事件： 公司发布 2024年半年度业绩公告， 24H1公司实现营业收入 9.17亿元，同比下降 5.58%，实现归母净利润 1.03亿元，同比下降 24.35%，基本每股收益 0.2元，同比下降 24.34%。 单 Q2看， 实现营业收入 4.74亿元，同比下降 11.01%，实现归母净利润 0.61亿元，同比下降 33.8%。 下游需求减弱+投入产出错配，环试设备和环试服务业绩有所下滑。 分业务看， 试验设备/环试服务/集成电路验证与分析服务分别实现收入 2.91/4.61/1.28亿元，同比-14.57%、 -1.72%、 +18.22%。 试验设备受制于下游客户资本开支需求减弱、下游产业链终端市场的竞争加剧，业绩短期承压；环试服务板块则因前期持续加大新能源等领域的投入，产能仍处于爬坡阶段，投入与产出暂不能有效匹配，业绩受到阶段性影响。 综合毛利率小幅提升，期间费用率有所提升。 公司综合毛利率为 45.04%，同比+0.35pct ， 试 验 设 备 / 环 试 服 务 / 集 成 电 路 验 证 与 分 析 服 务 毛 利 率 分 别 为31.21%/55.74%/42.87%，同比-1.31%/-2.23%/+5.34%。 费用率方面，公司期间费用率 30.33%，同比 +3.69pct，其中销售 /管理 /财务 /研发费用率分别为7.47%/12.57%/1.88%/8.41%，同比+1.18/+0.39/+0.84/+1.28pct。 宜特收入及净利润实现良好提升，产能爬坡有望进一步释放增量。 分实验室看，苏 州 广 博 / 上 海 宜 特 / 北 京 创 博 / 成 都 广 博 / 西 安 广 博 分 别 实 现 收 入1.58/1.42/0.62/0.58/0.5亿，同比-7.5%/+15.8%/-9.3%/+0.7%/+10.5%，净利润0.27/0.15/0.13/0.11/0.14亿，同比-40.47%/+334.77%/-8.34%/-25.04%/+8.29%，苏州实验室由于扩建依旧处于产能爬坡期，成本压力较大导致净利润下滑明显； 宜特收入净利润实现良好增长， 我们判断主要系新产能逐渐爬坡带来的利润增量。 公司持续加大实验室网络建设和应用领域拓展， 长期增长可期。 实验室布局方面，公司在国内多地相继建设专项实验室，实现服务网络细化，并新建新能源实验室，扩展新应用领域。应用领域方面， 公司持续加大环境与可靠性、集成电路验证与分析、电磁兼容等试验能力建设，加快拓展新能源、储能、航空航天、通讯、医疗器械等应用领域步伐，助力长期增长。 投资建议与估值： 根据公司 24H1业绩情况，我们调整 2024-2026年盈利预测，预计公司 2024-2026年分别实现销售收入为 21.28/26.03/31.06亿元，同比增长0.6%、 22.3%、 19.3%， 实现归母净利润为 3.37/4.5/5.56亿元，同比增长 7.2%、33.5%、 23.6%，对应 PE 分别为 17X、 13X、 17X。 维持“买入”投资评级。 风险提示： 宏观经济波动风险， 原材料成本上涨风险， 行业竞争加剧风险， 新建项目拓展不及预期风险。

事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入140.01亿元，同比+14.42%；归母净利润10.7亿元，同比+83.06%。其中24Q2，公司实现营业收入70.16亿元，同比+16.46%；归母净利润6.18亿元，同比+44.46%。 中报归母接近预告上限，Q2利润总额同比+62%。公司此前披露2024年半年度业绩预告，预计24H1公司实现归母净利润9-11亿元，最终公司实现归母净利润10.7亿元，接近预告上限，主要因为公司发电量上涨叠加煤炭价格下跌，参控股发电企业盈利能力增强。利润总额方面，24Q2公司实现利润总额9.62亿元，同比+61.7%，高于归母净利润增速。 安徽电力需求旺盛，看好公司度电盈利持续提升。2024上半年安徽省地区生产总值同比增长5.3%，高于全国平均值；安徽省上半年用电量增速13.3%，快于全社会平均水平（8.1%），电力需求充裕，24Q1公司发电量超过153亿千瓦时，同比增幅超36%。在燃煤成本方面，参考公司披露的投资者交流纪要，公司长协煤覆盖率已提升至70-80%，24年安徽省内煤价下行帮助公司改善成本端，我们预计公司火电板块盈利能力有望持续提升。 新控参股机组投产在即，公司成长可期。8月1日，公司参股（持股45%）的中煤新集板集电厂2×660MW项目3号机组并网发电，预计4号机组将于9月份并网发电。此外公司控股的新疆英格玛电厂（2×660MW）预计将于今年底实现双机投产，钱营孜二期（1×100MW）也有望于年底投产。 投资建议与估值：我们预计公司2024年-2026年的收入分别为295.79亿元、314.00亿元、316.13亿元，增速分别为6.1%、6.2%、0.7%；归母净利润分别为20.25亿元、22.90亿元、24.68亿元，增速分别为41.7%、13.0%、7.8%，维持“买入”投资评级。 风险提示：煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险、装机速度不及预期等

事件：公司发布2024年半年度业绩公告，报告期内公司实现营收33.5亿元，同比-8.29%；实现归母净利润3.31亿元，同比-11.51%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比-14.68%。单Q2看，实现营收17.15亿，同比下降17.86%，实现归母净利润2.09亿，同比下降21.73%，实现扣非后归母净利润2.03亿，同比下降18.97%。 国内有效需求不足，公司各业务有所承压。分行业看，2023年公司设备销售/工程施工/其他业务分别实现收入28.69/2.56/2.25亿元，yoy-1.62%、-13.35%、-49.01%；其中工业产品销售业务占总收入比重同比提升5.81pct，达85.64%。 收入下滑的原因主要系国内需求偏弱，从合同负债看，24Q1/Q2公司合同负债余额分别为9.8/8.75亿元，同比下滑12.86%、12.59%，公司坚持长期主义方针，积极把握海外结构性增长机遇，24H1海外实现收入5.06亿，同比高增40.76%。 工业产品销售业务毛利率同比略增，盈利能力保持稳定。毛利率方面，24H1公司综合毛利率26.98%，同比提升2.44pct，工业产品销售业务毛利率27.36%，同比增加0.54pct。盈利能力依旧稳健。费用率方面，公司期间费用率17.31%，yoy+2.07pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.81%、4.82%、-0.01%、3.7%，yoy+0.85/+0.43/+0.39/+0.41pct。 政策推进大规模设备更新，国内需求有望释放。2024年8月21日，国家发改委、国家能源局联合发布《能源重点领域大规模设备更新实施方案》，推动能源重点领域大规模设备更新和技术改造，重点任务包括推进火电设备更新和技术改造、推进输配电设备更新和技术改造、推进风电设备更新和循环利用、推进光伏设备更新和循环利用、稳妥推进水电设备更新改造、推进清洁取暖设备更新改造、以标准提升促进设备更新和技术改造。2024年以来，国家多部门已相继发布多个支持大规模设备更新和消费品以旧换新文件，有望进一步提振国内需求，释放市场活力。公司作为国内冷热设备龙头，业务范围涵盖低温冷冻、中央空调、节能制热，并积极拓展氢能和CCUS，有望充分受益于设备更新浪潮。 投资建议与估值：根据公司2024H1业绩情况，我们调整2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现销售收入为71.09/77.97/88.81亿元，同比-5.2%、+9.7%、+13.9%。实现归母净利润为6.69/7.87/8.42亿元，同比增长2.2%、17.6%、7.1%。对应PE分别为9X/8X/7X，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。

事件：公司发布 2024年半年报，2024H1公司共实现营收5.32亿元，同比+12.76%，归母净利润 1.35亿元，同比+22.54%。 其中 2024Q2，公司实现营收 3.90亿元，同比+41.1%，归母净利润 1.1亿元，同比+72.38%。 纵向拓展废水处理运营服务成果显著， 营收毛利同比提高。 分产品类型来看，2024H1公司水处理解决方案业务实现营收 3.4亿元，同比-7.7%，毛利率 36.8%，同比-0.2pct；运营管理及技术服务业务实现营收 1.7亿元，同比+89.8%，毛利率37.6%，同比+13.1pct；商品销售业务实现营收 1386.7万元，同比+74.1%，毛利率 21.1%，同比-14.7pct。 频获水处理订单， 布局铜矿开采。 2024年 4月公司中标航天长征 2.5万吨/年废盐综合利用项目，中标金额 4198.5万元； 6月中标大型精细化工与原料工程化学水处理项目，中标金额 1.7亿元。 2024年上半年公司新增水处理解决方案订单累计达 4.82亿元，占 2023年营业收入的 73.8%。 此外， 5月公司分别竞得新疆维吾尔自治区和田地区于田县干湖滩西铜矿探矿权与皮山县来丽乔克一带铁铜矿探矿权，将经营范围拓展至铜矿开采领域。 积极分红回报股东， 拟中期分红 4000万元。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.00元（含税）， 拟派发现金红利约 4087.6万元（含税），剩余未分配利润结转以后年度分配。上市三年以来公司已累计分红 2.25亿元，其中 2021年每 10股派发现金红利 2.0元（含税）， 2022年每 10股派发现金红利 1.0元（含税），2023年每 10股派发现金红利 1.5元（含税）。 投资建议与估值： 公司作为国内工业废水资源化再利用领域领军企业，在政府、产业推动污水再生利用率提升的大背景下，盈利水平将持续稳定增长；公司积极布局盐湖提锂赛道， 有望打造第二成长曲线。 我们预计公司 2024-2026年实现营业收入为 8.15亿元、 9.42亿元、 10.90亿元，增速分别达到 24.8%、 15.5%、 15.8%，实现归母净利润分别为 1.77亿元、 2.11亿元、 2.46亿元，增速分别达到 69.8%、19.5%、 16.8%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、应收账款余额占比较高风险、市场竞争加剧风险。

申能旗下综合能源企业，上海地区电力龙头。 公司是申能集团旗下综合能源平台，系全国电力能源行业第一家上市公司。截至 2023年末，公司控股装机容量达1694.71万千瓦，同比+5.17%；其中煤电 8.4GW，占比 49.57%，气电 3.4GW，占比 20.21%，风电 2.4GW，光伏 2.1GW，新能源装机占比 30.22%。 2023年公司盈利明显修复，实现营业收入 291.42亿元，同比+3.36%，归母净利润为 34.59亿元，同比+219.52%， 现金分红达 19.58亿元，股息率高达 6.2%。 2024Q1公司延续增长态势，营收和归母净利润分别达 80.71和 11.59亿元， 分别同比增长10.87%和 57.96%。 煤价电价整体趋稳，火电盈利稳定性提升。 成本端， 随着煤炭供应改善，现货煤价下降明显，长协煤采购占比提高有望减少公司煤炭采购成本。在收入端， 受益电力市场化改革+上海电力供应偏紧，公司上网电价有望保持高位， 2023年公司上网电价达 0.52元/千瓦时， 同比增长 2.35%，随着 2024年煤电容量电价机制正式实施，预估 24-25年公司单年获得容量补偿收入 8.4亿元，煤电盈利稳定性有望提升。 从装机结构来看， 公司 60万千瓦以上控股煤电机组占比超八成， 2023年供电煤耗达 284.4克/千瓦时，显著优于同行业水平。 积极投建风光，加速新能源转型。 2023年公司新能源装机容量达 512.16万千瓦，同比增长 19.43%，占总装机规模的 30%， 新能源发电量 77.34亿千瓦时，同比增长 6.43%。公司新能源装机集中分布在风光资源优势区和用电高负荷区，风光消纳率较高，盈利水平稳定，长期发展动力足。 投资建议与估值： 公司作为上海电力龙头，盈利能力稳定，股息率高，同时积极布局新能源，长期发展值得期待。我们预计公司 2024年-2026年的收入分别为 291.8亿元、 296.4亿元、 301.98亿元，营收增速分别达到 0.1%、 1.6%、 1.9%；归母净利润分别为 40.25亿元、 43.53亿元、 45.73亿元， 增速分别为 16.4%、 8.1%、5.1%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示： 煤炭价格波动风险； 电价大幅下调风险； 风电、光伏新增装机不及预期等。

大唐集团旗下综合能源上市公司，国内最大独立发电公司之一。公司历经三十年发展，是国内最大的独立发电公司之一，经营产业以火电、水电、风电、光伏为主的发电业务，且于2010年被大唐集团确定为集团火电业务最终整合平台。国家“双碳”目标提出后，公司积极推进转型，截至2023年底，公司总装机7329.1万千瓦，其中煤机4562.4万千瓦，燃机663.2万千瓦，水电920.5万千瓦，风电746.4万千瓦，光伏436.6万千瓦；清洁能源占比已超37%。 火电行业修复，电价结构优化，迎来价值重估。近年非化石能源装机比重不断提高，但火电作为保障电力安全稳定供应的基础电源，装机容量仍保持增长；2021年动力煤价格大幅上涨后迎来缓慢下跌，截至2024年7月17日已降至715元/吨，我们认为煤炭价格有望进入下行通道，公司火电盈利弹性有望释放。此外，容量电价的补偿预计2024年有望为公司带来47亿-51亿的收入，加之辅助服务扩展盈利渠道，预计公司火电盈利能力将稳步提升。 公司转型清洁能源前景广阔，风光+水电+核电多核驱动发展。2023年非化石能源发电装机规模首次超过火电装机规模，新能源发电拓展迅速。公司大力发展风电及光伏，对公司整体利润起积极拉动作用。公司新建风电光伏项目遍布全国资源丰富地区，发展前景良好；公司水电装机稳定，多位于西南地区，在来水改善背景下，公司水电盈利有望提升；此外，公司参股宁德核电，其发电量较为稳定，预计将持续为公司带来投资收益。 投资建议与估值：公司火电+新能源协同发展，在能源转型背景下，未来成长性高。 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为1281.68亿元、1330.33亿元、1391.45亿元，增速分别为4.7%、3.8%、4.6%，归母净利润分别为37.62亿元、42.48亿元、47.97亿元，增速分别为175.6%、12.9%、12.9%，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入26.49亿元，同比增长10.92%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长118.93%；扣非归母净利润3.42亿元，同比增长147.53%；实现每股收益0.15元/股，较上年同期增长114.29%。业绩大幅增长，符合预期。 “国际+国内双循环”，积极开展“一带一路”垃圾焚烧发电项目。截至24H1，公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达20个，日处理规模合计达21,550.00吨；海内外项目共实现生活垃圾入库量约429.04万吨，较上年同比增长25.98%；实现上网电量约11.18亿度，较上年同比增长18.43%。随着公司境外河内以及境内深圳等焚烧发电项目相继投产，各项目步入稳定运营期，支撑着公司盈利能力实现稳步提升。 风光储氢氨醇新型能源业务生态加速构建。2024年上半年，公司加速推进如东100MWh重力储能项目等在手项目建设，同时积极推动在吉林、黑龙江、内蒙古等风光富集地区落地与建设风光储氢氨醇一体化项目。24H1，公司与黑龙江省安达市人民政府共同签订了《风光储氢氨醇一体化项目投资合作协议书》，项目新能源装机容量1.8GW，其中风力发电1.4GW(含新增0.4GW风电上网)、光伏发电0.4GW，配套建设重力储能等综合储能140MW/280MWh；绿氢装置规模10万吨/年，氨装置规模3.8万吨/年，甲醇装置规模62万吨/年，项目将根据整体规划与建设进度，分阶段、分期进行开发投资建设。此外，公司与辽源市东丰县人民政府签署《东丰县西部上网风电项目投资合作协议》，公司计划投资建设32.89万千瓦东丰县西部上网风力发电项目。公司将在吉林、黑龙江、内蒙古等三北地区打造具有规模体量的集研发、生产、国内外销售于一体的“新能源-储能-绿氢-绿醇”全产业链，加速构建风光储氢氨醇新型能源业务生态。 投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们预计2024年-2026年的营业收入分别为87.43亿元、110.16亿元、136.11亿元，增速分别为64.2%、26%、23.6%，归母净利润分别为8.15亿元、12.12亿元、15.22亿元，增速分别为141.6%、48.7%、25.6%，对应PE分别为14X/9X/7X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

事件： 公司发布 2024年半年报， 2024年上半年公司实现营收 68.9亿元，同比-9.8%，归母净利润 10.9亿元，同比+22.0%。 盈利能力稳步提升， 煤电、热电毛利率修复明显。 2024Q2公司实现营业收入 30.7亿元，同比-14.9%；实现归母净利润 4.8亿元，同比+20.9%。 其中 2024上半年公司煤电业务实现营业收入 22.9亿元， 同比-7.2%，毛利率同比+3.42pct；风电业务实现营业收入 16.9亿元， 同比+3.3%，毛利率同比+0.27pct；太阳能业务实现营业收入 20.2亿元， 同比+1.1%，毛利率同比-2.36pct；热力产品实现营业收入7.3亿元，同比+28.1%，毛利率同比+12.85pct。 公司公布 2024年中期利润方案， 拟每股分红 1.17元。 公司于 2024年 5月 28日在股东大会审议通过了《公司 2024年中期分红安排》，同意 2024年半年度，公司结合 2023年末未分配利润与当期业绩进行分红， 现金分红金额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润的 30%。近日， 公司公布 2024年半年度利润分配预案，拟向全体股东每 10股派发现金股利 1.17元（含税），不送红股，现金分红总额为 3.26亿（含税）。 定增获批复， 储备项目充足。 4月 30日， 公司向特定对象发行股票成功获批，公司被核准向特定对象发行股票不超过 8.37亿新股，募集资金总额不超过 55.39亿元。根据公司规划，募资主要用于投资建设氢能及新能源项目， 包括大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目（3.2万吨/年制绿氢、 18万吨/年制绿氨）、白城绿电园区配套风电一期项目（100兆瓦）、吉林扶余五期风电项目（100兆瓦）、吉林长岭风电项目（100兆瓦）、南宁邕宁光伏项目（300兆瓦）。 投资建议与估值： 预计公司 2024年-2026年的收入分别为 150.51亿元、 164.06亿元、 180.97亿元，营收增速分别达到 4.2%、 9.0%、 10.3%，归母净利润分别为12.26亿元、14.92亿元、17.50亿元，净利润增速分别达到 34.9%、21.7%、17.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 风电、光伏新增装机不及预期、煤炭价格波动风险、电价大幅下调风险等。

事件：公司发布2024年半年报，2024上半年公司实现营业收入1188亿元，同比-5.7%；实现归母净利润74.5亿元，同比+18.2%。 24Q2业绩低于预期，风电、煤电利润总额环比下滑。2024Q2公司实现营业收入534.4亿元，同比-12.1%；实现归母净利润28.6亿元，同比-29.6%，低于我们此前预期。其中，公司2024Q2煤机板块实现利润总额11.6亿元，环比下降59.1%；风电板块实现利润总额16.2亿元，环比下降33.1%。 Q2煤电利润下滑或受发电量减少+煤耗提升影响，度电盈利下滑明显。2024Q2公司燃煤发电业务实现实现利润总额11.6亿元，度电利润总额0.015元/Kwh，较2024Q1下降0.016元/Kwh。我们认为度电盈利环比降幅较大的原因或有以下几点：（1）受来水偏丰，降水影响用电需求，机组检修等因素影响，24Q2上网电量较24Q1减少141.3亿度，燃煤机组的度电固定成本或将有所提升；（2）因为Q1为供暖季，供电煤耗相对较低，Q2煤耗或将有所提升。 Q2风电利润总额同比下降23%，或因来风不佳影响。2024Q2公司风电并网装机185.4MW，并网光伏1252.9MW，同时公司在24Q2关停了文昌风电场风机32台（合计47.5MW）。从上网电量来看，公司24Q2风电上网电量仅同比+1.8%，而24H1风电上网电量同比+12.5%，我们预计24Q2来风情况较差，影响风电出力，导致度电利润有所下滑，24Q2风电板块度电利润为0.183元/Kwh，环比下降0.058元/Kwh，风电板块利润总额16.2亿元，同比下降23.0%，环比下降33.1%。 投资建议与估值：参考公司半年报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为2570.8亿元、2635.4亿元、2686.6亿元，增速分别为1.1%、2.5%、1.9%，归母净利润分别为118.33亿元、127.73亿元、135.09亿元，增速分别为40.1%、7.9%、5.8%，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格波动风险、电价下调风险、风电、光伏新增装机不及预期等。

事件：7月25日，公司与中车株洲所、中车金控签署合作框架协议，旨在共同开发多种形态新能源项目、开展基金合作、开拓新业态和新市场。协议内容包括加强新能源项目设备订单合作、资本领域合作及新项目开发合作。 加强新能源项目合作，牵手中车获得资本加持。新能源项目设备订单方面，中车株洲所发挥先进技术、产业优势，为中国天楹提供全方位的新能源项目前期开发技术支持和新能源装备产品；中国天楹在同等条件下优先使用中车株洲所的风电整机、光伏逆变器、升压变电、非重力储能、电解槽电源等柔性制氢等装备。资本合作方面，中车金控通过私募基金直接投资或设立平台等多种形式投资中国天楹开展的新能源项目，或者探讨中国天楹参与中车金控下属私募基金改造的可能性。新能源项目开发方面，中车株洲所及时为中国天楹提供全方位的新能源项目前期开发工作和新能源装备产品的支持；中车金控充分发挥其资本领域的优势，以灵活出资方式助力各方在新能源开发领域的合作，提供全方位的资本解决方案；各方共同发挥各自优势，共同谋划获取新能源建设指标。 半年报业绩大幅预增，环保主营业务支撑公司稳步发展。此前公司发布2024年半年度业绩预告，预计经营业绩归母净利润3.52亿元-3.95亿元，比上年同期增长114.02%-140.17%。主要系境内外新建垃圾焚烧发电厂逐步步入稳定运营期，盈利能力持续提升。同时，海外EP项目和设备出口收入增长，利润稳定提升。 主营业务垃圾焚烧方面，截至2023年底，公司境内外运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达20个，日处理规模合计达21,550.00吨；2023年度，公司海内外项目共实现生活垃圾入库量约705万吨，较上年同比增长44%；实现上网电量约19.07亿度，较上年同比增长40%。根据公司5月16日投资者关系管理信息，今年一季度，越南河内垃圾焚烧发电项目的产能已稳步释放。我们认为随着公司垃圾焚烧在建项目的陆续投产，环保装备不断出海，将支撑环保板块业绩实现稳步增长。 投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们预计2024年-2026年的营业收入分别为87.43亿元、110.16亿元、136.11亿元，增速分别为64.2%、26%、23.6%，归母净利润分别为8.15亿元、12.12亿元、15.22亿元，增速分别为141.6%、48.7%、25.6%，对应PE分别为14X/9X/7X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

两轮转型锚定资源化，战略布局清晰稳健。复盘公司近十年业务发展历程，公司经历两轮业务调整，实现从最初的环境修复业务驱动向资源化利用转型。公司上市之初立足于环境修复业务，得益于环保执法力度的趋严，公司环境修复业务收入实现快速增长，2014-2019年复合增速达59.1%；2016年起以垃圾焚烧为切入点，开始全面进军固危废领域，随着垃圾焚烧发电项目陆续建成运营，公司相继收购阳新鹏富、杭州新材料等固危废资源化/无害化公司，形成了以资源化利用为主的危废处理处置体系；2021年至今，公司相继并购正弦波、鑫盛源、浙江嘉天禾，产业链拓展至深加工产品、新能源材料以及医用废塑料及废玻璃领域。清晰的业务转型使得公司业绩多年来持续增长，2014-2023年，公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别为33.66%和17.76%。 激励机制完善，高管增持彰显公司长期发展信心。公司上市以来分别于2016、2018、2020年实施了三次股权激励计划。覆盖高管、中高层管理人员以及核心技术骨干，对提振公司员工积极性发挥良好作用，除2023年由于鑫科项目投产后处于产能爬坡阶段未完成目标外，2016-2022年股权激励考核目标均超额完成。2023年以来，吴秀姣、陈望明等公司高管相继增持公司股份，2023-2024.6月累计增持61.28万股，体现公司高管对公司未来发展的坚定信心和公司股权长期投资价值的肯定。 横纵双向拓展，实现全产业链覆盖，打造渠道+资质+技术壁垒。经过多年发展，公司已经建立起完善固危废处理体系，实现从前端危废处置产能+后端深加工的全产业链布局。我们认为资源化企业的核心竞争力在于渠道、资质和技术三个方面：（1）渠道方面：由于污染物长时间运输可能造成的环境风险，危废转移一般遵循就近原则，因此对于固危废企业来说，项目所在地的危废收料能力是核心竞争力之一。公司2023年投产的鑫科项目位于具备有色金属产业集群的江西省，非金属类资源化项目则位于江苏、浙江等全国医疗危废主要产生地，有望为公司前端收料提供良好保障；（2）资质方面：截至2023年，公司投运及在建项目的危废经营许可证核准处理规模合计114.5万吨/年，资源化和无害化分别为98.3/16.2万吨/年（包括珠海新虹拟申请危废牌照19.80万吨/年），在分散的市场格局中初具规模；（3）技术方面：由于资源化效率会随着收料地、收料季节不同而存在波动性，因此要求公司不断对自身项目进行技术升级和改造。2020年至今，高能鹏富、靖远高能等相继进行多次技改，实现产能提升和能耗降低。 工程订单稳健增长，垃圾焚烧精耕细作。环保工程和运营业务作为公司基本盘业务近年来整体保持稳健态势，2023年环保工程类新签订单31.23亿，同比增长6.4%。运营业务以垃圾焚烧发电为主，当前大部分项目已进入运营期，随着产能利用率提升以及产业链条延伸，有望改善公司现金流情况。 投资建议：我们选取浙富控股（全资子公司申联环保布局危废资源化全产业链）；惠城环保（废催化剂的循环利用专家）以及伟明环保（国内领先的生活垃圾焚烧处理企业）作为可比公司，2024/2025年可比公司平均PE为18X，13X。公司当前资源化产能不断扩充，多个项目技改陆续结束，叠加当前金属价格上涨，公司资源化业务盈利能力有望进一步提升。预计公司2024-2026年分别实现收入152.1/174.6/193.2亿元，同比增长44%/15%/11%；实现归母净利润9.2/11.1/12.7亿元，同比增长81%/21%/15%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：原材料及产品价格波动风险、行业竞争加剧风险、上游收料不及预期风险、新项目运行不及预期风险。

事件： 公司发布《未来三年(2024-2026 年)现金分红规划》及第二期员工持股计划。 2024-2026 年，公司将以固定现金分红+特别现金分红方式进行现金分红； 第二期员工持股计划激励对象为公司核心经营管理团队（28 人），该计划针对性匹配公司上市后第二个三年发展规划（2025-2027 年）。 分红规划分为固定分红和特别分红两部分， 2024 年股息率超 4.5%。 固定分红金额为： 2024-2026 每年固定现金分红金额分别为人民币 7.5、 8.5、 10 亿元（含税）；特别现金分红触发条件为： 以 2023 年度(基期)公司归母净利润 13.06 亿元为基数， 2024-2026 年连续三年，公司当年实现的归母净利润持续增长，且同比增幅超过18%时，启动当年度特别现金分红计划，现金分红金额下限为人民币 2000 万元。不包含特别分红情况下，公司 2024-2026 年股息率分别为 4.54%、 5.15%、 6.06% （以 6 月 5 日公告日收盘市值计）。 第二期员工持股计划锚定 15%年业绩增速，彰显公司长期发展信心。 本次员工持股计划资金规模不超过 9877.5 万元， 设定的 2025-2027 年三年期归母净利润考核指标分别为不低于 17.25 亿元、 19.84 亿元、 22.81 亿元， 以 2024 年 15 亿的考核目标为基数计， 年业绩增速 15%。 此次员工持股计划有望助力公司实现核心人才团队稳定， 长期扎根服务于公司。 “一主两翼”格局持续深化， 长期发展动能充足。 公司清洁能源主业历经多年市场考验展现良好业绩韧性， 单吨收益保持在平稳水平， 天然气价格回落大背景下，公司下游端积极匹配工商业及燃气电厂客户，有望进一步提升终端需求，上游则具备船舶、接收站等贸易核心资产，助力公司灵活配置资源，降本增效。“能服+特气”作为“两翼” 则提供业绩进一步增长弹性： 能源作业服务单吨收益稳定，扩张节奏清晰； 募投项目的 LPG 船舶已实现顺利交付并对外提供服务，核心资产能力和能源物流业务体量进一步提升；特种气体锚定商业航天， 并积极推进终端零售，具备良好弹性。 投资建议与估值： 预计公司 2024-2026 年收入分别为 294.43 亿元、 316.32 亿元、330.02 亿元，增速分别为 10.8%、 7.4%、 4.3%，归母净利润分别为 15.1 亿元、17.6 亿元、 20.2 亿元，增速分别为 15.5%、 17.6%、 14.7%。对应 PE 分别为 12X、10X、 9X。 维持“买入” 投资评级。 风险提示： 全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。

洁净室设备龙头，深耕高级空气净化技术二十载。公司前身南京埃科成立于2001年，成立之初主要业务为针对电子和空调行业基础产品的研发、生产及销售业务，核心产品包括空气过滤器等，2002年公司进入电子半导体洁净室领域，随后陆续成为电子领域龙头企业FFU供应商。得益于半导体产能扩张，公司营收规模净利润实现快速增加，2018-2023年营业收入年复合增长率为18.66%，归母净利润复合增长率达37.6%。 我国晶圆产能增速全球领先，扩产节奏明确，产能扩增有望带动半导体厂房建设加速。根据SEMI发布的《世界晶圆厂预测报告》，全球半导体每月晶圆产能有望于2024年突破3000万片（以200mm当量计算），同比增速达6.4%。全球范围看，SEMI预计中国大陆2024年开始运营18个项目，产能同比增加13%。新建产能方面，中芯国际、晶合集成、长鑫存储和士兰微合计计划建设10座，集邦咨询预计，2024年底中国大陆将新建32座晶圆厂，新建项目有望推动半导体洁净室设备需求进一步增长。 产品性能出众，过滤器耗材属性持续优化公司业务模式，提升盈利能力。公司主要产品包括风机过滤单元、过滤器产品、空气净化设备，核心产品风机过滤单元及过滤器在总静压、耗电量等性能指标国内领先。优异性能带来良好毛利率，2022H1，公司高效/初中效过滤器/FFU毛利率分别为33.1%/40.2%/23.8%。其中过滤器产品毛利率高且具备耗材属性，耗材占比提高有望改变公司业务模式——由项目承接转变为工业消费品，大大提高盈利能力和现金流情况。2023年公司替换耗材收入占总收入比约30%，随着客户积累不断加深，耗材占总收入比有望进一步提高。 多领域积累丰富优质客户资源，海内外产能持续扩张。经过多年深耕，公司下游客户涵盖半导体、医疗等多领域，包括中芯国际、英特尔等众多国内外大型半导体企业。自2006年开始，公司为中芯国际全国多个工厂供应FFU、高效/超高效过滤器、化学过滤器等产品，用于保障中芯国际系的历代产品线(包括中芯国际最先进的14nm和28nm制程)对空气洁净度的要求。产能方面，公司募投的南京二期产能投产在即，满产后可达目前南京工厂的1.5倍，助力公司在半导体产业链新一轮扩张东风中实现长足发展。海外方面，公司近年来积极拓展以东南亚为代表的海外市场，已通过了多个国际著名厂商的合格供应商认证，进入核心供应链，2023年新签订单海外占比约为15%-20%，2022年底，公司于海外购买了两间新厂房，预计扩充后海外产能将提升至原有产能的4倍。 投资建议：我们选取再升科技（主要产品包括空气过滤器材料及器材）、金海高科（空调过滤网细分行业的全球龙头企业，主要产品包括高性能过滤材料、功能性过滤材料和功能性过滤网）以及亚翔集成（主业为洁净室工程服务）作为可比公司，2024/2025年可比公司平均PE为27X，22X。我们认为，公司作为国内洁净室设备龙头，已在半导体领域积累了深厚优势，并正积极扩充产能、开拓新应用领域及进军海外市场，具备较强成长性。我们预计公司2024-2026年分别实现收入18.54/22.89/27.26亿元，同比增长23.2%、23.5%、19.1%；实现归母净利润2.39/2.85/3.61亿元，同比增长38.2%、19.2%、26.5%。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格变动风险，研发回报不及预期风险，下游需求不及预期风险，产能扩张不及预期风险，海外拓展不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年和 2024年一季度业绩公告， 2023年公司实现营业收入13.47亿元，同比增加 6.69%；实现归母净利润 0.41亿元， 同比增加 34.87%。 单 Q4实现收入 3.97亿元，同比下降 11.19%，归母净利润 0.07亿元， 同比增加124.23%。 24Q1实现收入 1.12亿元，同比下降 37.53%，实现归母净利润-0.1亿元，同比减少 145.73%。 分业务看， 技术服务营收增长明显，毛利率有所下滑。 2023年系统集成/设计/技术服务/软件开发业务分别实现收入 5.96/2.94/1.62/1.57亿元，同比-4.25%、-5.5%、 +78.99%、 +58.18%。 毛利率方面，综合毛利率为 21.37%，同比-1.71pct，系统集成/设计/技术服务/软件开发业务毛利率分别为 11.07%、 34.03%、 23.3%、37.05%，同比+0.83%、 -0.84%、 -19.01%、 -9.39%。 期间费用率同比提升 1pct， 在研项目储备充分。 经营效率方面， 2023年公司期间费用率为 18.99%，同比+1.01pct，销售/管理/研发/财务费用分别为 4.75%、6.9%、 4.75%、 2.58%，同比-0.62pct、 +0.97pct、 +0.38pct、 +0.28pct。 公司当前在研项目储备充分，涵盖虚拟电厂、智慧城市、工业互联网等多个领域，助力公司长期发展。 电力市场改革加速推进，能源聚合商重要性凸显。 2023年 7月发布的《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》， 强调要科学合理设计新型电力系统建设路径，在新能源安全可靠替代的基础上，有计划分步骤逐步降低传统能源比重。 随着更高比例的新能源接入，电力系统的智能化、柔性灵活及安全高效要求进一步提升。公司在虚拟电厂领域的定位为能源聚合商、 平台与技术提供商和运营商，具备深圳虚拟电厂、冀北虚拟电厂等充足的项目运营经验。 2023年，公司还承接了国网湖南电力 2023年智慧能源综合服务平台新型电力负荷管理系统深化应用开发实施项目，国网湖南综能公司 2023年新兴业务敏捷迭代开发实施项目等多个项目，不断夯实数字能源业务经验。 随着新型电力系统建设持续推进，公司有望充分受益。 投资建议与估值： 根据公司 2023年及 2024Q1业绩情况，我们调整盈利预测， 并新增 2026年预测，预计公司 2024-2026年分别实现销售收入为 15.08亿元、16.59亿元、 18.03亿元，增速分别为 11.9%、 10%、 8.7%。 归母净利润分别为 0.57亿元、 0.82亿元、 1.08亿元，增速分别为 38.3%、 43%、 31.8%。 对应 PE 分别为46X、 32X、 24X。 维持“增持” 投资评级。 风险提示： 政策推进不及预期风险， 研发不及预期风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年公司实现营收80.79亿元，同比+10.01%，归母净利润5458.19万元，同比-73.23%。24Q1公司实现营收11.52亿元，同比-25.79%，归母净利润2.58亿元，同比+949.51%，扣非归母净利润1496.8万元，同比+3.43%。 研发保持高投入，计提资产减值3.5亿元，影响全年利润表现。2023年公司毛利率、销售净利率分别达到16.46%、1.43%，较2022年分别同比上升0.93pct、下降2.14pct。23Q4公司实现营业收入24.88亿元，同比+47.04%，实现归母净利润-790.27万元，同比-107.92%。费用方面，2023年公司全年研发费用达4.20亿元，同比+1.36%，销售费用达2.03亿元，同比+24.64%，管理费用达3.53亿元，同比-0.19%；此外，公司全年财务费用为730.25万元，由于利息支出较去年同期增加2126.3万元，致使公司财务费用较去年同期增加2601.6万元。此外公司2023年计提资产减值3.47亿元，一定程度上影响了全年的利润表现。 余热锅炉加速发展，清洁环保能源装备和解决方案业务保持稳定。分产品来看：（1）余热锅炉：2023年实现收入33.43亿元，同比+46.69%，占营收比重41.38%，毛利率为15.24%，同比上升0.52pct；公司“新型炉排1100T/D超大容量垃圾焚烧余热锅炉”荣获国内首台套，自此公司连续6年获得国家首台套。（2）清洁环保能源装备：23年实现收入7.71亿元，同比-1.99%，毛利率19.72%，同比上升6.50pct。（3）解决方案：23年实现收入31.21亿元，同比-5.60%，毛利率13.89%，同比上升0.37pct。 在手订单充足，转让可胜技术部分股权。2023年公司实现新增订单68亿元，其中余热锅炉新增订单19.5亿元，清洁环保能源装备新增订单11亿元，解决方案新增订单32亿元，备件及服务新增订单5.5亿元；截至2023年底，公司实现在手订单65.5亿元，为公司稳步发展提供有力支撑。2024年一季度，公司实现新增订单13.4亿元，其中余热锅炉新增订单3.5亿元，清洁环保能源装备新增订单3.8亿元，解决方案新增订单5.0亿元，备件及服务新增订单1.2亿元；截至2024年3月31日，公司在手订单68.0亿元。2024年3月，公司将持有的可胜技术4.3033%股权转让，交易对价合计为1.83亿元，24Q1公司投资收益大幅增长，从而拉高归母净利润增速。 投资建议与估值：预计随着火电灵活性改造+光热电站+零碳园区的发展，公司订单量有望快速提升，助推业绩实现快速增长，我们预计公司2024年-2026年的收入分别为82.52亿元、88.02亿元、93.97亿元，营收增速分别达到2.1%、6.7%、6.8%，归母净利润分别为3.22亿元、3.63亿元、4.70亿元，净利润增速分别达到490.7%、12.7%、29.3%，维持“增持”投资评级。 风险提示：政策不及预期；原材料价格波动风险；技术迭代风险；市场竞争风险。