中国石油(601857)2024年半年报点评：上游提效化工扭亏 业绩稳增彰显龙头价值

　　事件：2024 年8 月26 日，公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入15538.7 亿元，同比增长5.0%；归母净利润为886.1 亿元，同比增长3.9%；扣非归母净利润915.9 亿元，同比增长4.8%。

    　　24Q2 扣非归母净利润同比增长，环比持平。24Q2，公司实现营业收入7416.9 亿元，同比略降0.8%、环比下降8.7%；实现归母净利润429.3 亿元，同比增长3.1%、环比下降6.0%；实现扣非归母净利润458.0 亿元，同比增长5.8%、环比持平。

    　　聚焦储采平衡，落实稳油增气，油气和新能源业务效益提升。1）储产情况：

    　　公司大力实施高效勘探，在塔里木盆地、四川盆地、准噶尔盆地取得多项重大突破和重要发现，落实多个规模油气储量区，同时加强老油气田控制递减率和提高采收率。24H1 公司油气当量产量为9.06 亿桶油当量，同比增长1.3%。分品种看，公司生产原油4.75 亿桶，同比微增0.1%；生产天然气25842 亿立方英尺，同比增长2.7%。2）价格和成本：24H1，公司原油平均实现价格77.45 美元/桶，同比增长4.5%；油气单位操作成本为11.03 美元/桶，同比增长1.9%。4）盈利能力：24H1，油气和新能源板块实现经营利润916.6 亿元，同比增长7.2%。

    　　天然气销量快速提升，驱动销售利润同比高增。24H1，公司销售天然气1472.2 亿立方米，同比增长12.9%。其中，国内销售1149.4 亿立方米，同比增长5.8%；据此计算，国际贸易量为322.8 亿立方米，同比增长48.7%。公司持续优化资源池结构，降低综合采购成本，同时大力开发直销客户和终端用户，24H1 实现经营利润168.1 亿元，同比大幅增长19.0%。

    　　炼油产品毛利收窄，化工业务大幅扭亏。24H1 公司原油加工量为6.93 亿桶，同比增长3.0%。其中，成品油产量6011.9 万吨，同比增长2.1%；化工产品商品量1904.3 万吨，同比增长10.2%。同期，炼油业务实现经营利润105.0亿元，同比下滑43.3%，主要是于炼油业务毛利空间收窄；化工业务实现经营利润31.3 亿元，相比上年同期-1.6 亿元的利润大幅扭亏，此外，吉林石化炼油化工转型升级项目、广西石化炼化一体化转型升级项目、独山子石化塔里木120 万吨/年二期乙烯项目等重点项目建设均平稳有序推进。

    　　汽柴油销量下滑，煤油销售表现亮眼。24H1，公司汽油/柴油/煤油的销量分别为3250/3631/1024 万吨，同比-2.7%/-5.6%/+16.4%。其中，国内销量分别为2522/2806/517 万吨， 同比-1.3%/-3.2%/+7.7%； 国际销量分别为729/825/507 万吨，同比-7.2%/-13.0%/+27.0%。24H1 公司销售业务经营利润为101.0 亿元，同比下降7.7%。

    　　中期分红率46%，A/H 股股息率分别为2.4%/3.5%。公司拟派发现金红利每股0.22 元（含税），中期分红率为45.8%，以2024 年8 月26 日的收盘价和汇率（1 港元=0.9126 人民币）计算，A 股股息率为2.4%，H 股股息率为3.5%。

    　　投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1728.66/1808.58/1883.75 亿元，EPS 分别为0.94/0.99/1.03 元/股，对应2024 年8 月26 日收盘价的PE 分别为10/9/9 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，需求复苏不及预期的风险。