公司2023年实现营业收入23.50亿元，同比增加39.75%，归母净利润2.82亿元，同比增加327.53%；扣非后归母净利润2.15亿元，同比增加604.12%。拟每10股派发现金红利2元，共计派发现金红利1.19亿元，分红比例42.13%。 2024Q1营业收入2.95亿元，同比减少30.29%；归母净利润-1501.39万元，同比减少134.03%；扣非后归母净利润-1511.20万元，同比减少135.96%。 投资要点：2023年完工项目和营业收入大幅增加。2023年国内文化旅游市场和线下体验业务需求明显回暖，国家大力拓展数字新文旅业务，积极推动前期积压需求释放和新项目执行，公司业绩也有较大幅度回升，营业收入增长39.75%，毛利率提升2.76pct，归母净利润增长604.12%。拆分来看，公司城市数字化体验空间业务营业收入8.44亿元，同比增加30.53%，毛利率34.11%，同比提升7.08pct；文化及品牌数字化体验空间营业收入13.94亿元，同比增加40.37%，毛利率25.43%，同比下滑0.65pct；数字化产品及服务营业收入1.12亿元，同比增加167.23%，毛利率53.56%，同比下滑0.31pct。 大力拓展数字新文旅业务。2023年淄博、哈尔滨等地旅游热点层出不穷，线下体验经济需求旺盛，公司抓住“文旅热”、“博物馆热”等机遇，组建风语筑新文旅研究院，大力拓展数字新文旅业务。2023年公司新签订单金额合计约26.49亿元，相比2022年增长10.63亿元，截至2023年末，公司在手订单余额44.89亿元。2024年公司还中标丽江市玉龙县白沙壁画景区数字化建设、晋城市城市展览馆工程、苏州“高铁之心”等项目。 培育VR/MR、AIGC融合发展的第二增长曲线。公司成立MR研究院，专注于空间计算和VR/MR技术应用，探索文博、文旅、展览展示领域的沉浸式创新体验。未来公司将依托MR研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发，致力于加速VR和MR技术与AIGC技术的结合，推动交互式数字内容、VR/MR和AIGC技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用，最终形成面对B端的VR/MR文化旅游产品和面向C端的VR/MR展览体验，为公司增长提供新动能。 把握城市更新发展机遇。《“十四五”文化产业发展规划》提出鼓励利用城市历史建筑、工业遗产、旧厂房、旧街区、旧仓库等存量空间发展文化产业。公司积极把握城市更新场景中的数字新文旅业务机会，运用VR/MR、裸眼3D、AIGC等前沿数字技术，为城市更新提供IP、内容和运营服务。2023年公司更新改造项目贡献收入占比达到16.14%。 项目周期因素导致2024Q1业绩承压。2024Q1由于气候原因和节假日因素的影响，公司的项目实施进度相对缓慢，同时新数字新文旅业务具有比较强的运营属性，周期相对较长，导致公司2024Q1完工项目减少，营业收入下滑，但同时部分营业成本和费用支出刚性，导致整体毛利率同比下滑13.14pct至37.60%，各项费用率有不同程度的提升，归母净利润亏损1501.39万元。 盈利预测与投资评级：预计公司2024-2026年EPS为0.52元、0.61元和0.72元，按照4月29日收盘价11.28元，对应PE为21.63倍、18.47倍和15.63倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：政府客户需求收缩；应收账款回款风险；行业竞争加剧

事件概述根据风语筑发布的2023年报及2024年一季报，公司2023年全年实现营业收入23.50亿元，同比增长了39.75%，实现归母净利润为2.824亿元，同比增长了327.53%，拟每10股派发现金红利2元（含税）。公司2024年一季度实现营业收入2.95亿元，同比下降30.29%，归母净利润为-1501.39万元。 盈利能力回升，费用率下降2023年，公司盈利能力持续回升，整体毛利率为29.89%，比去年同期提升2.76pct；分业务来看，城市数字化体验空间业务毛利率为34.11%，比去年同期提升7.08pct，文化及品牌数字化体验空间业务毛利率为25.43%，比去年同期降低0.65pct，数字化产品及服务业务毛利率为53.56%，比去年同期降低0.31pct。费用率方面，2023年公司销售费用率比去年同期降低0.73pct至5.34%，管理费用率比去年同期降低1.04pct至4.40%，研发费用率比去年同期降低0.90pct至3.37%，财务费用率为-0.22%，比去年同期降低0.06pct。 新签订单增长显著，一季度业绩波动影响有限2023年，公司完工项目和营业收入大幅增长。截至2023年底，公司全年新签订单金额合计为26.49亿元，较上年增长10.63亿元；在手订单余额44.89亿元，为公司业绩转化奠定基础。2024年第一季度业绩出现了季节性波动，主要原因是（1）一季度计提资产减值准备0.22亿元；（2）在一季度完工确认收入的项目减少。我们判断目前公司获取订单竞争态势良好，在手订单充足，基本面运行稳健，一季度的业绩波动不影响我们对其全年及中长期经营趋势及盈利状况的预期。 积极探索元宇宙/AIGC，政策加持文化数字产业发展根据年报披露，公司紧紧抓住“文旅热”“博物馆热”的良好机遇，组建专注于文化旅游和体验消费研究的风语筑新文旅研究院，综合介入城市更新场景，大力拓展数字新文旅业务。公司积极布局元宇宙领域，不断提升商业壁垒，积极运用各种AI模型工具，开拓AIGC、PGC在数字创意与内容创作领域的融合应用，同时利用自身业务资源以及技术应用领域优势，布局3D数字设计及系统化数字虚拟内容建设业务，落地数字文旅等应用场景。在多重围绕“文化自信”的政策利好加持下，数字文化产业预期将显著受益，行业发展前期可期。风语筑作为展览展示数字文创行业龙头，有望直接受益。 投资建议:维持“买入”评级结合公司最新财报，我们调整公司2024-2026年营收30.75/36.87/（未预测）亿元的预测至27.41/31.34/35.57亿元，调整2024-2026年归母净利润4.42/5.40/（未预测）亿元的预测至2.94/3.52/3.88亿元,调整EPS0.74/0.91/（未预测）元的预测至0.50/0.60/0.66元，对应2024年4月29日11.28元/股收盘价，PE分别为23、19、17倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，当前估值水平较低，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。

上海风语筑文化科技股份有限公司（风语筑） 发布公告： 2023年公司营收 23.5亿元（yoy+39.75%），营业成本 16.5亿元（yoy+34.5%）， 归母、扣非利润分别为 2.82、 2.15亿元（yoy+327.5%、 +604.1%，低基数效应）； 2023年公司计提资产减值准备 1.75亿元； 2023年度以每 10股派发现金红利人民币 2.00元（含税） 。 单季度看， 2023Q4公司营收5.1亿元（yoy+26%），归母、扣非净利润为 0.73、 0.7亿元（yoy+36.7%、 +56.3%）； 2024Q1公司营收 2.95亿元（yoy-30.29%） ，归母、扣非净利润分别为-0.1501、 -0.1511亿元， 2024Q1计提资产减值准备 0.22亿元，季度性营收下滑、利润亏损主要由于完工项目减少。 投资要点 2023年公司主业持续夯实 新增订单额 26.5亿元2023主业营收增长 39.75%，持续夯实， 2023年公司新签订单金额合计约 26.49亿元，较上年增长 10.63亿元，截止2023年年末， 公司在手订单余额 44.89亿元，订单储备充沛， 主业发展韧性以及需求端向好。 2024年第一季度利润承压 静待经营拐点2024年一季度公司总营收 2.95亿元，总成本 2.91亿元，营收增速下滑，归母与扣非利润略亏损， 主要由于完工项目减少，公司新拓展业务如数字新文旅的实施周期相对较长， 季度性收入暂未覆盖固定开支， 但公司在手订单充沛，季度性业绩承压不改全年向好发展态势，静待经营拐点。 虚实融合驱动沉浸式产业 培育 VR/MR、 AIGC 融合发展的第二增长曲线公司将依托风语筑 MR 研究院，增强在空间计算技术方面的研究和开发， 推动交互式数字内容、 VR/MR 与 AIGC 技术在文化、博物馆和旅游等不同领域的应用， 将融合中华传统文化 IP 与各类交互式的可穿戴设备，打造可复制化、易于部署、可院线化运营的 VR/MR 产品矩阵，公司将进一步强化IP 打造与空间运营能力，形成面向 B 端的 VR/MR 文旅产品和面向 C 端的 VR/MR 展览体验系列，为公司的增长和可持续发展注入新动能。 盈利预测每一轮经济发展动能以及新代际用户的新需求均有望带来新供给，通过 MR、 VR、 AI 等数字化方式再现文旅沉浸式新体验，也为企业带来新商机；通过 XR 内容、 3D 互动内容、 AI内容创作、 IP 联动，再结合新文旅项目自身调性为 G\B\C 端带来新体验，进而带来商业新增量， 预测公司 2024-2026年收入分别为 27、 30、 33亿元， 归母利润 3.4、 4.2、 5.1亿元，当前股价对应 PE 分别为 20.7、 16.9、 13.6倍， 2024年线下新文旅体验经济需求有望持续回暖， 公司通过技术与文化创意结合打造沉浸式体验场景， 重塑文化数字化新场景，带来赋能实体的新体验价值， 基于公司秉承长期稳健发展，且在手订单充沛， 维持“买入” 投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

业绩概览： 2023年公司实现营收 23.50亿元，同比增长 39.75%；实现归母净利润 2.82亿元，同比增长 327.53%；实现扣非归母净利润 2.15亿元，同比增长604.12%。 2023年公司城市数字化体验空间业务实现收入 8.44亿元， 同比增长30.53%，毛利率 34.11%；文化及品牌数字化体验空间业务实现收入 13.94亿元，同比增长 40.37%，毛利率 25.43%；数字化产品及服务业务实现收入 1.12亿元，同比增长 167.23%，毛利率 53.56%。 2024Q1，公司实现营收 2.95亿元，同比下滑 30.29%；实现归母净利润-0.15亿元；实现扣非归母净利润-0.15亿元。 经营业绩快速回升， 在手订单充沛，加速拓展数字新文旅业务。 2023年，文旅市场和线下体验业务需求明显回暖。公司践行国家文化数字化战略，拓展数字新文旅业务，推动前期积压需求释放和新项目执行， 2023年内完工项目和营业收入同比大幅增长。 公司把握“文旅热”“博物馆热”的良好机遇，组建专注于文化旅游和体验消费研究的风语筑新文旅研究院，综合介入城市更新场景，拓展数字新文旅业务。 2023年，公司新签订单金额合计约 26.49亿元， 同比增长10.63亿元；截至 2023年 12月 31日，公司在手订单余额 44.89亿元， 在手订单储备充沛。 整合数字化资源，切入城市更新业务场景， 打造国家级标杆项目。 2023年，公司紧握城市更新的机遇，率先整合设计、展览、建筑和数字化资源，综合介入文化遗址、历史保护建筑和历史文化街区，高质量打造世界技能博物馆，助力百年历史文化保护建筑“永安栈房”焕发新生。同时，公司结合创新式网红流量记忆馆方式，将合肥历史建筑老市政府大楼改建成合肥城市记忆馆。此外公司以杭州亚运会召开为契机，为杭州亚运会提供数字媒体内容制作服务，打造多个高品质数字化体验空间。 2023年，公司更新改造项目贡献的收入占比达到 16.14%。 强化 IP 引流和内容运营能力， AI 人机交互及 VR/MR 等技术应用能力突出。 2023年，国内文化展览市场持续升温，线下 VR 文旅新型体验模式被激活。公司成立 MR 研究院，专注空间计算和 VR/MR 技术应用，探索文博、文旅、展览展示领域的沉浸式创新体验。 2023年，公司参与运营的衢州天王塔沉浸式艺术馆、桐庐放语空乡宿文创综合体以及公司联合推出的“三体沉浸式艺术展”纷纷入选大众点评热门榜和抖音本地生活榜。 公司具备行业内规模较大的设计主创团队和跨界多元的数字科技人才， 包括数字创意和设计策划人员、数字研发、 AI 人机交互、CGI 视效、 VR/AR、全息影像等数字多媒体技术应用人才。突出的创意设计能力和数字多媒体技术应用水平能为数字展示和沉浸式体验效果保驾护航，激发公司业务持续成长潜能。 盈利预测： 国家文化产业数字化战略进程中， 公司作为行业龙头有望受益于产业拓维发展带来的市场扩容，创新业务与新技术应用具备潜力。 公司 2024Q1业绩承压， 我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润4.18/5.07/5.95亿元， 同比增长 48.2%/21.0%/17.4%， 对应 PE 17/14/12x，维持“买入”评级。 风险提示： 新技术发展不及预期；行业竞争加剧。

事件概述1月25日，公司发布2023年度业绩预增公告， 2023年度预计实现归母净利润2.8亿元-3.9亿元，较去年同期增加2.14亿元-3.24亿元，同比增加323.96%-490.52%；扣非后归母净利润2.06亿元-3.16亿元，较去年同期增加1.76亿元-2.86亿元，同比增加578.47%-939.28%。 分析与判断公司践行国家文化数字化战略，积极推动项目执行，完工项目和营业收入大幅增长，新签订单有望推动未来业绩较快增长。 公司积极履行《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，深耕自身文化数字化、文化体验场景化，凭借3D设计、云渲染、 VR/AR、裸眼3D等技术优势与场景搭建能力，打造多个城市文化名片与网红文旅目的地，以数字赋能文化，推进建成文化数字化基础设施和服务平台，形成线上线下融合互动、立体覆盖的文化服务供给体系。 根据我们跟踪的中标订单口径（不完全统计）， 2023年度中标订单金额同比均正增长，月度波动不影响整体回暖态势，其中超过1亿中标金额的订单项目文化数字化为黄河悬河文化展示园展陈工程（2.4亿元、联合中标）、南康区文化强国馆装修项目（1.76亿元）、鄂尔多斯科技创新馆项目（2.23亿元）、寿县古城墙区域文旅夜游提升、老博物馆片区更新改造项目EPCO（1.31亿元）等。 我们认为公司持续探索新领域，用艺术赋能城镇可持续发展，叠加文化数字化新签订单需求向好趋势，有望推动未来业绩较快增长。 公司大力拓展数字新文旅业务，在国家全力推动城市更新的战略进程中，打造沉浸式文旅消费新场景。 2023年，公司新签订单金额合计约为26.51亿元，较上年增长10.66亿元，新签订单的增长有望带动公司业绩的整体增长。 2023年12月，公司中标寿县古城墙区域文旅夜游提升及老博物馆片区更新改造项目EPCO，预计总投资1.3亿元，通过整合VR/AR/MR相关产品和技术服务，融合寿县历史文化到古城旅游线路、报恩寺街区、博物馆（二十四节气体验馆）等具体文旅项目，为寿县文旅事业带来新的风格特色和创新创意。 2023年5月，公司打造的洛阳牡丹博物馆投入试运营，展馆采用大量现代数字科技手段，通过3D建模、 3D投影等技术将静态文物进行动态演绎，是目前国内外唯一以牡丹文化为主题的专业博物馆。 我们认为公司围绕VR/AR技术、IP资源、沉浸式体验和展览运营等领域进行持续投入和布局，有望培育业务增长的第二曲线。 公司大力推动项目结算和回款工作，报告期内计提的信用减值损失较上年有所减少。 随着经济社会全面恢复常态化运行，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司客户需求逐步恢复。 公司前三季度营收、归母净利润环比显著增长，业绩持续修复。 我们认为全年项目结算和款项回收力度有望进一步加大。 投资建议2023年 3月以来，公司新签订单呈现回暖态势，基于对公司基本面和未来 3D 数字内容、沉浸式 VR 文旅、展览运营等项目需求的看好，我们上调 2023年归母净利润至 3.49亿元，我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 3.49亿元、 4.00亿元、 5.06亿元，分别同增428.6%、 14.6%、 26.6%，对应 EPS 分别为 0.59元、 0.67元、 0.85元，对应估值分别为 21倍、 18倍、 14倍，维持“买入”评级。 风险提示元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。

上海风语筑文化科技股份有限公司（风语筑）发布公告：2023年公司归母利润2.8~3.9亿元（同比增323.96%~490.52%），单季度看，2023Q4归母利润0.71~1.81亿元（同比增32%~237%），2023Q4扣非利润0.61~1.71亿元，（同比增37%~285%）；业绩变动的原因，第一，公司践行国家文化数字化战略，积极推动项目执行，完工项目和营业收入大幅增长；第二，大力拓展数字新文旅业务，在城市更新的战略进程中，打造沉浸式文旅消费新场景；第三，大力推动项目结算和回款工作（计提的信用减值损失较上年有所减少）。 投资要点223023年公司主业修复喜人新增订单额2256.5亿元2023主业持续向好发展，单季度看2023年第四季度归母及扣非利润同比均实现较好增长，2023年公司加强项目结算，信用减值损失减少，换言之，公司主业发展持续向好；22023约年公司新签订单金额合计约126.51长亿元，较上年增长10.66亿元增（同比增667%），2023年中期公司新增订单7.6亿元（在手订单余额46.36亿元），换言之，223023年下半年公司新获订单达1199亿元，凸显主业发展韧性以及需求端的向好，同时新签订单的增长有望护航公司业绩的稳健增长。 224024年主业新增有望持续新业务探索值得期待主业端，2023年在手及新增订单为2024年的主业新增奠定坚实基础；新增端，作为中国数字科技应用领域龙头企业，2G与2B先行下也在探索2C（疫情前已有“展览院线”业务探索），公司将结合AI与混合现实技术，探索AIGC与VR/AR/MR、数字虚拟人和元宇宙虚拟空间的融合应用与发展,加快“AIGC+VR/AR/MR”在城市形象、传统文化和旅游景区等场景的落地应用,打造AIGC标杆应用案例,开拓“AIGC+VR/AR/MR”在展览展示、文创文娱和商业消费等行业的多元化应用。 虚实融合驱动沉浸式产业公司践行文化数字化在沉浸式体验空间的落地行业端看，2023年10月《消失的法老》驱动VR大空间娱乐、MR/VR/AR硬件在文旅展览中的普及率有望进一步提升，AI叠加MR软硬结合，新技术新媒介迭代有望带来沉浸式产业新发展，助力文化数字化战略推进。2023年12月15日，工信部等七部门联合印发《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》，支持在城市更新中打造沉浸式文旅体验项目和空间，风语筑也有望受益自上而下的政策红利，自下而上的新需求，公司具备打造沉浸式数字文化空间能力，作品如历史展览馆沉浸式体验新空间打造，在新获订单中打造新型文旅消费场景（如云南丽江玉龙县白沙壁画景区数字化建设），并采取“EPC+O”的介入式运营模式往内容运营服务延伸；从城镇化到城市更新再到数字化应用叠加元宇宙，再到VRMRAI应用，每一波商业模式升级中凸显公司具持续成长韧性。 盈利预测每一轮经济发展动能以及新代际用户的新需求均有望带来新供给，通过MR、VR、AI等数字化方式再现文旅沉浸式新体验，也为企业带来新商机；通过XR内容、3D互动内容、AI内容创作、热门IP联动，再结合文旅项目自身调性为G\B\C端带来新体验，进而带来商业新增量，预测公司2023-2025年收入分别为22、26、30亿元，归母利润3.5、4.56、5.76亿元（同比增430%、30%、26%），当前股价对应PE分别为20.6、15.8、12.5倍，2024年主业有望再创佳绩，2020年由于外部因子致使线下场景体验受影响，224024年线下新文旅体验经济需求有望持续回暖，公司通过技术与文化创意结合打造沉浸式体验场景，重塑文化数字化新场景，带来赋能实体的新体验价值，基于公司秉承长期稳健发展，加强应收账款管理且在手新增订单不断，维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

事件概述10月27日，公司发布2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入18.41亿 元 （yoy+44.11%） 、 归 母 净 利 润2.09亿 元（yoy+1597.56%）、扣非归母净利润1.45亿元（yoy+1155.22%），其中Q3单季实现营业收入9.10亿元（yoy+25.87%， qoq+78.84%）、归母净利润0.95亿元（yoy+10.99%， qoq+35.00%）、扣非归母净利润0.81亿元（yoy+23.68%， qoq+254.58%）。 分析与判断Q3单季度营收、归母净利润环比显著增长，业绩持续修复。 随着经济社会全面恢复常态化运行，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司客户需求逐步恢复。我们认为公司交付项目稳步增加，收入确认节奏（在手订单转化进度）加快，拉动营收大幅增加。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为3.96%（yoy-0.48pct， qoq-2.11pct） 、 2.96%（yoy-1.09pct， qoq-1.89pct） 、 2.47%（yoy+0.44pct， qoq-1.54pct），费控良好。公司前三季度基于谨慎性原则计提信用减值损失1.51亿元（yoy-3.5%），其中Q3单季计提0.54亿元（yoy-9.8%），减值损失同比改善，我们认为后续公司将加强预警，进一步加大项目结算和款项回收力度，风险整体可控。 新签订单需求持续回暖，在手订单充足。根据中报口径， 23年7-8月公司先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目，新签订单合计约为4.50亿元。 根据我们跟踪的中标订单口径（不完全统计）， 23年Q2、 Q3季度中标订单金额同比均正增长，月度波动不影响整体回暖态势，其中Q1、 Q2、 Q3超过1亿中标金额的订单项目分别为邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目（1.2亿元）、老电厂工业博物馆项目工程总承包项目（1.8亿元、联合中标）、黄河悬河文化展示园展陈工程（2.4亿元、联合中标）。 我们认为新签订单需求向好趋势明显，期待新签订单落地。若单项目确认金额较大，可能会产生收入波动，应拉长周期观察收入确认情况。 公司积极响应城市更新战略， 10月接连中标大额订单。 根据公告，公司于10月底接连中标金额超过1亿的大额订单，其中赣州市南康区文化强国馆项目（1.76亿元）是公司围绕国家文化数字化战略拓展的智慧旅游沉浸式体验新空间，公司将以中华文化故事和动漫IP为原点，通过VR/AR、全息影像、裸眼3D和AI人工智能等数字技术打造线上线下联动的沉浸式体验；鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程（2.23亿元）是公司持续推进主营业务场景多元化战略过程中，在科技创新、科普教育、科教休闲旅游场景中标的又一重大项目。 我们认为公司围绕VR/AR技术、 IP资源、沉浸式体验和展览运营等领域进行持续投入和布局，有望培育业务增长的第二曲线。 投资建议2023 年 3 月以来， 公司新签订单呈现回暖态势，基于对公司基本面和未来 3D 数字内容、沉浸式 VR 文旅、展览运营等项目需求的看好，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 3.04 亿元、 3.99 亿元、5.06亿元，分别同增359.6%、 31.5%、 26.7%，对应EPS分别为0.51元、 0.67 元、 0.85 元，对应估值分别为 24 倍、 18 倍、 14 倍，维持“买入”评级。 风险提示元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。

公司发布 2023年三季度报告。2023Q3实现营业收入 9.10亿元，同比增加 25.87%，环比增加 78.84%；归母净利润 9467.39万元，同比增加 10.99%，环比增加 35.00%； 扣非后归母净利润 8068.98万元，同比增加 23.68%，环比增加 254.58%。2023前三季度实现营业收入 18.41亿元，同比增加 44.11%，归母净利润 2.09亿元，同比增加 1597.56%，扣非后归母净利润 1.45亿元，同比增加 1155.22%。 投资要点： Q3营收规模创新高，毛利率略有波动。公司营业收入系根据项目进度情况逐步确认，2023Q3公司营业收入创季度最高值，显示公司的项目推进情况良好，交付顺利。2023Q3毛利率为 25.73%，同比下滑 4.15pct，环比下滑 4.28pct，可能系由于不同项目的进度和预算的波动导致，但 2023前三季度整体毛利率为 29.64%，同比提升 5.11pct，总体有比较明显的提升。 持续获取新订单项目，提升企业影响力。根据公司半年度报告披露，7-8月公司先后中标黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼 3D 内容制作等多个项目，新签订单合计约 4.73亿元。10月公司公告先后中标赣州市南康区文化强国馆项目以及鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程，中标总金额分别为 1.76亿元和 2.23亿元。通过不断承接与交付重要项目，提升公司知名度和项目经验，有利于未来获取更多新项目订单。 主要费用率下滑。2023Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 3.96%/2.96%/2.47%，同比分别变动-0.48pct/-1.09pct/+0.44pct，环比分别下滑 2.11pct/1.89pct/1.54pct。前三季度费用率/管理费用率/研发费用率分别为 4.96%/4.01%/3.10%，同比分别下降 1.08pct/1.32pct/0.74pct。主要是随着公司营业收入的增长，各项费用率自然下降。 国内线下客流恢复，体验经济增长迅速。文旅部公布数据显示，2023年中秋、国庆假期 8天国内旅游出游人数 8.26亿人次，同比增长71.3%，相比 2019年增长 4.1%.携程《2023年暑期出游市场报告》披露，博物馆门票预定量超越主题公园排名第一，暑期博物馆类景区门票预定量同比增长 2倍；研学游中历史人文、科学探索、亲近自然品类的订单数量相比 2019年有较大幅度增长。 投资建议与盈利预测：公司在数字展览展示领域拥有丰富的项目经验和技术优势 ，打造或参与过多个标杆性项目。新签订单获取以及在手订单的推进都比较好。未来国内的文化消费前景广阔，文化场馆建设升级、文化产业数字化升级以及城市更新项目的需求强烈，为公司的业务提供良好的发展环境。预计公司 2023-2025年 EPS为 0.51元、0.69元和 0.85元，按照 11月 2日收盘价 12.09元，对应 PE 为 23.92倍、17.53倍和 14.27倍。 风险提示：地方财政紧张影响招标需求；行业竞争加剧；应收账款回款风险；项目进展不及预期

事件：23Q3,公司实现营业收入9.10亿元，同比增长25.87%，归母净利润0.95亿元，同比增长10.99%；扣非归母净利润0.81亿元，同比增长23.68%。Q3交付进入高峰期，营收同比实现增长。得益于线下体验经济的持续复苏和城市更新带来新的市场机会，公司业务需求和新签订单呈现回暖趋势。同时，由于大多项目需于国庆前完工，叠加亚运会开展，23Q3为交付高峰期，公司实现营收9.10亿元，同比增长25.87%。中标赣州市南康区项目，新签订单态势良好。新签订单方面，2023年7-8月，公司先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程等多个项目，新签订单合计约4.5亿元；23年10月，公司中标赣州市南康区文化强国馆项目，是围绕国家文化数字化战略拓展的智慧旅游沉浸式体验新空间，公司将以中华文化故事和动漫IP为原点，通过VR/AR、全息影像、裸眼3D和AI人工智能等数字技术打造线上线下联动的沉浸式体验，中标总金额合计约为1.76亿元。公司新签订单态势良好，随后续订单将有序开展及交付，业绩有望持续增长。年末将加大应收账款回收，减值损失有望改善。由于公司所处行业、客户、结算周期特殊性，公司款项结算和回收通常集中在年底，随着下半年政策端的持续发力，公司将加强预警，进一步加大项目结算和款项回收的力度。23年前三季度，公司信用减值损失为1.51亿元，同比下降3.5%，后续随公司积极推动应收账款回收及管理，减值损失有望同比改善。毛利率同比下降，费用率改善：2023Q3，公司毛利率为25.73%，同比下降4.15pct，我们认为主因受个别项目拖累。 2023Q3，公司销售费用率3.96%，同比下降0.48pct；管理费用率2.96%，同比下降1.09pct；研发费用率为2.47%，同比提升0.44pct；基于收入提升，费用率有所改善。盈利预测与投资评级：公司作为行业龙头已形成较高的技术及品牌壁垒，AI、VR等新技术将打开展览赛道想象空间。我们维持此前盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为3.2/4.2/4.9亿元，同比增长383%/31%/16%，维持“买入”评级。风险提示：订单交付进展不及预期，市场竞争风险，AI技术及应用发展不及预期。

事件概述公司近期连续中标大订单： 2023年 10月 30日下午，风语筑公告订单中标信息， 公司中标鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程，中标价格 2.23亿元。 2023年 10月 24日，公司公告中标赣州市南康区文化强国馆项目，中标金额微 1.76亿元，包括设计费 300万及施工费 1.73亿元。 根据风语筑披露的三季报， 公司 2023年前三季度实现营业收入 18.41亿元，较上年同期提升 44.11%；实现归母净利润 2.09亿元，较上年同期提升 1597.56%；实现扣非归母净利润 1.45亿元，较上年同期提升1155.22%。 费用率下降明显，毛利率显著提升公司 Q3单季度实现营业收入 9.10亿元，同比提升 25.87%，实现归母净利润 0.95亿元，同比提升10.99%；扣非净利润 0.81亿元，同比提升 23.68%。费用率方面，公司前三季度销售费用率为 4.96%，相比去年同期下降 1.08pct，管理费用率为 4.01%，相比去年同期下降 1.32pct，研发费用率为 3.10%，相比去年同期下降 0.74pct，财务费用率为-0.34%，相比去年同期提升 0.36pct。前三季度公司整体毛利率 29.64%，相比去年同期提升 3.11pct。 在手订单充足， 连续中标文化科技订单根据半年报，公司在手订单充足，截止 2023年 6月 30日，公司在手订单余额 46.36亿元。 2023年上半年，公司新签订单合计约为 7.61亿元。根据半年报， 2023年 7-8月，公司新签订单合计约为 4.50亿元，先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼 3D 内容制作等多个项目。 2023年 10月，公司连续公告披露中标大额订单： （1） 中标赣州市南康区文化强国馆项目，中标金额微1.76亿元，包括设计费 300万及施工费 1.73亿元； （2） 中标鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程，中标价格2.23亿元。 随着多地特殊再融资债券的发行，地方财政将得到有效补充，结合十四五规划及国家文化数字化战略等政策精神，我们预计公司未来业务需求将持续增长，项目订单有望加速落地。 积极探索元宇宙/AIGC，政策加持文化数字产业发展公司积极布局元宇宙领域，不断提升商业壁垒，积极运用各种 AI 模型工具，开拓 AIGC、 PGC 在数字创意与内容创作领域的融合应用，同时利用自身业务资源以及技术应用领域优势，布局 3D 数字设计及系统化数字虚拟内容建设业务，落地数字文旅等应用场景。 2022年 11月，文化和旅游部等五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，提出要深化虚拟现实在多行业领域的有机融合，加速多行业多场景应用落地。随着 2022年底“推进城市设施规划建设和城市更新”被列入《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》， 城市更新逐步上升为国家战略，蕴藏着巨大的市场机会。同时，在多重围绕“文化自信”的政策利好加持下，数字文化产业预期将显著受益，行业发展前期可期。风语筑作为展览展示数字文创行业龙头，有望直接受益。 投资建议: 维持“买入”评级结合公司三季报财务数据，我们维持此前的盈利预测：预计 2023-2025年营收 25.14/30.75/36.87亿元，实现归母净利润 3.46/4.42/5.40亿元， EPS 为 0.58/0.74/0.91元，对应 2023年 10月 30日 12.15元/股收盘价， PE 分别为 21、 16、 13倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，当前估值水平较低，维持“买入”评级。

风语筑发布 2023年三季报公告： 2023年前三季度公司总营收 、 总 营 业 成 本 18.4、 15.2亿 元 （同 比 增 幅 +44% 、+34.4%）， 销售、 管理、研发费用 0.9、 0.7、 0.6亿元（同比增幅+18.3%、 +8.6%、 +16.4%） ， 归母利润 2.09亿元（同比增幅+1597.5%，低基数效应）， 扣非利润 1.45亿元（扭亏为盈）； 单季度看， 2023年第三季度公司营收 9.1亿元（同比增幅+25.87%）， 归母与扣非利润为 0.95、 0.81亿元（同比增幅+11%、 +23.7%） ； 基于会计谨慎性原则， 2023第三季度公司计提资产减值准备 0.5662亿元。 投资要点 2023年第三季度归母利润环比增 35% 季度性营收利润新高 主业持续回暖向好主业端， 2023年第一至第三季度公司营收为 4.22、 5.09、9.1亿元，归母利润为 0.44、 0.7、 0.95亿元， 扣非利润为0.42、 0.23、 0.81亿元，第三季度营收、归母、扣非利润均取得新高； 2023年第三季度公司营收同环比增速+25.87%、 +78.84%、研发费用同环比增速+53.24%、 +10.36%，归母利润同环比增速+11%、 +35%， 扣非利润同环比增速+23.7%、 +254%， 主业单季度营收、利润取得新高， 伴随线下体验经济复苏，文旅消费需求渐释放，公司也在积极把握城市更新、数字文旅、展览内容发展新机遇，推动主业稳健提升，公司持续加码研发投入。 向外看， 2023年线下体验经济的活力和需求持续复苏， 向内看， 公司运营效率与经营业绩有望稳步提升与改善，持续加强应收账款管理，持续加大项目审计结算与应收款项回收力度， 2023年主业有望持续改善。 赋能实体经济 2023年下半年获新单持续作为中国数字科技应用领域龙头企业， 公司在数字新媒体技术研发、内容生产、分发与管理等方面具较强实力， 也在重塑文化数字化新场景，带来赋能实体的新体验价值。 主业端， 2023年 10月 23日， 公司中标 1.76亿元赣州市南康区文化强国馆，此次中标是公司围绕国家文化数字化战略拓展的智慧旅游沉浸式体验新空间，公司将以中华文化故事和动漫 IP 为原点，通过 VR/AR、全息影像、裸眼 3D/AI 等数字技术打造线上线下联动的沉浸式体验，为市民及游客提供新时代文化体验及消费情境； 单个项目如同单个名片价值，每一次的获单、交付、获 G\B\C 端的认可后均为后续获新单奠定较好基础。 2023新起点可期， 公司主业有望修复叠加新增量持续赋能主业。 新技术需要新应用场景才可释放生产力，公司在手项目均需科技与创意来完成，在手的应用场景项目更利于新技术的落地与赋能进而带来效率的提升，推动数字化体验业务产品化、标准化和规模化， 从展览展示、新科技应用、内容矩阵，三位一体夯实主业，践行虚实融合文化数字化。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 20.34、 24.01、 28.09亿元， 归母利润分别为 3. 12、 4. 11、 5.59亿元， EPS 分别为0.53、 0.69、 0.94元，当前股价对应 PE 分别为 22.2、16.9、 12.4倍， 基于公司秉承长期稳健发展， 加强应收账款管理且在手新增订单不断助力后续主业回暖有望持续，新技术新场景新增量有望持续赋能主业， 维持“买入” 投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险； 新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

公司发布 2023 年半年度报告。2023H1 营业收入 9.31 亿元（yoy+67.88%），归母净利润 1.14 亿元，上年同期亏损 7300 万元，同比扭亏为盈。2023Q2 单季度营业收入 5.09 亿元（yoy+62.55%,qoq+20.40%），归母净利润 7013 万元（同比扭亏为盈，qoq+58.96%）。 投资要点：业务需求回暖，新签订单加速。2023H1 公司新签订单合计 7.61 亿元；截至 2023 年 6 月 30 日，公司在手订单余额 46.36 亿元，相比2022 年末减少 3.15 亿元，在手订单充沛。7-8 月公司先后中标黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼 3D 内容制作等多个项目，新签订单合计约 4.50 亿元。 目前公司正在积极推进多项亚运会数字媒体内容制作和软件系统服务，保障与杭州亚运会相关联的场馆、场景布展设计和沉浸式体验打造。 推进主业场景多元化战略，城市更新改造激发增长新动能。公司曾参与打造“合肥城市记忆馆”、“天水工业博物馆”、“阳泉记忆·1947文化园”等城市更新项目。随着政策端将“推进城市设施规划建设和城市更新”被列入《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》，城市更新蕴藏巨大的市场潜力和机会。公司与中国五洲工程设计集团公司、淮北淮海建设工程有限责任公司联合中标淮北“老电厂工业博物馆项目工程总承包项目”，总造价 1.82 亿元，其中公司作为牵头方主要负责项目的布展设计、数字内容和多媒体软件系统等建设内容，负责金额约占总造价的 60%。据公司公告，2020-2022 年公司更新改造项目贡献的收入占比分别为 4.59%/12.15%/11.45%，后续更多的城市更新改造项目有望激发公司增长新动能。 积极推动数字化技术和主业结合。在城市更新项目上，我那个是挖掘全国各地的在地文化特色和 IP 内容，运用 VR/AR、裸眼 3D、虚拟仿真等前沿技术构建新兴文化消费场景，为城市更新提供 IP、内容和运营服务。同时结合自身的业务资源以及在 VR/AR、裸眼 3D、大数据可视化、AIGC 等技术应用领域的优势，开拓 3D 数字内容、沉浸式 VR 文旅、展览运营等创新业务，打造多个标志性文旅项目。 完工项目增加提升毛利率，各项费用率均有下降。公司 2023H1 毛利率为 33.45%（yoy+11.29pct），销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为 5.94%（yoy-2.19pct）/3.71%（yoy-2.48pct）/5.05%（yoy-1.94pct）。Q2 单季度毛利率为 30.01%（yoy+9.39pct，qoq-7.59pct），销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为 6.07%（yoy-2.05pct，qoq+0.29pct）/4.01%（yoy-1.70pct，qoq+0.66pct）楷体 /4.85%（yoy-1.05pct，qoq-0.44pct）。随着公司项目恢复正常推进，完工项目增加，依照项目进度收入得到确认，推动毛利率提升。而随着公司收入的提升，各项费用率指标都有不同程度的下降。 投资建议与盈利预测：公司拥有比较强的技术优势和项目经验优势，打造或参与过多个标杆性项目，保障现有订单正常推进的同时也为获取新订单提供可靠基础。在行业层面，未来国内的文化消费前景广阔，文化场馆建设升级、文化产业数字化升级以及城市更新项目的需求强烈，为公司的业务提供良好的发展环境。预计2023-2025 年公司 EPS 为 0.53 元、0.67 元和 0.82 元，按照 9 月 5日收盘价 12.54 元，对应 PE 为 23.84 倍、18.58 倍和 15.20 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：地方财政压力影响招标需求；应收账款回款风险；竞争加剧影响订单获取；在手项目进度不及预期

2023年8月30日晚间，风语筑披露半年报，公司2023年上半年实现营业收入9.31亿元，较上年同期提升67.88%；实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元，较上年同期实现扭亏为盈。 上半年毛利率提升，在手订单充足2023年上半年，公司整体毛利率33.45%，比去年同期上升11.29pct。公司Q2单季度实现营业收入5.09亿元，同比增长62.55%；实现归母净利润7012.75万元，同比扭亏为盈。费用率方面，公司上半年销售费率为5.94%，比去年同期下降2.19pct，管理费用率为5.05%，比去年同期下降1.94pct，研发费用率为3.71%，比去年同期下降2.48pct，财务费用率为-0.39%，比去年同期上升1.06pct，主要是计提可转债利息所致。 2023年上半年，公司新签订单合计约为7.61亿元。根据半年报，2023年7-8月，公司新签订单合计约为4.50亿元，先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目。根据半年报，公司在手订单充足，截止2023年6月30日，公司在手订单余额46.36亿元，较2022年底减少3.15亿元。 城市更新战略蕴藏巨大机遇，中标淮北老电厂更新项目随着2022年底“推进城市设施规划建设和城市更新”被列入《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》，城市更新逐步上升为国家战略，蕴藏着巨大的市场机会。公司积极抓住城市更新时代历史新机遇，率先整合设计、艺术、展览、建筑和数字化资源，综合介入文化遗址、工业遗存、历史保护建筑和历史文化街区，通过挖掘全国各地的在地文化特色和IP 内容，运用VR/AR、裸眼3D、虚拟仿真等前沿数字技术，打造中华传统文化空间，构建新型文化消费场景，为城市更新提供IP、内容和运营服务。2023上半年，公司参与中标淮北“老电厂工业博物馆项目工程总承包项目”（施工总造价约为1.82亿元，公司具体负责的项目金额约占施工总造价的60%），公司作为联合体牵头方，主要负责该城市更新项目的布展设计、数字内容和多媒体软件系统等建设内容。 积极探索元宇宙/AIGC，政策加持文化数字产业发展公司积极布局元宇宙领域，不断提升商业壁垒，公司正在运用ChatGPT、文心一言及其他底层AI 模型工具，开拓AIGC、PGC 在数字创意与内容创作领域的融合应用，同时利用自身业务资源以及技术应用领域优势，布局3D 数字设计及系统化数字虚拟内容建设业务，落地数字文旅等应用场景。2022年11月，文化和旅游部等五部门联合发布《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，提出要深化虚拟现实在多行业领域的有机融合，加速多行业多场景应用落地。在多重围绕“文化自信”的政策利好加持下，数字文化产业预期将显著受益，行业发展前期可期。风语筑作为展览展示数字文创行业龙头，有望直接受益。 投资建议：维持“买入”评级结合公司半年报财务数据，我们维持此前的盈利预测：预计2023-2025年营收25.14/30.75/36.87亿元，实现归母净利润3.46/4.42/5.40亿元，EPS 为0.45/0.57/0.70元，对应2023年9月1日12.68元/股收盘价，PE 分别为29、23、19倍。公司受益于文化数字化大趋势，内容创意生产壁垒高企，在手订单储备充足，我们认为公司资产、业务优质，当前估值水平合理，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。

风语筑发布 2023 年半年度公告：2023 年上半年公司总营收9.3 亿元（同比增 67.88%），营业成本同比增 43.5%、销售与管理费用同比增 22.6%、21.2%，归母与扣非利润为 1.14、0.65 亿元（同比均为扭亏为盈）；单季度看，2023 年第二季度公司营收 5.09（同比增 62.55%），归母与扣非利润为0.7、0.23 亿元（同比均为扭亏为盈）；基于会计谨慎性原则，2023 上半年公司计提资产减值准备 1.07 亿元，上半年线下体验经济复苏，公司客户需求逐步回暖，项目交付稳步增加，公司收入和利润呈现恢复性增长。 投资要点2023 年第二季度营收环比增 20%、归母利润环比增 59% 季度修复渐显向内看，2023 年第二季度公司营收环比增 20.4%、研发费用环比增 44%，归母利润环比 59%，主业单季度持续改善，主要得益于市场经济活动回归常态，公司客户需求回暖，收入与利润恢复性增长，伴随线下体验经济复苏，文旅消费需求渐释放，公司也在积极把握城市更新、数字文旅、展览内容发展新机遇，推动主业稳健提升，公司持续加码研发投入。 向外看，2023 年线下体验经济的活力和需求渐复苏，向内看，公司运营效率与经营业绩有望稳步提升与改善，持续加强应收账款管理，持续加大项目审计结算与应收款项回收力度，2023 年主业有望持续改善。 赋能实体经济 2023 年 7 月中标数字文旅等项目凸显主业能力 2023 新起点可期作为中国数字科技应用领域龙头企业，在数字新媒体技术研发、内容生产、分发与管理等方面具较强实力，主业端，公司推动数字化体验经济，拓展在博物馆、科技馆、文化体验馆等公共文化空间以及城市更新、历史文化街区等新型文旅场景的应用；2023 上半年公司新签订单约 7.61 亿元,截止2023 年 6 月 30 日，公司在手订单余额 46.36 亿元，在手订单储备充沛年, 7-8 月公司新签订单约为 4.50 亿元，获新增订单不断；2023 年 6 月及 7 月公司分别中标老电厂工业博物馆及黄河悬河文化展示园项目，是公司在城市更新进程中取得的阶段性成果，也是公司新型文化数字化体验空间业务的再下一城。 新增量端，公司在元宇宙领域持续积极探索，从 VR 内容（战投 VeeR VR）到文旅元宇宙，打造城市 AR 秀，开拓文旅地标元宇宙新场景，作为元宇宙重要组成的 AIGC 领域，公司在2023 年 2 月与百度签署战略合作协议并达成 AIGC 战略合作伙伴，与蚂蚁集团旗下鲸探数字藏品平台进行签约合作，且投资企业星图比特成为首批阿里“通义千问”生态合作伙伴；2023 年 6 月与手机天猫 app 达成战略合作助力虚实产业商业化变现，同年 8 月博物馆头条开启战略合作，为中国文化科技产业发展注入新活力，9 月公司有望借杭州亚运会之机，打造精品标杆项目（全力护航与杭州亚运会相关联的场馆、场景布展设计和沉浸式体验打造）。 2023 新起点可期，公司主业有望修复叠加新增量持续赋能主业。新技术需要新应用场景才可释放生产力，公司在手项目均需科技与创意来完成，在手的应用场景项目更利于新技术的落地与赋能进而带来效率的提升，同时公司加强 3D 建模与云渲染服务系统建设，推动数字化体验业务产品化、标准化和规模化，从展览展示、新科技应用、内容矩阵，三位一体夯实主业，践行虚实融合文化数字化。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 19.5、23.2、27.8 亿元，归母利润分别为 3.12、4.11、5.59 亿元，EPS 分别为 0.53、0.69、0.94 元，当前股价对应 PE 分别为 24.8、18.8、13.8倍，2023 年上半年主业已呈现较好修复态势，基于公司秉承长期稳健发展，加强应收账款管理且在手订单助力后续主业回暖有望持续，新技术新场景新增量有望持续赋能主业，维持“买入”投资评级。 风险提示市场竞争加剧风险；应收账款及信用资产减值的风险；项目成本控制风险以及项目实施的管理风险；创新业务拓展不及预期的风险；新技术应用不及预期的风险；宏观经济波动风险。

投资摘要事件概述7月14日，公司发布2023年半年度业绩预告，预计23H1实现归母净利润0.94亿元~1.4亿元，同比增加228.78%~291.79%；预计扣非归母净利润0.54亿元~0.8亿元，同比增加168.33%~201.23%，公司归母与扣非利润均实现扭亏为盈。 分析与判断新签订单需求呈现回暖，持续关注收入确认情况。收入和新签均取决于项目本身，若单项目确认金额较大，可能会产生收入波动，应拉长周期观察收入确认情况。根据我们跟踪的公开公示的中标信息订单（不完全统计），2023年3月以来的月新签订单同比均有大幅增长。 上半年新签订单增速明显提升，其中Q1超过1亿中标金额的订单项目包括邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目（1.2亿元），Q2超过1亿中标金额的订单包括老电厂工业博物馆项目工程总承包（二次）（1.8亿元）。随着国内宏观经济形势整体趋稳，市场逐渐回归常态，23H1新签订单符合需求回暖趋势，项目交付稳步增加，全年有望实现业绩的恢复性增长。 疫情复苏逻辑叠加国家文化数字化战略，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司积极把握城市更新、数字文旅和展览内容市场的发展机遇，推动公司经营业绩稳健提升。公司于7月初联合中标黄河悬河文化展示园展陈工程大型项目，该项目投资估算约2.4亿元。公司依托中华传统文化，利用数字艺术、沉浸式体验和元宇宙前沿技术拓展的新型文化数字化体验空间。项目签订正式合同并顺利实施后，将对公司的经营业绩产生积极影响。我们认为公司存在较大认知差，应定位为内容及技术型公司，非工程建筑类公司： 内容：公司主营场景化的沉浸式体验空间（城市形象、传统文化、文旅景区等），内容能力可低成本复用于C端VR内容生产（视频为主），是国内VR内容平台Veer股东。 技术：AIGC大幅提升场景化内容和C端内容的生产效率，公司积极拥抱AI，有望明显提升主营业务生产效率及效果。2023年2月，公司宣布与百度战略合作并接入文心一言；4月，公司投资企业星图比特成为阿里云“通义千问”首批企业级生态合作伙伴；6月，公司与手机天猫App达成战略合作，双方将在手机天猫App15.0版本内就3D数字内容、数字文旅资产、文创展览等领域全面共建，在建筑设计、艺术家生态、潮流IP等方向深度合作，探索AIGC在数字文旅、文创、泛文娱场景的三维体验和商业转化；下半年公司还将借杭州亚运会之机打造标杆项目。我们认为基于AI技术方面的探索，公司有望拓展数字文旅和城市更新场景应用，以及VR/AR/MR等数字内容场景应用，培育业务增长第二曲线。 投资建议受疫情影响，22年公司收入确认节奏（在手订单转化）及新签订单进度均受到明显影响；23年 3月以来公司中标订单金额快速恢复，基于对公司基本面和未来 G 端元宇宙项目需求的看好，我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 4.54亿元、5.89亿元、7.11亿元，分别同增 578.2%、29.8%、20.7%，对应估值分别为 18倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。