第三季度接待量小幅增长2%,略低于半年报后的市场平均预期。单季接待70.14万人次,同比增长2.08%;该增速较上半年的17.6%有明显放缓;世博会对国内游客的显著分流对峨眉山景区的负面影响在三季度更加突出(这一点在三特索道的华山景区、梵净山景区;桂林旅游的两江四湖景区等都有反映)。 第三季度业绩决定全年游客增速约在8-10%之间,低于之前市场的平均预期(15-20%)。预计世博会后接待状况将逐步好转。1-9月份峨眉山进山人次为154.54万,比上年同期增加14.03万人次,同比增长9.98%。 下半年接待量占比在全年的六成左右,其中第三季度游客占比达全年的4成,是峨眉山景区最为重要的单季。我们判断10月底世博会结束后,景区接待环比会略有好转,预计第四季度接待量同比增长5%。 那么,峨眉山今年全年接待量在190-200万人次之间,同比增长8~10%;低于市场之前平均20%的增长预期(我们在8月份调低增速预期至15%)。但整体而言,地震的影响已经彻底消除,今年仍将回到历史表现最佳的07年(192万)的基数上。 三季度利润增速低于收入增速,主要由于销售费用率的大幅增长,这与公司08年以来加大营销的经营策略相吻合。三季度单季的营销费用同比增加了1380万,环比第二季度则小幅减少了370余万。销售费用率达到了12%,同比去年同期提升了5个百分点。管理费用率略增了1.6个百分点。这两项费用率的提升令本期利润增幅显著低于了收入增速。 单季毛利率为53.27%,同比提升了2.43个百分点。我们判断毛利率主要来自09年8月份索道提价在本季的效果。 索道提价保证四季度收入的持续增长。由于09年8月索道提价的效果主要在下半年体现(索道业务的收入占比2成、利润额占比为4成),仍可令收入增幅大于接待量增幅。 继续调低全年接待量预期至195万人次,预计2010-2012年每股收益分别为0.43元、0.58元、0.72元;2010年估值较高,短期或有回调压力。 未来看点:1、世博会之后景区人数显著回暖;2、最近一次门票提价在08年,明年已符合门票提价的年限规定,有提价的可能性。

2010年10月22日,我们对福星股份进行了实地调研,调研信息如下:在拜访公司管理层之后,预计2010年至2012年,公司可实现EPS分别为0.66元、0.97元、1.23元,其中地产业务贡献EPS分别为0.49元、0.85元、1.05元。结合公司每股RNAV16.87元(其中已获取项目每股RNAV10.73元),我们维持公司6个月目标价15.0元,维持“推荐”评级。

销售收入超预期:报告期公司销售收入超过12亿元,超出我们预期。3季度营收达到惊人的56855万元,同比增长73%,环比增长60%,再创单季收入历史新高。销售收入的快速增长主要有益于订单的大幅增加以及收购美加音响,估计4季度营收还会有小幅增长。 成本上升导致毛利率大幅下降:前三季度公司综合毛利率为20.13%,为近五年来最低水平,其中1季度为28.1%,2季度为22.7%,3季度仅为14.54%,创近五年单季毛利率新低。根据公司的解释,3季度毛利率大幅下降的主要原因是原材料成本、人工成本上升以及人民币升值影响。我们基本认同公司的解释。 成本上升压力4季度有望部分缓解:电子材料成本上升是公司原材料成本上升的主要原因。从去年2季度以来,全球半导体产业持续高景气,今年2季度全球半导体芯片制造产能利用率超过95%。主流的IC芯片厂商优先供应PC、手机等消费电子大厂,像广州国光这样的厂商普遍缺货,这是公司电子材料成本上升的根本原因。但是我们认为,随着全球半导体产业进入扩产周期,IC芯片供应偏紧有望在4季度得到缓解,公司成本上升压力也会随之缓解。 公司预计今年净利润增长0~30%,即4季度净利润在1300万~4600万之间。 随着成本压力缓解,我们预计4季度净利润在4000万左右。 总体而言,我们认为公司销售收入大幅增长奠定了未来释放业绩的基础,公司具备较强的定价能力,原材料成本上升只会对公司盈利造成短期冲击,预计公司毛利率会很快回到25%左右的正常水平。我们下调了今年业绩,但上调了明后年的业绩,预计2010年至2012年每股收益为0.50元、0.79元、1.12元,对应动态市盈率为37、24、17倍,维持“强烈推荐”投资评级。

3季度净利润2010万元,创历史新高,新品扭亏是主要原因:3季度营业收入2.36亿元,同比增长28.76%,环比增长7.16%,基本符合预期。 3季度归属母公司净利润2010万元,创历史新高(参看图1),而1-2季度净利润仅为618万元、548万元。从逐季毛利率情况来看,1-3季度毛利率分别为14.37%、15.03%、21.32%。公司上半年业绩偏低有两方面原因,一是上半年铜、石油等上游原材料价格高企带来的成本压力,二是DDR3内存连接器与CPU连接器亏损近1000万元。我们估计3季度家电连接器净利润应该在1800万元左右,DDR3内存连接器已经扭亏为盈,CPU连接器亏损幅度在较小范围内。 4季度业绩预计在3000万元以上,新品成为业绩增长引擎:公司在3季报中预计全年净利润同比增速在80%-110%,以此测算全年业绩在6500万元左右,因此4季度业绩预计将达到3000万元以上。我们预计4季度家电连接器业务基本与3季度持平,因此增量部分主要来自DDR3内存连接器的放量增长以及CPU连接器的扭亏。公司两块新业务自年初以来经历半年多的爬坡期后(参看图1),逐步进入业绩释放期。 三项费用保持稳定,费用率有望在新品上规模后逐步降低:公司前3季度三项费用合计6710万元,基本保持稳定。公司目前三项费用率在10%左右,我们认为随着公司新业务规模优势的不断体现,三项费用率将会逐步降低。 旺季存货有所上升,新业务有条不紊推进:公司3季度末存货1.95亿元,比年初1.16亿元的库存上升约8000万元,我们认为旺季因素是主要原因。3季度末在建工程2249万元,大幅高于年初的705万元,我们预计公司几块新业务正有条不紊推进中。 再次上调盈利预测:我们维持公司20%所得税率的假设,再次上调2010-2012年EPS至0.38、0.59、0.79元,维持“推荐”评级。公司增发项目包括LED连接器、汽车连接器及线束等项目,我们看好LED行业及汽车电子行业未来几年的发展前景,国内电子企业将在这两个行业中发挥更加重要的作用。

海南塔岭地产项目将保证公司2010年的业绩增长无虞;但梵净山利润低于预期、华山索道增长乏力。 预计2010-2012年每股收益分别为0.29元、0.30元、0.36元。维持“推荐”评级。

事件: 红宝丽公布2010年三季报,1-9月实现营业总收入10.9亿元,同比增56.8%;营业利润1.0亿元,同比下降10.3%;归属于上市公司股东的净利润7897万元,同比下降6.2%,按2.52亿股的总股本计算,实现每股收益0.31元,每股经营活动产生的净现金流量为-0.21元。公司同时预计2010年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为-10%~10%(去年同期为9934万元)。 公司同时提出定向增发方案:拟向不超过10名的特定投资者,以不低于15.11元/股价格增发不超过1,700万股(含1,700万股),募集资金上限为24,605.96万元(包括发行费用1,351.50万元),募集资金主要投资于年产6万吨环保型聚氨酯硬泡聚醚技术改造项目(其中固定资产投资20655.78万元,铺底流动资金2598.68万元),该项目由红宝丽全资子公司南京宝新聚氨酯有限公司组织实施。项目建设期1年,投产期3年(第一年达产60%,第二年达产80%,第三年达产100%),达产后预计可年新增销售收入71,532.31万元,年均利润总额6,708.28万元。

3季度销售收入9240万元,同比增长64.3%,环比增长16%。单季营收再创历史新高,基本符合我们预期,主要原因是订单增加以及台佳电子收入并表。 3季度公司综合毛利率43.62%,较2季度下滑3个百分点,延续了2季度毛利率下滑的走势,下滑势头有所放缓。3季度毛利率是近几年单季毛利率的最低值,我们判断主要原因可能是受微投业务拖累以及产品小幅降价。 报告期三项费用2824万元,占收入比12.22%,同比下降0.74个百分点。3季度的三项费用1016万元,占营收比重11%,环比下降1.6个百分点,同比下降0.6个百分点。其中,管理费用993万,占营收比重10.74%,环比下降0.7个百分点,同比下降2个百分点。总体而言,随着收入规模不断扩大,三项费用率不断下降。 公司预告今年归属母公司净利润同比增长30%~50%,即4季度的净利润在657万~1808万之间。今年1、2、3季度的净利润分别为1970万、2292万、2566万,公司预计4季度净利润会大幅下滑,表明公司非常谨慎或者准备计提大量费用。 公司公告进入LED衬底领域,未来两年计划投入1.09亿建成年产360万片蓝宝石LED衬底生产线。我们估计明年能贡献1.8亿元左右收入,贡献2000万左右净利润。 总体而言,公司3季度经营情况符合我们预期,公司预告的4季度净利润低于我们预期,依然看好公司未来两三年的增长前景。预计2010年至2012年每股收益为0.83元、1.28元、1.75元,对应动态市盈率为43、28、21倍,维持“推荐”投资评级。

公司业绩略超我们此前预期,我们上调公司投资评级至“强烈推荐”。 三季度净利润同比大幅增长八成。2010年三季度公司实现营业收入22.93亿元,同比增长26.93%(1、2季度分别增长31.04%、26.08%),实现归属母公司净利润同比增长80.60%(1、2季度分别增长14.87%、42.85%),单季度实现每股收益0.25元。 前三季度公司新开门店5家。其中深圳1家、东莞2家、北京和浙江湖州各1家,目前公司在深圳、厦门、南昌、北京等12个城市,拥有直营门店39家,其中深圳21家,占门店总数的53.85%。 深圳地区门店同店高增长带来净利润大幅提升。前三季度,公司实现可比店营业收入累计同比增长20.16%,公司目前营业收入70%以上来自深圳,可以推导深圳地区同店收入维持高增长。2010年公司深圳地区新开1家门店,其余门店最晚开业在2008年底,因此对应销售费用基本维持固定。公司深圳地区门店在母公司报表中核算,母公司前三季度公司销售费用同比增长2.83%(费率12.24%,同比降1.09),三季度单季同比增长6.5%(费率13.05%,同比降1.67);母公司销售费用增幅远低于同期收入增幅(三季度20.09%,前三季度19.22%)。可见,良好的同店增速相对刚性的费用开支带来净利润的大幅提升。 异地门店继续减亏。公司1-3季度合并报表净利润与母公司净利润差额为-1495万元(去年同期差额为-3760万元),三季度合并报表净利润与公司净利润差额为-1663万元(去年同期差额为-2611万元),推断异地门店合计处于逐步减亏中。 费用及毛利率变动情况。前三季度公司销售费用同比增长19.52%(费率15.05%,同比降1.95),三季度单季同比增长20.78%(费率16.78%,同比降0.85),销售费用增幅低于收入增幅,原因如前述分析;前三季度公司管理费用同比增长42.91%(费率1.78%,同比升0.18),三季度单季同比增长27.12%(费率2.00%,同比持平),管理费用同比增长主要是1季度筹办新店开业带来的运营费增长;公司年初实现IPO后,财务费用同比下降0.18个百分点到-0.01%。毛利率方面,公司前三季度综合毛利率23.47%,同比下降0.44个百分点,其中三季度综合毛利率25.12%,同比提升0.61个百分点。 预收账款同比大幅提升奠定销售基础。资产负债表方面,公司募集资金后资产负债率55.60%,较行业平均水平低约10个百分点;预收账款达到23.13亿元,同比增长64.05%,占总资产的比重达到32.62%,其中母公司预收账款16.60亿元,同比增长58.24%。预收账款大幅增加主要源于中秋和国庆预收货款、天虹卡发卡增加所致,这为公司未来尤其是深圳地区收入增长打下了坚实基础。 盈利预测和投资评级。公司目前在深圳地区门店中07、08年开业面积在12万平米以上,占深圳地区门店总面积的1/3,我们认为这些门店正步入高成长期,深圳外埠门店则有望进一步减亏。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为1.25元、1.65元、2.16元,对应动态PE分别为33X、25X、20X,基于公司未来几年高增长预期,我们上调公司投资评级至“强烈推荐”。

公司业绩基本符合预期,继续维持较高盈利水平。公司第三季度营业收入7660万元,同比增长11%,综合毛利率43%,同比上升约3个百分点,实现净利润约1120万元,核电业务比重不断提高使公司继续维持较高盈利水平。 四季度公司核电业务将进入交货高峰。根据公司历史中标核电项目交货计划统计,阳江核电站#1、#2号机组,红沿河核电站#1~#4号机组,福清核电站一期工程均有不同批次核电阀门产品将于今年11月及12月交货,我们预计四季度公司核电项目交货量在4300万元左右。 预计公司2010~2012年EPS为0.54元、0.83元和1.08元,给予“推荐”评级。由于公司年底会有多批核电项目需要交货,我们认为公司四季度业绩将较快增长,预计全年EPS为0.54元。公司目前股价已超过我们之前的目标价(35元),我们认为现阶段股价基本合理,下调公司评级至“推荐”评级。

公司的业绩略低于我们的预期。 第三季度业绩平稳:2010年第三季度,受到全国范围麻疹强化免疫等事件的影响,公司主营业务收入与去年同期基本持平,完成销售额1.41亿元,同比微跌0.30%;利润4,198万元,同比下降4.80%,按发行前股本单季每股收益0.12元,与去年持平。 毛利润率有所下降,费用控制良好:报告期内公司毛利润率为65.4%,小幅下降2.47个百分点,其中第三季度毛利润率为57.2%,下降5.7%。 根据公司09年财务数据分析,其中一部分原因可能为单季产品结构差异造成的毛利润率波动。公司继续表现出良好的费用控制能力,前三季度销售费用率和管理费用率分别为15.4%和6.8%,比去年同期下降1.8和0.7个百分点。 财务风险总体可控:本期应收帐款较年初增长161.04%,同时经营活动产生的现金流量净额降低41.96%,主要原因是公司部分客户结算周期延长所致。 由于疫苗货款结算具有较强的周期性,公司主要客户为各级疾病预防控制中心,其款项支付保障能力强,加之公司目前现金充足,故财务风险可控。 四季度业绩或有提升:依照产品使用特点,第四季度为流脑疫苗接种高峰季节,加之最近部分外资品牌疫苗受药品注册政策影响暂停批签发,国产二类疫苗将有机会迎来销售高峰,从而带动公司业绩提升。 整体优势明显:公司作为管理层控股的民营企业,机制灵活,成本控制力强。 公司拥有业内最完善的二类疫苗营销网络;其产品研发能力也在不断提高,多个后续品种拥有较大市场潜力。此次IPO的超募资金也将为其通过并购进行市场扩张提供有力条件。在生物制品行业快速发展,政策环境极为有利的情况下,公司的长期发展前景值得期待。 盈利预测。我们小幅下调了盈利预测,预估2010-2012年EPS分别为0.67、0.86和1.16元,公司作为二类疫苗的龙头企业,有较好的成长性。我们首次给予“推荐”评级。

行业复苏、销量增长,收入快速增长。公司1-9月实现营业总收入34.03亿元,同比增长42.8%,增长的主要原因是磷化工行业的整体复苏、且公司强化市场开拓引致的销量提升(同时去年上半年基数也较低)。 整体经营情况符合预期。公司1-9月整体毛利率为14.5%,较去年同期的13.6%小幅提升,其中主要原因是磷矿石的销量和毛利率的上升。收入增长、毛利率提升,以及收入提升带来的费用率下降,带动公司1-9月营业利润同比增长69.0%;但是营业外净收入减少2750万(政府补助减少、处置3000吨/年以下黄磷电炉)和实际所得税率的提升,使得公司1-9月净利润同比增速(37.7%)略低。分季度来看,公司7-9月净利润增速为33.3%,环比小幅上升(今年2季度同比增速为30.8%,1季度由于去年基数较低,同比增长64.4%),延续了较快增长的态势。 磷化工行业前景向好。近期伴随磷肥价格的上涨,磷化工产品也有可观涨幅,黄磷价格自8月初的丰水期就开始上涨,截至目前涨幅超过30%(五钠价格相对平稳),我们预计短期内这一上涨趋势仍将延续(尤其是在11月进入枯水期以后);而从长期来看,作为中国的优势资源,磷矿石价格面临价值重估的机遇,而精细磷化工将是价值实现的重要载体,行业前景向好。 磷矿储量有望进一步提升。10月8日,兴发集团发布公告称:宜昌市政府决定将市国资委持有的湖北宜昌磷化工业集团有限公司(核心资产为店子坪磷矿和树崆坪磷矿,主要用于建设中加矿肥结合项目,可利用磷矿资源储量为6026万吨)的股权全部转让给公司大股东宜昌兴发集团,重组后宜昌兴发集团将持有磷化有限公司95.9%的股权,并承诺将相关资产在6个月内以取得成本转让给上市公司,预计届时公司磷矿储量将有较大提升(现有储量约1.5亿吨)。 维持“推荐”评级。磷化工行业短期内景气向上,长期来看磷矿石资源面临价值重估机遇。作为资源优势突出的磷化工企业,兴发集团正在致力于打造“矿电磷”一体化的产业链,并不断提高产品附加值,实现可持续增长。结合磷化工行业运行态势,我们小幅上调公司2010-2012年EPS预测至0.61、0.86和1.18元,维持“推荐”的投资评级。

今年以来,公司接连受到煤价大幅上涨,地产调控等影响,成本上升的同时,下游加工材的量、价均受到影响,致使业绩略低于预期。 三季度铝均价仍略低于二季度,但公司业绩逐季回升,一方面,公司工业型材在获得客户认可的情况下逐步放量;另一方面,公司二季度有高达10亿的在建工程转固,短期形成较大成本压力。 公司未来两年的产量增长较为明确。氧化铝预计10年产量100万吨,至12年有望增长至160万吨;工业铝型材10年产量约5万吨,未来两年将稳步提升至11.5万吨,目前订单饱满。随着公司上下游产能逐步释放,我们预计公司四季度利润将继续回升。 在全球流动性推动下,我们看好四季度铝价趋势向上。保守假设10、11、12年铝价16000、17000、17000元/吨,则预测公司EPS0.41、0.45、0.46元。维持“推荐”评级。 风险提示:加息的开始有可能引发金属价格一定程度的调整;若后续美国经济数据超预期,则其重启量化宽松政策的力度将十分有限,美元指数则将可能迎来反弹。

公司的业绩略低于我们的预期。 去年同期基数较高导致增速放缓。与中报的净利润同比增长40%相比,三季报业绩有所放缓,我们认为主要原因是公司去年第三季度较高的基数所致:2009年公司第三季度实现营业收入110,109万元,净利润8,733万元;而2010年第三季度的营业收入为113,794万元,净利润9,332万元,分别同比仅增长3.3%和6.86%!实际上,公司第三季度的EPS为0.19元,而上半年仅0.308元,环比来看公司依然处于快速增长的轨道上。 综合毛利率稳中有升。报告期间,公司的综合毛利率为28.9%,不仅高于去年同期的27.2%,甚至在今年上半年28.0%的基础上也稳中有升。 公司毛利率的上升主要归功于产品结构的调整,高毛利率的制剂产品所占的销售比重越来越大,带动了综合毛利率的提升。 期间费用率继续上升。公司的销售费用率为6.65%,高于去年同期6.21%;管理费用率为11.48%,比去年同期高出2个百分点。在此前的深度报告中,我们指出今年是海正的“营销年”,销售费用率的提高在情理之中;而着眼于制剂出口的长期发展战略,公司进一步加大了研发费用的投入,管理费用率也提升较快。 四季度业绩压力增大。公司前三季度实现净利润2.42亿,EPS为0.50元,要达到我们此前0.74元的预期,四季度的EPS要达到0.24元,即实现净利润1.15亿元,有一定的业绩压力,我们期待海正在四季度国内药品招标和出口业务上给我们带来惊喜。 盈利预测。我们维持此前的盈利预测,2010-2012年EPS分别为:0.74、1.06和1.47元,制剂国际化依然是我们看好公司的最大理由,维持长期“推荐”评级。

投资要点: 事件: 烟台万华公布2010年三季报,1-9月实现营业总收入67.05亿元,同比增长44.1%;营业利润10.72亿元,同比增长28.1%;归属于上市公司股东的净利润9.69亿元,同比增长12.1%,按16.63亿股的总股本计算,实现每股收益0.58元(扣除非经常损益后为0.49元),每股经营活动产生的净现金流量为0.13元。 其中7-9月单季实现营业总收入23.25亿元,同比增长22.1%;归属于上市公司股东的净利润3.63亿元,同比增长0.4%,实现每股收益0.22元(扣除非经常损益后为0.17元),高于市场预期。

3季度销售收入41317万元,同比增长32%,环比增长3.24%,再创历史新高,环比增速显著放缓主要是因为遇到产能瓶颈。3季度集成电路收入14800万元,较2季度环比下降15.2%;分立器件收入15730万元,较2季度环比增长43.2%;LED器件收入10595万元,较2季度环比大下降7.7%。三季度公司收入结构出现变化,集成电路占比下降、分立器件占比大幅提高,我们认为主要是两方面原因,一是分立器件新品开始大规模上量,二是产能不够,所以只能进行结构调整。三季度LED收入环比下降,我们估计是产品价格下滑所致,符合我们对LED产业的判断(见深度报告《2011年产能将过剩,但仍看好产业未来发展》)。 3季度集成电路业务毛利率为31.6%,环比下降0.8个百分点;分立器件毛利率33.3%,环比增长5.5个百分点;LED器件毛利率为50.4%,环比增长0.3个百分点。分立器件毛利率大幅上升是因为新品上量和规模经济性;LED器件毛利率保持稳定,我们估计原材料成本有所降低。 3季度的三项费用6928万元,环比增加10.2%,占营收比重16.8%,较2季度环比增加1个百分点,较去年同期同比下降1.6个百分点。其中,管理费用5006万,占营收比重12.1%,环比上升1个百分点,同比下降0.8个百分点。三项费用率的上升幅度超出我们预期。 中长期来看,对于公司未来的发展前景我们比较乐观,一方面是因为未来几年中国半导体产业会保持较快速增长(参见深度报告《中国半导体产业迎来战略机遇期》),行业环境还不错;第二,经过多年积累,公司新品开始放量,产品结构逐步优化,技术实力日益增强;第三,公司在产业低谷时积极扩产,包括LED器件和半导体制造的产能未来几年都会显著扩大。 不过,短期而言,由于明年全球半导体市场增速会显著放缓(参见我们最近几个月的半导体月报),我们对明年全球半导体需求增长比较谨慎,预计全球半导体产能利用率会下降,产品价格也会下滑,士兰微难免不受影响。 我们预计公司2010年至2012年每股收益(摊薄后)为0.60元、0.80元、1.21元,对应动态市盈率为38、29、19倍,下调评级至“推荐”。