下游终端市场增长驱动电子装联行业发展。 随着乘用车产销量的增长、出口增量的持续、新品高端化的趋势，有利于汽车电子市场需求持续增长。 此外，人工智能在汽车、手机、 PC、智能穿戴等产品的应用融合推动终端产品需求的上升。随着 AI PC 的推出， 2024年有望成为 AI PC 快速发展的元年。 锡膏印刷设备实现进口替代，点胶机核心部件点胶阀获得专利。 公司主营产品锡膏印刷设备产品性能已达到或超越国际顶尖厂商水平，打破国外垄断，实现进口替代。公司锡膏印刷设备在良率控制、印刷精度、印刷效率、产品一致性及节能降耗等方面取得了重要成果，其对准精度、印刷精度等关键技术处于全球行业领先水平。点胶机的核心部件点胶阀取得技术突破获得专利，定位精度和重复精度等核心技术指标已经达到市场主流机型水平。公司行业认可度高，从创立至今获得了包括富士康、华为、鹏鼎控股、比亚迪、台表集团（Taiwan Surface Mounting ）等下游领域龙头客户的订单和认可，积累了庞大且优质的客户资源，获取了行业内的品牌知名度。 高瞻远瞩布局封装设备， LED 封装取得突破。 公司 LED 封装设备面对芯片小型化趋势显现出的设备效率和稳定性优势获得 LED 封装头部企业的高度认可，产品营业收入同步增长 263.95%。此外，公司掌握了 Pick & Place和刺晶的固晶技术方案并已将相关技术应用。公司将充分发挥固晶机在芯片小型化趋势上设备效率及稳定性的竞争优势，加大力度拓展 Mini/MicroLED 固晶机客户，提升市场占有率。 积极拓展半导体封装领域业务，有望实现新的业务增长。 公司目前已增加应用于泛半导体及半导体产品的资源投入，积极引进行业专业人才提高产品性能，提升新产品的开发能力和渠道拓展能力。公司已面向半导体行业推出 Climber 系列产品，另有 Gsemi 植球设备可满足半导体封装领域晶圆植球的要求。正积极通过公司现有及潜在半导体客户群体，获得技术对接的机会，增加产品供应品类。 盈利预测与估值模型： 我们预计凯格精机 2024-2026年分别实现归母净利润 0.75、 0.92、 1.54亿元。选取 3C 设备行业博众精工、华兴源创、快客智能，以及精测电子作为同业可比公司。考虑到公司未来成长速度较快，我们采用 PEG 估值法，同业可比公司 2024年 PEG 为 0.86，凯格精机为 0.97，凯格精机为领先的电子装联供应商，芯片封装业务带动新增长，我们给予凯格精机 2024年 PEG 1.15倍，对应 PE 为 49.69倍，目标市值 37.07亿元，对应目标价 34.84元/股， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 外部环境变化的风险、市场竞争加剧风险、产品技术研发的风险、应收账款的风险

大型固定翼长航时无人机系统领军企业，翼龙系列享誉全球大型无人机系统龙头，航空工业集团旗下无人机上市平台。公司全称中航(成都)无人机系统股份有限公司，于2022年上市。公司主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务，深耕国内国外两个市场，持续丰富无人机的应用场景及解决方案，是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商。在无人机系统方面：公司主要产品为翼龙系列大型固定翼长航时无人机系统，由无人机平台、地面站、任务载荷及综合保障系统组成。公司聚焦大型固定翼长航时无人机系统，以拓展市场应用为基础，实现产品谱系化发展，目前产品已发展了翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-1E、翼龙-2、翼龙-2D、翼龙-2H、翼龙-3等无人机平台，具备全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。翼龙系列无人机系统已在国内国外多个用户、多种场景得到大量实践应用。在无人机技术服务方面：公司持续深耕无人机技术服务市场，为客户的应用需求提供专业飞行服务，实现了人工影响天气作业、气象探测、应急救援等领域的成功应用，并提供各种载荷验证的试验飞行服务。 军用无人机市场需求稳步提升，察打一体成为未来重要方向军用无人机按照作战用途可以分为单用途无人机和多用途无人机，单用途无人机按照任务又可以划分侦察机、战斗机、电子干扰机、通信中继无人机等，多用途无人机主要指察打一体无人机。自美军在阿富汗战场上首次运用“捕食者”无人机携带武器实施精确打击后，各国纷纷追求发展和运用察打一体无人机，快速发现和清除战场时敏目标，将打击链周期缩短至分钟级。近年来军用无人机需求不断扩大，全球军用无人机市场规模逐年增长。根据蒂尔集团的报告，2019年-2028年全球军用无人机年产值（含采购）逐年增长，到2028年产值预计达到147.98亿美元，年产值（含采购）复合增长率约5.36%。 国内国际双循环，军民业务共同发力公司积极打造国内国际双循环相互促进的新发展格局。在国际市场：翼龙系列无人机系统已出口多个国家。翼龙系列无人机已累计完成数万架次的起落及十余万小时的飞行，并经历了高强度实战检验并取得卓越战绩，未来有望在国际市场打开新局面。在国内市场：公司将支撑一流军队建设、强军首责作为公司发展的主要方向，未来或受益于我军的建设发展。在民品端：公司围绕我国气象探测需求研制“海燕”气探系列无人机（翼龙-2、翼龙-10），公司面对我国应急通信需求，在应急管理部牵引下成功研制翼龙-2应急型。在国家重大需求，统筹大气象、大应急等重点领域产业发展和升级的背景下，民用无人机迎来了重大的发展战略机遇期。 盈利预测与评级：我们预测公司2024-2026分别实现营业收入29.36、36.76、47.43亿元，归母净利润3.28、4.23、5.56亿元，对应PE为68.10、52.86、40.23倍。参考2024年可比公司PE，并考虑未来无人机相较于有人装备或为主要发展方向，我们认为公司2024年72-78x为相对合理的PE估值区间，对应目标价格区间35.03-37.95元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：产品价格与成本波动风险、下游需求不及预期、公司市场开拓不利风险、测算具有主观性、外部国际局势变化风险、公司研发生产不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收12.23亿元，同比增长20.76%，归母净利润2.72亿元，同比增长26.52%，扣非归母净利润2.65亿元，同比增长15.86%；24Q2实现营收7.75亿元，同比增长31.42%，归母净利润1.61亿元，同比增长29.87%，扣非归母净利润1.56亿元，同比增长11.45%。 我们的点评如下：全球化布局海外业务高增，通信芯片业务增长强劲24H1公司在开源方面取得了显著成效，国际业务增长翻番，国内业务实现营业收入9.92亿元，同比增长11.41%，国际业务实现营业收入2.25亿元，同比增长93.22%。24H1通信芯片业务继续高速增长，实现营收2.70亿元，同比增长40.12%，净利润8868.31万元，同比增长66.30%。 在手订单充裕，经营质量优良，盈利能力持续提升在手订单持续充盈，截至24年6月底，公司在手订单35.12亿元，同比增长17%，24H1新签合同15亿元。公司积极助力国家新型电力系统建设，持续推进电网数字化转型，24年7月公司在南方电网2024年招标项目中标3.12亿元，为后续业绩发展提供有力支撑。各项经营指标来看，24H1经营性净现金流量1.60亿元，同比优化220.19%；实现回款10.26亿元，同比增长34.16%；应收账款周转天数（年化）210天，同比优化13天；归母净利润率22.23%，同比提升4.76%；净资产收益率9.15%，同比增长1.23个百分点，同比提升15.53%。 国内外电网建设带来机遇，公司竞争优势突出未来可期“十四五”期间国南网在数字配电网建设上的投入超过电网整体50%比重，国家电网投资超过1.2万亿元，强调智慧赋能，全面提升信息采集、传输、处理、应用等能力；南方电网投资3200亿元，占电网建设总投资近50%，强调全面建成数字化平台，配电自动化覆盖率达到90%以上，通信网100%覆盖。为加快构建新型电力系统，24年国家电网公司全年电网投资将超过6000亿元，比去年新增711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。全球电网投资有望稳健增长：BNEF预计在净零情景（NZS）下，2022-2030年间全球电网投资CAGR为12%，2022-2030年间电网投资总额为21.4万亿美元，其中4.1万亿美元用于更换老旧资产、8.6万亿美元用于系统改造（提高可靠性、效率）、8.7万亿美元用于新增并网（现有电网扩展到新的发电或负荷设施）；在经济转型情景（ETS）下，2022-2030年间全球电网投资CAGR为6%，2022-2050年间电网投资总额为13.3万亿美元。根据国家电网和南方电网的历年中标情况统计结果，公司产品名列前茅，在行业内位于第一梯队；同时公司全球化布局，国内物联网设备连接数过亿，海外用户连接数超千万。 重视股东利益，持续现金分红公司2023年度分红派息每股派发现金红利0.43元，每股股息同比增长30%，合计派发现金红利2.11亿元。自上市以后公司已合计派发现金红利7.04亿元，已超过公司上市募集资金净额6.1亿元。2024年拟定40%现金分红派息率，公司对股东提供持续稳定的回报。 盈利预测与投资建议：十四五期间合计约3万亿的投资将投向以新能源为主体的新型电力系统，助力双碳目标实现，全国电网将进一步加快电网数字化转型步伐，公司持续深化在数字电网、通信及芯片、城市智能体的产业发展布局，深挖智能配电、电网信息化、智慧能源业务的潜力，抢占虚拟电厂、新型储能等新风口，推进国内国际市场，未来有望持续受益。预计公司24-26年预计归母净利润为6.55/8.41/10.60亿元，对应PE分别为30/24/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：新技术研发及新产品开发风险；市场竞争风险；海外业务发展不达预期；项目交付进度不及预期等

公司简介： 浙江鼎力机械股份有限公司是一家致力于各类智能高空作业平台研发、生产、销售和服务的高端装备制造企业。公司营收及归母净利润近十年快速增长，近十年年复合增长率分别为 37%、 40%。公司产品线完善，臂式产品销售额占比不断提升，与剪叉式产品一同成为公司主力销售机型，2023年剪叉式及臂式产品占比分别为 48%、 39%；公司近三年毛利率及净利率逐步回升。对比其他工程机械上市公司，公司体现出穿越周期的稳健增长和高 ROE。 行业： 高空作业平台是指在一定高度进行作业使用的可移动机械设备，臂车和剪叉车为最常用的型号。高空作业平台相较于吊篮、脚手架等有高效性、安全性、经济性等优势。高空作业平台下游应用广泛，受地产周期影响逐步减少。高空作业平台设备成本较高，终端客户一般采用租赁的方式进行使用。从每亿美元 GDP/每亿美元建筑业增加值/每万人对应的高空作业平台数量来看，我国高空作业平台保有量与海外相比成长空间较大。国内而言，臂车占比的提高有望带国内需求升级。而海外市场更新需求旺盛，随着保有量逐步提升，我们认为设备更替是推动海外高空作业设备需求的主要因素。从 JLG 和 Genie 的订单中我们可以看出北美下游需求旺盛。随着国内高空作业产品的优势和特点得到下游市场的认可，国内工程机械厂商凭借后发优势和产业链优势快速发展， 2023年全球前十强高空作业平台制造商有五家中国厂商。国内厂家中，公司高空作业平台规模较大，毛利率水平较高。 公司： 公司产品系列全面，技术水平行业领先，公司颠覆传统设计理念，采用模块化设计，可有效降低运输成本。公司产品电动化率不断提高，2023年剪叉式及桅柱式电动化率已达 100%，臂式电动车 2023年电动化率也超 70%。公司臂式产品单价远高于剪叉式及桅柱式产品单价，且近几年价格不断提升。公司成立以来不断增加产能，近几年产能逐步向臂式及电动化产品靠拢。公司不断加大海外市场的销售力度，通过收购或投资海外公司提升研发水平及扩展销售渠道。公司全球化战略不断推进，海外营收比例不断提高， 2023年实现海外营收 38.40亿元，同比增长 13.35%，占公司总收入从 2020年的 27%攀升至 2023年的 61%。毛利率方面，近四年海外市场毛利率均高于国内市场。公司美国“双反”税率较其他国产厂商仍有较大优势，公司领先地位有望保持。此外，公司全球战略同样考虑到了新兴市场的需求，进一步降低“双反”对公司海外销售的影响。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别达 22.1亿元、 26.5亿元、30.7亿元，同比提升 18%、 20%、 16%，对应估值 12、 10、 8倍。可比公司 24年 PE 估值的均值为 16X，给予公司 16X 估值，对应目标价 69.92元。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 海外需求不及预期；市场竞争加剧；项目进展不及预期； 技术研发不及预期；“双反”重新裁定风险； 测算结果具有主观性风险

事件：2024年7月15日，公司发布业绩预告，预计2024年H1实现营业收入2.5亿元至2.6亿元，同比增长19.28%至24.05%；实现归母净利润2000万元至2500万元，上年同期实现-1576.36万元，变动226.87%至258.59%；实现扣非归母净利润2000万元至2500万元，上年同期实现-1565.10万元，变动227.79%至259.73%。 点评：单季度来看，Q2单季业绩同环比继续高增。Q2单季度预计营业收入实现1.42亿元至1.52亿元，同比增长23.48%至32.17%，环比增长31.48%至40.74%；预计实现归母净利润1140.75万元至1640.75万元，上年同期为负，环比增长32.76%至90.95%。2024年公司持续推进主营业务发展，一、二季度实现业绩同环比双修复。因此我们看好公司的未来发展及后续季度延续该趋势。 客户破产经营困境反转，半年度净利润扭亏为盈。Sleepme是公司的重要客户，2022年为公司贡献了超两成营收，于去年5月11日申请破产，产生应收坏账3446.97万元，导致公司2023年半年度实现归母净利润-1576.36万元，扣非归母净利润-1565.10万元。公司已于2023年全额进行坏账核销，全面脱离净利润经营困境。2024H1，公司生产经营运作良好，坚持深耕主业，加强市场开拓，加快技术研发和产品迭代，半导体热电器件、热电系统、整机产品等业务发展态势良好，整体销售收入规模稳步增长。我们认为，客户破产引起的业绩下滑趋势不可持续，且不会损害公司及中小股东权益与半导体热电整机产品核心竞争力。 AI算力需求驱动光模块高速率化，公司有望在高端TEC国产替代进程中持续放量。高速光模块能够有效提升AI训练的数据传输速度和计算能力。由于大模型对于高流量及带宽提出了更高的要求，根据市场预测，光模块有望向800G和1.6T的发展方向快速推进。目前高端半导体制冷技术主要由Ferrotec、KELKLtd以及Phononic等来自美国和日本的一系列国际领军企业主导，国产企业正在加速追赶。MicroTEC属于高速光模块重要零部件，公司应用于数通400G/800G高速率光模块的MicroTEC已处于送样验证阶段，且凭借关键核心技术的突破，产品性能目前已与国外领先友商的同类产品处于同一水平区间。此外公司已具备年产300万片MicroTEC的批量化生产能力，可根据下游需求快速扩产。 投资建议：随着高速率光模块需求在AI算力建设浪潮下爬升，我们看好公司MicroTEC技术研发落地以及生产放量情况。考虑到公司23年业绩承压，预计公司24、25、26年归母净利润分别为0.63/0.75/1.01亿元，维持“买入”评级。 风险提示：核心竞争力风险、主要产品客户单一风险、原材料价格波动风险、募投项目产能消化风险、宏观经济环境风险、业绩预告为预期值，实际以公司半年报为准

公司发布半年度业绩预告，业绩表现稳步复苏：公司预计24H1归母净利润为7~9.5亿元，同比分别+76%~138%，中枢为8.3亿元，同比+107%；预计扣非归母净利润为5.7~8.5亿元，同比分别下滑42%~13%，中枢为7.1亿元，同比-27%。按照业绩中枢，预计24Q2归母净利润为7.4亿元，同比+211%，预计扣非归母净利润为4.8亿元，同比-49%。 受益集装箱反弹&盈利稳健：公司核心主业集装箱制造业务克服周期低谷，实现稳健经营和有质增长，核心制造产品海运标准干箱及冷箱销量长期保持全球龙头地位；24H1受益于因行业周期性恢复所导致的集装箱运输需求较好以及红海事件拉长运距等多因素影响，公司集装箱制造业务标准干货箱销量同比大幅上涨，带动业绩表现上升。与此同时，公司盈利能力克服周期低迷影响，2023年净利率接近6%，我们认为今年以来公司集装箱量和价有望持续改善。此外，“集装箱+”增量业务如储能、模块化建筑等布局迎来收获期。 受益海工行业回暖：1）公司海洋工程战略转型成效显著，海洋油气及船舶产能持续投放；受益于海洋油气需求复苏及海上新能源的需求增长，2023年其毛利率从6.87%提升至9.30%，净亏损大幅缩减至0.31亿元；其中，中集来福士已于2023年实现盈利，且在手订单充裕。2）中集海工资产管理业务有明显提升，剩余3艘半潜钻井平台正积极参与多个国内外市场招标，后续有望释放较大业绩弹性。 受益美联储降息预期：美联储2024年降息预期有望改善公司美元债利息压力，增厚业绩表现；公司23年底浮动利率美元债18.9亿美元，同比减少7.3亿美元；公司预计于23年底若以SOFR计算的借款利率下降50个基点，其他因素保持不变，则集团净利润预计增加729万美元。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为1532、1696、1823亿元，yoy分别为+19.9%、+10.7%、+7.5%；归母净利润分别为25.1、37.5、44.6亿元（24-25年前值为20.9、27.8亿元），yoy分别为+496.7%、+49.4%、+18.8%；维持“买入”评级。 风险提示：经济周期波动的风险，贸易保护主义和逆全球化的风险，市场竞争风险等；业绩预告仅为初步测算，具体以公司半年报为准。

公司发布半年度业绩预告，业绩表现优异： 公司预计 24H1归母净利润为 8.9~10.4亿元，同比分别+45%~70%，中枢为9.7亿元，同比+57%；预计扣非归母净利润为 8.3~9.8亿元，同比分别+58%~88%，中枢为 9.0亿元，同比+73%。 预计 24Q2归母净利润为 3.9~5.5亿元，同比分别+31%~83%，中枢为 4.7亿元，同比 +57%；预计扣非归母净利润为 3.7~5.2亿元，同比分别+49%~110%，中枢为 4.5亿元，同比+79%。 国内海外市场需求承压，公司表现明显优于行业： 公司针对国际、 国内市场的不利因素，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，积极采取应对策略，同时加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业，市场占有率持续提升，毛利率、净利率改善幅度超预期，促进上半年经营业绩、现金流大幅度增长。 发布首次回购公司股份公告 ，彰显长远发展信心： 公司拟以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份，用于新一期的股权激励或员工持股计划；回购金额区间为不低于人民币 10,000万元（含）且不超过人民币 20,000万元（含），回购价格上限不超过人民币 15.00元/股（含）。 公司 7月 17日公告已实施首次回购，回购股份数量 1,823,700股，约占公司总股本的 0.09%，最高成交价为 11.18元/股，最低成交价为 10.55元/股，成交总金额为 19,999,972元（不含交易费用）。 看好公司深耕细作强化优势产业，扬帆起航推进全球化拓展： 公司始终坚持研发创新拓展产品线，目前已形成完善的研发体系，开展多个研发项目，打造全球领先的装备制造研发实力和人才队伍；同时公司积极布局海外市场， 依靠丰富的产品线，不断提升产品组合+解决方案优势，23年海外销售收入突破百亿大关，同比增长超 41%，各海外区域均实现盈利性增长。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 301.89、 354.05、 421.02亿元， yoy 分别为+9.7%、 +17.28%、 +18.91%；归母净利润分别为 14.25、20. 11、 27.21亿元， yoy 分别为+64.2%、 +41.13%、 +35.31%；维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险等； 业绩预告仅为初步核算，请以公司正式财报为准； 后续回购计划以公司公告为准。

公司为铝合金加工行业龙头企业， 2022年借壳华联综超成功上市开启发展新征程。 创新新材是一家涵盖生产经营 3C 消费电子铝型材、汽车轻量化铝型材、板带箔、铝杆及线缆、铝合金棒材、结构件等为主的大型现代化综合企业。公司生产基地覆盖中国山东、江苏、内蒙古、云南 4省（自治区）和海外越南、墨西哥等国家，是全球规模最大的铝合金材料生产与研发基地之一，其中铝合金棒材市场占有率连续多年位居全球第一。根据中国有色金属加工工业协会数据，2022年，公司铝合金圆铸锭销量为291.3万吨，国内和全球市场占有率分别为10.9%和 8.8%，均排名第一，是铝棒行业龙头企业。 国内外产能持续扩张，贡献业绩增长动能。 公司通过非公开发行股份的方式募集不超过 15亿元的配套资金，资助公司年产 80万吨高强高韧铝合金材料项目（二期）、云南创新年产 120万吨轻质高强合金材料项目（二期）。 2023年，公司启动建设“越南 10万吨 3C 消费电子型材项目”、“年产 32万吨新能源汽车轻量化铝合金材料项目”、“年产 25万吨电工圆铝杆改建项目”、“年产 20万吨高强节能铝合金导线项目”等项目，国内外产能持续扩充将进一步提升公司产品结构，贡献业绩增长动能。 公司是苹果铝合金材料合金供应商，有望充分受益于苹果 AI 引领的新一轮消费电子硬件创新周期。 铝合金材料在消费电子结构件中应用广泛， 铝合金散热性能优异，同时相比于钛合金加工难度和材料成本较低。在苹果 AI 引领的消费电子硬件创新周期中，端侧 AI 将持续增强对于手机散热性能的要求，铝合金结构件用量有望提升，公司为苹果核心铝合金供应商有望充分受益。 汽车轻量化带动铝合金单车用量提升，公司积极布局汽车轻量化型材汽车也有有望加速成长。 汽车轻量化和新能源车渗透率提升有望带动单车铝合金用量提升，《节能与新能源汽车汽车技术线路图 2.0》预计到 2025年和 2030年单车用铝量分别达到 250kg/辆和 350kg/辆。公司在汽车轻量化领域成功跻身为国内外多家知名汽车品牌和头部 Tier 1供应商的合作伙伴，包括比亚迪、宁德时代、小米、理想、奔驰、宝马、奥迪等， 有望受益于汽车轻量化趋势。 深度参与苹果再生铝闭环回收利用技术，再生铝处理能力持续提升有望进一步增厚利润。 苹果持续推进再生铝应用， 持续在各种 Apple 产品机身中采用 100%再生铝金属。公司 17年和苹果在再生铝展开深入合作，凭借“合金配方建议+一流合金工艺+回收铝闭路循环”的综合解决方案成为苹果建立铝闭环供应链的中坚力量。 2023年，公司综合循环利用再生铝 101.39万吨，为行业领先水平。预计 2024年内将完成 14条智能化进口再生铝回收处理生产线建设，将具备年处理 205万吨再生铝生产能力，再生铝用量提升有望进一步增厚利润。公司与苹果中框核心供应商工业富联签署战略合作协议，在 3C 消费电子型材、废铝回收等环节展开战略深入全面合作，和下游结构件厂商深入绑定有望提升回收环节竞争力。 投资建议： 预计公司 24/25/26年收入为 870.0/973.5/1075亿元，预计公司 24/25/26年归母净利润为 14/20/26亿。考虑到公司越南新增产能释放高成长性、苹果核心供应商地位、汽车成长空间广阔给予公司 25年 20X PE，对应 400亿市值，对应目标价 9.2元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、产能扩充不及预期、消费电子 ID 创新不确定性、汽车轻量化不及预期、股票交易异常波动风险

事件：公司发布24半年报预告，24H1实现归母净利润1.65亿元-1.93亿元，同比增长80.00%-110.00%（2023H1同比增长75.58%），实现扣非归母净利润1.53亿元-1.81亿元，同比增长91.02%-125.39%。 温控龙头业绩持续表现强劲：公司继24Q1实现营收同比+41%增长，归母净利润同比+147%增长后，继续保持强劲增长动能。Q2单季度来看，24Q2实现归母净利润中值1.17亿元，同比增长75.5%，实现扣非归母净利润中值1.13亿元，同比增长87.6%。 主要增长因素包括1）抓住行业发展机遇，各业务板块业务均有所增长，其中机房温控节能产品增长较快；2）优化产品设计、物料采购策略，材料价格上涨的不利影响控制在较小范围；3）股权激励费用同比减少。 手握核心客户资源，拓展海外有望紧抓AI时代新机遇公司打造全链条液冷，并不断积累应用案例。公司在数据中心液冷项目交付过程中积累了丰富的技术，截止24年4月累计已交付900MW液冷项目。 同时积累了丰富的客户资源，此外公司近期以第一份额新中标了中国电信DC舱集采，和百度、超聚变等厂商建立了深度合作。此外，公司积极拓展海外市场，此前和英特尔达成合作，拓展了海外龙头CPU厂商，未来有望拓展海外芯片大厂、GPU厂商，值得期待，有望紧抓AI时代下的新机遇。 专注深耕温控行业，有望核心受益算力产业趋势公司是国内领军的精密温控节能解决方案与产品提供商，2005年成立至今深耕行业近二十载。AI算力发展带来制冷新需求，液冷有望逐步成为“必选”，GTC2024新一代GB200发布时，英伟达设计了1200W的风冷和液冷两种方案；另外，运营商积极推动液冷，根据运营商白皮书，运营商规划2025年及以后，50%以上项目规模应用液冷。在产业趋势下，国内厂商同样具备强竞争力，国内算力需求增长带动IDC温控需求高增，此外突破海外值得期待，国内温控厂商凭借技术能力、服务、成本等优势或将突破北美算力市场，英维克作为国内温控龙头或将核心受益。 盈利预测与投资建议：公司是制冷解决方案及设备龙头厂商，不断加码研发迭代，拓展下游应用领域及国内外知名客户，有望受益于AI浪潮以及液冷渗透趋势。公司上半年机房温控节能产品增长较快，预计受益于产业趋势，我们上修公司24-26年归母净利润至5.2/7.1/9.5亿元（前值为5.0/6.7/8.7亿元），对应24-26年PE估值为35/26/19倍。维持“增持”评级。 风险提示：产品研发迭代节奏低于预期、行业竞争超预期的风险、渗透率提升节奏不及预期的风险、下游需求不及预期、业绩预告仅为初步测算，财务数据以正式半年报为准

（一）空港装备：海外和国内需求共振，电动化转型换道超车1）威海广泰：世界知名的空港地面装备生产商，全球唯一打包服务企业。威海广泰作为亚洲最大、世界知名的空港地面设备专业生产厂家，目前公司产品品种数量位居全球第一，是全球唯一可以为一个机场提供一站式打包服务的企业。全资子公司广大航服深耕装备维修业务20余载，是国内唯一一家能够对所有品牌和类型的空港（及专业）设备提供完善的技术服务、一站式维保服务及设备大修、项修的企业，具有一类车辆维修资质。 2）国内航空业资本开支快速修复。国内方面，公司的部分主导产品国内市场占有率达50%以上，国内市场地位稳固。从国内航空业景气度来看，2023年航空客运总量同比2022年增长36.9%，疫情后航空客运量继续强劲复苏态势；2024年1-4月，我国航空运输业固定资产投资完成额累计同比增长24.60%，国内航空业资本开支呈现加速复苏趋势，24年有望实现国内空港设备业绩小高峰。 3）国际市场电动化优势明显，24年有望成为海外业务快速增长元年。威海广泰从2009年开展空港装备电动化的研究，在“国际赛道”率先实现了“换道超车”，成功切入国际四大运营公司，目前与Swissport、Dnata、Menzise、TCR、宏亚公司等客户都达成长期战略合作，公司产品市场覆盖机场范围增长到1000余座。公司电动化空港装备已经引领全球行业发展，2023年公司加大电动产品在国际上的推广和销售，顺利交付亚洲、欧洲、南美洲等机场公司订单。2023年11月中旬，威海广泰与TCR签署自成立以来金额最大的空港装备销售协议，预计总额约8亿至10亿元，标志着公司产品得到国际顶级客户的充分认可，海外市场影响力快速提升。23年取得海外订单6.21亿元，同比增长352%，海外订单呈现快速放量趋势。 （二）消防装备：国内市场需求稳定增长，公司产品市场地位领先公司现已形成在坚守高端装备制造业前提下的“双主业”的产品布局，即空港装备、应急救援装备，业务覆盖空港装备、消防救援装备、移动医疗装备、无人机装备、电力电子装备等板块。公司消防救援装备依托于全资子公司中卓时代，全面涉足消防车和应急救援车辆的研发、生产、销售及维修服务领域。公司已打破国外专利技术的垄断，在消防车装备、应急救援特种车装备、高空作业装备等领域取得了领先的市场地位。医疗救援装备方面，公司现已具有配置全科甲级移动医疗和医疗应急处置能力，是全国移动医疗保障装备最齐全的制造商。新增万亿国债市场需求，助力应急装备产业发展。2023年9月，工信部等五部门联合印发《安全应急装备重点领域发展行动计划（2023-2025年）》，提出2025年前安全应急装备重点领域产业规模超过1万亿元，有望带动政府对消防装备的采购。 盈利预测与估值模型：我们预计威海广泰2024-2026年分别实现归母净利润3.49、4.79、7.03亿元，PE分别为16.10、11.75、8.01倍。威海广泰电动化转型弯道超车，充分受益低空经济，此外碳中和、电动化趋势打开行业天花板，未来成长空间可观，我们给予威海广泰2024年25倍PE，对应24年目标市值87.3亿元，目标价16.44元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：民航业相关需求受其他交通方式发展冲击；市场竞争加剧；商誉减值风险；测算具有主观性；运营风险；披露不及时风险

新“三化”战略高质量发展，看国内龙头行稳致远公司作为国内行业龙头，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等，其中混凝土设备为全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。 公司经营表现受行业周期制约，但凭借全球化、数智化、低碳化不断实现高质量发展，以卓越制造穿越行业周期。此外公司连续多年发布员工持股计划，深度绑定员工利益的同时彰显未来发展信心。 国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时国内： 从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期；根据 Off-HighwayResearch 预测，国内工程机械市场在今年逐步回暖， 2027年市场规模有望达 192亿美元， 24-27年 CAGR 为 19.73%；公司作为国内行业龙头，经营表现则有望与周期上行共振。 海外： 目前工程机械企业自主出海趋势明显， 2022年我国工程机械出口金额同比增长 30.20%至 443.02亿美元， 2023年海外市场仍维持较高景气度，出口金额为 485.52亿美元，国内主机厂海外扩张成效显著；且海外市场毛利率显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。 在海外未来几年 7000亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，未来国内企业可拓展空间仍较大；通过同行业头部企业财务指标对比，我们看到公司出海进程领先行业，且着重发力欧美成熟市场，2020-2023年公司来自于欧美市场的营收占比平均超过 50%，但目前公司在欧美市场的市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。 盈利预测： 我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司全球化、数智化、低碳化“三化”战略高质量发展，助力未来业绩表现；因此我们预计公司 2024-2026年营收分别为 841.1、 972.3、1150.8亿元， yoy 分别为+13.64%、 +15.59%、 +18.36%；归母净利润分别为60.1、 77.4、 100.1亿元， yoy 分别为+32.77%、 +28.73%、 +29.39%；持续看好并维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险， 全球化/电动化进展不及预期风险， 测算具有主观性风险等。

深耕集成电路测试分选机领域， EXCEED 系列为主要贡献公司深耕集成电路测试分选机 (Test handler) 领域、主要产品为平移式测试分选机，销往中国大陆、中国台湾、欧美、东南亚等全球市场，产品的主要技术指标及功能达到同类产品的国际先进水平。自公司成立以来，一直专注于全球半导体芯片测试设备领域、同时致力于以高端智能装备核心技术助力我国半导体行业发展，以其自主研发的测试分选机产品加快半导体测试设备的进口替代。公司 EXCEED 系列测试分选机主要为基础性可扩展平移式分选机 EXCEED-6000和高端可扩展平移式分选机 EXCEED-8000系列，二者合并销售收入占比近 90%。 平移式测试分选设备市场持续向好，公司产能持续扩充，看好市占率稳步提升公司产品平移式测试分选机产能不断扩充，核心零部件加速自产进程。公司测试分选机产能从 2019年 120台/套增长至 2021年的 450台/套。公司拟投入募集资金 7.47亿元，分别用于半导体测试设备智能制造及创新研发中心一期项目与 1000台（套）半导体测试分选机机械零配件及组件募投项目及补充流动资金。测试设备智能制造及创新研发中心一期项目：项目地址位于天津滨海高新区， 旨在提高公司高端测试分选机的整体产能并增强公司研发实力及自主创新能力， 预计建设周期 3年，将新增 500台测试分选机的产能，新增年均收入 8.18亿元，年均净利润 2.25亿元，届时测试分选机产能将突破 900台。 多项核心技术铸就护城河，车规及工业助力三温分选机成为新增长点测试分选机按照系统结构可以分为三大类别，即重力式（Gravity）分选机、转塔式（Turret）分选机、平移拾取和放置式（Pick and Place）分选机。 公司聚焦平移式分选机，自研精密运动控制系统的核心软件和算法。 国产三温分选机尚处于起跑阶段，中国大陆上市公司仅少数推出三温分选机，目前传统的重力式和平移式分选机受行业景气度影响承压，但三温分选机下游主要为汽车电子，汽车电子需求催涨三温分选机业务增长。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2024/2025/2026年 公 司 实 现 归 母 净 利 润1.40/1.83/2.10亿元， 考虑公司高成长性和高壁垒， 给予公司 35-40倍 PE估值，目标价为 81.66-93.32元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 半导体行业波动的风险、行业竞争加剧的风险、客户集中度相对较高的风险、技术研发风险

混改开辟新局面，引领“中国造”走向世界：公司起步于装载机，深耕工程机械领域60余年，拥有近30条产品线和完善的配套服务体系，为全球客户提供不同工况解决方案，有效支撑公司“全面解决方案”战略实施。 2019年开始进行混合所有制改革，柳工集团成为公司控股股东，实际控制人为广西国资委；公司在2022年完成整体上市后持续深化开展一系列变革，充分运用国内国际两个市场两种资源，2023年来持续实现收入、利润双增长，今年Q1收入、归母净利润同比分别+1.88%、+58.03%。 全球工程机械市场广阔，国内厂商拉开海外扩张大幕：过去受惠于“一带一路”的持续拉动，我国工程机械通过工程承包的方式“搭车”出海，目前工程机械自主出海趋势明显，2022年我国工程机械出口金额同比增长30.20%至443.02亿美元，2023年海外市场仍维持较高景气度，出口金额为485.52亿美元，国内主机厂海外扩张成效显著；且海外市场毛利率显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。同时国内工程机械行业筑底回升，今年以来挖机内销已连续3月实现正增，后续有望延续回暖趋势，2024年行业有望进入稳定恢复阶段，进而进入新一轮上升通道。 公司研发创新拓展产品线，把握机遇开启国际化征程：1）公司始终坚持创新并持续投入，形成了完善的研发体系，开展多个研发项目，打造全球领先的装备制造研发实力和人才队伍；2）公司积极布局海外市场，海外收入由2016年的20.17亿元增长至2023年的114.62亿元，2016-2023年CAGR为28.18%，2023年海外业务营业收入同比增长41.18%；3）公司从装载机产品起步，2023年上半年电动装载机销量增长37%，市场占有率保持绝对第一；2023年挖掘机市占率超11%，同比提升了3~4个百分点；甘蔗收获机深度融入RCEP区域，广泛应用于中国、东南亚、西亚、中美洲等区域；柳工欧维姆布局预应力机械，引领技术高质量发展。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为301.89、354.05、421.02亿元，yoy分别为+9.7%、+17.28%、+18.91%；归母净利润分别为14.25、20.11、27.21亿元，yoy分别为+64.2%、+41.13%、+35.31%；首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，测算具有主观性风险，全球化进展不及预期风险，电动化拓展不及预期风险等。

利和兴：领先的智能装备供应商， 华为销量回暖带动公司订单快速放量利和兴是一家专注于智能制造解决方案提供商的公司。 2013年，公司成为华为公司的合格供应商，开始与华为共同成长。 华为从 2019年开始遭到美国制裁， 市场份额迅速下滑，对利和兴订单需求产生较大影响。 根据Canalys 发布的报告， 2024年第一季度，中国大陆智能手机市场时隔两年首次回暖，其中，华为经历了 13个季度，重夺中国大陆市场第一，凭借Mate 及 nova 系列热烈的市场反响，出货量达 1170万台，市场份额达17%。 利和兴是华为重要的设备供应商，在华为的智能设备中份额占比接近 10%， 华为的销量回暖有望带动利和兴设备订单的快速放量。 液冷超充：下一代先进充电技术，下游建设规划明确，有望快速放量全液冷超充解决方案是指主机系统、功率模块、充电终端全链路采用液冷散热技术，具有高可靠、低噪音等优势。 华为将大规模布局全液冷超充充电桩。预计到 2024年底，华为 600kW 全液冷超级快充将完成超过 10万个的部署。 利和兴在数字能源领域开展多产品线布局，公司有望从新一代液冷超充技术的革新中受益。 AI 服务器： 国产替代箭在弦上， 庞大需求驱动增长AI 服务器市场扩张表现亮眼，中国市场领跑全球。根据 Statista 数据，2021年全球服务器市场规模达到 831.7亿美元，同比增长 6.97%，其中 AI服务器市场达到 156.3亿美元，同比增长 39.1%。 国产替代方案已出现，华 为 昇 腾 优 势 明 显 。 2023年 10月 ， 由 于 受 到 英 伟 达A100\A800\H100\H800\L40S 等 AI 算力芯片进口限制的影响。 华为昇腾计算是基于昇腾系列（HUAWEI Ascend） AI 处理器和基础软件构建的 Atlas人工智能计算解决方案，包括 Atlas 系列模块、板卡、小站、服务器、集群等丰富的产品形态，打造面向“端、边、云”的全场景 AI 基础设施方案，覆盖深度学习领域推理和训练全流程。目前，华为在 AI 芯片市场份额在国内厂商中领先。利和兴与华为昇腾一直保持良好合作关系，主要为其提供夹具和测试平台等产品。 盈利预测： 首次覆盖给予“买入”评级。 预计 2024-2026年公司归母净利润达到 0.88、 1.20、 1.60亿元， PE 分别为27.39、 20.02、 15.07倍。 考虑到公司未来成长速度较快，我们采用 PEG估值法，同业可比公司 2024年 PEG 为 1.11，利和兴为领先的智能装备供应商，华为的销量回暖带动公司订单快速放量，我们给予利和兴 2024年PEG 1.1倍，对应 PE 为 38倍，目标市值 33.6亿元，对应目标价 14.38元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 客户集中度高、市场竞争加剧、下游行业波动、监管函风险

事件：公司发布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年度实现营业收入38.35亿元，同比增长41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长55.10%。2024年第一季度实现营业收入5.89亿元，同比增长43.31%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长123.36%。 点评：2023全年及24Q1业绩实现高速增长，其中24Q1归母净利润同比增长123%。公司新签及在手合同均实现较大增长，2023年度来自半导体行业的新签合同增长最快，同比增速达84%，24Q1在手合同75亿元，同比增长68%，其中来自半导体行业占比53%，看好公司2024-2025年业绩具有高增长动能。公司2023年及24Q1营业收入增长主要系公司受所处下游行业市场规模扩大、公司市场竞争力不断增强，销售收入规模增长所致。公司2023年及24Q1归母净利润增长主要系营业收入规模增长且运营能力不断提升所致。公司2023年度实现新签合同66亿元，同比增长60%，其中来自半导体行业新签合同同比增长84%，来自光伏行业新签合同同比增长58%，来自生物医药行业新签合同同比增长5%。公司24Q1实现新签合同18亿元，同比增长22%，其中来自半导体行业占比46%；截至2024年3月31日，在手合同75亿元，同比增长68%，其中来自半导体行业占比53%。公司新签及在手合同充足，或将驱动业绩长期稳定增长。 高壁垒GasBox赛道业务增速亮眼，子公司鸿舸半导体2023年收入同比增长104%，国产替代催化推动第二增长曲线快速上扬。当前国内泛半导体GasBox市场空间较大预估达50亿，据不完全统计中国企业仅公司和富创精密具备模组供应能力，产业基本被国外供应商（如超科林、富士金等）垄断。产能方面，子公司鸿舸在上海临港的工厂已于2022年11月正式投产，产能大幅提升。子公司鸿舸半导体的主要产品GASBOX，已经获得了国内头部工艺设备厂商的广泛认证，2023年收入同比增长104%，新签订单同步高速增长。鸿舸半导体填补了GASBOX的国产化空白，为工艺设备上游的零部件国产化做出了重要贡献；鸿舸半导体正在加大对新产品的研发进度，努力成为泛半导体工艺设备制造商的配套模块/子系统制造的专业合作伙伴。 气体业务加速放量，加码CAPEX向OPEX快速拓展，大宗及特种气体全面布局下，装备+材料+服务综合实力可望再添引擎。公司近年来的发展主要得益于下游市场固定资产投资的迅猛增长，随着客户的新建产能逐渐投产达产，滞后于资本开支(Capex)的运营开支(Opex)将逐渐上升，并成为驱动公司业务持续成长的强劲动力。2023年，公司气体及先进材料业务取得收入4.2亿元，实现了同比73%的增长。随着超高纯磷化氢扩产及办公楼（含研发实验室）建设项目于2023年12月建设完毕并投入使用，公司已有较强市场优势的自研自产电子特气产能得到提升；同时公司加快推动大宗气产能建设，位于潍坊的高纯大宗气生产基地、合肥高纯氢气及罐装特种气体项目，将于2024年内竞相落地。公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖20余种前驱体产品，涉及硅基、金属基、High-K和Low-K四大品类，预计2025年逐步达到量产。 拟发行可转债，继续加码特种气体及电子先进材料。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过11.5亿元，扣除发行费用后的募集资金净额拟主要用于铜陵正帆电子材料有限公司特气建设项目（二期）——年产890吨电子先进材料及30万立方电子级混合气体项目、正帆科技（丽水）有限公司特种气体生产项目、正帆百泰（苏州）科技有限公司新建生物医药核心装备及材料研发生产基地项目。 投资建议：公司客户订单需求强劲，新签及在手合同持续高增，成本营运管控有效，我们上调盈利预测，预计2024/2025年公司归母净利润由5.47/7.67亿元上调至5.85/7.73亿元，预计公司2026年实现归母净利润9.73亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中、劳动力成本上升、研发技术人员流失、员工持股计划实施不及预期。