博睿数据(688229)：国产APM龙头 受益于微服务时代刚需释放

　　核心观点

    　　微服务时代，应用性能监测逐渐成为刚需，国内市场空间广阔。随着行业数字化升级，传统企业对于网页、APP 的性能和用户体验的重视程度不断提升，为适应海量高并发、应用快速部署升级、资源弹性拓展的需求，微服务逐渐成为企业IT 架构的主流趋势。但是，微服务导致IT 运维和故障检测难度大幅提升，传统人力排查方式已经无法高效、准确定位系统故障，应用性能监测(APM)技术逐渐成为时代刚需。国内传统企业数字化升级处于起步阶段，而且公有云市场仍处于高速增长期，国内APM 行业发展空间广阔。

    　　博睿数据是国内APM 稀缺标的，产品技术领先国内同行，而且差距有望进一步扩大。由于国内市场处于起步阶段，国内APM 厂商数量较少，而博睿数据是目前A 股上市的唯一国产APM 厂商。公司在APM 领域深耕多年，产品和技术体系完善度领先国内同行，随着公司销售渠道的强化以及品牌影响力的提升，公司相比国内同行的差距有望进一步拉大。相比海外品牌，国产APM 凭借本土优势、成本优势以及国产化浪潮的催化，有望在未来占据更多的市场份额。

    　　收入增长主要来自被动式APM 产品，而且向数据智能运维领域进发。公司被动式APM 产品收入增速较高，是业绩增量的主要来源。2017~2019，公司被动式产品占营收比重由10%提升到22%，预计未来占比有望持续提升，有望逐渐成为收入的主体。公司已形成前中后端全链路性能监测体系，产品技术体系趋于完善。随着公司产品性能迭代升级、行业头部客户案例积累以及销售体系强化，我们认为公司被动式APM 产品有望在未来保持较高增速。

    　　另外，公司也积极部署了数据智能运维分析的产品，有望向更广阔的蓝海市场拓展。整体来看，公司未来发展空间广阔，行业领先地位逐渐凸显。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们预测公司2020-2021 年营业收入分别为1.46 亿/2.03 亿/2.83 亿，我们选取全球APM 行业龙头和国产化软件代表公司作为可比公司。根据可比公司估值水平，我们认为公司合理估值水平为2021 年的30 倍PS，目标市值61 亿元，给予目标价137.16 元，首次给予买入评级。

    　　风险提示

    　　疫情控制不及预期；行业竞争加剧；应收账款增加；产品推广不及预期