​​中国股市最近遭受了重创，这在全球股史上都是罕见。虽然我国央行正在竭尽全力拯救股票市场，人民银行将利率下调至近几年最低点，大佬们承诺回购股票……，但是中国股市下跌的脚步看似还未停止。这让我们想起了历史上几次著名的股灾，其实自从股市诞生以来，股灾就一直存在，大部分国家地区都经历过，像美国股灾、日本股灾、香港股灾、台湾股灾等，他们是如何应对股灾的，七禾网盘点了历史上几次最著名的股灾以及政府的救市措施，希望能够给决策层和投资者提供一些启示。

 

 

1929年10月24日，在美国历史上被称为“黑色星期四”。在此之前的1929 年夏天，美国还是一片歌舞升平，夏季的三个月中，美国通用汽车公司股票由268上升到391，美国钢铁公司的股票从165上升到258，人们见面时不谈别的，只谈股票，直至9月份，美国财政部长还信誓旦旦地向公众保证：“这一繁荣的景象还将继续下去。”但是，1929年10月24日这一天，美国金融界崩溃了，股票一夜之间由5000多亿美元的顶巅跌入深渊，使5000多亿美元的资产，一夜间，化为乌有，价格下跌之快，连股票行情自动显示器都跟不上趟。

 

因为美国政府在一战后奉行自由主义政策，大幅削减个人所得税并实行宽松的货币政策，美国经济迅速摆脱战时萧条，迈入“咆哮的二十年代”。大规模工业化生产使得中产阶级也能消费起汽车和收音机等曾经的奢侈品，消费主义盛行；基础设施建设和城市化也得到长足的发展，城市化率首次超过50%。在经济高速发展的同时，股市也是一片繁荣，道琼斯工业平均指数从1921年6月的60余点开始反弹，1929年9月最高涨至376点，涨幅高达5倍多。

 

当时美国股市高度自治，美国政府对股市实行的是自由放任政策，缺乏专门的证券法规和监管机构，随着牛市的发展，内幕交易、联合坐庄等丑恶现象起来越多，同时大量劣质公司进入股市。因为股市的赚钱效应明显，当时杠杆交易、信用交易非常流行，股民仅付很少的保证金就可以方便的进行股票杠杆投资，杠杆比率甚至高达1:10。

 

从1929年9月到1933年1月间，道琼斯30种工业股票的价格从平均每股364.9美元跌落到62.7美元，20种公用事业的股票的平均价格从141.9跌到28，20种铁路的股票平均价格则从180美元跌到了28.1美元。美国钢铁公司的股价由每股262美元跌至21美元。通用汽车公司从92美元跌至7美元。几千家银行倒闭、数以万计的企业关门，1929～1933年短短的4年间出现了四次银行恐慌。

 

股票市场的大崩溃导致了持续四年的经济大萧条，从此，美国经济陷入了经济危机的泥淖，以往蒸蒸日上的美国社会逐步被存货山积、工人失业、商店关门的凄凉景象所代替。86000 家企业破产，5500 家银行倒闭，全国金融界陷入窒息状态，千百万美国人多年的辛苦积蓄付诸东流，GNP 由危机爆发时的1044亿美元急降至1933 年的742亿美元，失业人数由不足150万猛升到1700 万以上，占整个劳动大军的四分之一还多，整体经济水平倒退至1913 年。农产品价值降到最低点，资本家将牛奶倒入大海，把粮食、棉花当众焚毁的现象屡见不鲜。

 

●救市措施：

1、奉行不干预的自由主义经济政策，当时美国政府和美联储没有在股市暴跌时采取实质性的干预措施。

2、通过了在金融监管史上具有里程牌意义的《格拉斯-斯蒂格尔法案》，要求投资银行和商业银行分业经营，避免股市崩溃直接冲击商业银行体系，进而导致连锁反应。

3、放弃原先自由不干预的政策，相继通过《1933证券法案》和《1934证券交易法案》，并成立美国证券交易委员会，构建了一整套证券监管体系。

 

●救市结果：

由于当时美国政府和美联储没有在股市暴跌时采取实质性的干预措施，导致了股市大崩溃，虽然在股灾后，美国开始反思股市崩溃的原因，采取了一些措施来稳定市场,但作用并不大，此后就是漫长熊市。这次股灾彻底打击了投资者的信心，一直到1954年，美国股市才恢复到1929年的水平。

 

1987年10月19日，黑色星期一，开盘仅3小时，道琼斯工业股票平均指数下跌508.32点，跌幅达22.62%。 随即，恐慌波及了美国以外的其他地区。当天，伦敦、东京、香港、巴黎、法兰克福、多伦多、悉尼、惠灵顿等地的股市也纷纷告跌。随后的一周内，恐慌加剧，10月20日，东京证券交易所股票跌幅达14.9%，创下东京证券下跌最高纪录。10月26日香港恒生指数狂泻1126点，跌幅达 33.5%，创香港股市跌幅历史最高纪录，将自1986年11月以来的全部收益统统吞没。亚洲股市崩溃的信息又回传欧美，导致欧美的股市再次下泻。

据统计，在从10月19日到26日8天内，因股市狂跌损失的财富高达2万亿美元之多，是第二次世界大战中直接及间接损失总和3380亿美元的5.92倍。

 

股市的震荡刚刚有所缓解，社会经济生活又陷入了恐慌的波动之中。银行破产、工厂关闭、企业大量裁员，1929年发生的悲剧再度重演。比1929年幸运的是，当时美国经济保持着比较高速的增长，股市股灾并没有导致整体的经济危机。但股灾对美国经济的打击仍然巨大，随之而来的是美国经济的一段长时间的停滞。

 

“87股灾”爆发的根本原因主要有以下几点：

其一，巨额财政赤字和贸易赤字。1986年美国财政赤字高达2210亿美元，贸易赤字高达1562亿美元，均创赤字最高纪录。需要吸收外来资金以弥补国内资金的不足，为了吸引外资，必须保持较高的利率水平，这对股票市场价格有直接的影响。

其二，美国和其他西方国家的经济自进入20世纪80年代以来一直处于低速增长时期，生产型投资需求不足，剩余资本大量涌入证券市场，导致金融投资猖獗，债务空前膨胀，形成难以持久的虚假繁荣。此次股市暴跌即是“泡沫经济”的反映。

其三，随着美国霸权地位的衰落，西方经济体系和整个世界经济处于既不稳定的状态。国际汇率动荡，国际贸易严重失衡，国际债务危机不断。这些因素都影响到国际资金和股票市场的稳定。

 

●救市措施：

1、美联储大量购买政府债券并降低利率。

2、美国政府向多家大公司提供资金以便回购股票。

3、美联储和白宫立即表态会全力保障市场流动性供应，同时政府避免在媒体上过度讨论股灾以稳定市场信心。

4、美国政府与各主要国家协调汇率政策，干预外汇稳定美元汇率避免游资流出。

5、阻断程序化交易的恶性循环。

 

 

●救市结果：

在政府积极救助下，市场恐慌情绪开始缓解，虽然先于美股开盘的其它股市依旧多数暴跌，但10月20日美股开盘后就开始反弹，后来股市开始震荡上升，并在2年后回到1987年的高点，开启迄今6年多的长牛慢牛行情。

 

美国在2000年和2001年先后遭遇科技股泡沫破裂和9.11恐怖袭击，为刺激经济，美联储在2000年至2003年期间多次降息，将联邦基金利率从6.5%下调至1.0%，并维持至2004年6月才再次加息。在非常宽松的货币环境下，房市和股市双双大涨，MBS和CDO等金融衍生品在这一时期的快速发展更是进一步刺激了房价的高涨。截止2006年，美国住房均价相比1988年已上涨124%；道琼斯工业平均指数从2002年10月的7422点开始触底反弹，2007年10月一度突破14000点，上涨近一倍。

从2004年开始，美国再次进入加息通道，到2006年7月联邦基金利率已上调至5.3%。浮动利率抵押贷款利率相应大幅上升，居民偿债压力增加，特别是那些偿债能力本就非常脆弱的次级贷款借款人。利率下行抑制资产价格泡沫又进一步恶化了这种情形，资不抵债的主动违约开始显现，美国房市从2006年起开始陷入困境，随着危机的加深，大量持有次级债衍生产品的金融机构损失惨重，危机又蔓延至金融体系。2008年9月，危机集中爆发，两房相继被政府接管、雷曼兄弟申请破产保护、美林被美国银行收购、保险巨头AIG接受联邦援助、摩根斯坦利和高盛有投资银行转为银行持股公司以接受联储更严格的监管。受此影响，美股大幅下跌，9月-12月道琼斯工业指数累计下跌31.2%，2009年3月更是一度跌破7000点。

 

●救市措施：

1、2008年3月美联储为贝尔斯登提供紧急资金、联邦政府接管两房、援助AIG等；

2、2008年10月3日，国会通过救助计划，财政部和联储根据这一法案相继救助花旗、通用和克莱斯莱等巨头。

3、美国证券交易委员会（SEC）颁布法令暂时禁止裸卖空交易。

 

●救市结果：

在联邦政府的积极救助下，市场恐慌情绪开始缓解，美股2009年3月起触底反弹。

 

1989年12月，日经平均股指高达38915点，进入90年代，日本股市价格旋即暴跌。到1990年10月份股指已跌破20000点。1991年上半年略有回升，但下半年跌势更猛。1992年4月1日东京证券市场的日经平均指数跌破了17000点，日本股市陷入恐慌。8月18日降至14309点，基本上回到了1985年的水平。到此为止，股指比最高峰期下降了63%，上市股票时价总额由1989年底的630万亿日元降至299万亿日元，3年减少了331万亿日元，日本股市的泡沫彻底破灭。 证券业空前萧条。1991年以来的两年中股票市场的交易量只有以往的20%，200多家证券公司全部入不敷出，且经营赤字越来越大。1992年不少大公司的赤字高达400亿日元以上。

 

经济的繁荣和股市的疯狂使得日本国民丧失理智，纷纷投入股市。20世纪80年代初日本推行的金融自由化和超低利率政策是经济和股市狂飙的重要促因，包含着很重的泡沫因素。

 

●救市措施：

1、日本货币当局重新转向扩张性的货币政策，连续降低利率(在随后失去的十年中，利率降低到零)增加货币供应，但是收效甚微。

2、日本政府也采取了扩张性的财政政策来稳定股市和经济，但力量太小，几无成果。

3、直到1997年以后，受东南亚金融危机影响，日本金融系统崩盘，日本政府才最终彻底改变了态度，认真正视金融机构的危机处理。手段包括：成立专门的金融机构，完善金融体系。1998年6月成立新的金融监管机构———金融监督厅，接管大藏省的监管职能；1998年10月通过了以金融机构破产处理为核心的《金融再生法案》和以事前防范金融危机为目的的《金融健全化法案》。

 

●救市后果：

虽然日本政府虽然采取了应对措施，但是收效甚微，直到1998年才出台大规模的救市政策，最终整体花费成本占总体经济GDP的13%，居历次金融危机之冠，但历史高点还有70%之遥。

 

1969年由李福兆牵头的一群华资经纪暗中筹备一间华人的股票交易市场远东交易所(The Far East Exchange Limited)，并于12月17日开业，由此开始了普罗市民参与证券及股票买卖，当时恒生指数于12月29日创下160.05当年新高，其后股市节节上升，1971年9月20日创下406.32新高位，不足两年上升1.5倍。1973年发生了香港股票普及化后第一次股灾，恒生指数于一年内大跌超过九成，数以万计的市民因此而破产。

 

●救市措施：

1、以消防条例禁止股民进入华人行买卖股票。

2、金管局在市场上抛售美元吸纳港元。

3、加息，最优惠利率由8.75%提高到9.5%，隔夜拆息率由9%提升至300%。

4、港英政府立法局在1974年通过了《1974年证券条例》、《1974年保障投资者条例》。

5、先后成立了证券登记公司总会、证券交易所赔偿基金。
 

 

●救市措施：

 

香港股市，1973年3月见顶，至1974年12月150点见底，这次股灾历时21个月。其中，仅在下跌14个月时，即1974年5月，出现过一次象样的反弹，从5月1日的290点反弹至6月14日的466点。

 

1997年之前，香港股市一片繁荣，但累计的风险泡沫给国际“金融大鳄”以可乘之机，在其打压之下，恒生指数从1997年8月7日16673点开始急剧下跌，1997年10月28日就跌破10000点，跌幅达45.6%，股市市值两个月之内蒸发21,000亿，缩水三分之一。1998年继续下跌，同年8月13日达到6660低点。股灾后，香港楼市在短短一年内，大跌七成，超过10万名业主成为“负资产”，在很长一段时间里，楼市都未能恢复元气，整体楼价只有1997年的60%以下，并仍有逾6,000名业主未脱离“负资产”之列。

 

●救市措施：

1、香港金管局让香港特区政府用外汇基金买入港元, 并且把买到的港元存入香港银行。

2、金管局动用外汇基金大手买入恒指蓝筹成分股托市。

3、在期市中，金管局大举买入8 月期指, 同时卖出9月期指，拉开8 月期指与9 月期指之间的差距，使炒家转仓卖出9月期指的保证金成本加大。

4、为响应港府号召， 24家蓝筹、红筹上市公司开始在市场上回购股份。

5、1998年8月31日，港府出台限制卖空等7项举措：限制放空港元，股票和期货交割期限由14天缩短为2天。 

6、港府将增加银行体系流动资金，以减少受到冲击的机会。 

7、降低期指的杠杆作用，将每张期货面额由5万港元/10000点拉高至12万港元/10000点；同时调降大量持仓申报限额，由500单位降为250单位，迫使炒家暴露身分。

8、股市引入限价放空制度，且期指空方不能主动售予买盘，只能被动地让买盘来入货。

 

●救市结果：

在一系列政策下，救市效果显现，恒生指数逐渐企稳回升，到1999年7月重上14000点。

 

1987年到1990年，台湾股指从1000点一路飙升到12682点，整整上涨了12倍。当时台湾经济已实现连续40年平均9%的高增长，台币兑换美元更从1比40升到1比25元，加上券商的执照开放等，都是热钱涌入的重要原因，当时房市和股市一起火爆。由于新台币的升值预期，海外“热钱”大量涌入岛内，在居民财富增长作用下，一时间台湾土地和房地产价格在短时间内翻了两番，当时，岛内可以说完全是资金泛滥，巨大的资金流贪婪地寻找各种投资机会。1989年最后一个季度，台股平均市盈率达到100倍，而同期全球其他市场市盈率都在20倍以下。

 

1990年2月，指数从最高点12682点一路崩盘，一直跌到2485点才止住，8个月的时间跌掉一万点。从12000点的下跌过程中，许多人屡次抄底，屡次套牢，从12000点回到8000点以下，有人开始进行买进，7000点买进，6000点买进，5000点更是买进，日后是一路跌到了2485点。

 

●救市措施：

1、开放外汇管制，鼓励企业对外投资。

2、实现利率市场化，并通过大幅提高存款准备金率和贴现率等货币紧缩手段抑制岛内过剩的流动性。

3、严控地下金融，切断信用杠杆的重要来源。

4、台湾于1990年引入QFII制度，进一步放开证券市场。

 

●救市结果：

市场没有止跌，上述政策虽加剧了泡沫的破灭，并给台湾带来了严重创伤，但从长期来看，仍是促进了台湾经济在90年代较为成功的转型，泡沫破灭后，GDP仍能保持6%的增速。

 

国际“热钱”超速流入，信贷过度扩张导致经济“过热”，加上国际市场原油、粮食及其他原材料价格持续大幅上扬，带动物价迅速上升。2007年10月3日到2008年6月4日，在短短8个月的时间内，胡志明指数从1106点下跌到了396点，08年5月30日收盘只有414点，比2007年3月12号的1170的历史高点跌去65%。2008年全年下跌55%。同时，胡志明市的房价从07年底的5600美元/平方米下跌至目前的2800-3100美元/平方米，下跌达到一半。

 

●救市措施：

1、越南央行加息3次。

2、下调经济增长目标。

3、上调利率200个点。

4、越南央行宣布越南盾贬值2%

5、涨停板幅度从5%调到1%。

6、允许上市公司在二级市场购买自己的股票。

7、休市3天。

8、暂时停止IPO。

 

●救市结果：

由于越南政府积极救市，越南股市从6月底开始连续暴涨，创造了“一个月反弹30%”的奇迹。​​​​