西南证券(600369)中报点评：自营高速增长 国际布局铺开

事件: 西南证券发布 2015 年半年度报告,营业收入达 60.39 亿元,同比增长 300.89%; 净利润达 28.42 亿元,同比增长 424.54%,对应 EPS 为 1.01 元;总资产为 956.04 亿元,同比增长 192.62%,对应 BVPS 为 6.6 元, ROAE(摊薄)为 15.26%。营收结构上看来,证券自营业务贡献率显著提高,由年初的49.7%上升到 58.2%,利润同比增速也为各项业务中最快的,达到 412%。营业收入同比增速、净利润同比增速创历史新高。 另外公司公布分红预案 ,进行资本公积金转增股本,全体股东每 10 股转增 10 股,每 10 股派发现金红利 1.20 元(含税),占 2015 年半年度累计可供股东分配利润的 12.19%。

    经纪业务份额提升,佣金率下滑压力减轻: 公司股基交易市场份额较上一报告期上行 4.94%,市场分额和排名均创历史新高。我们认为 2015 年上半年,由于“一人多户”的开闸,行业佣金率水平普遍下降,中小型券商市场份额受到挤压的大环境下,公司能够提升股基市场交易份额,实属不易。全年佣金率水平预计在万分之五点三的水平,与行业平均水平相比基本持平。

    单季度自营同比增速达 40 倍: 就二季度单季度数据来看,自营业务的净收入同比增速达到 4168.61%,创公司成立以来的新高。我们认为公司通过传统投资和量化投资齐头并进的成功投资策略,积极把握住权益类和固定收益类量化套保套利机会。年化累计投资净收益增速有望保持 150%以上。

    兼并扩张能力强化,自港出发国际平台布局加深: 公司是重庆唯一一家 A 股上市的金融机构,由于公司依然秉持深耕重庆,服务地方实体经济的经营方向不变,我们认为西部大开发和重庆长江上游区域金融中心建设的政策红利还将逐渐释放。另外,报告期内公司完成对西政国际(原香港本土上市券商敦沛金融)第二轮增资,其资本金由 3 亿港币增至 10 亿港币,“立足香港、布局全球”的国际化战略取得了实质突破。

    投资建议: 我们认为公司经纪业务份额提升,业绩上升环境改善,国际业务平台加码,并且有高送转概念, 给以买入-A 评级, 6 个月目标价 18.49元,相当于 2015 年约 18 倍市盈率。 预计公司 2015 年-2016 年的收入增速分别为 128.5%、 43.4%,净利润增速分别为 200%、 68%,成长性突出。

    风险提示:系统性风险