吉林敖东(000623):攻守兼备 医药主业有望迎来价值重估
拥有众多优质医药资产的复合型企业。吉林敖东多年深耕于医药领域,以安神补脑液为代表的中成药起步,历经多年的发展,现已形成以中成药为主、化药为辅的医药体系。同时,公司致力于投资各类优质资产并反哺医药工业,逐步发展成为以医药产业为基础,“医药+金融+大健康”多轮驱动的发展模式。
大品种带动+多产品线齐发力,中药业务稳健发展。2022 年中药板块实现营业收入 16.92 亿元,占收入比重为 59.01%。公司在安神补脑、儿科、心脑血管等中医优势领域,成功打造了安神补脑液、小儿柴桂退热口服液、血府逐瘀口服液等核心大品种。
其中拳头产品安神补脑液2018-2022 年销售收入复合增速为10.8%,并于2022 年突破6 亿销售规模。安神补脑液的日服用价格在同类产品中具有优势,随着销售渠道拓展+新适应症拓宽,有望保持稳健增长、奠定中药板块发展基石。公司以核心大品种为基础持续丰富产品线,养血饮、脑心舒等二线品种借助安神补脑液的成熟渠道有望实现较快放量,带动中药板块整体实现15%左右的良好增长。
化药利空消化完毕、有望触底回升,大健康业务处于高速成长期。自2019 年起,化药核心品种注射用核糖核酸Ⅱ和小牛脾提取物注射液受医保控费及限制辅助用药政策的影响,销售规模大幅下滑,化药业务整体承压。其中注射用核糖核酸Ⅱ已于2023 年Q1 调出重点监控目录,叠加院内诊疗复苏,预计化药板块有望底部反转,2023-2024年实现加速增长。大健康产品线上业务是公司近年来新增的业绩增长点,2022 年营收增速高达130%,公司与辛选集团达成深度合作,随着产品矩阵丰富+电商直播助力,预计大健康业务仍将处于发展快车道。
广发证券股权提供安全边际。公司目前持有广发证券19.72%的股权,按照2023 年8月4 日收盘价计算,公司持有广发证券股权对应的市值为252 亿元,而当前吉林敖东总市值仅约为206 亿元,因此广发股权提供了足够的安全边际。随着国内金融市场逐步回暖,公司各类资产有望得到重估。
盈利预测及投资建议:我们预测2023-2025 年医药业务(中药、化药、大健康、批发零售)的净利润为3.08 亿、3.75 亿、4.50 亿,2024-2025 年同比增长21.76%、19.98%,给予24 年13 倍估值、医药业务对应市值48.75 亿元;公司持有广发证券股权对应市值252 亿元;公司目标总市值301 亿元,当前价值明显低估,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动的风险;化药产品销售不及预期风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。