务费及服务器折摊费同比显著增加，2024Q1公司研发费用 3.49亿元， yoy+104.37%， qoq+0.41%， 绝对值同、环比增加 1.78、 0.01亿元。（注： 无特殊备注，货币单位为人民币） 加大 AI 投入，人才与服务器并重。 公司践行“All in AGI 与 AIGC”发展战略，持续加大 AI 人才和服务器储备。人才方面，截至 2023年末，公司研发人员数达 1508人，较 2022年末的 1266人增加 19.12%，同时研发团队中硕士及博士以上学历超 300人。服务器方面，截至 2024Q1，公司固定资产为 3.94亿元，同环比增加 3.34、 1.34亿元， 使用权资产为4.72亿元，同、环比增加 3.43、 1.50亿元， 主要系购买、租赁服务器。 多元 AI 业务矩阵持续落地，看好公司 AI 领先优势。 公司已构建 AI 大模型、 AI 搜索、 AI 音乐、 AI 视频、 AI 社交、 AI 游戏等多元矩阵，其中 1） AI 大模型“天工”已于 2024/4/17迭代至 3.0版本，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源 MoE 模型之一； 2）AI 搜索功能持续完善，覆盖检索、创作、娱乐等多领域需求； 3）AI 音乐模型“天工 SkyMusic已于 2024/4/17发布； 4） AI 社交产品 Linky 已于海外上线； 5） AI 游戏《Club Koala》已于 2024/4/18开启测试，此外公司还在 AI 视频、 AI 漫画等方向积极布局，期待公司 AI 大模型及应用持续突破、落地。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司短期投资业务波动， 我们下调此前盈利预测，预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.56/0.63/0.72元（此前为0.70/0.82/0.88元），对应当前股价 PE 分别为 71/63/56X。公司前瞻布局AI，我们看好公司 AI 领先优势将不断凸显，多元布局持续落地，有望打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示： AI 大模型及应用进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险。

事件： 2023年公司实现营收 8.16亿元，yoy+34.97%，归母净利润 5195.69万元， 2022年为-7121.55万元，扣非归母净利润 5223.74万元， 2022年为-6680.72万元，业绩落入此前预告区间。 2024Q1公司实现营收 2.15亿元， yoy+37.60%， qoq-2.73%，归母净利润 1997.62万元， yoy+247.51%，qoq+174.99% ， 扣 非 归 母 净 利 润 1965.23万 元 ， yoy+242.79% ，qoq+166.12%，业绩符合我们预期。同时，公司发布 2023年利润分配预案，拟每 10股派发现金红利 2元（含税）。 动漫 IP 衍生品放量增长，关注新卡片机运营情况。 2023年公司动漫 IP衍生品业务实现营收 2.59亿元， yoy+75.64%，毛利率 41.16%，yoy+5.06pct，营收增长主要系疫后卡片机恢复运营，且投放数量、覆盖门店稳步提升，驱动营收高速增长。公司积极储备全球优秀 IP， 同时加快推进国潮 IP 合作和设备研发， 2023年末公司已推出首款自研国潮风卡片机《三国幻战》，积极关注新卡片机投放及经营效率情况。展望后续，我们看好公司继续提升已有卡片机运营效率，同时丰富 IP 储备并不断推出新卡片机，稳步提升市场份额，业绩弹性有望持续释放。 设备销售：下游采购需求提升，出海效果显著。 2023年公司游艺设备销售业务实现营收 3.98亿元， yoy+27.28%， 毛利率 26.86%， yoy-2.69pct，营收增长主要系下游客户游乐场开设意愿显著提升，中小规模游乐场积极扩张，拉动需求，同时公司积极拓展海外地区， 2023年海外销售收入达到 1.03亿元， yoy+10.05%。展望后续，我们看好公司积极开拓海外市场，海内外需求驱动下设备销售业务营收将维持稳健增长态势。 运营业务： 经营效率持续改善，积极优化提升盈利水平。 2023年公司运营业务实现营收 1.31亿元， yoy+12.48%，其中： 1）设备合作运营实现营收 0.24亿元， yoy+6.86%，毛利率 58.72%， yoy+6.42pct， 2）游乐场运营实现营收 1.08亿元， yoy+13.81%，毛利率 1.06%， yoy+21.92pct，毛利率显著改善，但仍未达到公司预期。后续公司将继续调整游乐场运营业务经营策略，放缓新增自营游乐场投资，优化处理部分经营情况长期未达预期的门店，同时探索多元合作模式，通过提供运营服务、品牌授权等轻资产、高毛利的方式发展游乐场板块，兼顾成长和盈利能力。 盈利预测与投资评级： 考虑到游乐场运营的盈利修复节奏慢于预期，我们下调 2024-2025年并新增 2026年 EPS 预测为 0.61/0.77/0.93元（2024-2025年此前为 0.78/1.05元），对应当前股价 PE 分别为 26/20/17X。我们看好公司游艺设备龙头地位稳固，动漫 IP 衍生品业务成长空间广阔，有望驱动业绩延续高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示： 动漫 IP 衍生品发展不及预期风险，业务复苏不及预期风险市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险

事件： 公司发布 2023年报及 2024Q1季报。 2023年营收同比增长 85.1%至 7.95亿元，归母净利润为 1.3亿元（2022年为-3.3亿元）， 扣非归母净利润为 6271.2万元（2022年为-3.7亿元）， 实现扭亏为盈。 2024Q1营收同比增长 18.3%至 2.1亿元，归母净利润同比增长 28.2%至 4611万元， 扣非归母净利润同比增长 20.8%至 2853万元。 观影人次拉动票房增长，市占率稳中有升。 （1）分业务来看， 2023年电影放映收入同比增长 109.9%至 5.5亿元，毛利率同比增加 45.6pct； 卖品收入同比增长 84.8%至 7043万元，广告收入同比增长 40.4%至 3813万元，授权业务收入同比下降 12.8%至 3067万元，电影发行收入同比增长 11.3%至 3293万元。 （2） 直营影院方面， 2023年含服务费票房达6.3亿元，较 2022年/2021年分别增长 129.7%/19.9%；市占率为 1.2%，较 2022年/2021年分别提升 0.3pct/0.05pct；观影人次 1224.8万，较 2022年/2021年分别提升 127.3%/13.7%。截至 2023年底，公司共拥有已开业直营影院“SFC 上影影城” 51家，银幕总数为 375块。 （3）联和院线方面， 2023年含服务费票房达 44.8亿元，较 2022年/2021年分别增长105.9%/23.7%；市占率为 8.3%，较 2022年/2021年分别提升 1.0pct/0.6pct； 观影人次 9626.4万，较 2022年/2021年分别提升 104.4%/17.8%。 IP 商业化进展顺利，番剧和动画电影 pipeline 清晰。 2023年公司控股子公司上影元围绕 IP 全产业链开发运营，在经典 IP 内容焕新、商品及营销授权、游戏联动及授权、文创产品、数字化开发等领域积极拓展。 同时，公司在 2023年 12月正式启动“IP 影院合作计划”，通过线上线下深度融合方式推进“IP+影院”业务。目前《中国奇谭》第二季和《小妖怪的夏天》大电影已正式启动制作，《邋遢大王》等其他经典 IP 影视化改编已于 2023年 11月启动。 IP 商业化进展顺利， 2023年上影元联动衣食住行各领域的品牌方展开 IP 授权联名合作，与《蛋仔派对》《山海镜花》等游戏开展联动和授权合作，与游戏厂商合作开发 IP 授权游戏， 并打造文创品牌“上影元品”， 推出基于经典 IP 的文创周边。 拟派发大额现金分红， 并计划增加中期分红。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.14元（含税），预计合计派发现金红利 5109万元（含税），占归母净利润的 40.2%。公司或在 2024年半年度报告或第三季度报告披露期间适当增加一次中期分红，预计现金分红金额为相应期间归母净利润的 40%~100%，但需满足 2024年上半年持续盈利、累计未分配利润为正、现金流可以满足正常经营且满足现金分红条件、不影响公司正常经营和持续发展的前提条件。 盈利预测与投资评级： 公司主业稳健、 IP 业务进展顺利， 我们维持公司2024-2025年归母净利润 2.6/4.2亿元，并预计 2026年为 5.3亿元，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 53/33/26倍，维持“买入”评级。 风险提示： 电影票房表现不及预期， AI 技术发展不及预期， IP 焕新及开发不及预期。