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海兴电力
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机械行业
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2024-08-22
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43.11
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63.60
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42.66%
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45.78
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6.19% |
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45.78
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6.19% |
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详细
投资要点24H1营收同比+20%,归母净利润同比+22%,业绩略超市场预期。公司发布24年半年报,24H1实现营收22.55亿元,同比+20%,归母净利润5.33亿元,同比+22%,扣非净利润5.24亿元,同比+30%;其中Q2实现营收13.53亿元,同比+25%,归母净利润3.19亿元,同比+22%,扣非净利润3.09亿元,同比+29%。24H1毛利率/归母净利率分别为44.20%/23.63%,同比+14.95/1.58pct,其中Q2毛利率/归母净利率分别为44.16%/23.58%,同比+15.29/-1.99pct。Q2国内电表交付超预期,叠加去年高基数(23Q2汇兑收益约1亿,24Q2汇兑未有正向贡献),故业绩略超市场预期。 海外市场持续高景气,解决方案项目渗透率提升已成确定性趋势。24H1公司海外收入约14.29亿元(占比63%),同比+18%。其中非洲/亚洲/拉美/欧洲区收入分别同比+23%/+75%/+5%/-35%。海外产能方面,公司欧洲工厂已成功试产,墨西哥建设有序推进,非洲新合资工厂建设规划已启动,随产能落地,后续欧洲、中美洲市场有望快速增长。除电表收入外,海外配电业务实现0-1突破:重合器在巴西市场中标,环网柜在非洲实现小批量中标。 国内电表招标增速亮眼,南网市场实现新突破。24H1公司国内收入8.26亿元,同比+24%,系Q2开始交付国网23年第二批电表。新增电表订单方面,24H1公司在国网中标3.02亿元,同比+22%;南网中标2.52亿元,同比+225%。同时公司积极拓展网外业务,陆续中标新能源配套配用电设备订单。展望24H2,国内收入环比有望提升,全年国内收入我们预计同比20%+增长;在手订单充沛,25年增速有望延续24年。 汇兑影响财务费用明显增长,现金流充沛,新产能建设加大投资活动现金支出。24Q2期间费用2.51亿元,同比+155%,其中财务费用率-1.22%,同比+12.07pct,主要系24Q2汇兑损失约0.27亿元,而23Q2汇兑收益约1.02亿元,汇兑变化较大。24H1经营活动净现金流净额为3.39亿元,同比-0.93%;投资活动净现金流净额为-11.98亿元,主要系大额现金理财支出所致。 盈利预测与投资评级:因公司盈利能力持续提升,我们上修公司24-26年归母净利润分别为12.5/15.5/19.0亿元(前值为12.1/15.1/18.5亿元),分别同比+27%/24%/23%,对应PE为17x、14x、11x,给予25年20倍PE,对应目标价63.6元,维持“买入”评级。 风险提示:海外项目推进不及预期,竞争加剧等。
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思源电气
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电力设备行业
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2024-08-20
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66.00
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83.50
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32.52%
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68.00
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3.03% |
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68.00
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3.03% |
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详细
24H1营收同比+16%, 归母净利润同比+27%, 业绩符合市场预期。 公司发布 24年半年报, 24H1实现营收 61.66亿元,同比+16%;归母净利润 8.87亿元,同比+27%;扣非净利润 8.41亿元,同比+23%;其中 Q2实现营收 35.09亿元,同比+12%,归母净利润 5.24亿元,同比+9%,扣非净利润 5亿元,同比+0.26%。 24H1毛利率/归母净利率分别为31.75%/14.39%,同比+2.69/1.18pct,其中 Q2毛利率/归母净利率分别为32.54%/14.93%,同比+1.51/-0.47pct。业绩符合市场预期。 海外市场高歌猛进,盈利能力持续提升。 24H1公司海外业务收入 15.15亿元,同比+40%,毛利率 33.82%,同比+1.52pct,其中设备单机出口实现收入 11.43亿元,同比+46%,占海外收入 75%,毛利率约 41%,同比+0.88pct。截至 24H1,我国变压器 /高压开关出口金额分别同比+26%/28%,海外需求持续高景气,公司深耕国际市场多年, EPC 带动设备出口效果显著,东南亚、中东、非洲等新兴市场工业化/能源转型带动电网基础设施建设需求,展望 24H2,我们预计公司海外业务收入+利润有望维持高增。 国内电网建设高景气,看好全年订单增长超预期。 24H1公司国内收入46.52亿元,同比+10%,其中开关/线圈/无功补偿/智能设备收入分别同比+10%/+50%/-9%/+35%,毛利率分别同比+3.76/0.7/2.65/1.23pct。上半年原材料+海运费等成本上涨,通过加强成本管控+降费+加强内部管理,各产品线均实现毛利率的提升。受电网招标滞后+产品结构影响,公司组合电器订单同比略有下滑,但截至国网第 4批变电物资招标,组合电器/断路器/隔离开关招标量同比+6%/31%/16%,电网投资全年超 6000亿,电网建设需求强劲。展望 24H2,我们预计公司国内市场订单同比有望实现修复,全年订单增长有望超 25%目标。未来随着 750kV 新品+中压产品推广放量,看好公司长期稳健成长。 在手订单充足,加大市场开拓+股权激励费用,费用率微增。 公司 24Q2期间费用为 4.8亿元,同比+39%,期间费用率为 13.67%,同比+2.66pct,其中销售费用率为 4.54%,同比+0.98pct,主要系加大市场开拓和激励费用影响。 24H1公司合同负债 19.35亿元,较年初增长 30%,在手订单充沛,资本开支 4.07亿元,主要系新能源工厂+中压开关工厂持续投入。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 24-26年归母净利润分别为20.7/25.9/30.5亿元,分别同比+32%/25%/18%, 对应 PE 为 25x、 20x、17x, 给予 25年 25倍 PE, 对应目标价 83.5元, 维持“买入”评级。 风险提示: 海外拓展不及预期,国内电网投资不及预期,竞争加剧等。
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金盘科技
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机械行业
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2024-08-13
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40.98
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54.70
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86.05%
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37.00
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-9.71% |
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37.00
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-9.71% |
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详细
投资要点24H1营收同比+1%,归母净利润+16%,业绩符合市场预期。公司发布2024年半年报,24H1/24Q2实现营收29.2/16.1亿元,同比+1%/+1%;归母净利润2.22/1.28亿元,同比+16%/+23%;扣非净利润2.12/1.11亿元,同比+13%/-2%;24H1/24Q2毛利率23.4%/21.7%,同比+1.6/+0.7pct,Q2毛利率环比-3.7pct,我们预计主要系国内毛利率受铜涨价、业务结构影响(如低毛利储能交付较多),海外利润率Q2环比来看预计维持稳定。24H1/24Q2归母净利率7.6%/7.9%,同比+1.0/+1.4pct,整体业绩符合市场预期。 海外变压器上半年订单兑现高景气。1)海外业务受益于美欧电力设备需求高景气,24H1外销收入7.9亿元,同比+49%,外销新签订单同比+120%,在手订单28.5亿元、同比+180%。为应对贸易风险及减小对单一美国市场依赖,产能方面扩大墨西哥/美国/波兰三地工厂投建,并完成欧洲销售及售后总部布局。展望全年,海外收入有望实现20亿、同比+70%,新增订单有望达到35亿+。因海外新签订单数据中心、电网等高毛利下游结构占比提升,预计25年海外利润率水平高于24年。 国内受新能源下滑拖累、但在手订单饱满有望推动Q3收入环比改善。24H1国内收入21.1亿元、同比-10%,在手订单37亿,同比-8%。其中,主要受硅料减产等影响、新能源收入同比-19%,但非新能源领域实现正增长对冲部分新能源下滑,重要基础设施/发电及供电/新基建收入同比+105%/+67%/+83%。因在手订单积压较多,Q3-4国内市场确收有望加速,同时海风&电网等新行业在突破早期(如海风漂浮式机舱内置干变、110/120kV定制液浸式变压器等),有望部分填补新能源带来的下滑,全年国内新签订单有望同比转正。现金流大幅改善、合同负债增长明显。公司24Q2经营活动现金净流入2.55亿元,同比+343%。销售商品取得现金15.74亿元,同比+41.5%。合同负债7.27亿元,较年初+23%。应收账款28.28亿元,较年初+8%。 盈利预测与投资评级:由于国内新能源需求承压,我们下调公司24-26年归母净利润至6.55/10.00/12.79亿元(原值为7.53/11.35/14.18亿元),同比+30%/+53%/+28%,对应PE为29x、19x、15x,给予25年25倍PE,对应目标价为54.7元,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。
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信捷电气
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电子元器件行业
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2024-08-09
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31.20
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31.85
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2.08% |
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31.85
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2.08% |
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详细
24H1营收同比+11%,归母净利润同比+22%,扣非净利润同比+31%,业绩超市场预期。 公司发布 2024年半年报,实现营业收入 7.97亿元,同比+10.93%,归母净利润 1.27亿元,同比+21.74%,扣非净利润 1.13亿元,同比+30.75%。其中, 2024Q2实现营收 4.57亿元,同比+17.29%,归母净利润 0.82亿元,同比+30.27%,扣非净利润 0.75亿元,同比+34.72%,业绩超市场预期。 盈利能力大幅改善,费用率水平有所提升。 24H1公司实现毛利率38.49%,同比+5.64pct,主要系毛利较高的 PLC 产品收入占比提升至39.13%,同比+4.49pct。同时公司加大营销网络建设、信息化发展及研发投入, 24H1期间费用率 23.88%,同比+2.21pct,其中销售、管理、财务、研发费用率同比分别+1.28、 +0.18、 +0.09、 +0.67pct。 工控行业承压下紧抓结构性机会,核心产品份额快速提升。 根据睿工业数据, 24Q2工控的 OEM 市场销售额同比-7.5%,其中小型 PLC 同比-3.3%,但公司把握市场动态,紧抓包装、机床、玻璃、木工、纺织、物流等行业解决方案。一方面,部分行业受益于终端出海、以旧换新需求,复苏态势表现较好, 另一方面公司实现核心产品市占率稳步提升、替代外资尤其是日系品牌——24Q2公司小型 PLC/伺服系统/HMI 市占率分别为 8.2%/4.3%/4.3%,同比+1.7pct /+0.7pct/+0.5pct。 分产品看: 1)PLC产品: 24H1实现收入 3.12亿元,同比+27%,毛利率 56.7%,同比+1.7pct。 公司在稳固包装、纺织等传统优势行业龙头地位的同时加大中型 PLC 产品延伸,加速新能源、高端制造等行业的拓展。 2)驱动类产品: 24H1实现收入 3.65亿元,毛利率为 24.30%。目前公司已打造小体积伺服、PROFINET 总线伺服、低压伺服 3大类、 8个子系列伺服产品,并优化和完善了变频器、步进驱动器等产品。 3)其他: 24H1HMI 收入 0.93亿元,同比+1.56%,毛利率 32.95%,智能制造收入 0.21亿元,毛利率38.08%。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 : 我 们 预 计 公 司 24-26年 归 母 净 利 润 为2.45/2.99/3.62亿元,同比+23%/+22%/+21%,对应现价 PE 分别为 18倍、15倍、 12倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、竞争加剧等。
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汇川技术
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电子元器件行业
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2024-07-30
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45.52
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71.40
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71.22%
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46.90
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3.03% |
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46.90
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3.03% |
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详细
24H1收入预增 25%-30%,Q2营收中值同比+22%、扣非归母同比+2%,符合市场预期。 公司发布 24年半年度业绩预告,公司预计 24H1收入155.64~161.86亿元,同比+25%~30%;归母净利润 19.73~21.81亿元,同比-5%~5%,扣非归母净利润 19.61~21.48亿元,同比+5%~15%。按中值测算, 24H1收入 158.75亿元,同比+28%,归母净利润 20.77亿元,同比持平,扣非归母净利润 20.54亿元,同比+10%;其中 Q2收入 93.83亿元,同比+22%,归母净利润 12.66亿元,同比-5%,扣非归母净利润12.62亿元,同比+2%。 在内需普遍承压之下,我们认为公司 Q2业绩整体符合预期: 1)收入端新能源汽车保持高增、工控稳增; 2)利润端毛利率因竞争有所下降,三费费率降低,应收坏账、信用减值同比下降; 3)汇率波动和股权类投资项目公允价值变动收益同比下降。 通用自动化: 24Q2工控行业整体承压、新能源相关显著拖累,但公司经营α依旧显著、 实现板块稳增。 根据睿工业, 24Q2OEM/项目型行业分别同比-7.5%/-2.4%,仅轻工相关行业景气度较好,其他行业均承压。 复盘 H1表现,尽管光伏、锂电下滑幅度超预期,但我们认为公司积极抓机会,各传统行业基本实现正增长,体现很强的经营α: 1)注塑、纺织、机床等终端出海需求; 2)传统行业旧改需求; 3)“上顶下沉”策略下抓到大客户、离散型尾部客户。展望全年,我们预计全年工控收入同比+15%~+20%。利润端压力相对可控,受内需承压、竞争加剧影响,我们预计公司可依靠规模化采购效应、向元器件传导降价压力、非标解决方案等方式共同平抑利润率影响。 新能源汽车: Q2预计收入高增、利润率承压。 TOP 客户理想/广汽埃安/小鹏 24H1销量分别同比+36%/-40%/+41%,同时公司受益于混动车销量超预期,我们预计公司 Q2收入同增 60%+,但整车厂竞争加剧、给电驱动供应商降价幅度超预期,我们预计利润率维持稳定。展望全年,预计全年收入同增 40%+。 电梯:行业承压下、出海和大配套成为稳增基石。 24H1房屋竣工面积累计同比-22%,我们预计公司 Q2电梯业务收入同比持平。展望全年,公司凭借电梯出海及大配套对冲行业下滑压力,预计全年维持 0-5%稳增长。 盈利预测与投资评级: 由于工控行业景气度不及预期, 我们下调 24-26年归母净利润至 54.6/66.2/78.4亿元(前值为 58.2/71.5/91.5亿元),同比+15%/+21%/+19%,对应现价 PE 分别 23倍、 19倍、 16倍,给予 24年35倍 PE,目标价 71.4元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、竞争加剧等
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伊戈尔
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机械行业
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2024-07-12
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19.24
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19.17
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-0.36% |
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19.17
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-0.36% |
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详细
2024H1归母净利润同比预增+75~105%、扣非归母同比预增+77~106%、业绩超预期。公司发布2024H1业绩预告,24H1预计实现归母净利润1.58~1.85亿元,同比+75~105%,实现扣非净利润1.50~1.75亿元,同比+77~106%。按中值测算,24H1归母净利润1.72亿元,同比+91%,扣非净利润1.63亿元,同比+91%;其中24Q2归母净利润1.14亿元、同比+60%、环比+96%,扣非净利润1.11亿元、同比+63%、环比+113%,业绩超市场预期。 我们预计升压变产品Q2出货节奏正常,大宗产品价格上涨对公司变压器利润影响较小。我们预计公司Q2营收保持较快增速,主要系光伏升压变、配变产品贡献。1)我们预计公司国内大客户Q2出货节奏符合预期,同时规模效应+数字化工厂提质增效基本对冲大宗产品涨价对变压器毛利率的影响。2)海外欧美直销客户正起量,目前欧洲客户进展更快,美国方面北美工厂加速布局,美国工厂最快于24Q4投产,墨西哥工厂正在土建过程中。我们认为贸易风险(如关税)对公司利润影响基本可控。3)展望全年,我们预计光伏升压变&配变产品收入保持快速增长。产能方面,产能方面,安徽基地已于24Q2投产,海外产能投放也在加速,保障变压器订单和收入高增。 盈利预测与投资评级:考虑到公司海外业务发展迅速,自动化产线提质增效超预期,我们上调公司2024-2026年归母净利润至4.01/5.56/7.04亿元(前值为3.5/4.9/6.4亿元),同比+91%/+39%/+27%,对应现价PE分别为18x、13x、10x,维持“买入”评级。 风险提示:可再生能源装机不及预期,海外市场拓展不及预期,汇率波动的风险,竞争加剧
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伊戈尔
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机械行业
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2024-07-10
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18.31
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26.50
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66.46%
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19.66
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7.37% |
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19.66
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7.37% |
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详细
国内变压器“小巨人”,积极开拓全球市场。 公司成立于 1999年, 成立之初产品以消费、家电领域的变压器为主,后进入能源行业,产品拓展至光伏升压变、箱变等, 2017年在深交所上市。 近年来,公司积极布局海外市场,在马来西亚、泰国、美国、墨西哥等国家推进建设生产基地。 公司 2020-2023年营收&利润 CAGR 达 37.2%/60.0%,业绩快速增长。 “新能源&配网&数据中心”协同驱动, 电力设备需求高景气。 1)光伏: 2023年国内光伏新增需求爆发式增长,装机容量同比+147%,综合考虑电网消纳能力下,我们预计中国/全球 2023-2026年光伏装机 CAGR 分别为 10%/21%,海外光伏增势延续; 2)配网: 美欧配电设备投资受新能源、工业回流、疫情后补库等多需求驱动,处于景气周期; 3)数据中心:根据 Cloudscene 数据,全球数据中心集中于美国, 2022年美国数据中心数量达 2793座,是其他各国的五倍及以上,同时预计 2024-2030年市场规模 CAGR 达 8.2%。综上,光伏升压变、配电变压器处于高景气阶段,公司有望受益于海外变压器产业趋势、收入利润实现高增。 能源产品以出海导向为主, 深度绑定大客户并提高海外直销比例,渠道&产能加速布局。 1)公司能源产品已形成“2+X”矩阵,由逆变器零部件高频电感延伸至光伏升压变、智能箱变等,当前增量主要看光伏升压变。 2)公司深度绑定光伏行业大客户, 是阳光电源、华为等逆变器龙头核心供应商, 2023第一大客户营收占比达 43%。 核心客户海外光储高增,有望带动公司产品间接出海高增,吉安&安徽工厂产能加速释放以匹配核心客户需求。 3)间接出海外,公司积极推动海外直销比例(美、欧为主), 强化海外营销团队布局, 客户涵盖光伏逆变器、 EPC 及电网公司。 同时推进美国、墨西哥、泰国等海外变压器产能以规避贸易风险,我们预计北美产能 24-26年逐步投产,远期海内外产能有望达 1: 1。 照明产品基本盘稳固,大客户深度绑定。 根据 Statista 数据,全球 LED照明市场收入将从 2024年的 1240亿美元增长到 2026年的 1600亿美元, CAGR 达 7%。 公司主要生产照明电源和照明灯具类产品,性能国际领先,深度绑定宜家、 SUL、 Kichler、飞利浦等国际核心大客户,且有马来西亚等海外产能配套。 展望 2024年,照明业务有望稳中略增,往后年份维持基本盘稳定,为能源业务保驾护航。 盈利预测与投资评级: 公司绑定光伏龙头企业,海外布局深远,成长空间较大。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.5/4.9/6.4亿元,同比分别+66%/+40%/+31%,对应 PE 分别为 21/15/11倍。考虑到公司出海能力强,海外直销比例有望快速提升,新产品逐步放量,给予 2024年 30倍 PE,目标价 26.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 可再生能源装机不及预期,海外市场拓展不及预期,汇率波动的风险,竞争加剧。
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平高电气
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电力设备行业
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2024-07-10
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20.08
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23.45
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28.14%
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20.90
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4.08% |
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20.90
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4.08% |
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投资要点事件:盈利保持高增长、业绩超市场预期。公司发布2024H1业绩预告,预计实现归母净利润5.2~5.4亿元,同比+56~62%,扣非归母净利润5.19~5.39亿元,同比+56~62%。按中值测算,2024H1实现归母净利润5.3亿元,同比+59%,扣非归母净利润5.29亿元,同比+59%,其中2024Q2归母净利润3.0亿元、同比+64%,扣非归母净利润3.0亿元、同比+68%,受益于产品结构改善+管理提质增效,业绩超市场预期。 Q1国内特高压大规模启动、订单结构优化拉动高增。2024H1公司利润高增,主要系电网重点项目加快建设,公司重点项目陆续履约交付,收入发生结构性变化,我们预计为川渝1000kV环网工程及陇东-山东特高压直流工程的中标GIS开始陆续交付。2023年公司结转订单约151亿,其中1000kV/750kVGIS分别为14/110个间隔,全年是利润增长的主要驱动力。展望全年,公司的预计交付1000kV/750kVGIS分别约14/100个间隔,2024下半年川渝等特高压工程有望迎来密集交付期,高质量订单交付拉动业绩持续高增。 国内电网建设高景气、龙头地位稳固+管理改善盈利能力持续提升。能源转型是特高压+主网高强度建设和长期需求的底层原因,24年我们预计开工“3直3交”,25年有望开工“4直2交”,西北区域750kV网架建设带来结构性机遇。截止24年前三批国网变电物资中标情况,750kVGIS招标量同比+80%,公司750kVGIS份额为35%,龙头地位稳固。同时公司海外无氟环保产品陆续交付+配电业务边际改善,精益管理持续强化,公司盈利能力有望再上一个台阶。 盈利预测与投资评级:由于公司业绩超预期,且后续业绩有持续释放的基础,我们上修公司24-26年实现归母净利润分别为12.6(+0.5)/16.1(+1.3)/19.2(+1.8)亿元,同比+54%/28%/19%,现价对应估值分别为21x、17x、14x,考虑到公司在组合电器市场份额稳固,特高压建设持续性强且价格稳定,公司未来有望保持稳健增长,给予25年20xPE,对应目标价为23.7元/股,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期、特高压规划不及预期、竞争加剧等
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三花智控
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机械行业
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2024-07-05
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19.55
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20.02
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2.40% |
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20.02
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2.40% |
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详细
2024H1营收同比预增+5~15%,归母净利润同比预增+5~15%,业绩符合预期。公司发布2024年上半年业绩预告,24H1预计实现收入131.55~144.08亿元,同比+5~15%,实现归母净利润14.64~16.04亿元,同比+5~15%。按中值测算,2024H1收入137.82亿元,同比+10%,归母净利润15.34亿元,同比+10%,其中24Q2收入73.42亿元、同比+7%、环比+14%,归母净利润8.86亿元、同比+12%、环比+37%,业绩整体符合市场预期。 汽零业务保持增长,标杆客户有所分化。2024年1-5月我国乘用车产量/批发/零售分别累计同比+7.3%/+8.5%/+5.7%,表现相对平稳。公司核心客户出现分化,特斯拉/比亚迪M1-5销量同比-7%/+27%,通用、福特等销量也有一定程度放缓。但我们预计公司依靠ASP提升,全年板块收入维持同增20%+的预期。 制冷板块需求持续复苏,龙头份额稳步提升。行业层面,2024年1-5月我国空调产量累计达1.3亿台,同比+16.7%,高景气维持,但海外利率升高,相关消费或被抑制。公司层面,核心产品份额稳步提升,但我们预计出口比例有所降低,结构性拉低板块毛利率。展望全年,国内家电消费较高景气度持续+海外消费回暖,24年制冷板块收入有望同增近10%。 人形机器人定点在即,龙头Tier1确定性强。24年3月起人形机器人产业化催化不断,特斯拉连续三次发布Optimus视频且已进场实训,并将在7月的世界人工智能大会展出,我们预计24H2完成供应商定点、最快于Q4实现量产。公司聚焦机电执行器,全面配合客户进行产品研发、试制、迭代,进入特斯拉供应体系确定性强。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年归母净利润分别为35.3/42.4/51.6亿元,同比+21%/+20%/+22%,对应PE分别为20x、16x、13x,维持“买入”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期、原材料上涨超预期、竞争加剧、人形机器人进展不及预期等。
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雷赛智能
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电子元器件行业
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2024-07-05
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18.71
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21.81
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16.57% |
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23.31
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24.59% |
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详细
投资要点:2024H1归母净利润同比预增+46~56%,扣非归母同比预增+66~78%,业绩超预期。公司发布2024年上半年业绩预告,24H1预计实现归母净利润1.10~1.18亿元,同比+46~56%,实现扣非归母净利润1.07~1.15亿元,同比+66~78%。按中值测算,2024H1归母净利润1.14亿元,同比+51%,扣非归母净利润1.11亿元,同比+72%,其中24Q2归母净利润0.59亿元、同比+47%、环比+7%,扣非归母净利润0.58亿元、同比+81%、环比+9%,业绩超市场预期。 核心下游表现优异,变革后喜迎利润修复期。1)3C、物流、机床、半导体等核心传统下游复苏节奏较快,我们预计Q2公司整体营收同比+20-30%快速增长。同时随公司三线协同模式发挥作用,经销比例逐步上升(此前直销占大头)。2)通过为大客户提供“PLC系统+模块+伺服+步进”解决方案,我们预计高毛利的步进今年有所恢复,同时伺服&PLC保持较快增长、市占率稳步提升。3)体系变革&股权激励所带来的额外成本同比去年显著减小,销售、管理费用率&股权支付费用显著降低,公司迎来利润修复期。展望24年,我们预计公司整体营收同增20%~40%,利润增速高于营收。 后起之秀大步向前,机器人业务进展顺利。24Q1以来,公司成功批量生产出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统。公司机器人相关产品功能和性能总体达到世界一流水平,已有近百家机器人(协作&人形)企业进行测试,初步意向订单近万台(套),其中空心杯电机年产能达12万台并已送样数十余家客户(机器人客户10余家)。目前,公司已与人形机器人头部企业中约七成进行交流,并通过多种渠道&合作伙伴与欧美机器人接触,预计后续将获得送样机会。 盈利预测与投资评级:考虑到公司体系变革成效显著,我们上调公司2024-2026年归母净利润至2.32/3.20/3.69亿元(前值为1.88/2.40/3.14亿元),同比+68%/+38%/+15%,对应现价PE分别为24x、17x、15x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,竞争加剧,原材料涨价超预期等。
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中国西电
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电力设备行业
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2024-06-17
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7.19
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9.91
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52.70%
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8.08
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12.38% |
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8.08
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12.38% |
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详细
老牌输变电一次设备领先企业,新时代迎发展新气象。中国西电是国内老牌一次设备供应商,产品涵盖了全电压等级范围的变压器、组合电器、换流阀、电力电子装备等全品类一次设备。2023年公司实现总营收/归母净利润同比+12%/43%,毛利率/归母净利率同比+1.41pct/0.91pct,经营拐点已至。随着国内特高压&主网建设进入高景气周期+一带一路重启海外业务复苏+经营管理改善,我们预计公司23-26年营收/归母净利润CAGR分别约为15-20%/35-40%,新时代迎发展新气象。 特高压进入高景气周期,一带一路重启成就第二增长曲线。1)国内市场,特高压进入高景气发展周期,24年国网预计开工“5直3交”,公司23年特高压订单中标金额约79亿元,同比+1001%,截至2024年5月,公司换流阀/换流变/1000kV变压器/1000kV组合电器的中标份额分别为20%/25%/13%/17%,核心设备份额均处在领先地位。随着中标订单陆续交付,有望拉动公司综合毛利率持续提升,我们预计公司开关/变压器/电力电子及工程贸易业务23-26年收入CAGR分别约为15-20%/15-20%/10-15%。2)国际市场,公司海外市场布局较早,拥有西电埃及、西电印尼两大产能基地,业务覆盖全球80多个国家和地区,23年实现海外收入27亿元,同比+4%,新签国际订单40+亿,我们预计随着一带一路重启,公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。 新时代央国企改革再加码,高质量发展成为发展新主题。新时代央国企改革迈入新阶段,21年9月公司与国网控股的许继电气、平高电气两大上市公司及其他主体合并组建中国电气装备集团,市场化水平再度提升,新时代下市值考核逐渐落地+领导人员考核标准质、量并重,公司积极推动富裕人员优化、市场化激励政策等方式提高经营管理效率。21-23年公司人员累计减少3310人,23年人均薪酬/创利同比+16%/56%,改革效果显著。同时聚焦主业,剥离盈利能力较差的新能源EPC业务,公司盈利能力有望持续改善。我们预计随着改革深度推进,公司有望持续实现高质量发展。 盈利预测与投资评级:公司是老牌输变电一次设备领先企业,新时代国企改革+特高压改善收入结构+供应链降本+国际业务持续拓展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为12.5/20.5/25.1亿元,同比+42%/64%/22%,现价对应PE分别为30/18/15倍。考虑到央国企改革和市值考核后经营改善空间大+交直流特高压订单持续兑现利润弹性大,给予2024年25倍PE,目标价10.0元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:特高压项目建设不及预期,电网投资不及预期,竞争加剧等。
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鸣志电器
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电力设备行业
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2024-05-06
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58.40
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59.93
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2.62% |
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59.93
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2.62% |
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详细
事件:公司发布23年及24Q1业绩报告,营收分别同比-14%/-6%,归母净利润分别同比-43%/-80%。23年/24Q1实现营收25.4亿/6.1亿,同比-14%/-6%;归母1.4亿/0.1亿,同比-43%/-80%;扣非1.3亿/389万,同比-46%/-87%。23年/24Q1毛利率37.2%/38.1%,同比-1.0pct/-0.6pct;23年/24Q1销售净利率分别5.6%/1.1%,同比-2.8pct/-4.0pct;期间费用率分别为31.2%/33.2%,同比+3.2/-1.1pct,业绩不及市场预期。 电机产能释放,空心杯&伺服竞争力强:23年公司控制电机及其驱动系统营收20.7亿元,同比-11%,其中:1)步进电机:下游纺织、安防、通信等行业承压,叠加国内需求收缩下、行业竞争加剧,我们预计23年步进收入有所下滑。中期来看,公司越南工厂已竣工并开始批量试产,有望提升公司在海外市场份额和保障供应稳定性;2)无刷电机:营收1.7亿,同比-3%,其中空心杯相关产品销售额同比+80%以上,主要系医疗设备等行业拉动;3)伺服系统:营收同比+16%,主要系光伏/锂电、机器人、3C等新兴行业导入新客户;4)精密传动系统:实现营收0.78亿元,其中精密直线传动系统的工业自动化应用占比提升超过10%。 新兴高附加值领域多点开花,传统领域业务有待复苏。公司持续布局运动控制业务应用于新兴行业(主要对应海外市场),但受2023H2海外市场供应链趋向去库存阶段,公司受此需求波动影响,23年新兴应用营收合计同比减少1.2亿元。拆分来看,23年光伏锂电半导体/智能汽车/医疗/机器人/工厂自动化领域收入分别同比+22%/+35%/-20%/-14%/-3%。 空心杯电机性能领先,人形机器人有望打开成长空间。公司空心杯电机性能接近Maxon、Faulhaber两大海外空心杯电机龙头,同时凭借瑞士子公司TMotion生产的控制器与美国子公司AMP、Lin的运动控制技术与销售网络打造强劲空心杯电机模组研发制造能力。若公司后续人形机器人业务拓展顺利,机器人起量有望带来高业绩弹性。 盈利预测与投资评级:考虑到上半年国内外电机需求复苏不及预期,我们下调公司24-25年归母净利润为1.85亿元(-0.45亿元)、2.36亿元(-1.08亿元),预计26年归母净利润为3.0亿元,同比分别+31%/+28%/+29%,对应PE分别为128/100/78倍。考虑到公司人形机器人应用中长期有望放量,维持“买入”评级。 风险提示:国内外宏观经济下行,竞争加剧,机器人新业务进展不及预期等。
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伟创电气
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电子元器件行业
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2024-05-06
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28.80
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29.65
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2.95% |
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30.20
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4.86% |
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详细
24Q1 营收同比+15%、归母净利润同比+25%,业绩符合预期。 24Q1 年收入 3.3 亿、同比+15%,归母净利润 0.54 亿、同比+25%,扣非净利润0.53 亿、同比+33%,业绩符合市场预期。 Q1 毛利率 40.1%,同比+1.9pct,主要系行业交付结构影响+伺服产品毛利率同比改善。 Q1 研发/销售/管理费用率分别同比+3.2pct/+1.5pct/+1.5pct,费用季度波动大,我们预计Q2 起费用率均有望环比回落。 国内工控业务表现好于行业,α显著。 24Q1 工控 OEM 行业销售额同比-7%,其中低压变频/交流伺服分别同比-6%/-5%( 23Q4 同比-2%/-1%),23Q1 下游备库高基数下,行业整体承压。据变频器公司披露的 Q1 收入增速,汇川(工控业务)/英威腾/正弦/众辰分别同比+10%/-6%/+3%/+5%。伟创 Q1 收入同比+15%,其中变频收入 1.97 亿,同比+4%;伺服收入1.2 亿,同比+40%,整体表现好于市场。我们预计 Q1 国内收入同比+25-35%增长,其中:纺织、机床、光伏扬水等行业均保持较强增长,新行业 3C、项目型市场等提供增量,而地产相关起重行业承压。 海外俄罗斯需求仍在、非俄部分增长较快。 我们预计海外 Q1 同比-20%~-15%,俄业务交付及回款正常开展,但俄因 23Q4 备库透支 Q1 需求,叠加去年高基数,或拉低 Q1 收入整体增速。我们认为俄罗斯可看作“机会性市场”,非俄国家如印度、土耳其、摩洛哥等需要重视,预计增速可达 30%+;此外,新能源光储产品重心也向海外转移,公司海外市场多点布局、已进入收获期。我们预计 Q2 俄以及非俄市场交付恢复正常,全年海外收入有望同比+30-40%。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 24-26 年归母净利润分别为2.49/2.96/3.61 亿元,同比分别+31%/+19%/+22%,对应 PE 分别为24/20/17 倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,竞争加剧等
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许继电气
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电力设备行业
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2024-05-03
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26.25
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--
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31.10
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17.36% |
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35.41
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34.90% |
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详细
事件: 公司发布 24 年一季报,实现营收 28.1 亿元,同比-15%,归母净利润 2.37 亿元,同比+47%,扣非归母净利润 2.26 亿元,同比+57%。盈利能力方面, 24Q1 毛利率为 18.27%,同比+5.06pct,归母净利率 8.44%,同比+3.86pct,扣非归母净利率 8.05%,同比+3.64pct。盈利能力显著提升,喜迎开门红,业绩超市场预期。 新能源 EPC 业务剥离略影响收入端增长。 Q1 公司营收同比-15%,我们认为主要系 23 年同期公司新能源 EPC 业务仍在表内贡献收入,随着“一例五律”考核细则的推行落地,经营重规模更重质量是新时代央国企的重要改革方向。 23Q2 公司开始逐渐剥离收入体量大但利润薄的风光储 EPC 转交给集团执行,注入盈利更好的哈表所对电表业务形成补强,因此 24Q1 收入端有所承压,但利润端同比大幅增长。 特高压兑现业绩弹性,柔直打开公司远期成长空间。 23 年国网累计开工4 条特直工程,公司累计中标 6 台换流阀、 4 套直流控保,在手订单充裕。展望 24 年,国网预计开工 5 条特直工程,【蒙西-京津冀】【甘肃-浙江】将采用柔直技术,新增【南疆-川渝】同样拟采用柔直方案,国内特高压柔直渗透率提升+柔直出海中东+国内海风柔直外送三线共振打开公司远期成长空间。 费用端加大投入开拓市场,在手订单显著增长。 24Q1 期间费用合计 2.54亿元,同比+12%,销售/管理/研发/财务费用分别为 0.66/1.18/0.84/-0.15亿元,同比+5%/24%/-7%/2%,期间费用率为 9.03%,同比增 2.1pct,费用端加大投入不断开拓市场; 24Q1 末合同负债 19.5 亿元,较年初+43%,在手订单显著增长,我们预计主要系电表&网外订单大幅增长所致,24Q1 末经营活动产生的现金流量净额为 2.60 亿元,同比+402%,现金流情况亮眼。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 24-26 年归母净利润分别为11.6/16.8/18.7 亿元,同比+16%/44%/12%,现价对应 PE 分别为 23x、16x、 14x,维持“买入”评级。 风险提示: 电网投资不及预期,柔直规划开工不及预期,公司份额不及预期,竞争加剧等
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四方股份
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电力设备行业
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2024-05-01
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15.70
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--
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--
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18.29
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16.50% |
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20.10
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28.03% |
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详细
事件: 公司公布 24 年一季报,实现营收 15.45 亿元,同比+31%,实现归母 1.81 亿元,同比+28%,实现扣非 1.79 亿元,同比+23%。盈利能力方面, 4Q1 毛利率为 33.96%,同比-3.2pct,归母净利率 11.72%,同比-0.34pct,扣非净利率 11.6%,同比-0.73pct。业绩略超市场预期。 网内业务稳健增长,看好配网未来高质量发展。 1)主网侧, 公司 24 年第一批中标份额为 13%,份额重回第二(超过南瑞科技),公司在新一代集控站、数字孪生智慧变电站等领域发力,扩大主网二次业务版图,24 年网内业务有望维持稳健增长。 2)配电侧, 公司一二次融合等产品陆续通过检测,看好 24 年公司拓展新市场+配电侧投资回暖造就公司电网第二增长曲线。 网外新能源市场依旧高景气,布局新兴业务打开远期市场空间。 1)新能源市场端, 24Q1 风/光累计装机 45.7/15.5GW,同比+36%/49%,公司深耕新能源二次设备领域, 23 年中标库布齐沙戈荒等新能源项目,保持在新能源领域的市场领先地位,展望 24 年有望维持同比+20%以上增长。 2)新兴业务方面,大力发展储能,积极拓展绿电制氢电源、特种电源以及柔性互联系统等新技术领域,前瞻布局打开远期市场空间。 费用端管控良好,在手订单执行顺利。 24Q1 期间费用合计 3.18 亿元,同比+22%,期间费用率为 20.59%,同比-1.56pct,其中销售/管理/研发/财务费用分别为 1.19/0.68/1.51/-0.19 亿元,同比+13%/19%/36%/-59%,费用端管控良好。公司 24Q1 期末合同负债为 12.70 亿元,较年初减少9%,期末存货 18.90 亿元,较年初减少 7%,主要系在手订单持续交付所致。 盈利预测与投资评级: 我们维持公司 24-26 年归母净利润 7.3/9.1/10.5 亿元,同比+17%/24%/16%,现价对应 PE 分别为 17x、 14x、 12x,维持“买入”评级。 风险提示: 电网投资不及预期,新能源装机不及预期,价格战持续,竞争加剧等
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