事项：公司发布2024年中报预告。预计24H1实现归母净利润7.19-7.97亿元，同增40%-55%；扣非净利润7.00-7.75亿元，同增60%-77%。单Q2看，预计实现归母净利润6.17-6.94亿元，同增37%-54%；扣非净利润5.97-6.72亿元，同增57%-76%。 评论：U8持续放量、团队士气充足，预计销量逆势表现强劲。在消费弱复苏、天气扰动及基数偏高的背景下，Q2啤酒龙头销售普遍承压。但受益于U8品牌势能强劲，及销售团队士气明显提升、全力争取达成目标，预计燕京Q2销售端有望取得亮眼表现。结合此前投资者日交流反馈，1-5月总量同增中低个位数、U8同增约30%，我们预计Q2总量有望同增中低个位数，且结构升级之下吨价亦延续提升趋势。 成本红利释放，改革成效兑现，业绩高增超出市场预期。成本端，受益于行业原料成本下行以及自身改革带来的采购优化、数智化赋能，预计原材料相关成本优化幅度大于行业，带动毛利率明显提升。同时费用率预计亦带来正向贡献，主要系公司持续推进卓越管理、编制改革实现降本增效，叠加销售强劲带动规模效应强化。综上，24Q2归母/扣非净利润预告增长中枢分别约45.5%/66.5%，测算归母净利率同增约3-4pcts，超出市场预期。 改革动作扎实，策略更加清晰，盈利提升逻辑更加坚实。年内看，H2行业基数普遍走低的背景下，公司销售势能有望保持强劲，成本下行及改革红利亦有望持续兑现，全年业绩增长确定性较强。而中长期视角，一方面U8通过数年经营摸索，已细分出基础性/成长性/弱势三类市场并因地制宜强化竞争力，同时新清爽&鲜啤2022等基座产品进一步巩固升级步伐；另一方面，公司持续扎实推进改革，卓越管理、数字化建设、编制改革与人才培养等动作也均更进一步。总的来看，公司改革红利持续兑现，中长期盈利提升逻辑更加坚实。 投资建议：改革alpha突出，长期潜力充足，维持“强推”评级。燕京U8持续放量与改革提效逻辑清晰，属于业绩高增确定性较强的alpha标的，当下业绩逆势高增再次印证其改革动力强劲。我们上调24-26年EPS预测至0.35/0.47/0.57元（原预测为0.32/0.44/0.55元），对应P/E估值26/19/16倍。维持一年目标价13元，对应24/25EPE分别37/28X。中长期视角，持续看好业绩增长潜力，对标业内龙头盈利预计至少可看翻倍空间，维持中期目标市值510亿元、目标价18元，重申“强推”评级。 风险提示：U8推广不及预期，中高端市场竞争加剧，消费疲软压制升级。

公司发布 2024年 H1业绩预增公告， 业绩符合预期。随着下游客户增长与原材料价格回落，未来公司业绩有望持续增长。 投资要点： 下调目标价 至 28.25元（原为 32.08元）， 维持增持评级。 公司发布2024年 H1业绩预告，利润符合预期，维持公司 2024/2025/2026年的EPS 1.49/1.84/2.21元。 考虑到欧盟反补贴调查对公司部分客户影响，给予公司 2024年 19倍 PE，略低于可比公司平均，下调目标价至 28.25元。 2024年 Q2利润预计同比大幅增长。 据公司公告， 预计 2024H1实现归母净利润为 1.55亿元至 1.60亿元， 同比增长 71.23%至 76.76%； 实现扣非归母净利润 1.52亿元至 1.57亿元， 同比增长 83.41%至89.44%。 依此测算，预计 2024年 Q2实现归母净利润为 0.78亿元至0.83亿元，同比增长 47.9%至 57.4%，环比增长 0.3%至 6.8%；扣非归母净利润 0.76亿元至 0.81亿元， 同比增长 49.5%至 59.4%，环比-0.7%至 +5.8%。 客户增长，同时受益于原材料价格下降。 2024H1公司重要客户小米汽车等销量表现较好，推动公司相关业务稳定增长； 2024年 H1公司使用的主要原材料价格同比明显下降， 公司冲压零部件业务盈利预计将得到改善； 此外， 公司分拼总成业务配套上汽乘用车， 受欧洲反补贴调查影响，上汽乘用车 2024H1销量同比-18.49%，后续随着上汽乘用车出口结构调整，公司分拼总成业务有望恢复增长。 加强高成长性新能源客户粘性，未来业绩有望进一步增长。 小米汽车等高成长性新能源车企为公司重要客户， 2024年 SU7等爆款车型的放量将给公司冲压零部件业务带来较大业绩增量。 2024年 6月公司公告拟投资 6亿元建设廊坊振华全京申二期工程，对提升客户粘性、提升单车价值量有较大帮助。客户方面， 新工程有利于依托公司优势区位，为小米汽车、理想汽车、北京汽车等客户在该地区的新增产能进行配套；业务方面，有利于扩大公司分拼总成业务的产能， 并新增冲压零部件及热成型零部件生产能力， 提升单车价值量。 风险提示： 主要客户销量下行风险；原材料价格上涨风险等。

24H1预计实现归母净利 10-12亿元，维持“买入”评级森麒麟 7月 9日发布 24年半年度业绩预告， 24H1预计归母净利润 10-12亿元，同比增长 65%-98%，扣非后 10-12亿元，同比增长 72%-106%，其中 Q2归母净利润预计 5-7亿元，同比增 40%-97%（环比增 0%-40%）。 考虑海外基地放量及需求景气，我们上调公司轮胎销量等预测， 预计公司24-26年归母净利润 22.8/30.0/34.9亿元（前值 20.2/24.0/28.3亿元），对应EPS 为 2.22/2.92/3.39元，参考可比公司 24年 Wind 一致预期平均 12xPE，考虑公司海外项目增量显著， 给予公司 24年 15xPE，目标价 33.3元，维持“买入”评级。 海外订单供不应求，泰国最低税率强化竞争优势据公司 24年半年度业绩预告，在海外市场，公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态。据 USITC， 2024年 1-5月美国进口半钢胎合计 6957万条，同比+10%；进口全钢胎合计 2515万条，同比+30%。截至 24Q1公司实现轮胎产量 807.57万条， yoy+28%，实现轮胎销售 760.71万条， yoy+16%。与此同时，森麒麟泰国取得美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁单独最低税率 1.24%，表明公司运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于全球领先水平。 摩洛哥项目稳步推进，产能释放指日可待目前公司青岛及泰国生产基地均满产运行中，订单供不应求。公司摩洛哥项目建设进展顺利， 已取得相关境外投资项目备案， 全力争取 24Q4投产运行，一二期合计贡献 1200万条半钢胎产能，产品主要销往美国高端替换及摩洛哥高端配套市场， 伴随着摩洛哥工厂的产能放量，公司优质客户的需求可以获得更好满足。 西班牙项目已取得西班牙政府环评批复，目前正在进行施工许可前置程序。公司全球化布局的进一步完善将显著提高公司的海外竞争力，伴随新增产能的陆续投产公司业绩亦有望稳步增长。 风险提示： 新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

24Q2预告归母净利环增 6%-23%， 符合预期。 公司发布业绩预告，24Q2公司预计实现归母净利润 12.36-14.36亿元，同比+96%-128%，环比+6%-23%。 24Q2业绩环比增长的主因是： 1、 公司加快电解铝产能的复产进度，实现电解铝产能负荷率的大幅提升，铝产品的产销量环比增长。 2、 铝价环比上涨带动电解铝利润改善。 据 Wind、 iFind， 24Q2，SHFE 铝均价环比上涨 8%至 20647元/吨，广西氧化铝、西南阳极均价分别环比上涨 9%、 1%， 估测电解铝环节吨成本环比上升 318元/吨，吨毛利环比上升 1274元/吨。 公司围绕铝土矿资源获取等发展方向，进一步优化产业及用能结构。 据公司 2024年 5月 20日发布的投资者关系活动记录表， 公司深入贯彻落实“科技创新特强、矿产资源特强、高端材料特强，绿色低碳低成本数智化特强”四个特强战略，以建设具有全球竞争力的世界一流铝业公司排头兵为发展目标，以深化改革、创新驱动、绿色低碳为根本动力，围绕铝土矿资源获取、绿色水平提升、下游铝基新材料产业发展方向，进一步优化产业及用能结构。 同时， 公司加大铝土矿资源获取力度，积极推进云南省及东南亚地区的铝土矿资源获取。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.54/1.71/1.72元/股，参考可比公司估值， 给予公司 2024年 13倍 PE，对应合理价值 19.96元/股，给予“买入”评级。 风险提示。 宏观经济大幅波动； 铝价大幅下跌； 云南电力供应紧缺， 公司电解铝产量不及预期； 成本价格上涨超预期。

我们推测公司 2Q24业绩增长主要受益于气量增长及深圳地区毛差修复； 公司 2H24下游用气需求有望提升，毛差仍有修复空间。 投资要点： 维持“增持”评级： 公司售气量有望提升，毛差仍有修复空间。维持2024~2026年 EPS 0.58/0.65/0.74元，维持目标价 9.63元，维持“增持”评级。 事件： 公司披露半年度业绩快报，预计 1H24营收 137.8亿元，同比-9.5%；归母净利润 7.4亿元，同比+13.6%；单季度看，预计 2Q24营收 69.2亿元，同比-9.5%；归母净利润 4.6亿元，同比+18.2%， 业绩基本符合我们预期。 气量增长叠加毛差修复，公司 2Q24业绩增速可观。 公司 2Q24管道天然气销售量 13.2亿立方米，同比+2.8%；天然气批发量 1.12亿立方米，同比+103.6%。 按用户类型划分， 2Q24深圳地区城市燃气销售量3.7亿方米，同比+21.6%； 深圳以外地区城市燃气销售量 5.3亿方米，同比+4.5%； 电厂销售量 4.2亿立方米，同比-11.3%，我们推测电厂销气量下降与来水好转、水电发电量挤压气电发电空间有关。 2Q24归母净利率 6.7%，同比+1.6ppts。 我们推测公司 2Q24业绩增长主要受益于气量增长及深圳地区毛差修复（详见 2024年 3月 17日报告《顺价改革再进一步，毛差修复趋势延续》）。 用气需求有望提升，毛差仍有修复空间。 公司气源储备丰富， 2024年3月与中石油新签订 10年长协、合同气量 96.9亿立方米。 2024年 6月，深燃热电高埗电厂首台 9F 级燃气—蒸汽联合循环热电联产机组、深圳能源东部电厂二期 4号机组投运。伴随新机组投运， 公司下游用气需求有望提升。当前海外天然气气价仍处于下行通道（1H24中国LNG 现货到岸价均价 10.3美元/百万英热，同比-24.8%），我们认为成本端改善叠加顺价进程推进，公司毛差仍有向上修复空间，盈利提升可期。 风险提示： 气价超预期上涨压缩盈利，下游气量需求不及预期，光伏胶膜盈利低于预期等。

公司公告 2024年半年度业绩预增公告： 1、 2024H1：预计实现盈利 4.5至 5.5亿，同比+620.99%至+781.21%（追溯调整后同比+459.90%至 584.32%）， 我们测算中值为 5.0亿（2019H1盈利 5.8亿），同比+701.1%； 预计扣非盈利 4.2至 5.2亿，同比+692.15%至+880.76%， 预计扣非盈利中值为 4.7亿（2019H1扣非盈利 5.0亿），同比+786.5%， 主要系上半年春运等假期的出行需求增加，叠加国际航线持续恢复所致。 上半年国内综采油价 6618元/吨，同比+0.8%。 2、 公司 Q1实现归母净利 3.7亿， 我们测算 24Q2实现盈利 0.8至 1.8亿，同比+177.0%至+274.3%， 预计实现盈利中值为 1.3亿，同比+225.7%； 预计扣非利润 0.5至 1.5亿，同比+143.7%至+236.0%， 预计扣非利润中值为 1.0亿，同比+189.8%。 Q2国内综采油价 6551元/吨，同比+7.4%，环比-2.0%。 经营数据： 1、 2024年 1-5月： ASK 同比+23.4%，较 19年+37.4%， RPK 同比+30.1%，较 19年+36.0%，客座率 84.4%，同比+4.4pct，较 19年-0.9pct。 2、 2024年 4-5月： ASK 同比+16.3%，较 19年+37.9%， RPK 同比+20.0%，较19年+33.8%，客座率 82.9%，同比+2.6pct，较 19年-2.5pct。 注： 公司于 2024年 6月向同一控制下的上海华瑞融资租赁有限公司收购 3家飞机租赁公司，根据企业会计准则规定，公司对上年同期相关财务数据进行追溯调整。 暑运开启：关注旺季民航较 19年同期实现量价齐升。 1） 根据 CADAS 数据，最新 7月 8日， 民航国内 7日平均旅客量 192万，同比增长 1%， 超 2019年约 20%； 平均客座率 82%，同比基本持平，较 19年下降 1pts。 民航国内 7日市场平均全票价（含油） 923元，同比下降 14%， 超 2019年约 11%， 周环比上涨 9%。 2）旺季来临，主要上市航司均加大运力投放力度。 根据 CADAS数据，最新 7月 8日，民航国内 7日平均执飞航班量 14101班，超 2019年 15.4%； 分航司看：最新 7月 6日当日， 三大航航班量超 2019年 7%， 春秋超 2019年44%， 吉祥超 2019年 18%， 华夏超 2019年 8%。 3）暑运国际线持续修复，分区域表现分化。 参考 2024年暑运国际计划往返航班量数据（7~8月）， 东南亚、东亚仍是国际航线热门出行目的地，两者占比总国际计划航班量的 76%； 北美市场恢复程度仍然较低，目前仅恢复至 2019年约 2成； 中东市场需求恢复较为强劲，阿联酋、卡塔尔的计划航班量分别超 2019年约 4%、 43%。 投资建议： 1）盈利预测： 考虑国内宏观经济背景及国际线恢复进度，我们小幅调整 24~26年盈利预测为预计分别实现归母净利 16.2、 24.1和 31.6亿（原预测为 18.1、 25.5和 31.7亿），对应 24~26年 EPS 分别为 0.73、 1.09和 1.43元， PE 分别为 15、 10、 8倍。 2）行业淡旺季峰谷拉大，季节性变得更为明显，我们预计旺季出现阶段性的紧供需，推高价格和航司利润表现。 3） 由于国际航线尚待恢复， 我们以常态下 25年盈利预测 24.1亿，给予 25年 15倍 PE，对应目标市值 362亿，目标价 16.3元，预期较当前 45%空间，强调“强推”评级。 风险提示： 经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。

7月10日，浪潮信息发布《2024年半年度业绩预告》。上半年，归母净利润预计盈利5.5-6.5亿元，同比增长75.56%-107.48%；扣非归母净利润预计盈利3.72-4.72亿元，同比扭亏为盈。 二季度业绩持续高增长，全球化布局不断加快2024年上半年，服务器行业市场需求逐步改善，公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户，实现业务快速成长。经财务部门初步测算，上半年公司实现营业收入同比增长60%以上，归母净利润同比增长75.56%-107.48%。单Q2来看，营收预计约220亿元，同比增长约43%；归母净利润预计2.44-3.44亿元，同比增长约112%-199%。 此外，浪潮信息全球化布局不断加快，拥有8个全球研发中心、14个全球制造中心及50多个业务分支机构，服务器产品技术及方案能力被全球客户广泛认可。 服务器产业高景气，浪潮市占率蝉联全球第二近日，Gartner发布了《2024年第一季度全球服务器市场报告》：2024年第一季度全球服务器市场销售额保持增长，销售额407.5亿美元，同比增长59.9%，出货量282.0万台，同比增长5.9%。浪潮信息蝉联全球前二，中国第一，服务器出货量全球市场占比11.3%，同比增长50.4%，TOP5厂商增速第一。当前，全球仍处于AIGC爆发阶段，为不断优化提升AI大模型能力，超大规模数据中心加速落地，基于GPU、ASIC、FPGA等多种加速芯片的AI服务器需求持续上涨，拉动了全球服务器市场销售额强劲增长。Gartner预计至2027年AI服务器市场规模将保持高速增长，年复合增长率达30%。 面向人工智能算力范式不断革新，浪潮信息全面拥抱智慧时代，升级元脑品牌，为千行百业的智慧化创新提供更智能、更绿色的算力支撑。 AI大模型训练领域，浪潮信息拥有全系领先的AI服务器，支持国内外主流的AI加速芯片，可面向应用优化，实现AI计算系统超过80%的实际算力利用率，并通过计算策略优化可实现性能99%线性扩展；针对AI大模型与通用场景融合的应用需求，浪潮信息通用服务器支持具有AI加速功能的处理器，采用张量并行策略提升服务器计算效率，并通过NF4量化、嵌套量化等技术压缩模型权重参数，在业界首次实现服务器基于通用处理器，支持千亿参数大模型的运行，加速大模型智能涌现。 投资建议浪潮信息是服务器领域的领导者，短期或将受益于新的服务器增长周期和下游需求回暖，并有望在未来算力基建化的加速趋势中提升投资价值。预计公司2024-2026年实现营业收入779.06/900.86/1063.53亿元，实现归母净利润分别为22.85/28.96/36.40亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价54.33元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示：数据中心建设不及预期；技术研发不及预期；互联网等行业需求不及预期；供应链风险。

本报告导读：公司是国内氨纶、己二酸和聚氨酯原液行业龙头，具备低成本、一体化等优势。弹性面料需求趋势起，氨纶需求保持增长，行业供需格局持续改善，公司有望充分受益。 投资要点：首次覆盖，给予增持评级。华峰化学是国内氨纶、己二酸和聚氨酯原液行业龙头，将受益于氨纶下游弹性面料需求扩张。我们预计公司2024-2026年EPS为0.59/0.72/0.83元。参考可比公司，结合PE/PB两种估值方法，给予公司2024年目标价9.90元（对应16.78倍PE，1.82倍PB）。 氨纶、己二酸和聚氨酯原液龙头，将受益于下游需求扩张。华峰化学目前具有32.5万吨氨纶产能，远期将达到52.5万吨、己二酸产能135.5万吨、聚氨酯原液产能52万吨，是行业龙头。氨纶行业：供给端，新增产能持续投放，行业扩产周期即将结束；需求端，下游弹性面料需求扩张，高氨纶含量服装需求持续增长，差异化氨纶发展空间广阔。 己二酸：随着己二腈实现国产化加速，下游PA66需求持续增长，并且限塑令下PBAT规划产能较多，有望大幅拉动己二酸需求。聚氨酯原液：国内生产技术成熟，行业集中度高，鞋底市场需求刚性，新兴领域应用范围广泛，下游拓展空间大。综合来看，华峰化学作为氨纶、己二酸及聚氨酯原液领军企业，有望受益下游需求扩张。 低成本扩张，产业链协同发展。公司夯实成本优势，实现低成本扩张。 公司作为氨纶行业龙头，成本优势明显，能够在行业低谷期实现盈利并低成本扩张，根据我们分析，公司通过规模优势、产业链优势及能源等方面实现氨纶多维度降本，公司规划建设BDO、PTMEG等项目，提高原料自供比例，成本优势有望进一步夯实。公司是国内最大己二酸生产厂家，母公司华峰集团通过己二酸氨化法实现年产30万吨己二腈项目22年顺利开车，打破己二腈国外技术垄断，集团同时布局PA66、PBAT、PPC等项目，有望与公司实现聚氨酯、聚酰胺及可降解塑料产业链协同发展。并且，公司持续科研攻关，实现差异化氨纶产业化推广，有望获得新的业绩增长点。 催化剂：公司氨纶扩产顺利，有序放量；氨纶需求爆发，行业增速维持，价格出现弹性。 风险提示：在建项目不及预期；产品需求不及预期；氨纶产能消化风险；原材料价格波动。

公司发布2024年半年度业绩预告，业绩符合我们预期。公司预计2024半年度实现营业收入为131.55-144.08亿元，同比增加5%–15%；公司预计2024半年度实现归属于上市公司股东的净利润为14.64-16.04亿元,同比增加5%–15%。 新能源车与制冷空调业务同步增长，产能出海持续加速公司披露报告期内业绩预增的主要原因系：在新能源车热管理方面，公司作为全球新能源车热管理的领先企业，运用标杆客户示范效应，持续获得订单，实现了业绩的增长。在出海方面，公司正在积极推进墨西哥、波兰新能源车热管理生产基地建设，加速新能源车产能出海；在制冷空调电器零部件方面，公司作为行业的龙头企业，产业龙头优势凸显，核心产品市场份额稳步提升，带来业绩增长。在出海方面，公司已完成越南工厂二期的建厂并实现产线落地，同时已完成对墨西哥、泰国产线的扩产工程。我们预计伴随出海加速与产品ASP提升，公司有望继续保持两大主营业务同向增长。 无边框密封条开启放量，高毛利产品助力公司营收与毛利率向上2024年第二季度起人形机器人催化不断，2024年5月初特斯拉发布视频显示Optimus已经在其工厂内实际参与工作。此外在2024年7月，特斯拉二代人形机器人首次亮相上海世界人工智能大会。公司在人形机器人产业中聚焦机电执行器环节，目前正全方面配合客户产品研发、试制、迭代并最终实现量产落地；同时，公司同步配合客户量产目标，并积极筹划机电执行器海外生产布局，迎接“机器代人”时代的到来。 投资建议与盈利预测公司作为全球最大的制冷控制器元件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商，目前在手订单充足，其中汽车热管理业务受全球新能源汽车市场的爆发式增长带动，在手订单旺盛。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为284.66\327.07\371.63亿元，归母净利润分别为36.49\42.10\48.74亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为0.98\1.13\1.31元，按照最新股价测算，对应PE20.23\17.54\15.15倍。给与目标价24.44元，上调至“买入”评级。 风险提示我国汽车产销不及预期风险，未能保持技术优势的相关风险，业绩季节性波动风险，下游创新型应用技术发展不及预期风险，国际贸易摩擦风险。

投资建议：维持“增持”评级。]考虑公司业绩超预期，降本增效带来的较强盈利提升弹性有望持续，上调2024-2026年EPS预测至0.36(+0.03)、0.47(+0.04)、0.59(+0.06)元，维持目标价12.3元。 业绩超预期。公司发布业绩预告，预计2024H1归母净利7.19~7.97亿元、同比增长40%~55%，扣非归母净利7.0~7.75亿元、同比增长60~77%；对应24Q2单季度归母净利6.17~6.94亿元、同比增长37.3%~54.4%，扣非归母净利5.97~6.72亿元、同比增长56.6%~76.2%，盈利提升显著，业绩超市场预期。 大单品保持较高增长，带动量价齐升。根据公司及渠道调研，公司在销售端激励强化、打破平均主义，叠加U8大单品势能持续，我们预计2024Q2燕京U8销量继续实现较高增速引领行业、带动公司继续实现量价齐升，我们估测2024Q2公司整体销量增速环比Q1实现加速、明显优于行业整体情况，彰显改革在销售端的成效。我们认为，渠道区域扩张和产品系列化有望带动U8持续增长，后续256ml规格的小支U8推出将更适配夜场渠道，易拉罐装U8在全国推进统一化、将强化流通渠道销售。 改革红利叠加原材料成本下行，降本增效显著。根据业绩预告，我们估算公司2024Q2归母净利率同比提升4pct以上、扣非净利率同比提升5pct以上。成本端对盈利改善的贡献或相对明显，我们预计2024Q2开始使用价格较低的大麦、原材料成本整体下行，叠加公司内部推进集中采购以及生产降耗，供应链提效助力下，原材料成本改善幅度或相对行业更加明显。费用端优化继续提振盈利，公司大力提升运营管理质效，持续推进组织架构精简、定编定岗人员优化，优化工厂和销售部门架构，推动人效持续提升。 风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。

维持“增持”评级。]目前公司斜井修复工作仍在有序推进。短期钾肥价格回落致业绩略低预期，我们仍看好公司成长性逐步体现。基于钾肥价格回落以及老挝出口关税计提的背景，我们下调2024-2025年EPS预测为0.94、1.19元（此前分别为2.32、2.69元），新增2026年EPS预测为1.45元。可比公司2024年平均PE为11.7倍，基于公司具有更高的产能弹性和天花板，我们给与公司2024年20倍PE，对应目标价下调至18.85元。 半年度业绩略低于市场预期。公司预计2024年上半年实现归母净利润2.20-3.30亿元，同比下降53.94%-69.29%。其中单二季度归母净利润1.39-2.49亿元，环比增长71.22%-206.73%。上半年公司产销量同比均实现增长，业绩同比下滑主要系钾肥价格下滑以及老挝政府征收氯化钾出口关税影响。 建设、生产有序推进，2024年有望完成修复工作。根据公司投资者问答板块2024年6月13日针对主斜井渗水问题的回复，预计2#主斜井的治水与井巷修复工作可能在2024年内完成，同时公司力争3#主斜井在2024年第四季度贯通上矿。目前公司钾肥平均日产量约为5000-6000吨。公司稳扎稳打解决渗水问题，同时坚定不移推进500万吨产能扩建。 成功拓展巴西市场，销售渠道进一步加强。销售端，公司不仅同国内龙头复合肥企业及钾肥贸易商签订供销合作框架协议，同KC集团、三星集团等海外化肥巨头也签署全球钾肥供销合作框架协议。此前公司主要销售地区为国内及东南亚，巴西市场的成功进入为公司钾肥销售创造了新的市场空间。根据Nutrien发布的2023年FactBook，2022年巴西钾肥进口量达到1106.6万吨，2020-2022年平均钾肥进口量1152.2万吨，为全球第一大钾肥进口国。另外巴西氯化钾价格相较东南亚更高。 风险提示：农产品价格回落、钾肥价格回落等。

本报告导读：公司2024年中报业绩预告超预期，上半年扣非归母净利扭亏为盈，公司基本面持续改善，华为合作新车顺利推进，新能源业务转型成果逐步落地。 投资要点：维持增持评级，上调目标价为25.18元。公司中报预告超预期，调整2024-2026年EPS预测为0.21（+0.08）/0.35/0.45(+0.01)元，上调目标价为25.18元（原为20.60元），对应2024年1.07倍PS，维持增持评级。 中报业绩预告超预期，扣非归母净利扭亏，基本面逐步修复。公司预告2024年中报业绩，预计2024年上半年实现归母净利2.9亿元，同比增长86.7%，扣非归母净利0.8亿元，较上年扭亏。根据公司中报预告和一季报，预计公司2Q24实现归母净利1.85亿元，同比增长2473%，环比增长75.4%，扣非归母净利0.89亿元，同环比均扭亏为盈。公司业绩预增的主要原因是债务结构优化后，贷款利息大幅减少，同时汇兑损益增加，财务费用大幅减少。公司资产结构和业务结构不断优化，出口叠加商乘业务修复，公司轻装上阵后，业务转型加速。 商用车销量不断改善，乘用车业务加速电动化转型。公司1-6月轻中型货车销量7.5万辆，同增9.9%，重型货车销量0.7万辆，同减13.8%；皮卡销量2.9万辆，同增4.1%，公司轻卡业务稳步恢复，皮卡业务延续亮眼表现。乘用车业务加速电动化转型，2023年12月将蔚来代工业务剥离，全面聚焦合资合作业务，自主产品抓住出口机遇，出口叠加电动化转型，乘用车业务不断优化。 新能源业务步入收获期，下一个华为智选车重磅品牌。公司通过自主合资合作等多重方式布局新能源，牵手大众、华为等有力伙伴，2024年开始全新车型陆续上市，新能源进入收获期。公司全力聚焦华为智选车项目，瞄准豪华智能电动市场，考虑豪华电动车市场优质供给相对空白以及问界的成功经验，本次合作的全新华为智选车值得期待。 风险提示：新能源汽车市场不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。

天音控股以手机分销起家，现已成为覆盖分销和零售、线上和线下的全渠道智能终端服务商。公司主要代理苹果、华为、三星三大品牌，据公司财报，截至23年底，公司开设苹果授权专区店/授权专卖店1800余家/超1000家，同时是京东平台上苹果品牌最大供应商，华为授权体验店（HESR+HES）约1400+家，管理2311家三星门店、国内市场份额达50%以上。公司18年起拓展的零售电商业务快速成长，近两年收入增速均80%+，截至23年底在各电商平台开设242家店铺。 行业层面，天音控股将受益于：（1）消费电子需求回暖，折叠屏手机、AI手机等产品有望进一步刺激需求，公司代理品牌市占率较高，华为23Q3以来增速较快；（2）智能手机价格带进一步分化，高端与低端机均有进一步发力空间，既利好公司通讯产品分销业务（三大代理品牌均为高端机龙头），又为公司向产业链上游延伸提供机会（收购的WIKO品牌主打低端价格带）；（3）手机代理商格局稳定、进入壁垒较高，天音作为行业龙头，有望进一步巩固竞争优势。 收购WIKO切入手机产业链上游，产品+渠道优势助推销售放量。公司21年联合收购WIKO品牌，WIKO海外市场起家，被收购后发布多款鸿蒙生态5G智能手机，并共享华为销售渠道，Hi畅享系列是华为渠道中少有的中低端定位机型，有望加速打开市场。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润分别为2.8/5.1/7.5亿元，同增234%/83%/46%。考虑公司通过渠道拓展和上下游延伸不断做深主业，“1+N”业务布局积极拓展新赛道有望打开中长期成长空间，具有较强规模成长性与利润释放弹性，给予公司24年35倍PE，对应合理价值为9.55元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。

筑牢基本面，积蓄新动能盈利稳中向好，股息优势突出，看好渝农商行投资机会。区域经济回暖+存量包袱出清，渝农商行盈利有望稳健向好。公司分红率较高，股息优势凸显，配置性价比高。我们预测2024-2026年EPS为1.02元/1.08元/1.17元，预测24年BVPS为10.92元，对应A/H股PB0.47/0.33倍。A/H股可比公司24年Wind一致预期PB0.55/0.23倍，公司县域布局优势稳固，零售立行及BBC生态战略初显成效，给予A/H股24年目标PB0.58/0.45倍，目标价6.33元/5.26港元，A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级。 区域经济回暖，支撑稳健扩表重庆市新领导班子上任定下积极发展目标，国家级战略加持奠定稳定扩表基础。重庆市经济逐步企稳，产业转型初显成效，目标2027年GDP突破4万亿元。地方政府积极推进化债，区县债务压力逐步缓释。成渝双城经济圈建设上升为国家级战略，2024年计划投资4221亿元，重点项目建设提速，有望驱动区域基建信贷需求。产业方面，“33618”产业集群明确3大万亿级产业集群打造，助力制造业转型提速，有望大幅带动经济增长并促进相关产业信贷投放。 县域纵深布局，负债优势稳固渝农商行兼具规模+网点+地缘优势，县域地区竞争力凸显，低成本负债优势显著。截至6月，渝农商行在重庆地区设有1745个网点，高于所有大行、股份行；80%以上网点分布在县域，与本地重庆银行、三峡银行构成错位竞争。2023年末渝农商行72%、49%的存、贷款分布在县域，县域地区市占率分别达31%、22%。渝农商行客群基础稳固，低成本负债优势显著。2023年计息负债成本率、存款成本率分别为2.03%、1.88%，均为上市城农商行中最低；个人定期存款平均成本率2.39%，大幅低于其他城农商行。 资产质量向好，股息优势突出渝农商行存量大额风险出清，风险偏好审慎，资产质量平稳向好。渝农商行历史包袱出清，各项指标持续改善。公司不良率、关注率持续下降，24Q1末分别为1.19%、1.14%；拨备覆盖率持续提升，24Q1为362%。由于具有低成本负债优势，资产端投放上风险偏好较低。预计不良新生成压力可控，拨备反哺利润仍有空间。我们认为渝农商行盈利有望稳中向好，公司分红率稳定在30%左右的较高水平，股息优势突出（截至07/10公司23年股息率5.60%，处于上市银行第11），估值处于上市银行较低水平（截至07/10公司PB_LF0.50倍），高股息+低估值，配置性价比突出。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。

Q2业绩超预期，改革成效释放24H1公司预计归母净利7.2-8.0亿元，同比+40%-55%，实现扣非归母净利润7.0-7.8亿元，同比+60%-77%；24Q2公司预计实现归母净利润6.2-6.9亿元，同比+37%-54%，实现扣非归母净利润6.0-6.7亿元，同比+57%-76%，公司业绩超预期（前次前瞻我们预计公司Q2归母净利同比+25%）。公司改革成效持续释放，Q2在结构升级、成本改善、内部提效三因子的共振下实现业绩高增，U8引领下高端化持续向前，内部供应链改革、体制机制改革全面推进，红利持续释放。预计24-26年EPS0.36/0.48/0.61元，参考可比24年平均PE20x（Wind一致预期），23-25年净利CAGR（56%）高于可比均值（9%），给予24年32xPE，目标价11.52元，“买入”。 U8引领升级，基座产品持续聚焦我们判断公司Q2量价齐升、增长环比显著提速，据公司投资者交流大会反馈，U8在1-5月销量同比实现30%+的增速，Q2延续高增，引领升级、表现亮眼。展望来看，公司持续进行产品与渠道调整：1）产品端：基座产品（清爽、鲜啤）统一化，持续聚焦，U8大单品维持十四五期间百万吨的销售目标，在500ML瓶装以外，24H2加快布局256ML小支U8，推向夜场渠道，同时逐步统一易拉罐产品销售策略，加大流通领域的铺货。2）区域端：U8持续巩固优势区域（北京/河北/内蒙），向成长市场要增量（东三省/四川/山东），同时补齐弱势区域（华中/华东/华南），实现优势区域连片。 结构升级/成本改善/内部提效带动利润高增我们判断Q2净利率同比、环比均有显著提升，核心来自于结构升级、成本改善、内部提效三因子的共振。成本端，据公司投资者交流大会反馈，24年公司麦芽/玻璃/易拉罐采购价同比-15%/-6%/-6%，成本红利凸显，此外公司23年搭建完成首套数字化智能采购平台，采购谈判策略优化，数字化赋能科学排产、科学采购、物流配送、订单满足等，持续带动盈利释放；费用端，销售费用按照年度既定目标投放，聚焦高战略性、高成长性、高结构性的城市开发，但不打价格战。此外，公司持续进行国企思想与机制变革，薪酬体系向贡献者倾斜，编制改革跟利润分成挂钩，改革坚定推进、成效显著。 啤酒改革排头兵，维持“买入”评级考虑公司内部降费提效成效显著、带动盈利能力持续改善，我们上调盈利预测，预计24-26年EPS0.36/0.48/0.61元（前次0.35/0.46/0.59元），目标价11.52元（前次12.60元），维持“买入”。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。