“两路”精神发源地，设计咨询国家队。公司实控人为国务院国资委，23M11，完成重大资产重组，置入公规院、一公院、二公院、西南院、东北院和能源院。公司盈利能力稳步提升，2020-2023年，归母净利率/毛利率分别由 10.5%/22.1%增至 13.1%/27.1%。 承接交通、住建两部院基因，聚焦“大交通、大城市”战略。大交通： 公司跨海通道、高寒高海拔公路等领域设计能力突出；积极布局检测/监测业务， 2023年参与桥隧国检及多省省检项目。2023年公规院/一公院/二公院扣非净利分别为 5.5/4.5/5.4亿元，合计占公司总扣非净利87%；大城市：给排水工程、生态环境、城市能源等业务行业领先。 2023年西南院/东北院/能源院扣非净利同比+30.5%/+1.8%/+56%。 科技、出海、并购三轮驱动，业务高成长可期。科技：①数字化：开发OSIS、纬地 CAD 等设计软件和数字化平台，助力提质增效。②车路云：公司参与雄安、天津等地智慧交通项目，牵头参与福建、四川、广东数字化转型升级方案编制项目；③低空经济：公司组建低空经济及地下空间创新研究中心，有望在近 3年推进多家相关企业收并购。出海： 中国交建积极推进“公司国际化”升维，公司海外营收低于中国交建，有望协同出海。并购：AECOM 全球化并购充分说明设计企业通过相关多元并购、实现高成长具备可行性。中国交建下属中咨集团、养护集团、5家水运院等仍涉公路市政设计业务，后续有进一步整合空间。 盈利预测与投资建议：预计 24-26年归母净利润 19.2/20.9/22.9亿元。 根据可比公司估值，给予公司 24年 14倍 PE 估值，对应合理价值13.04元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：业务开展不及预期、基建投资下滑、资金到位不及预期。

Q2新签稳增， 境外新签保持高景气。 根据公司经营合同公告， 24H1，新签合同额 9609亿元，同比+8%，其中境内/境外新签分别 7648/1961亿元，同比+3%/39%； 24Q2，新签合同额 4536亿元，同比+6%，其中境内/境外分别 3487/1048亿元，同比-6%/+82%， 包括澳大利亚墨尔本雅拉有轨电车第五期运维项目（120亿元）等重大项目。 聚焦国企改革， 筹划提高分红频率。 ①开展股权激励。 根据限制性股票公告， 考核要求以 21年为基数， 23-25年净利润 CAGR≥8%/8.5%/9%， 加权平均 ROE 分别≥7.7%/7.9%/8.2%； ②分拆中交设计上市。 根据业绩预告， 24H1中交设计预计实现归母净利润 6.2-6.4亿元，同比+161%-169%； ③聚焦股东回报。 2023年提升分红率至20%。 8月 1日收盘价对应 23年股息率 A 股 3.4%/H 股 7.0%，位列建筑八大央企第三。 ④聚焦年度目标强化经营。 根据公司公众号， 中交集团获 2023年度国资委经营业绩考核 A 级企业， 系连续第 19年获得 A 级评价。 公司 2024年半年度报告编制动员会中强调确保全面完成年度目标（目标为新签增速≥13.2%、营收增速≥8.2%）。 ⑤优化分红方案。 根据“提质增效重回报”行动方案公告，公司正探讨推动一年多次分红、春节前分红等多种方式优化股东回报。 盈利预测及投资建议。 国内看，公司布局水利投资有效市场，优化运营资产、压降投资规模。海外看， 新签高景气度持续，加强中东、非洲、东南亚地区交流。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为257/277/299亿元，维持 A 股合理价值 10.27元/股，H 股合理价值 5.48港元/股的判断不变，维持“买入”评级不变。 风险提示:基建投资不及预期；海外业务不及预期；资金到位不及预期。

新签高位维稳，海外、装备、运维表现良好。 根据经营情况公告， 24H1，公司新签合同额 371亿元，高基数基础上同比-9%（23H1新签合同额406亿元/同比+68%）。 ①分区域看： 24H1， 境内新签 136亿元， 同比-28%， 环比 Q1降幅缩窄 20%，触底回暖； 海外新签 235亿元， 同比+9%，其中装备同比+58%、运维服务同比+37%； ②分业务看： 24H1，新签矿山运维 55亿元， 同比+47%，水泥运维 14亿元， 同比+6%。 中长期发展空间充足，从工程向高毛利装备和运维转型战略明确。 根据公司投资者交流公告， ①运维业务： 拓展水泥外+海外矿服运维服务。 增资中材水泥，海外矿山运维业务有望再取突破；技术储备丰富，布局有色金属等其他品类露天矿山运维， 23年中材矿山新签 11个非水泥骨料采矿服务合同，收入超 9亿元。 ②装备业务： 我国在运行的水泥熟料生产线超 1570条，其中运转超 10年产线占比 80%，政策压力下存量技改市场空间较大。境外运行超 20年产线占比近 70%，约 400条产线位于减排压力较大的欧美国家， 海外老线技改市场空间广阔。 公司成立装备集团， 海外头部竞对退出背景下全球市占率有望提升。 拟进一步提升分红率，增厚投资回报安全垫。 7月 12日发布公告， 管 理层拟向董事会建议：在现有不低于当年可供分配利润的40%的基础 上， 24-26年分红比例增速不低于 10%，即 2024-2026年分红比例不低于 44%、 48.4%、 53.24%。 7月 12日收盘价对应 23年股息率约4%，假设 24年分红率同比增长 10%， 收盘价对应 24年股息率约 5%。 盈利预测及投资建议： 预计 24-26年归母净利分别 33.8/38.9/44.6亿元， 维持合理价值 17.8元/股的判断不变，维持“买入”评级。 风险提示： 业务开展不及预期、境外经营风险、市场测算偏差风险。

营收保持稳健，业绩、订单双增。24Q1，公司实现归母净利润61.4亿元，同比增长10.0%。24Q1，公司新签合同额5073亿元，同比+10.8%，其中境外新签合同额912亿元，同比增长9.4%。 国内：布局水利投资有效市场，优化运营资产、压降投资规模。①联手重庆水投布局水利，完善全产业链服务能力。2023年，通过并购重组控股重庆水利水电院、弘禹公司，布局水利水电工程投资、设计、建设、运营业务。②城综项目占比提升带动资产运营周转速度提升、盈利能力改善。20-23年，新签重大资产运营项目平均经营周期由21年减至10年，自由现金流由净流出552亿元改善至净流入335亿元。 海外：新签高景气度持续，加强中东、非洲、东南亚地区交流。24Q1，新签海外订单912亿元，高基数同比+9.4%。24H1，管理层与越南、沙特、埃塞俄比亚等国交流频繁。联合中交集团旗下中水电，对外布局海外电力资产投资。2024年6月，旗下中交长江建设与中水电签署战略合作协议及智利鲁凯威水电站项目施工监管服务合同。 国企改革：①开展股权激励。考核要求以21年为基数，23-25年净利润CAGR≥8%/8.5%/9%，加权平均ROE分别≥7.7%/7.9%/8.2%；②分拆中交设计上市。24H1，中交设计预计实现归母净利润6.2-6.4亿元，同比+161%-169%；③聚焦股东回报。2023年提升分红率至20%。 7月16日收盘价对应股息率3.52%，位列建筑八大央企第三。 盈利预测及投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为257/277/299亿元，给予公司24年6.5倍PE估值，对应A股合理价值10.27元/股，H股合理价值5.48港元/股，维持“买入”评级不变。 风险提示:基建投资不及预期；海外业务不及预期；资金到位不及预期。

收购开发公司，投资波黑光伏项目。5月27日，公司发布公告拟以自有资金1300万欧元收购AuroraSolard.o.o.80%的股权，并投资、建设及运营波黑科曼耶山125MWp光伏项目。①投资概况：预计项目总投资1.10亿欧元（收购项目公司股权1300万欧元+工程总投资9686万欧元），公司以自有资金出资20%，自筹金出资80%。②运营指标：采用BOO模式运营，建设期1年，运营期25年。预测运营期内年均等效满负荷小时数1642小时，年均上网电量2.05亿度。③盈利能力：经公司测算，项目全部投资内部收益率（税后）为9.68%，项目资本金内部收益率为17.74%，投资回收期为8.85年，以9686万欧元为第1年投资支出计算，运营期前8年项目年均净现金流量（税后）为1234万欧元，约合人民币9711万元。 建立中东欧电力投资新支点，成长逻辑有望持续兑现。根据公司董事会决议，公司在匈牙利设立全资子公司，进一步拓展中东欧电力市场。 本次波黑光伏项目即通过匈牙利子公司投资，实现公司在中东欧地区新能源领域继克罗地亚塞尼风电项目之后的新突破。长期看，公司有望以匈牙利电力公司为支点，凭借投建营一体化服务能力，持续拓展中东欧电力投资业务。 盈利预测及投资建议：考虑到全球钢铁需求旺盛背景下焦煤价格支撑强，公司持续拓展“一带一路”沿线国家电力投建营业务，我们继续看好公司资源+电力成长逻辑。预计24-26年归母净利分别11.5/14.4/17.2亿元，维持合理价值14.32元/股的判断不变，维持“买入”评级。 风险提示：电价波动风险（目前波黑国家无固定电价政策）；业绩弹性测算误差风险；汇率波动风险；境外经营风险。

核心观点：公司聚焦洁净室系统集成服务，拥有全产业链环节及一体化服务能力。 公司主要为半导体及泛半导体、新型显示、生命科学、食品药品大健康及其他智能制造等提供包括项目规划及设计、采购、系统集成、二次配、运行维护等洁净室系统集成服务。2023年公司新签订单49.5亿元，同增48%（半导体类订单同增70%）；在手订单总金额28.7亿元，同增58%，将对未来收入增长形成有效支撑。 下游面板半导体等行业资本开支加大支撑需求增长，行业发展前景广阔。下游产业规模不断扩大叠加技术升级改造需求增加，对洁净室引进和升级的需求不断增加，半导体、新型显示、生物医药等国家战略新兴产业快速发展，带动洁净室的未来增长需求。根据公司招股书，我国洁净室市场规模到26年有望达到3586.5亿元，16-26年复合增长率15%。京东方23年11月公告拟于24年投建第8.6代AMOLED生产线，总投资630亿元，假设洁净室投资占10%-15%，将产生约60-90亿元洁净室订单，下游面板等行业资本开支加大支撑需求增长。 公司优势：客户资源优质，精细化管控能力和技术创新能力优秀。公司客户均为国内外优质高新企业龙头，前五大客户比重在不断降低，客户正在不断丰富化，集中度较高风险不断降低。此外，公司基于丰富的项目经验总结出一套精细化管理体系，公司正是通过优质客户资源及优秀管控能力打造核心竞争力，盈利水平也在行业中领先。 盈利预测及投资建议：公司在23年订单快速增长下，未来两年有望逐步释放业绩。所以我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.77/3.55/4.27亿元，未来几年业绩复合增速约25%，考虑公司自身增速以及参考可比公司估值，给予公司2024年25倍PE估值，对应合理价值13.26元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济周期波动；行业竞争加剧；原材料价格波动风险等。

水泥技术装备工程系统集成服务商，业绩增速靓丽。公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国建材股份有限公司，于2005年在上交所上市。2021-2023年追溯后归母净利润CAGR达17.4%。 工程主业：国内更新空间足，海外新建需求强。23年公司工程服务业务营收267亿元（同比+8%）。国内看，短期产能置换仍有需求，老线技改空间广阔。我们预计24-25年国内置换（新建）/技改年均市场空间分别为88/207亿元。境外看，增量建设需求主要来自非洲、中东和东南亚等地区，技改需求主要来自减排需求强的发达国家。24-25年境外水泥EPC增量年均市场空间约200-250亿元。 运维服务：水泥+矿山并行，内生外延协同出海。水泥产线运维：未来5年全球备品备件及运维服务年均市场规模预计为400-450亿元，23年公司营收41亿元（同比+2%），市占率为9%-10%，收购智慧工业，完善海外产线运维版图；矿山运维：国内水泥石灰石和骨料矿运维年均市场规模预计约280-300亿元，23年公司营收65亿元（同比+22%），市占率为22%-23%；布局有色金属等“水泥外”露天矿山运维业务，增资中材水泥，有望协同出海。 高端装备：攥指成拳新格局，“一内两外”大空间。全球水泥装备年均市场空间预计约350-400亿元，23年公司营收72亿元（同比+2%），市占率为18%-21%。发展空间看，（1）成立装备集团，解决集团内同业竞争，提升装备自给率；（2）推广装备产品水泥外行业应用；（3）头部竞对艾法史密斯退出，海外装备市占率有望提升。 盈利预测及投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为33.8/38.9/44.6亿元，根据分部估值，公司合理总价值为470亿元，对应每股合理价值17.80元/股，维持“买入”评级。 风险提示：业务开展不及预期、境外经营风险、市场测算偏差风险。

公司发布《2024年股票期权激励计划（草案）》 公告， 拟向激励对象授予股票期权数量总计 2700万份，占草案公告日股本总额的 2.30%，其中首次授予部分 2390万份， 占拟授出股票期权总数的 88.52%；本激励计划首次授予涉及的激励对象共计 123人， 以董事、高管、核心管理人员和核心技术业务人员为主， 首次行权价格为每股 7.00元。 阶梯型弹性考核目标，最大化激励效果与员工权益保障。 本次激励计划考核年度为 24-26年三个会计年度，考核指标为扣非归母净利润，三个行权期的行权比例分别为 30%/30%/40%。 从考核要求来看，以 23年扣非净利润为基数， 24-26年增长率分别达到 15%/45%/80%（对应CAGR 为 15.0%/20.4%/21.6%），能够 100%行权；同时激励计划设置阶梯型的弹性考核目标，若最终业绩未能达到目标值，但也取得了一定的增长（要求 24-26年在上述基数上增长率分别不低于 0%/10%/15%，对应 CAGR 不低于 0.0%/4.9%/4.8%），公司会根据业绩完成情况计算行权比例（具体计算方式参见正文）。相较简单设置收入或者利润目标值的考核方式，东鹏此次阶梯型弹性考核，在实现业绩牵引的同时适当给予一定的兑现缓冲，最大化激励效果与员工权益保障。 盈利预测与投资建议。 23年逆势实现双位数增长、经营质量大幅提升，初步验证东鹏的差异化竞争优势。 新一轮股权激励草案的发布，有望充分调动激励对象的积极性，也体现了公司对未来几年持续增长的信心。 我们预计 24-25年归母净利润分别为 8.09、 9.32亿元，最新收盘价对应 PE 分别为 10.34、 8.98倍， 我们维持公司合理价值 10.35元/股的判断不变，对应 24年 15x PE 估值， 维持“买入”评级。 风险提示。 渠道建设和拓展不及预期，燃料价格波动超预期，产能投放效果不及预期。

23年业绩高增，减值计提减少。公司发布2023年年报，实现营业收入15.07亿元，同比减少17.46%，归母净利润1.61亿元，同比增长43.82%，扣非净利润1.29亿元，同比增长48.07%。其中，公司23年计提资产减值0.26亿元，信用减值0.31亿元，均较2022年有所减少，但计提金额仍然较高。24Q1实现营业收入2.29亿元，同比-11.11%，归母净利润310万元，同比-25.13%。 盈利水平显著提升，现金流稳定。公司2023年实现经营性现金流净流入2.87亿元，连续多年稳定净流入。从盈利水平看，公司23年毛利率/净利率/ROE分别为32.22%/12.56%/10.57%，同比分别提升3.01/4.64/2.84pct，盈利水平显著提升，一方面受益于减值减少，另外一方面公司主动收缩业务规模，项目质量及盈利水平得到提升。 装配式设计订单高增，EPC业务收缩。分业务看，公司23年建筑设计业务新签订单15.54亿元，同比增长2.46%，实现收入11.17亿元，同比下滑9.07%，毛利率为35.06%，同比提升0.47pct；其中新签装配式设计订单8.78亿元，占建筑设计业务合同56.49%，同比增长42.85%，实现收入4.99亿元，同比下降8.93%；造价咨询业务新签订单1.64亿元，同比下降22.63%，实现收入1.91亿元，同比下降14.53%，毛利率42.19%，同比提升3.83pct；全过程工程咨询等业务新签订单0.37亿元，较去年同期下降22.01%；工程总承包业务及全过程工程咨询等业务实现收入1.91亿元，同比下降48.24%。 盈利预测及投资建议。公司将持续打造华阳速建等BIM正向设计平台，并加快AI技术与设计全流程融合。预计公司24-26年归母净利润分别为1.85/2.21/2.59亿元，考虑可比公司估值及未来业绩增速，给予公司24年17倍PE估值，对应合理价值16.06元/股，维持“买入”评级。 风险提示：人均产值提升不及预期；BIM不及预期；异地扩张放缓等。

核心观点：江河集团发布2024年一季报。根据一季报，2024Q1，公司营收40.86亿元，同比+19.50%；归母净利1.82亿元，同比+11.10%；扣非净利1.77亿元，同比+21.87%。 幕墙订单稳健，内装订单增速提升。从订单层面看，24Q1公司建筑装饰中标额约51.89亿元，同比+5.95%，其中，幕墙业务中标额约30.31亿元，同比+0.27%，内装业务中标额约21.58亿元，同比+15.09%。 此外，公司24Q1承接光伏建筑项目（BIPV）约0.5亿元。 盈利水平有所下滑，费用管控提升期间费用率下滑。从盈利水平看，公司24Q1毛利率/净利率/ROE分别为15.84%/5.18%/2.54%，同比分别变动-0.90/-0.19/-0.01pct，盈利水平略有降低。从费用率角度看，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.56%/6.84%/2.48%/0.89%，同比分别变动+0.06/-0.58/-0.20/-0.48pct，除销售费用外，其他各项费用率都有所降低，整体费用率降低明显。 湖北浠水组件基地基地已投产，BIPV业务逐渐放量。根据公司2023年报，公司投资建设的湖北浠水BIPV光伏定制化组件柔性生产基地于23年6月份投产。23年承接光伏建筑项目（BIPV）约13.7亿元，同比增长60.42%，光伏建筑项目实现收入7.04亿元。传统幕墙将逐步转化为光伏幕墙，预计未来市场仍将进一步向头部企业聚集，BIPV业务后期有望逐渐放量。 盈利预测及投资建议。公司主业逐渐复苏，幕墙及内装订单稳健增长，此外，BIPV订单加速，后续有望逐渐转化为收入并进一步增厚公司整体利润。预计公司24-26年归母净利润分别为8.00/9.46/11.16亿元，维持合理价值10.59元/股不变，对应公司24年15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：新签订单不及预期；订单执行不及预期；新业务不及预期。

公司发布2023年年报及2024年一季度。23年营收156.8亿，同比17.8%，归母17.5亿，同比33%；24Q1营收38.6亿，同比23.2%，归母4.4亿，同比292.3%。23年公司拟分红8.83亿元，分红比例50.4%，按当前市值计算股息率约4.4%。 浮法玻璃单位盈利韧性强，Q2行业供给存缩减预期。据公司财报，23年生产1.10亿重箱，销售1.14亿重箱，测算单箱收入79.5元，同比-1.1元，单箱成本57.9元，同比-4.2元，单箱毛利21.6元，同比+3.1元，毛利率27.2%，同比+4.2pct。24年3月以来行业量价有所走弱，伴随行业利润下行，供给端已开始自发有序调节，叠加成本端纯碱价格中枢下移、采暖季后燃料成本改善，预计24Q2浮法盈利相对稳定。 光伏玻璃业务毛利率已与龙头相当，看好今年量与利的突破。据公司财报，23年公司光伏玻璃生产1.995亿平，销售1.941亿平，年内5条线点火带来量增，单平收入/成本/毛利分别为17.6/13.8/3.8元/平，毛利率21.6%，同比+13.5pct，双龙头毛利率也在21-22%之间，账面数值验证公司强大的成本优势和后发追赶能力。截至3月底公司在产产能8200t/d，年内有3。 1200t/d待点火。公司公告拟投建马来三线1200t/d，项目总投资14.5亿。到年底公司单平效益有望追平龙头。 电子、药用玻璃布局持续推进，今年盈利有望改善。 光伏玻璃业务规模扩增，管理、财务费用小幅上升。 盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS为0.72/0.90/1.13元/股，对应PE为10.68/8.61/6.86倍，参考可比公司，给予24年15倍PE，对应合理价值10.86元/股，维持“买入”评级。 风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期、玻璃行业政策发生重大变化、光伏行业增长不及预期。

公司发布 2023 年报及 24 年一季报。 2023 年实现收入 125 亿元，同比+10%，归母净利润 1.74 亿元，同比-47.33%，扣非净利润 0.44 亿元，同比-80.13%。 24Q1 实现收入 20.66 亿元，同比+0.62%，归母净利润 0.47 亿元，同比+78.2%，扣非净利润-0.77 亿元，同比-80.2%，非经主要系政府补助， Q1 政府补助同比增加 6654 万元。 零售持续快速增长，美丽乡村、艺术漆等细分赛道表现亮眼；非涂料产品占比提升至近 50%。 2023 年家装墙面漆/工程墙面漆/胶粘剂/基辅材/防水卷材收入分别同比 2.6%/9.5%/29.5%/41%/26.9%， 24Q1 分别同比 13.0%/-15.5%/42.8%/20.5%/7.1%， 23 年和 24Q1 墙面漆占比分别降至 54.5%/51%，公司依靠零售七位一体和工程渠道拓展保持稳健增长， 美丽乡村、艺术漆、马上住保持高速增长。 毛利率同比提升，销售人员扩张短期影响费用率， 减值影响 2023 年业绩，风险释放已较充分。 2023 年毛利率 31.51%，同比+2.61pct，提升主要系原材料成本同比下降和零售占比提升； 23 年期间费用率26.18%，同比+2.66pct， 2023 年末销售人员数量同比+20.7%，新招人员主要为了加大艺术漆和美丽乡村等业务扩张。 现金流继续创历史新高，经营质量优异。 2023 年经营性现金流净额14.1 亿元，同比+47%，净现比 794%，收现比 118%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为7.9/11.8/14.7 亿元，按最新收盘市值对应 PE 分别为 21.8/14.6/11.8倍，参考可比公司估值和公司未来增长预期，我们给予公司 2024 年 25倍 PE 的判断，对应合理价值 37.68 元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 渠道开拓和人效释放不及预期，新品类拓展及销售不及预期，原材料价格波动超预期等

中材国际发布 2024年一季报。 根据一季报， 24Q1，公司实现营收102.88亿元， yoy+2.7%；实现归母净利 6.36亿元， yoy+3.1%；扣非净利 6.54亿元， yoy+12.4%；毛利率 19.48%，同比提升 2.55pct。 经营现金流净流出减少，财务费用率提升。 现金流方面， 24Q1公司经营性现金流净流出 11.88亿元（23Q1净流出 19.91亿元）。费用方面，24Q1，公司期间费用率（不含研发）为 8.10%，同比+1.95pct，其中销售费用率 1.31%，同比-0.05pct；管理费用率 4.48%，同比+0.38pct； 财务费用率 2.31%，同比+1.62pct；研发费用率 3.13%，同比-0.08pct。 海外订单高增，运维业务新签订单增速较快。 公司 24Q1新签合同额212.16亿元，同比减少 2%。分区域看， 境外合同额 142.92亿元，同比增长 70%； 境内合同额 69.24亿元，同比下降 48%。 分板块看，工程技术服务新签订单 145.56亿元，同比下滑 12%；高端装备制造新签订单 17.44亿元，同比增长 2%；生产运维服务新签订单 45.14亿元，同比增长 43%；其中矿山运维新签订单 26.33亿元，同比增长 32%，水泥运维新签订单 6.94亿元，同比增长 15%。 截至 3月末， 公司在手订单 554.24亿元，较上期下降 6.58%，在手订单仍然充足。 打造“材料工业世界一流服务商”，短期、中长期发展逻辑兼具。 短期看，公司坚持国际化战略、订单储备充足， 23年以及 24Q1海外新签订单持续高增； 中长期看， 公司坚持工程、装备、服务“三业并举”，有望做大做强存量市场。 23年完成合肥院并购重组，加快水泥外行业拓展和“走出去”步伐，提升装备产品市场占有率、 销售利润率。 盈利预测及投资建议。 预计公司 24-26年归母净利润分别为33.70/38.80/44.41亿元， 参考可比公司估值及公司未来成长性，给予公司 24年 14倍 PE，对应合理价值 17.85元/股， 维持“买入”评级。 风险提示： 新签订单不及预期； 订单执行不及预期； 境外经营风险。

公司发布 2024年一季报，实现收入 213亿元，同比-32%，归母净利润 15亿元，同比-41%，扣非净利润 13.7亿元，同比-37%。 Q1销量降幅好于行业，成本管控能力强。 1季度地产和基建需求双弱，据国家统计局， Q1水泥行业产量同比下滑 12%（用产量直接计算下滑16%），估算 Q1公司水泥和熟料销量约 5600万吨（同比-8%），降幅小于行业，继续保持产能发挥率优势，份额有所提升； 1季度吨煤炭成本预计同比下降 20-30元（据 Wind，煤炭均价同比下跌 200-300元/吨），但公司吨成本同比降幅更大，吨毛利环比接近持平。 公司水泥主业在底部具备较高安全边际，骨料等业务贡献一定增量。 Q1全口径吨归母净利约 27元， 环比小幅提升， 1季度国内水泥企业普遍亏损，公司盈利超额优势在扩大，显示了公司在行业底部较高的安全边际。除水泥盈利较强外，公司骨料和混凝土等业务增长强劲、贡献了一定增量。 Q1公司期间费用同比减少 2.3亿元，费用管控能力强；投资收益和公允价值变动损益同比减少 2亿元，主要来自公司投资的水泥股股价下跌。据数字水泥网，4月初长三角水泥率先宣布涨价，2季度开始专项债有望加速发行，水泥盈利有望环比改善。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为94/99/109亿元，按最新收盘市值对应 PE 分别为 12.9/12.1/11.0倍，对应 PB 分别为 0.64/0.62/0.61倍。参考可比公司估值，我们给予 2024年公司 A 股 0.8倍合理 PB 估值的判断，对应公司 A 股合理价值 28.58元/股， 按当前 AH 溢价率，对应 H 股合理价值 22.42港元/股，维持 A、H 股“买入”评级。 风险提示。 国内水泥需求下滑；生产成本不断上涨的风险；市场竞争加剧带来的业绩下滑风险；国际化经营风险等。

公司发布 2024年一季报，实现收入 13.66亿元，同比+0.85%，归母净利润-0.46亿元（去年 Q1为-0.56亿元），扣非净利润-0.58亿元（去年 Q1为-0.6亿元）。 1季度收入延续小幅增长态势， 新场景新品类继续贡献增长。 受地产拖累，行业景气继续较差， Q1收入延续 2023年小幅增长态势。分品类来看，由于 1季度地产需求继续走差，预计和地产相关的门窗五金和配套件同比明显下滑，和新品类新场景相关的家居类、其他建筑五金产品同比继续保持较快增长。 毛利率同比略有提升，人员减少带来销售费用率下降。 Q1毛利率30.41%，同比+0.27pct； Q1期间费用率 32.22%，同比-0.14pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.18/+0.44/+0.44/+0.16pct，销售费用率同比下降主要系人员减少，人均创收同比提升。 经营现金流同比下降，收现比仍大于 1。 Q1经营现金流净额-6.1亿元，同比-2.5亿元，主要系销售收款同比少 2.3亿元、支付给职工现金同比多 0.8亿元；收现比 101%，同比-18pct，付现比 131%，同比-6pct。 收现比同比下降主要系：一是收款结构有一定变化， 1季度回款中保理收款同比增加，二是去年同期高基数。公司应收应付同步下降，截至Q1末，公司应收账款和票据 35.8亿元，同比-11.8%，应付账款和票据 23.3亿元，同比-24.7%。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为5.3/7.1/9.0亿元，按最新收盘市值对应 PE 分别为 19/14/11倍，参考可比公司估值及公司业绩增长预期， 维持 2024年公司合理价值 49.35元/股的判断，对应 2024年 PE 估值 30倍，维持“买入”评级。 风险提示。 下游需求下滑，原材料涨价，新市场新品类拓展低预期等。