法国陷政治僵局，新工具出台推动货币政策转型---0709宏观脱水

摘要

1. 由于三个政党席位数接近，但政策主张存在较大差异，各政党如何组阁仍有待明确，短期法国陷入政治僵局，政府“难产”；中长期看，法国国内政治分裂对法国和欧洲的长期稳定产生拖累。
2. 短期来看，央行设立隔夜正、逆回购工具，目的是将后续市场流动性稳定在合意区间，稳定机构预期，避免因国债利率调整引发的流动性压力。新工具的出台也是推动货币政策框架转型的必要举措。
3. UBS强调了7月份早些时候加息的可能性，因为日本央行对政策正常化采取了机会主义的态度，尤其是在政府对日元贬值施加隐性压力的情况下。在确认消费和服务业CPI在夏季出现回升之后，日本央行可能会在10月份将政策利率从目前的0.0- 0.1%上调至0.25%，随后在2025年加息三次，每次加息25个基点。

一、法国短期陷政治僵局

7月7日法国国民议会第二轮投票中，国民议会陷入“悬浮议会”，与预期基本一致，但左翼联盟得票大超预期，而极右翼国民联盟爆冷，席位位居第三。

法国短期陷政治僵局（华泰）

华泰指出，由于三个政党席位数接近，但政策主张存在较大差异，各政党如何组阁仍有待明确，短期法国陷入政治僵局，政府“难产”；中长期看，法国国内政治分裂对法国和欧洲的长期稳定产生拖累。

1. 法国国民议会第二轮投票后，没有一个政党获得多数席位：左翼联盟“新人民阵线”“爆冷”获得188席（占33%），首轮投票最大赢家极右翼国民联盟仅获得142席（25%），马克龙所在联盟获得161席（28%），但上述政党距离多数席位所需要的289席均有较大差距。

1. 由于前三大政党距离多数席位均有较大差距，如何组阁存在较大不确定性，法国政治短期或陷入僵局。
   • 预计极右翼候选人出任总理的可能性相对较低，但左翼联盟和马克龙联盟如何组阁存在较大不确定性。
2. 法国政治僵局意味着短期法国财政立场维持现状的概率更高，但可能更多是维持日常运行，政府职能可能被大幅削弱。
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• 若是技术官僚或知名人士组成“看守政府”，财政大概率将维持当前立场。
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• 如果组成广泛的联盟，由左翼联盟提名总理，由于左翼需要包括马克龙在内的中间派甚至中右翼共和党支持，预计财政宽松的幅度将较为有限，这意味着今年秋季预算时与欧盟委员会发生冲突的概率或下降。

1. 本次大选意味着法国政治分裂达到较高水平，往前看，关注马克龙后续与各政党之间的谈判以及各党在如何组阁上的表态。

1. 中长期看，极右翼（国民联盟）在法国的政治影响力或加大，对法国甚至欧洲的长期稳定均可能造成负面影响。

二、新工具出台推动货币政策框架转型

近期央行创设了两个新工具。第一个是以无固定期限、信用方式借入再卖出国债。第二个是开展临时正回购或逆回购操作，期限隔夜、固定利率、数量招标，正逆回购的隔夜利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp（下限1.6%，上限2.3%）。

新工具出台推动货币政策框架转型（天风）

天风指出，短期来看，央行设立隔夜正、逆回购工具，目的是将后续市场流动性稳定在合意区间，稳定机构预期，避免因国债利率调整引发的流动性压力。新工具的出台也是推动货币政策框架转型的必要举措。

1. 目前中长期国债总盘子不大，且以一级交易商为主。
   • 在这样的情况下，央行想要影响中长期国债利率，所需借入的债券体量并不大，对中长期利率的引导能力也不弱。
2. 央行是否引导利率调整重点不在于能不能，而在于想不想。
   • 短期来看，央行设立隔夜正、逆回购工具，目的是将后续市场流动性稳定在合意区间，稳定机构预期，避免因国债利率调整引发的流动性压力。
   • 此次隔夜回购利率相当于提供了一个新的利率走廊。
     • 在流动偏宽松时，央行可以按照1.6%的利率通过正回购回笼流动性；在流动性紧张时，可以通过逆回购以2.3%的利率向市场投放流动性。
3. 央行推出了以债券借入借出引导中长期利率、以隔夜回购稳定短期利率的新货币政策框架。